AMC Entertainment CEO Adam Aron hat die von Robinhood behauptete 1:1-Abdeckung von Aktien-Token infrage gestellt, indem er fragte, ob die Aktien, die die Produkte stützen, an Leerverkäufer verliehen werden könnten.
Zusammenfassung
- AMC-CEO Adam Aron hat infrage gestellt, ob Robinhood Aktien, die Aktien-Token stützen, an Leerverkäufer verleiht.
- Robinhood beschreibt jeden Aktien-Token als Schuldverschreibung, die eins zu eins durch die entsprechende zugrunde liegende Aktie besichert ist.
- Inhaber von Aktien-Token erhalten wirtschaftliche Exposure und Dividendenanpassungen, haben aber keinerlei Aktionärsstimmrechte.
- Robinhood Assets Jersey Limited emittiert die Produkte, die für Personen in den USA weiterhin nicht verfügbar sind.
- Robinhood hatte auf Arons Frage zur Besicherungsverleihung bis zur Erstellung dieses Berichts für die Veröffentlichung nicht öffentlich geantwortet.
Arons Erklärung vom 12. September richtete eine Reihe von Fragen an Robinhood-CEO Vlad Tenev und Chief Legal Officer Dan Gallagher. Der Beitrag folgte auf deren öffentliche Verteidigung des Aktien-Token-Geschäfts des Unternehmens in der vorherigen Woche.
Unter den Fragen fragte Aron, ob ein Token noch als eins zu eins besichert beschrieben werden könne, wenn Robinhood die entsprechende Aktie an einen Leerverkäufer verleihe. Er stellte das Szenario als hypothetisch dar und legte keine Beweise dafür vor, dass Robinhood derzeit Aktien verleiht, die seinen Aktien-Token-Reserven zugeordnet sind.
Robinhood hatte bis zum 13. September keine öffentliche Antwort auf die Frage der Besicherungsverleihung veröffentlicht. Seine veröffentlichten Produktdokumente beschreiben die Token als durch zugrunde liegende Wertpapiere besichert, machen die Token-Inhaber jedoch nicht zu eingetragenen Eigentümern dieser Aktien.
AMC-CEO stellt Robinhoods 1:1-Abdeckungsbehauptung infrage
In seinem neuesten Beitrag nannte Aron das Aktien-Token-Modell „abscheulich“ und argumentierte, dass es dem Zweck des öffentlichen Aktienbesitzes widerspreche. Er stellte infrage, ob Kunden die mit den Produkten verbundenen Rechte missverstehen könnten, wenn Robinhood sie unter den Namen und Preisen börsennotierter Unternehmen bewirbt.
„Wenn diese Token theoretisch 1:1 durch echte Aktien besichert sind, aber hypothetisch einige dieser zugrunde liegenden echten Aktien wiederum an Leerverkäufer verliehen werden, sind die Token dann tatsächlich wirklich 1:1 besichert?“ schrieb Aron.
Die Frage betrifft die Vermögenswerte, die Robinhood gegen seine Token-Verbindlichkeiten hält. Die Aktien-Token-Dokumentation von Robinhood besagt, dass Robinhood Assets Jersey Limited tokenisierte Schuldverschreibungen emittiert, die wirtschaftliche Exposure gegenüber einem zugrunde liegenden Wertpapier bieten.
Robinhood sagt, dass jeder Aktien-Token eines börsennotierten Unternehmens durch eine entsprechende Aktie besichert ist. Seine Dokumente besagen nicht, dass der Token selbst das rechtliche Eigentum an der zugrunde liegenden Aktie darstellt. Ein Token-Inhaber hält stattdessen einen Anspruch gegen den Jersey-Emittenten. Aron zitierte keine Robinhood-Aufzeichnungen, Verwahrungsauszüge oder Onchain-Beweise, die zeigen, dass die entsprechenden Aktien verliehen wurden. In seinem Beitrag forderte er Robinhood auf, offenzulegen, wie die Besicherung funktioniert, wenn Wertpapierleihe stattfindet.
Robinhood-Aktien-Token tragen keine Aktionärsrechte
Nach der Struktur von Robinhood erhält der Anleger Exposure gegenüber Preisbewegungen der referenzierten Aktie. Das Produkt kann Ausschüttungen wie Dividenden berücksichtigen, aber der Inhaber erscheint nicht im Aktionärsregister des börsennotierten Unternehmens.
Token-Eigentümer haben keine Stimmrechte, die an die referenzierten Aktien gebunden sind. Das Key Information Document von Robinhood charakterisiert das Produkt als Derivat und identifiziert Robinhood Assets Jersey Limited als dessen Hersteller.
Das Dokument warnt, dass Anleger von der Fähigkeit des Emittenten abhängen, seine Verpflichtungen zu erfüllen. Der Besitz eines Tokens unterscheidet sich daher vom direkten Besitz von AMC-Stammaktien, selbst wenn der Wert des Tokens einer AMC-Aktie folgt.
Robinhood führte Aktien-Token für europäische Kunden als Teil einer 2025 angekündigten internationalen Expansion ein. Das Unternehmen verband die Produktlinie später mit Robinhood Chain, seinem Blockchain-Netzwerk für tokenisierte Vermögenswerte.
Die Produkte werden nicht an US-Personen angeboten. In Robinhoods Expansionsankündigung heißt es, dass die Aktien-Token über Robinhood Assets Jersey Limited ausgegeben werden und ein Engagement in an US-Börsen notierten Wertpapieren bieten. Aron stellte infrage, warum die US-Website von Robinhood das Konzept bewirbt, wenn inländische Kunden die Produkte nicht kaufen können. Er beschrieb die Jersey-Struktur als ein Offshore-Konstrukt, das darauf ausgelegt sei, außerhalb der US-Wertpapiergesetze zu funktionieren. Robinhood hat diese Beschreibung nicht akzeptiert.
Tenev sagt, Unternehmen können referenzierte Token nicht mit einem Veto belegen
Tenev verteidigte das Aktien-Token-Modell während eines Interviews am 9. September bei CNBC „Squawk Box“. Er argumentierte, dass Emittenten die Rechte und Pflichten kontrollieren, die an die von ihnen ausgegebenen Aktien geknüpft sind, aber nicht jedes separate Finanzprodukt kontrollieren, das auf ihre Aktie verweist.
„Emittenten sollten die Kontrolle über die Rechte und Pflichten der Aktien haben, die sie ausgeben, und sie haben sie auch, aber das bedeutet nicht, dass sie alles daran kontrollieren“, sagte Tenev.
Tenev erklärte, dass die Zustimmung des Emittenten „davon abhängt, was genau man tut“. Er vertrat die Auffassung, dass Robinhoods Produkte „nicht automatisch die Zustimmung des Emittenten erfordern sollten“, obwohl keine zitierte Gerichts- oder US-Regulierungsentscheidung diese Position für Robinhoods Struktur geklärt hat. Aron hatte zuvor gesagt, dass AMC die Erstellung seines referenzierten Tokens weder autorisiert noch befürwortet noch daran teilgenommen habe. In einer früheren Erklärung forderte er Robinhood auf, den Vertrieb des Produkts einzustellen, und sagte, AMC werde Wertpapieranwälte zu möglichen rechtlichen und regulatorischen Schritten konsultieren.
Gallagher wies die Forderung öffentlich zurück. „Wir wissen ein wenig über die US-Wertpapiergesetze und werden nicht ‚DECIST‘ sagen“, schrieb er auf X und reproduzierte damit einen Rechtschreibfehler in Arons früherem Beitrag. Gallagher lud AMC ein, seine Anwälte zu schicken.
Bis zum 13. September war keine von AMC wegen Robinhoods Aktien-Token eingereichte öffentliche Klage bekannt. Die US-Börsenaufsichtsbehörde SEC hatte keine Durchsetzungsmaßnahme im Zusammenhang mit dem AMC-verknüpften Produkt angekündigt.
Wertpapierleihe und Stimmrechte bleiben offene Fragen
Robinhoods öffentliches Material erklärt, wie Token-Preise referenzierten Wertpapieren folgen, aber die verfügbaren Zusammenfassungen liefern nur begrenzte Details zur Verwahrung und möglichen Verleihung jeder hinterlegten Aktie. Arons neuester Beitrag bittet das Unternehmen darzulegen, ob Reserveaktien unbelastet gehalten werden oder in Wertpapierleihegeschäfte einfließen können.
Ein Wertpapierdarlehen überträgt Aktien im Rahmen einer separaten Vereinbarung vorübergehend auf einen Kreditnehmer. Arons hypothetische Frage belegt nicht, dass Robinhood diese Vereinbarung für Aktien-Token-Sicherheiten nutzt. Eine direkte Antwort würde Informationen von Robinhood oder seinem Verwahrer zur Behandlung der Reserveaktien erfordern.
Das Unternehmen hat kein Token-für-Token-Reserveverzeichnis veröffentlicht, das zeigt, wo jede entsprechende Aktie gehalten wird. Seine Aktien-Token-Dokumentation identifiziert den Emittenten und die Produktmechanik, gibt Token-Inhabern jedoch keine direkte Stimmkontrolle über die referenzierte Beteiligung.
Robinhood kontrolliert daher direkt oder über seine Verwahrstruktur jegliche Stimmrechte, die mit den zugrunde liegenden Aktien verbunden sind. Tenev hat nicht bekannt gegeben, wie Stimmen ausgeübt werden, die an Aktien-Token-Sicherheiten geknüpft sind. Europäische Regulierungsbehörden haben separate Bedenken zu Produkten geäußert, die Aktien nachbilden, ohne das rechtliche Eigentum zu übertragen. Die Europäische Wertpapier- und Marktaufsichtsbehörde hat gewarnt, dass tokenisierte Instrumente bei Anlegern Verwirrung stiften können, wenn Käufer nicht die mit herkömmlichen Aktien verbundenen Governance-Rechte erhalten, berichtete Reuters.
OpenAI erhob 2025 eine vergleichbare Eigentumsabgrenzung, nachdem Robinhood einen Token bewarb, der an das Privatunternehmen geknüpft war. OpenAI erklärte, das Instrument sei nicht sein Eigenkapital und habe keine Billigung des Unternehmens erhalten, so Reuters.
Robinhood hält daran fest, dass seine Token berechtigten internationalen Kunden ein wirtschaftliches Engagement in US-Wertpapieren ermöglichen können. Das Unternehmen entwickelt Robinhood Chain zur Unterstützung tokenisierter Vermögenswerte, während crypto.news berichtete, dass seine Architektur für Arbitrum durch chain-bezogene Gebühren eine Einnahmequelle schafft.
Stand 13. September beschrieb Robinhood seine Token für börsennotierte Unternehmen weiterhin als eins-zu-eins gedeckt. Weder Tenev noch Gallagher hatten öffentlich Arons konkrete Frage beantwortet, ob Aktien, die dieser Deckung zugeordnet sind, an Leerverkäufer verliehen werden dürfen.
