Die Nachfrage nach dollar-gestützten Stablecoins kann einen Abwärtsdruck auf nationale Währungen ausüben, wenn Anleger direkten Zugang über Fiat-Handelspaare erhalten, so eine am 3. September von der Bank of Korea veröffentlichte Studie. Der Effekt trat auf, nachdem Binance den Handel zwischen ausgewählten lokalen Währungen und Stablecoins wie USDT und USDC eingeführt hatte.
Zusammenfassung
- Dollar-gestützte Stablecoins übertrugen Kaufdruck auf die Wechselkurse, nachdem Binance weltweit direkte Fiat-Paare einführte.
- Lokale Stablecoin-Aufschläge sanken nach der Einführung von Binance-Paaren insgesamt um 0,33 bis 0,38 Prozentpunkte.
- Korea zeigte höhere Stablecoin-Aufschläge, aber ohne direkten Binance-Paarzugang keine messbare Wechselkursreaktion.
- Market Maker können erhaltene lokale Währungen für Dollar verkaufen und gleichzeitig ihre Stablecoin-Handelspositionen ausgleichen.
- Die Forscher untersuchten 12 Währungen anhand von Paarungsereignissen zwischen 2019 und 2025, um Übertragungseffekte zu identifizieren.
Die Studie der Bank of Korea, verfasst von Jihyun Kim und Sangheum Cho, untersuchte 12 Währungen mit ausreichend lokalen und globalen Börsendaten. Die Einführung der Paare umfasste den Zeitraum von 2019 bis 2025.
Die Forscher fanden heraus, dass direkte Fiat-Stablecoin-Märkte die Verbindung zwischen Krypto-Nachfrage und Devisenmärkten stärkten. Die Stablecoin-Aufschläge wurden kleiner, aber Nachfrageschocks erhielten auch einen Weg in den konventionellen Währungshandel.
Die Ergebnisse belegen nicht, dass Stablecoin-Nachfrage immer eine Währungsabwertung verursacht. Der gemessene Zusammenhang hing von der Marktstruktur, dem Zugang zu globalen Intermediären und der Verfügbarkeit direkter Handelspaare ab.
Binance-Paare verbanden Stablecoin-Nachfrage mit Devisenmärkten
Dollar-Stablecoins werden weltweit gehandelt, aber Anleger in vielen Ländern können sie nicht immer direkt mit lokaler Währung an einer großen internationalen Börse kaufen. Sie können Stablecoins stattdessen über inländische Plattformen, Peer-to-Peer-Märkte oder Intermediäre erwerben.
Diese Trennung kann einen lokalen Aufschlag erzeugen. Der Preis von USDT oder USDC an einer inländischen Börse kann über den konventionellen Dollar-Wechselkurs steigen, wenn die Nachfrage das verfügbare Angebot übersteigt. Kapitalkontrollen, Transferkosten und Beschränkungen für internationale Börsen können Arbitrageure daran hindern, die Differenz sofort zu schließen.
Die Einführung direkter Fiat-Stablecoin-Paare durch Binance veränderte diese Struktur für die untersuchten Währungen. Globale Market Maker konnten Stablecoins direkt an Anleger verkaufen, die mit lokaler Währung zahlten. Diese Firmen konnten dann das resultierende Fiat-Engagement über konventionelle Devisenmärkte verwalten.
Zum Beispiel erhält ein Market Maker, der USDT für brasilianische Real verkauft, Real, während er ein dollar-gebundenes Vermögenswert aufgibt. Zum Ausgleich kann er die Real verkaufen und Dollar auf dem Devisenmarkt kaufen. Die Nachfrage nach Stablecoin-Käufen kann daher einen begleitenden Verkauf der lokalen Währung erzeugen.
Die Forscher beschrieben dies als einen Schockübertragungskanal. Vor der direkten Paarung betraf der Kaufdruck hauptsächlich die inländische Stablecoin-Prämie. Nach der Paarung ging ein Teil des Drucks in den Wechselkurs über.
Ein Netto-Kaufauftragsfluss von Stablecoins war mit einer Abwertung bei gepaarten Währungen verbunden. Das Ergebnis zeigt, dass die Richtung der Handelsaktivität von Bedeutung war, nicht nur der Unterschied zwischen lokalen und globalen Stablecoin-Preisen.
Die Ergebnisse stützen Bedenken, dass die Nachfrage nach digitalen Dollar nationale Währungen über neue Kanäle beeinflussen könnte. Ein Beamter des Internationalen Währungsfonds warnte ähnlich, dass lokale Token die Umwandlung in Dollar-Stablecoins erleichtern könnten, insbesondere wenn On-Chain-Märkte es Benutzern ermöglichen, ohne konventionelle Bankwege zwischen Währungen zu wechseln.
Stablecoin-Prämien fielen nach Eröffnung des direkten Handels
Die Studie fand auch eine stärkere Preisintegration zwischen globalen und inländischen Stablecoin-Märkten. Lokale Prämien sanken um etwa 0,33 bis 0,38 Prozentpunkte nach der Einführung von Binance-Fiat-Paaren.
Dieser Rückgang bedeutet, dass sich der lokale Stablecoin-Preis dem entsprechenden Kassakurs annäherte. Globale Liquiditätsanbieter konnten reagieren, wenn die inländische Nachfrage Stablecoins über die anderswo verfügbaren Preise trieb.
On-Chain- und Börsenströme unterstützten dieses Ergebnis zusätzlich. Stablecoins tendierten dazu, sich von Binance zu lokalen Börsen zu bewegen, wenn inländische Prämien die Preise auf Binance überstiegen. Händler konnten die Token auf dem günstigeren Markt kaufen, transferieren und dort verkaufen, wo die Prämie höher war.
Der Prozess verbessert die Preiskonsistenz über verschiedene Handelsplätze, verbindet aber auch Märkte, die zuvor stärker getrennt waren. Ein Nachfrageschock, der zuvor innerhalb einer inländischen Krypto-Börse blieb, kann globale Market Maker dazu veranlassen, die zugrunde liegende Landeswährung zu handeln.
Das Ergebnis des Papiers ist daher nicht einfach, dass Börsennotierungen die Handelskosten senkten. Größere Integration ging mit stärkerer Übertragung zwischen digitaler Vermögensnachfrage und Devisenkursen einher.
In einem separaten wöchentlichen Test verwendeten die Forscher Google-Suchen nach Bitcoin als Proxy für das Interesse an Krypto-Investitionen. Ein Anstieg der Suchaktivität um eine Standardabweichung war mit einer Abwertung des brasilianischen Real um 0,118 % und einem Anstieg der brasilianischen Stablecoin-Prämie um 0,109 Prozentpunkte verbunden.
Diese Zahlen beschreiben statistische Beziehungen innerhalb der Stichprobe der Studie. Sie bedeuten nicht, dass jeder Anstieg der Bitcoin-Suchen eine entsprechende Währungsbewegung erzeugt. Die Suchaktivität kann auch eine breitere Risikostimmung, politische Entwicklungen oder finanziellen Stress erfassen.
Koreas ungepaarter Markt absorbierte Nachfrage durch Prämien
Südkorea bot einen nützlichen Vergleich, da Binance während des untersuchten Zeitraums kein direktes Won-Stablecoin-Paar anbot. Koreanische Investoren griffen hauptsächlich über inländische Börsen oder andere indirekte Kanäle auf Stablecoins zu.
Die Forscher fanden keinen statistisch messbaren Zusammenhang zwischen dem Kaufdruck von Stablecoins und dem Wechselkurs des Won. Stattdessen erhöhte stärkere Nachfrage hauptsächlich die Preisprämie für Stablecoins im koreanischen Markt.
Dieser Kontrast unterstützt das Marktstruktur-Argument der Studie. Wo globale Vermittler nicht direkt Won im Austausch gegen Stablecoins akzeptieren konnten, hatten sie keine gleichwertige Position, die sie über den konventionellen Devisenmarkt glätten konnten.
Das Ergebnis zeigt nicht, dass koreanische Stablecoin-Aktivitäten keine Verbindung zum Won haben. Es zeigt, dass die spezifische Wechselkurs-Übertragung, die bei Binance-gepaarten Währungen identifiziert wurde, in Korea unter der untersuchten Marktstruktur nicht messbar war.
Die koreanische Nachfrage ist bereits groß. Won-denominierte Käufe von Stablecoins erreichten laut Chainalysis Daten in den 12 Monaten bis Juni 2025 etwa 64 Milliarden US-Dollar. Das Unternehmen beschrieb Südkorea in diesem Zeitraum als den größten lokalen Stablecoin-Markt im asiatisch-pazifischen Raum.
Die Bank of Korea sagte, dass sich die Beziehung ändern könnte, wenn das Land den Zugang für Unternehmen und ausländische Investoren erweitert. Diese Ansicht bleibt zukunftsgerichtet, da Korea noch nicht die gleiche direkte Handelsstruktur entwickelt hat, die in den gepaarten Märkten der Studie verwendet wurde.
Südkorea erwägt auch umfassendere Regeln für digitale Vermögenswerte. Gesetzgeber haben an Gesetzen gearbeitet, die Stablecoin-Emittenten, Reservestandards und Aufsicht abdecken. Die Zentralbank hat ein Modell unterstützt, bei dem Banken in der Anfangsphase des Marktes die Führung bei der Ausgabe von Won-gestützten Stablecoins übernehmen, unter Berufung auf Bedenken hinsichtlich der Geld- und Finanzstabilität.
Diese Position wurde gestärkt, als die Bank of Korea bankgeführte Stablecoin-Konsortien unterstützte, während die Diskussionen über das Gesetz über digitale Basiswerte ungelöst blieben.
Dollar-Stablecoins schaffen einen neuen Kapitalflusskanal
Traditionelle Kapitalflüsse bewegen sich durch Banken, Wertpapiermärkte und regulierte Devisenhändler. Stablecoins fügen eine weitere Route hinzu, da Investoren dollarbezogene Vermögenswerte über Kryptowährungsbörsen erwerben und grenzüberschreitend transferieren können.
Die Forscher der Bank of Korea beschrieben diese Bewegungen als eine Form nicht-traditioneller Kapitalströme. Das Asset bleibt ein Blockchain-Token, aber die Entscheidung des Market Makers, sein Engagement abzusichern, kann einen konventionellen Dollar-Kauf und einen Verkauf in lokaler Währung erzeugen.
Dieser Mechanismus könnte besonders in Ländern relevant sein, in denen Haushalte Stablecoins nutzen, um ihre Kaufkraft zu erhalten. Die Nachfrage steigt oft während Inflation, Währungsabwertung oder eingeschränktem Zugang zu konventionellen Dollarkonten.
Tether hat auf Venezuela, Argentinien, Bolivien und die Türkei als Märkte hingewiesen, in denen die USDT-Adoption angesichts von Währungsinstabilität und eingeschränktem Dollarzugang gewachsen ist. Das sind Unternehmensangaben und keine unabhängigen Messungen, aber sie stimmen mit dem breiteren Muster überein, das in der Berichterstattung von crypto.news über die Nutzung von Stablecoins während lokaler Währungsstress untersucht wurde.
Der Mechanismus kann in beide Richtungen wirken. Eine bestehende Währungsschwäche kann Anleger dazu ermutigen, Stablecoins zu kaufen, während die Transaktionen, die zur Erfüllung dieser Nachfrage verwendet werden, zusätzlichen Verkaufsdruck auf die lokale Währung ausüben können. Diese Effekte zu trennen ist schwierig, da die Nachfrage nach digitalen Dollar oft steigt, wenn das Vertrauen in die heimische Währung bereits sinkt.
Die Studie nutzte das Timing der Einführung von Binance-Paaren, um Veränderungen in der Marktstruktur zu identifizieren. Dieser Ansatz half den Forschern, die Bedingungen vor und nach dem direkten Zugang globaler Intermediäre zu vergleichen. Er beseitigt nicht jeden externen Faktor, der die Wechselkurse beeinflusst.
Die Forscher argumentierten, dass eine tiefere FX-Liquidität die Fähigkeit eines Marktes verbessern könnte, stablecoin-bezogene Ströme zu absorbieren. Eine breitere internationale Nutzung des Won könnte auch mehr Gegenparteien schaffen und die Auswirkungen einzelner Nachfrageschocks verringern.
Koreas Stablecoin-Regeln könnten das zukünftige FX-Engagement prägen
Die Ergebnisse kommen zu einem Zeitpunkt, an dem Südkorea einen breiteren Regulierungsrahmen für Stablecoins, tokenisierte Wertpapiere und digitale Vermögensmärkte entwickelt. Änderungen, die eine größere Beteiligung von Unternehmen oder Ausländern ermöglichen, könnten die Liquidität erhöhen, aber sie könnten auch die Verbindung zwischen Krypto-Nachfrage und dem Won stärken.
Die Behörden erwägen, wie Won-gestützte Stablecoins ausgegeben und überwacht werden sollten. Die Bank of Korea bevorzugt eine bankgeführte Emission, während einige Gesetzgeber und Technologieunternehmen einen breiteren Zugang für lizenzierte Nichtbanken unterstützt haben.
Die Regierung hat auch Pläne skizziert, den Offshore-Won-Abwicklungsverkehr auszuweiten und die Devisenregeln zu modernisieren. Diese Maßnahmen könnten die Währung international zugänglicher machen und möglicherweise die Fähigkeit des Marktes erhöhen, grenzüberschreitende Ströme zu absorbieren.
Südkoreas Fahrplan kombiniert Won-Stablecoins mit Devisenreformen, was dieselbe politische Verbindung widerspiegelt, die im Papier der Bank of Korea identifiziert wurde. Die Stablecoin-Regulierung kann nicht vollständig von der Währungsmarktstruktur getrennt werden, wenn Token direkt gegen nationales Geld gehandelt werden.
Mit der Studie wurden keine neuen Regeln oder Handelspaare angekündigt. Das Papier ist Forschung und keine regulatorische Anordnung. Sein Hauptbeitrag ist der Beweis, dass das Börsendesign bestimmt, ob die Stablecoin-Nachfrage eine Krypto-Marktprämie bleibt oder in den konventionellen Devisenmarkt eintritt.
Für die koreanischen politischen Entscheidungsträger ist die zentrale Frage nicht nur, ob lokale Anleger Stablecoins nutzen werden. Es ist, ob der zukünftige Marktzugang globalen Intermediären einen direkten Weg bieten wird, Won-Positionen über Devisenmärkte abzusichern.
Häufig gestellte Fragen
Warum können Käufe von Stablecoins eine lokale Währung schwächen?
Ein Market Maker, der Dollar-Stablecoins gegen lokale Währung verkauft, kann diese später verkaufen und Dollar kaufen, um seine Position neu auszugleichen. Diese Devisentransaktionen können Abwertungsdruck erzeugen.
Haben die Forscher herausgefunden, dass Stablecoins immer Währungen schwächen?
Nein. Der Zusammenhang trat bei Währungen mit direkten Binance-Fiat-Stablecoin-Paaren auf. Korea zeigte höhere lokale Aufschläge, aber keine messbare Wechselkursreaktion unter seiner anderen Struktur.
Warum sind die lokalen Stablecoin-Aufschläge gesunken?
Direkte Binance-Paare ermöglichten es globalen Market Makern, Stablecoins anzubieten und Preisunterschiede zu arbitrieren. Diese Liquidität brachte die lokalen Preise näher an die konventionellen Dollar-Wechselkurse.
Was bedeutet die Forschung für Südkorea?
Zukünftige Unternehmensbeteiligung, ausländischer Zugang oder direkte globale Börsenpaare könnten die Verbindungen zwischen Stablecoin-Nachfrage und dem Won stärken. Die Studie sagte die Größe eines zukünftigen Effekts nicht voraus.
