Kraken bietet perpetual Futures an, die an die Bewertungen von OpenAI und Anthropic im privaten Markt gekoppelt sind, und gibt berechtigten Händlern damit gehebelte Exposure, bevor eines der beiden KI-Unternehmen einen Börsengang abschließt.
Zusammenfassung
- Kraken bietet bar ausgeglichene Anthropic- und OpenAI-Pre-IPO-Perpetuals mit einem maximalen Hebel von fünfmal weltweit an.
- Die Kontrakte bieten Preis-Exposure ohne Aktien, Stimmrechte, Dividenden oder Eigentum an einem der beiden Unternehmen.
- Kraken schließt Kunden in den USA, dem EWR, Kanada, Australien und Neuseeland vollständig von diesen Produkten aus.
- Die Preisbildung verwendet einen geglätteten synthetischen Index, wobei die Mark-Preise kontinuierlich innerhalb einer Spanne von 0,25 % gehalten werden.
- Kraken plant, die Preisbildung zu ändern, wenn eines der Unternehmen einen Börsengang abschließt, wobei die Spezifikationen danach geändert werden.
Die bar ausgeglichenen Kontrakte unterstützen Long- und Short-Positionen, haben kein Ablaufdatum und bieten einen Hebel von bis zu 5x. Die Börse bewarb ihren Anthropic-Kontrakt am 6. September erneut, nachdem sie beide Produkte ursprünglich im Juni angekündigt hatte. Kraken's offizieller Beitrag identifizierte den Anthropic-Kontrakt als PF_ANTHROPICXUSD und bestätigte die Unterstützung für Multi-Collateral-Margin.
OpenAI wird unter dem Symbol PF_OPENAIXUSD gehandelt. Keiner der Kontrakte repräsentiert von den Unternehmen ausgegebene Aktien, und Kraken erklärt, dass es keine Verbindung zu, keine Befürwortung durch oder Sponsoring von OpenAI oder Anthropic hat.
Krakens Pre-IPO-Perps repräsentieren keine Unternehmensaktien
Die Produkte sind Derivate, die darauf ausgelegt sind, die Erwartungen der Händler an den Wert jedes Unternehmens zu verfolgen. Der Kauf eines Anthropic- oder OpenAI-Kontrakts setzt den Kunden nicht auf das Aktionärsregister eines der Unternehmen.
Kontraktinhaber erhalten keine Stimmrechte, Dividenden, Informationsrechte oder Zugang zu einem zukünftigen öffentlichen Angebot. Sie haben auch keinen Anspruch auf die Vermögenswerte von OpenAI oder Anthropic. Stattdessen werden die Kontrakte in US-Dollar über Krakens Multi-Collateral-Derivatekonto abgewickelt. Berechtigte Benutzer können mehrere unterstützte Vermögenswerte als Margin bereitstellen, vorbehaltlich der Collateral-Haircuts und Risikoregeln der Börse.
Krakens Ankündigung besagt, dass Händler die Kontrakte nutzen können, um direktionale Positionen einzunehmen oder andere Exposure abzusichern. Die Behauptung, dass ein Händler eine "bestehende Anthropic-Position absichern" kann, hängt jedoch davon ab, wie genau der synthetische Futures-Preis dem Wert von privat gehaltenen Aktien folgt, die anderswo gehalten werden.
Allerdings werden Aktien privater Unternehmen nicht kontinuierlich an einer zentralen öffentlichen Börse gehandelt. Transaktionen können über private Sekundärmärkte zu unterschiedlichen Preisen und unter unterschiedlichen Übertragungsbeschränkungen erfolgen. Der Futures-Kontrakt kann sich daher anders bewegen als eine bestimmte private Aktienbeteiligung.
Crypto.news hat zuvor erklärt, dass Pre-IPO-Perpetuals Exposure ohne Unternehmenseigentum bieten, wodurch ein Markt für Bewertungen privater Unternehmen ohne kontinuierlich gehandelte zugrunde liegende Aktie entsteht.
Synthetische Preisbildung ersetzt einen öffentlichen Aktienindex
Normale Aktien-Futures können einen Börsenpreis als externe Referenz verwenden. Kraken kann das für OpenAI oder Anthropic nicht tun, da keines der Unternehmen öffentlich gehandelte Aktien hat.
Die Börse hat stattdessen den Kraken PreMarket Synthetic Index erstellt. Sein Wert stammt aus der Aktivität im Perpetual-Markt selbst und nicht aus einem unabhängigen öffentlichen Aktienkurs. Kraken wendet exponentielle Glättung auf den Index an. Der Prozess reduziert den Einfluss kurzlebiger Orderbuch-Bewegungen und bewirkt, dass sich der Referenzwert allmählich anpasst, wenn sich die Marktpreise ändern.
Die Marktpreise der Kontrakte sind ebenfalls auf 0,25 % über oder unter dem synthetischen Index begrenzt. Kraken erklärt, dass dieser Mechanismus dazu dienen soll, Liquidationen zu begrenzen, die durch kurzzeitige Preisspitzen in einem dünnen Markt verursacht werden.
Dieser Schutz beseitigt das Bewertungsrisiko nicht. Wenn die Teilnehmer ein privates Unternehmen kollektiv falsch bewerten, kann der synthetische Index diese Ansicht widerspiegeln, da es keinen liquiden Kassamarkt gibt, um den Kontrakt durch gewöhnliche Arbitrage zu korrigieren. Die Spreads können auch breiter sein als bei etablierten Aktien- oder Kryptowährungs-Futures. Begrenzte Liquidität kann es teurer machen, eine Position zu eröffnen oder zu schließen, insbesondere in volatilen Phasen.
Anthropic-bezogene Futures auf anderen Plattformen fielen zuvor um bis zu 9 % nach zusätzlichen Börsennotierungen. Der Rückgang zeigte, wie sich Futures auf private Unternehmen ohne öffentlichen Referenzpreis stark bewegen können.
Maximale Hebelwirkung sinkt mit wachsenden Positionen
Darüber hinaus bieten beide Kraken-Kontrakte eine maximale Basis-Hebelwirkung von 5x. Auf dieser Stufe muss ein Händler eine Anfangsmarge in Höhe von 20 % des Positionswerts bereitstellen.
Die Basis-Wartungsmarge beträgt 10 %. Wenn Verluste das Konto unter das erforderliche Niveau fallen lassen, kann Kraken die Position liquidieren. Die Hebelwirkung nimmt für größere Positionen ab. Die veröffentlichten Stufen von Kraken sinken von 5x auf etwa 3,3x und dann auf 2x, wenn das Engagement zunimmt. Funding-Zahlungen werden stündlich realisiert. Kraken beschreibt das Funding während der Pre-IPO-Phase als "strukturell minimal", da der Marktpreis innerhalb der engen Spanne um seinen synthetischen Index bleibt.
Diese Beschreibung ist eine Unternehmenseinschätzung und keine garantierte Funding-Kosten. Das Funding kann sich ändern, wenn sich Marktpositionierung, Liquidität und Kontraktspezifikationen ändern.
Die Produkte bergen auch ein Risiko der automatischen Deleveraging. Bei diesem Prozess können profitable Positionen reduziert werden, wenn die Börse die Position eines liquidierten Kontrahenten nicht über das Orderbuch schließen kann. Kraken warnt, dass Kunden ihre gesamte Marge verlieren können. Die Offenlegung besagt auch, dass gehebelte Verluste die ursprüngliche Einlage des Händlers übersteigen können, abhängig von den Marktbedingungen und Kontovereinbarungen.
US-amerikanische und europäische Kunden können die Kontrakte nicht handeln
Die Anthropic- und OpenAI-Perpetuals sind in den USA, im Europäischen Wirtschaftsraum, in Kanada, Australien und Neuseeland nicht verfügbar. Nur professionelle Kunden können im Vereinigten Königreich auf sie zugreifen.
Payward Digital Solutions bietet die Produkte von Bermuda aus an. Das Unternehmen ist von der Bermuda Monetary Authority lizenziert, um digitale Vermögenswerte zu betreiben, so die Offenlegung von Kraken.
Die geografischen Ausschlüsse sind wichtig, da die Kontrakte auf zwei prominente US-Unternehmen verweisen, aber US-Händlern nicht angeboten werden. Sie sind auch getrennt von den regulierten US-Derivateprodukten von Kraken. Andere Börsen haben ähnliche Märkte aufgebaut. Coinbase fügte Perpetuals auf private Unternehmen hinzu, die an OpenAI und Anthropic gebunden sind, für berechtigte Nutzer außerhalb der USA, während Hyperliquid und mehrere spezialisierte Plattformen synthetisches Engagement in Unternehmen angeboten haben, die kurz vor Börsengängen stehen.
Das Wachstum dieser Produkte hat Fragen aufgeworfen, ob Derivate auf private Unternehmen einen eigenen Regulierungsrahmen erhalten sollten. Sie kombinieren gehebelten Krypto-Markthandel mit Bewertungen von Unternehmen, deren Finanzinformationen weniger zugänglich sind als die von börsennotierten Emittenten.
Eine kürzliche Branchenanfrage forderte die SEC auf, Regeln für Pre-IPO-Perpetuals festzulegen und einen eventuellen Zugang zum US-Markt zu erwägen. Jede inländische Einführung würde eine behördliche Genehmigung und eine Struktur erfordern, die den US-Derivate- und Wertpapiergesetzen entspricht.
Ein Börsengang würde eine Änderung der Preisgestaltung auslösen
Kraken beabsichtigt, die Kontrakte zu ändern, wenn OpenAI oder Anthropic einen Börsengang abschließt. Zu diesem Zeitpunkt plant die Börse, ihre synthetische Referenz durch einen Index zu ersetzen, der auf dem xStocks-Produkt des jeweiligen Unternehmens basiert.
Kraken sagt, dass sich Anfangsmarge, Wartungsmarge, Positionslimits und Funding-Regeln "voraussichtlich ändern" werden. Die Börse plant, die Umrechnungsdetails vor der Umsetzung offenzulegen.
Die Umstellung bleibt bedingt. Keiner der Kraken-Kontrakte garantiert, dass das referenzierte Unternehmen einen Börsengang abschließt, und die Existenz eines Futures-Marktes bietet Anlegern keine Zuteilung bei einem zukünftigen Angebot. Wenn kein Börsengang erfolgt oder Kraken keine zuverlässige Preisgestaltung erhalten kann, behält sich die Börse das Recht vor, den betroffenen Kontrakt zu delisten und abzurechnen. Kraken sagt, dass es den Abrechnungswert gemäß seinen geltenden Regeln bestimmen kann.
Der endgültige synthetische Preis eines Pre-IPO-Vertrags kann ebenfalls erheblich vom endgültigen Börsenpreis abweichen. Diese Lücke kann zu schnellen Gewinnen, Verlusten und Liquidationen führen, wenn der öffentliche Markt einen neuen Referenzwert festlegt.
Das Problem trat während der Expansion der Märkte für private Unternehmen rund um das SpaceX-Listing auf, als sich synthetische Verträge erst dann dem öffentlichen Aktienkurs annäherten, als der Börsengang einen verifizierbaren Referenzwert lieferte.
Nach der Umstellung erwartet Kraken, dass die Produkte den Perpetuals ähneln, die an seine bestehenden tokenisierten Aktien gekoppelt sind. Diese xStocks-Produkte werden separat ausgegeben und durch börsennotierte Wertpapiere besichert, anders als die aktuellen OpenAI- und Anthropic-Verträge.
Kraken hat diese Infrastruktur weiter ausgebaut. Sein xStocks-Angebot bietet jetzt tokenisierten Zugang zu Hunderten von börsennotierten Wertpapieren, während eine kürzliche Partnerschaft mit der Londoner Börse große britische Unternehmen hinzufügen könnte, vorbehaltlich der behördlichen Genehmigung.
