Pons gegen Pump.fun: Der unerwartete Launchpad-Krieg

Ein Memecoin-Launchpad auf der Robinhood-Chain verdient still und leise mehr als die größte Token-Fabrik von Solana. Die Gebühren sind real, das Volumen beschleunigt sich, und die Kluft wird jeden Tag größer.

Ein Memecoin-Launchpad, über das außerhalb von Onchain-Kreisen niemand spricht, erwirtschaftet mehr Einnahmen als das Protokoll, das die Kategorie definiert hat. Pons, die dominante Token-Fabrik auf der Robinhood-Chain, hat Pump.fun seit dem 29. August an jedem einzelnen Tag bei den täglichen Gebühren geschlagen. Am 31. August spielte es 4,89 Millionen US-Dollar ein. Pump.fun, das auf Solana läuft, wo Gas bereits nahezu kostenlos ist, kam nicht annähernd heran.

Dies ist kein Ausreißertag oder eine ausgewählte Kennzahl. Pons verarbeitet ein kumuliertes Plattformvolumen von 4 Milliarden US-Dollar. Es startet mehr als 10.000 Token pro Tag. Und die Wirtschaftlichkeit ist so strukturiert, dass die Leute, die Token bereitstellen, den Großteil des Geldes behalten, was genau der Grund ist, warum sie immer wieder zurückkommen.

Die Frage ist nicht mehr, ob Pons mit Pump.fun konkurrieren kann. Das tut es bereits. Die Frage ist, was passiert, wenn die 90-tägige Gas-Befreiung der Robinhood-Chain am 29. September ausläuft und die Nutzer wieder für Transaktionen bezahlen müssen.

Die Gebührenmaschine hinter Pons

Pons erhebt eine pauschale Gebühr von 1% auf jeden Handel, der mit Tokens stattfindet, die über seine Plattform gestartet wurden. Diese Gebühr wird etwa 70/30 aufgeteilt: Die Ersteller erhalten den größeren Anteil, das Protokoll behält den Rest. In einem Markt, in dem die meisten Launchpads Wert extrahieren und nichts zurückgeben, läuft Pons in die entgegengesetzte Richtung. Ersteller haben über 25 Millionen US-Dollar an kumulierten Gebühren verdient.

Diese Aufteilung ist wichtig, weil sie ein Schwungrad erzeugt. Ein Ersteller startet einen Token, bewirbt ihn, treibt Volumen und verdient Gebühren aus der Handelsaktivität, die seine Werbung generiert. Der Anreiz, am nächsten Tag einen weiteren Token zu starten, ist offensichtlich. Ebenso der Anreiz, fünf zu starten.

Zehntausend Token-Bereitstellungen pro Tag sind eine erstaunliche Zahl. Die meisten dieser Tokens werden auf null fallen. Das ist die Natur von Memecoins, und alle Beteiligten wissen das. Aber das Volumen, das diese Tokens erzeugen, während sie leben, speist die Gebührenmaschine, und die Gebührenmaschine speist die Ersteller, und die Ersteller speisen das Volumen. Es ist eine Schleife, die sich selbst erhält, solange die Aufmerksamkeit auf der Chain bleibt.

Pump.fun hat dieses Modell zuerst aufgebaut. Pons kopierte das Playbook und setzte es auf eine Chain, auf der Gas nichts kostet, was sich als die einzige Variable herausstellte, die zählte.

Warum Null-Gas alles verändert

Die Robinhood-Chain ist ein Arbitrum-Orbit-L2, das am 1. Juli eine 90-tägige Gas-Befreiung startete. Jede Transaktion im Netzwerk ist bis etwa zum 29. September kostenlos. Diese einzelne Entscheidung verdrahtete die Wirtschaftlichkeit des Memecoin-Handels neu.

Auf Solana sind die Gasgebühren nahezu null, aber nicht wirklich null. Ein Bruchteil eines Cents pro Transaktion summiert sich, wenn ein degenerierter Händler Hunderte von Swaps pro Tag über Dutzende von Tokens ausführt. Auf der Robinhood-Chain während des Befreiungszeitraums kostet das buchstäblich nichts. Die einzige Gebühr, die ein Händler zahlt, ist die 1%ige Pons-Handelsgebühr, und 70% davon gehen an die Person, die den Token erstellt hat, den sie handeln.

Deshalb explodierte das Pons-Volumen. Die Reibung, die auf jeder anderen Chain existiert, selbst auf Chains mit niedrigen Gebühren wie Solana, verschwindet vollständig. Ein Benutzer kann einen Token starten, hineinhandeln, heraus handeln und den Zyklus wiederholen, ohne jemals über Netzwerkkosten nachzudenken. Der Verhaltensunterschied zwischen "fast kostenlos" und "wirklich kostenlos" ist enorm.

Robinhood Chain erzielte am 2. September einen Tagesumsatz von 4,01 Millionen US-Dollar. Solana verdiente am selben Tag im Vergleich dazu 78.000 US-Dollar. Das L2, das der Großteil der Krypto-Twitter-Community ignoriert, erwirtschaftet das 50-fache des Tagesumsatzes der Chain, die die Diskussion dominiert.

Der PONS-Token-Anstieg und was er signalisiert

PONS wurde am 24. August bei 0,078 US-Dollar gehandelt. Bis zum 1. September erreichte er 0,43 US-Dollar. Das ist kein Tippfehler. Der Token ist seit Juli um 18.000 % gestiegen, und der Anstieg beschleunigte sich, als Gebühreneinnahmen-Zahlen in den sozialen Medien kursierten.

Die Marktkapitalisierung liegt bei etwa 307 Millionen US-Dollar bei einer im Umlauf befindlichen Menge von rund 710 Millionen Token. Neunundzwanzig Prozent des Angebots wurden verbrannt, was den Streubesitz verknappt und Preisbewegungen in beide Richtungen verstärkt. Das tägliche Handelsvolumen übersteigt regelmäßig 100 Millionen US-Dollar, was bedeutet, dass der Token liquide genug für institutionelle Positionen ist, aber volatil genug, um in einer schlechten Woche die Hälfte seines Wertes zu verlieren.

Was den PONS-Anstieg von einem typischen Memecoin-Pump unterscheidet, ist, dass er durch echte Einnahmen gestützt wird. Das Protokoll generiert täglich Millionen an Gebühren. Das bedeutet nicht, dass der Token bei 307 Millionen US-Dollar fair bewertet ist oder dass er morgen nicht um 80 % abstürzen kann. Es bedeutet, dass die Spekulation eine Grundlage hat, was mehr ist, als die meisten Token bei dieser Marktkapitalisierung von sich behaupten können.

Der Verbrennungsmechanismus schafft auch eine interessante Dynamik. Wenn mehr Token verbrannt werden und das Angebot schrumpft, repräsentieren die verbleibenden Token einen größeren Anteil an den Protokollgebühren, falls das Team jemals einen Gebührenbeteiligungsmechanismus implementiert. Das ist ein großes „Wenn“, aber der Markt preist die Möglichkeit ein.

Uniswap betritt den Ring

Uniswap Labs hat zwei Dinge getan, die signalisieren, wo institutionelles Geld die Gelegenheit sieht. Erstens kaufte das Team PONS-Token und erklärte öffentlich, der Kauf diene der „langfristigen Ausrichtung“. Zweitens startete Uniswap Labs am 5. August pools.trade auf Robinhood Chain mit niedrigeren Gebühren als Pons.

Der Start von pools.trade ist direkte Konkurrenz. Uniswap arbeitet nicht mit Pons zusammen oder baut darauf auf. Das Team baut ein konkurrierendes Produkt auf derselben Chain mit einer Gebührenstruktur, die darauf ausgelegt ist, den etablierten Anbieter zu unterbieten. Das ist ein Vertrauensvotum für Robinhood Chain und eine Kriegserklärung gegen Pons in einem Schritt.

Der Kauf von PONS-Token verkompliziert diese Erzählung. Wenn Uniswap Labs einen Konkurrenten aufbaut, warum dann den Token des Konkurrenten kaufen? Die wahrscheinlichste Antwort ist Absicherung. Wenn Pons gewinnt, steigt der Token und Uniswap profitiert von der Position. Wenn pools.trade gewinnt, erfasst Uniswap die Gebühreneinnahmen direkt. In jedem Fall hat Uniswap ein Engagement im Wachstum des Memecoin-Handels auf Robinhood Chain.

Für Pons ist der Einstieg von Uniswap sowohl Bestätigung als auch Bedrohung. Bestätigung, weil eines der angesehensten Teams von DeFi auf derselben Chain aufbaut. Bedrohung, weil Uniswap Markenbekanntheit, technisches Talent und bestehende Liquiditätsnetzwerkeffekte hat, die Pons nicht erreichen kann. Die nächsten 60 Tage werden zeigen, ob Pons seinen Marktanteil verteidigen kann oder ob die Uniswap-Marke Volumen abzieht.

Die Argumente gegen Pons

Die Bullen-Argumente schreiben sich von selbst. Die Bären-Argumente verdienen gleiches Gewicht.

Die gesamte Pons-Wirtschaft läuft auf einer Gassubvention, die am 29. September ausläuft. Wenn die Nutzer für Transaktionen zahlen müssen, verschwindet der Vorteil „eigentlich kostenlos“. Das Volumen könnte stark einbrechen. Wenn die Gasbefreiung der Haupttreiber der Akzeptanz war und nicht das Produkt selbst, brechen die Einnahmezahlen in dem Moment zusammen, in dem die Subvention endet.

Zehntausend Token-Bereitstellungen pro Tag klingen beeindruckend, bis man bedenkt, was diese Token tatsächlich sind. Die überwiegende Mehrheit sind Memecoins mit geringem Aufwand, die erstellt wurden, um Gebühren von der ersten Welle von Käufern zu extrahieren. Die Sicherheitsrisiken in DeFi sind gut dokumentiert, und Memecoin-Startrampen konzentrieren diese Risiken. Rug Pulls, koordinierte Dumps und Wash Trading sind Merkmale dieses Marktes, keine Fehler.

Die 70/30-Aufteilung der Erstellergebühren fördert Volumen um jeden Preis. Ein Ersteller, der Gebühren aus Handelsaktivitäten verdient, hat allen Grund, diese Aktivität künstlich zu erzeugen. Ohne ernsthafte Erkennung von Wash Trading könnte die kumulierte Volumenzahl von 4 Milliarden US-Dollar eine erhebliche Menge an recyceltem Kapital enthalten, das die tatsächliche wirtschaftliche Aktivität aufbläht.

Der PONS-Token selbst hat keinen formellen Anspruch auf Protokollumsätze. Das Halten berechtigt nicht zu einem Anteil an den Gebühren. Der Anstieg von 18.000 % wird durch Spekulationen über zukünftigen Nutzen getrieben, der möglicherweise nie eintritt. Wenn das Team einen Gebührenbeteiligungsmechanismus ankündigt, könnte der Token weiter steigen. Wenn nicht, sitzen die Inhaber auf einer teuren Wette ohne Rendite.

Robinhood Chain ist ebenfalls ein einzelnes L2, das von einem zentralisierten Sequenzer kontrolliert wird. Das regulatorische Umfeld für Krypto-Assets entwickelt sich weiter, und eine zentralisierte Kette, die eine Memecoin-Fabrik betreibt, ist genau das, was die Aufmerksamkeit von Durchsetzungsbehörden auf sich zieht. Die Abstimmung über den Clarity Act am 15. September könnte die rechtlichen Grundregeln für Token, die auf Plattformen wie Pons eingeführt werden, neu gestalten.

Pump.fun steht nicht still

Pump.fun verarbeitet weiterhin enorme Volumina auf Solana. Das Protokoll hat Markenbekanntheit, eine größere Nutzerbasis und eine bewährte Erfolgsbilanz, die sich über mehrere Marktzyklen erstreckt. Es abzuschreiben, weil Pons eine starke Woche hatte, wäre verfrüht.

Das Ökosystem von Solana ist tiefer. Die Kette hat mehr Wallets, mehr DEXs, mehr Infrastruktur und mehr Entwicklerwerkzeuge als Robinhood Chain. Ein auf Pump.fun gestarteter Token kann sofort auf Raydium, Jupiter und Dutzenden anderen Plattformen gehandelt werden. Ein auf Pons gestarteter Token wird auf Pons und pools.trade gehandelt. Die Liquiditätsoberfläche ist nicht vergleichbar.

Pump.fun erhebt auch echte Gebühren auf einer Kette, in der Benutzer bereits Gas-Kosten als Teil der Transaktion akzeptieren. Wenn die Gas-Befreiung von Robinhood Chain abläuft, wird die Kostenstruktur von Pump.fun relativ wettbewerbsfähiger erscheinen als heute. Die Lücke, die Pons ausgenutzt hat, verringert sich erheblich, sobald beide Plattformen auf Ketten operieren, in denen Gas billig, aber nicht kostenlos ist.

Das Gegenargument ist, dass sich während einer kostenlosen Gas-Periode gebildete Benutzergewohnheiten halten könnten. Händler, die in den letzten 90 Tagen ihren Arbeitsablauf um Robinhood Chain aufgebaut haben, könnten auch dann nicht gehen, wenn die Gas-Kosten zurückkehren. Aber die Verhaltensökonomie legt nahe, dass Übergänge von kostenlos zu kostenpflichtig immer Abwanderung verursachen. Die Frage ist, wie viel.

Was man beobachten sollte

• Täglicher Gebührenvergleich nach dem 29. September. Das Auslaufen der Gasgebührenbefreiung ist die wichtigste Variable. Wenn Pons nach Einführung der Gasgebühren seinen Gebührenvorsprung gegenüber Pump.fun behält, wird das Bullen-Szenario deutlich gestärkt.
• Analyse von Wash-Trading. Unabhängige Forscher müssen quantifizieren, wie viel des kumulierten Volumens von 4 Milliarden US-Dollar organisch ist und wie viel recycelt. Wenn das organische Volumen auch nur 50 % der gemeldeten Zahlen beträgt, funktioniert die Ökonomie immer noch. Wenn es niedriger ist, ändert sich die Geschichte.
• Marktanteil von Uniswap Labs' pools.trade. Verfolgen Sie, ob pools.trade Volumen von Pons abzieht oder den Gesamtkuchen vergrößert. Wenn das Pons-Volumen stagniert, während pools.trade wächst, gewinnt die Chain, aber das Protokoll verliert.
• Ankündigungen zum Nutzen des PONS-Tokens. Jede Gebührenbeteiligung, jedes Staking oder Governance-Mechanismus verändert das Bewertungsrahmenwerk vollständig. Ohne dies ist die Marktkapitalisierung von 307 Millionen US-Dollar rein spekulativ.
• Regulatorische Signale von der Abstimmung zum Clarity Act am 15. September. Ein restriktives Ergebnis könnte jeden Memecoin-Launchpad betreffen, aber zentralisierte L2-Plattformen mit identifizierbaren Betreibern sind am direktesten betroffen.