Die SEC hat einen 60-tägigen Regelungsprozess vorgeschlagen, um Transfer-Agent-Systeme für Blockchain-Aufzeichnungen zu modernisieren, da die Offshore-Nachfrage nach tokenisierten Aktien wächst.
Zusammenfassung
- SEC-Regeln würden es Transfer-Agenten erlauben, blockchainbasierte Systeme für Wertpapieraufzeichnungen zu nutzen.
- Der Vorschlag macht Token nicht zu legalen Aktien oder gewährt Inhabern Aktionärsrechte.
- Bitget verzeichnete vom 2. Juni bis 19. Juli ein tokenisiertes Aktienvolumen von 1,16 Milliarden US-Dollar.
- Gemeinsame Eigentumsaufzeichnungen bleiben erforderlich, damit US- und Offshore-Produkte austauschbar werden.
Ryan Lee, Chefanalyst von Bitget Research, sagte gegenüber crypto.news, dass der Vorschlag der SEC einen Teil der tokenisierten Aktienmärkte adressiert, der weniger Aufmerksamkeit erhalten hat als Handelsplätze: die offizielle Aufzeichnung, die zeigt, wem jede Aktie rechtlich gehört.
Die meisten außerhalb der Vereinigten Staaten verfügbaren tokenisierten Aktienprodukte bieten Anlegern laut Lee ein Preisengagement durch eine synthetische oder verwahrte Struktur. Bei solchen Vereinbarungen hält eine Plattform oder ein Verwahrer das zugrunde liegende Wertpapier, während der Anleger einen Token besitzt, der einen Anspruch gegen diesen Intermediär trägt.
„Der entscheidende Unterschied ist, wie das Eigentum aufgezeichnet wird, nicht der Token selbst“, sagte Lee.
Im traditionellen US-Markt führen registrierte Transfer-Agenten Emittentenaufzeichnungen, bearbeiten Eigentumsänderungen und helfen bei der Verwaltung von Unternehmensmaßnahmen. Die Verbindung eines Tokens mit einem autoritativen Transfer-Agenten-Register könnte es laut Lee ermöglichen, dass rechtliches Eigentum in derselben offiziellen Aufzeichnung erscheint, die für konventionelle Aktien verwendet wird.
SEC-Vorschlag für tokenisierte Aktien modernisiert das Eigentumssystem
Der am 1. September veröffentlichte Vorschlag der SEC würde die Bundesvorschriften und -formulare für registrierte Transfer-Agenten aktualisieren. Die bestehenden Transfer-Agenten-Regeln wurden laut der Behörde seit den späten 1970er und frühen 1980er Jahren nicht wesentlich aktualisiert.
Dem Plan zufolge könnten Transfer-Agenten elektronische Kommunikation und Blockchain-Technologie bei der Abwicklung von Wertpapierangeboten und Aktienübertragungen nutzen. Vorgeschlagene Änderungen betreffen auch Registrierung, Berichterstattung, Aufzeichnung und Schutzmaßnahmen für Wertpapiere und Gelder.
SEC-Vorsitzender Paul Atkins sagte, der Vorschlag würde die Regeln aktualisieren, um den aktuellen Transfer-Agenten-Operationen Rechnung zu tragen, einschließlich der Nutzung von Blockchain-Technologie. Öffentliche Kommentare bleiben 60 Tage nach Veröffentlichung des Vorschlags im Federal Register offen.
Lee warnte, dass das Regelungsverfahren die Systeme betrifft, die das Wertpapiereigentum unterstützen, nicht den rechtlichen Status tokenisierter Aktien selbst. Eine Annahme würde nicht automatisch einen Token als das zugrunde liegende Wertpapier etablieren oder seinem Inhaber Stimm-, Dividenden- und andere Aktionärsrechte verleihen.
„Es modernisiert die Infrastruktur, die ein autoritatives tokenisiertes Register irgendwann benötigen würde“, sagte Lee und nannte den Vorschlag bedeutsam, betonte jedoch, dass wesentliche wertpapierrechtliche Fragen ungelöst bleiben.
Für amerikanische Anleger bestimmt die Unterscheidung, ob ein Onchain-Produkt einem registrierten Aktienbesitz oder lediglich einem finanziellen Engagement in Bezug auf ein börsennotiertes Unternehmen entspricht. Emissionsbedingungen, Verwahrungsvereinbarungen und geltende Wertpapiergesetze würden weiterhin die Anlegerrechte regeln, selbst wenn ein Transfer-Agent Aufzeichnungen auf einer Blockchain speichert.
Offshore-Volumen zeigt, dass die Nachfrage auf aktive Aktien konzentriert ist
Bitget verzeichnete zwischen dem 2. Juni und dem 19. Juli ein Handelsvolumen mit tokenisierten Aktien von 1,16 Milliarden US-Dollar, so die von der Börse bereitgestellten Zahlen. Nicht-Krypto-Vermögenswerte machten etwa 20 % seines Gesamthandelsvolumens aus, was darauf hindeutet, dass Offshore-Nutzer bereits aktiengebundene Produkte ohne einen speziellen US-Tokenisierungsrahmen handeln.
Unter Berufung auf Forschung von DeFiLlama sagte Lee, dass sich die Aktivität von Bitget auf Halbleiter- und Technologieunternehmen konzentrierte, anstatt gleichmäßig über mehr als 500 börsennotierte Aktien verteilt zu sein.
Die Studie ergab, dass Bitget eine mittlere Geld-Brief-Spanne von 0,83 Basispunkten hatte, die niedrigste unter fünf tokenisierten Aktienmärkten, die in den Vergleich einbezogen wurden. Laut der Forschung verzeichnete es auch die tiefste verfügbare Liquidität an der Spitze seines Orderbuchs.
Lee beschrieb die Zahlen als Beweis für die Nachfrage nach effizientem Handel in ausgewählten Namen mit hohem Momentum. Allerdings belegt das Volumen allein nicht, ob Nutzer die Produkte als langfristige Investitionen halten oder sie wiederholt handeln.
Der Wechsel vom Preiszugang zum direkten Eigentum würde klare Regeln erfordern, die den rechtlichen Eigentumsanspruch und die Aktionärsrechte regeln, sagte Lee. Eine Studie zu tokenisierten Aktien aus dem Juli ergab, dass die Zahl der Inhaber über fünf Plattformen hinweg in 30 Tagen um 92 % auf 752.000 gestiegen war.
Auf Robinhood entfielen 328.000 Inhaber, aber nur 44 Millionen US-Dollar an Vermögenswerten, was einer durchschnittlichen Position von etwa 134 US-Dollar entspricht. Ondo hielt 857 Millionen US-Dollar in tokenisierten Aktien, während xStocks mit 487 Millionen US-Dollar folgte, was zeigt, dass Inhaberzahlen und Kapitalkonzentration unterschiedliche Bilder der Adoption vermitteln können.
Gemeinsame Register könnten tokenisierte Aktien austauschbar machen
Die rechtliche Fungibilität zwischen einer US-regulierten tokenisierten Aktie und einem Offshore-Gegenstück würde laut Lee erfordern, dass beide Produkte auf dasselbe maßgebliche Eigentumsregister verweisen. Ohne eine solche Verknüpfung könnte die Übertragung eines Produkts zwischen Jurisdiktionen ein separates Instrument schaffen, anstatt das ursprüngliche Wertpapier zu übertragen.
Regulierungsbehörden müssten zunächst anerkennen, dass ein Token, das ein in den USA registriertes Wertpapier repräsentiert, dasselbe Wertpapier bleibt, wenn es über eine Offshore-Plattform gehalten wird. Lee bezeichnete die grenzüberschreitende Anerkennung als die schwierigste Bedingung, da die Jurisdiktionen noch nicht geklärt haben, wie ein Offshore-Inhaber einen Anspruch auf dieselbe registrierte Aktie besitzen könnte.
Marktbetreiber bräuchten außerdem eine gemeinsame oder interoperable Abwicklungs- und Registerebene. Eine Übertragung würde dann ein anerkanntes Register aktualisieren, anstatt zu erfordern, dass zwei unabhängige Ledger nach jeder Transaktion abgeglichen werden.
Unternehmensmaßnahmen fügen eine operative Anforderung hinzu. Plattformen und Transferstellen müssten Dividenden, Aktionärsabstimmungen, Übertragungslimits und regulatorische Berichterstattung konsistent anwenden, damit ein Vermögenswert keine Rechte gewinnt oder verliert, wenn er von einem Handelsplatz zu einem anderen wechselt.
Aktuelle Produkte handhaben solche Rechte auf unterschiedliche Weise. Ein Bericht über xStocks aus dem August erklärte, wie Backed Assets Abstimmungsanweisungen von Token-Inhabern sammelt und sie durch seine Verwahrstruktur weiterleitet. Backed bleibt der wirtschaftliche Eigentümer der zugrunde liegenden Aktien, während Token-Inhaber vertragliche Anweisungsrechte erhalten und nicht direkt als Aktionäre registriert werden.
Der Zugang variiert auch je nach Jurisdiktion. Im Juli fügte Kraken ausgewählte xStocks als Sicherheit für Futures- und Margin-Positionen hinzu, aber der Dienst blieb auf berechtigte Nutzer außerhalb der Vereinigten Staaten beschränkt. Der Start umfasste zehn Produkte, darunter tokenisierte Versionen von Apple, Nvidia, Tesla, dem SPDR S&P 500 ETF Trust und dem Invesco QQQ Trust.
Coinbase und Base haben eine andere Struktur verfolgt. Base-Gründer Jesse Pollak sagte im Juli, dass die Unternehmen tokenisierte Aktien vorbereiteten, die eins zu eins durch zugrunde liegende Aktien gedeckt seien, so ein früherer Bericht über den Plan. Coinbase hatte erklärt, dass seine geplanten Nicht-US-Produkte Aktieneigentum repräsentieren und Dividenden sowie Aktionärsrechte umfassen würden, obwohl die Unternehmen den vorgeschlagenen Verwahr- oder Registrierungsprozess nicht offengelegt hatten.
Kontrolle über Transferstellen könnte zu einem Wettbewerbsvorteil werden
Die Kontrolle über Aktionärsregister könnte an Wert gewinnen, da Börsen um Gebühren, Liquidität und Handelszeiten konkurrieren, sagte Lee. Jeder Handelsplatz muss letztlich Transaktionen gegen ein anerkanntes Eigentumsregister abwickeln, was Transferstellen einen zentralen Platz in der Marktstruktur verleiht.
Lee verwies auf die geplante Equiniti-Übernahme durch Bullish als Beleg dafür, dass Unternehmen Kapital in die Registerinfrastruktur lenken. Die im Mai angekündigte Transaktion im Wert von 4,2 Milliarden US-Dollar würde eine regulierte Transferstelle in die Tokenisierungs-, Handels- und Marktinfrastrukturaktivitäten von Bullish einbringen.
Equiniti führt Aktionärsregister für mehr als 2.500 Unternehmen und 20 Millionen Aktionäre und verarbeitet jährlich Zahlungen in Höhe von etwa 500 Milliarden US-Dollar. Die Transaktion umfasst 1,85 Milliarden US-Dollar übernommener Schulden und rund 2,35 Milliarden US-Dollar in Bullish-Aktien, so die Deal-Ankündigung.
Lizenzanforderungen, etablierte Beziehungen zu Emittenten und das Vertrauen, das Registerführern entgegengebracht wird, schaffen hohe Eintrittsbarrieren für Transferstellendienste, sagte Lee. Obwohl die Struktur die Aktivität auf eine begrenzte Anzahl von Anbietern konzentrieren könnte, argumentierte er, dass regulierte und interoperable Register die Fragmentierung verringern könnten, die verhindert, dass tokenisierte Aktien fungibel werden.
Unter Lees bevorzugtem Modell würden mehrere autoritative Register unter klarer Aufsicht operieren und miteinander kommunizieren, während Börsen durch Liquidität und Ausführung konkurrieren. Die Bullish-Transaktion soll vorbehaltlich behördlicher Genehmigungen Anfang 2027 abgeschlossen werden, wobei das Management von Equiniti die Verantwortung für den täglichen Betrieb, Compliance-Pflichten und Kundenbeziehungen behält.
