Uniswap-Gründer Hayden Adams hat argumentiert, dass korrelierte tokenisierte Asset-Pools automatisierte Market Maker in die globale Finanzwelt bringen könnten, nachdem 10 Aktien-SPY-Pools in 12 Tagen 33 Millionen US-Dollar verarbeitet haben.
Zusammenfassung
- Zehn tokenisierte Aktienpools gegen SPY verzeichneten ein Volumen von 33 Millionen US-Dollar von über 11.000 Händlern.
- Uniswap hat seit seiner Einführung im Jahr 2018 mehr als 4,6 Billionen US-Dollar verarbeitet.
- Adams sagt, dass korrelierte Vermögenswerte das Inventarrisiko reduzieren und die Market-Making-Kosten senken können.
- Die US-Aufsichtsbehörden erwägen Regeln für kontinuierlichen Handel und blockchain-basierte Wertpapierregister.
Uniswap-Gründer Hayden Adams sagte in einem Blogbeitrag vom 18. August, dass die Tokenisierung ändern könnte, welche Handelspaare Liquidität anziehen und wer das Kapital dahinter bereitstellt.
Adams hat neun Jahre in der dezentralen Finanzwelt gearbeitet und Uniswap im Jahr 2018 gegründet. Das Protokoll funktioniert seit seiner Einführung über Smart Contracts und hat laut seinem Beitrag ein kumuliertes Volumen von mehr als 4,6 Billionen US-Dollar verarbeitet.
Im gleichen Zeitraum erhöhten dezentrale Börsen ihren Anteil am Spot-Volumen zentraler Börsen von unter 1% auf mehr als 20%, sagte Adams. Er führte einen Teil dieser Expansion auf automatisierte Market Maker zurück, die Märkte für Vermögenswerte eröffneten, die keine professionellen Handelsfirmen anziehen konnten.
Korrelierte Paare könnten das Market-Making-Risiko reduzieren
Im Gegensatz zu einer Orderbuch-Börse ermöglicht ein automatisierter Market Maker den Nutzern, zwei Vermögenswerte in einen gemeinsamen Pool zu legen. Händler tauschen gegen den Pool, die Preise ändern sich gemäß seinen programmierten Regeln, und Liquiditätsanbieter sammeln einen Teil der Handelsgebühren.
Adams sagte, dass AMMs zunächst Nachfrage bei kleinen und weniger gehandelten Token fanden, weil Emittenten und frühe Inhaber einen Pool erstellen konnten, ohne einen professionellen Market Maker zu beauftragen. Stablecoin-Pools folgten, weil Vermögenswerte wie USDC und USDT sich normalerweise eng zusammen bewegen, was die Inventaränderungen für passive Liquiditätsanbieter begrenzt.
Laut Adams haben sich Onchain-Märkte seitdem in Cluster organisiert, ohne dass eine zentrale Partei ihre Struktur bestimmt. Ethereum-basierte Token handeln üblicherweise gegen ETH, Solana-Vermögenswerte gegen SOL, und Stablecoins bilden Pools mit anderen Stablecoins.
"Niemand hat das entworfen. Es ist organisch entstanden", schrieb Adams.
Sein Argument stützt sich auf die Beziehung zwischen den beiden Vermögenswerten in einem Liquiditätspool. Wenn sich ihre Preise in ähnliche Richtungen bewegen, haben Liquiditätsanbieter weniger Risiko, beide Seiten des Paares zu halten. Adams sagte, dass ein geringeres Inventarrisiko mehr Kapital anziehen, die Liquidität vertiefen und den Leistungsvorteil verringern kann, den aktive Handelsfirmen genießen.
Traditionelle Market Maker hedgen Preisrisiken normalerweise über Optionen oder andere Instrumente, was Kosten verursacht. Investoren, die bereits beide Vermögenswerte besitzen möchten, benötigen möglicherweise nicht denselben Hedge, sodass sie niedrigere Renditen akzeptieren können, während sie weiterhin Liquidität bereitstellen, so Adams.
Tokenisierte SPY-Pools schaffen eine Brücke zu einzelnen Aktien
Tokenisierte Wertpapiere können es Aktien und Fonds ermöglichen, direkt gegeneinander auf einer gemeinsamen Blockchain zu handeln, anstatt dass jede Transaktion gegen Dollar abgewickelt werden muss.
Am Beispiel von Nvidia sagte Adams, dass ein NVDA-SPY-Pool einen Teil der Aktivität ersetzen könnte, die normalerweise über NVDA-USD läuft. SPY würde dann den Aktienpool über einen separaten SPY-USD-Markt mit Dollar verbinden.
In diesem Modell würden die einzelne Aktie und der Indexfonds das korrelierte Paar bilden, während SPY-USD als Brücke fungieren würde. Passive Liquiditätsanbieter könnten Pools mit verwandten Vermögenswerten bedienen, während professionelle Firmen in der kleineren Anzahl von Brückenmärkten konkurrieren, die konzentriertes Handelsvolumen tragen.
Automatisches Routing würde es einem Anleger weiterhin ermöglichen, eine Position in Dollar einzugehen oder zu verlassen. Der Handel könnte im Hintergrund durch mehrere Pools laufen, ohne dass der Benutzer jedes Asset manuell umtauschen müsste.
Adams verwies auf 10 tokenisierte Aktien, die über Uniswap-Pools auf Robinhood Chain gegen tokenisierten SPY gehandelt werden. In den ersten 12 Tagen wickelten die Pools ein Volumen von 33 Millionen Dollar von mehr als 11.000 Händlern ab, wobei ein Teil der Aktivität stattfand, während die US-Aktienmärkte geschlossen waren.
Einige Transaktionen wechselten direkt von einer tokenisierten Aktie zu einer anderen, ohne Dollar zu verwenden, fügte er hinzu. Adams präsentierte die Aktivität als frühes Beispiel dafür, dass verwandte Vermögenswerte direkte Märkte bilden, sobald sie dasselbe Abwicklungsnetzwerk teilen.
Es sind auch ungewöhnlichere Pools aufgetaucht. Laut seinem Beitrag wurden einige Memecoins mit Aktien gepaart, die durch ein gemeinsames Thema verbunden sind, darunter Elon-Musk-Themen-Token gegen Tesla und Hotdog-Themen-Token gegen Costco. Adams warnte davor, dass die Preiskorrelation in solchen Pools ungewiss bleibt.
Uniswap v4 erweitert die Funktionsweise von Liquiditätspools
Technische Änderungen an Uniswap könnten darüber entscheiden, ob passive Pools auf Märkten konkurrieren können, die komplexere Handelsregeln erfordern.
Uniswap v4 führte Hooks ein, die es Entwicklern ermöglichen, benutzerdefinierte Funktionen zu einem Pool hinzuzufügen. Adams nannte DualPool, einen Hook, der darauf ausgelegt ist, ungenutzte Liquidität zwischen Swaps in Kreditmärkte zu leiten, als eine Möglichkeit, die Renditen für Liquiditätsanbieter zu verbessern.
Permissioned Pools bieten einen weiteren Weg für tokenisierte Vermögenswerte, die Berechtigungs- oder Übertragungskontrollen durchsetzen müssen. Unter einer solchen Struktur können programmierte Prüfungen einschränken, wer ein reguliertes Asset handelt, während der Pool weiterhin einen AMM für die Ausführung verwendet.
Im Juli erweiterte die Uniswap-Governance ihr Gebührensystem auf v4-Pools über Ethereum, Arbitrum, Base, BNB Chain, Polygon, OP Mainnet und Robinhood Chain. Wie crypto.news bereits berichtete, erhöhte die Änderung die täglichen Protokolleinnahmen von etwa 114.000 Dollar auf 325.000 Dollar.
Der Bericht ergab, dass Uniswap im April 2026 ein Volumen von 27,6 Milliarden Dollar verarbeitete und über seine Versionen und Netzwerke hinweg geschätzte 845 Millionen Dollar an jährlichen Gebühren generierte. Etwa ein Sechstel dieser Gebühren wurde vom Protokoll über TokenJar-Verträge für UNI-Käufe und -Verbrennungen erfasst.
Adams sagte, korrelierte Paare repräsentieren nur einen Teil des AMM-Modells. Poldesign, Kapitalkosten und die Fähigkeit, regulierte Vermögenswerte zu handhaben, werden ebenfalls beeinflussen, ob automatisierte Liquidität mit Firmen konkurrieren kann, die proprietären Handel, Absicherung und Abwicklungssysteme betreiben.
US-Regeln bestimmen den Zugang zu tokenisierten Aktien
Für amerikanische Anleger bietet ein Token, das einem Aktienkurs folgt, nicht immer direktes Eigentum an der zugrunde liegenden Aktie. Die US-Börsenaufsicht SEC sagte im Januar, dass tokenisierte Wertpapiere vom Unternehmen selbst oder von einem unabhängigen Dritten ausgegeben werden können, wobei an jedes Modell unterschiedliche rechtliche Strukturen geknüpft sind.
Emittenten-gestützte Token können das offizielle Aktionärsregister des Unternehmens aktualisieren, wenn sich das Blockchain-Asset bewegt. Ein Drittanbieter-Token könnte stattdessen einen indirekten Anspruch, ein Verwahrungsinteresse oder eine wirtschaftliche Exposition bieten, die den Inhaber nicht zu einem registrierten Aktionär macht.
Die Unterscheidung betrifft Stimmrechte, Dividenden, Unternehmensmaßnahmen und Ansprüche bei Insolvenz. Im August begann die SEC mit der Vorbereitung eines begrenzten Weges für den 24/7-Token-Handel, obwohl die Kommission noch keine Zulassungskriterien oder ein Umsetzungsdatum festgelegt hat.
Nasdaq erhielt im März 2026 die SEC-Genehmigung für einen Pilotversuch, der berechtigte Russell-1000-Aktien und wichtige indexgebundene börsengehandelte Fonds abdeckt. Unter seiner genehmigten Struktur haben die tokenisierten und konventionellen Formen innerhalb des nationalen Marktsystems die gleichen Rechte und Preise.
Die Eigentumsinfrastruktur bleibt ein weiterer Teil der US-Regulierungsarbeit. Im September schlug die SEC eine Überarbeitung der Transferagenten-Regeln vor, die digitale Aufzeichnungen, Cybersicherheit, Geschäftskontinuität und den Schutz von Anlegervermögen abdeckt.
Transferagenten führen die offizielle Liste der Wertpapiereigentümer und verarbeiten Änderungen im Zusammenhang mit Dividenden, Aktiensplits und anderen Unternehmensmaßnahmen. Die SEC sagte, dass Unternehmen blockchain-basierte Eigentumssysteme, tokenisierte Fondsdienste und Smart-Contract-Prozesse entwickeln, beschrieb ihren Vorschlag jedoch als technologieneutral.
Auch traditionelle Marktbetreiber bauen Systeme für Onchain-Wertpapiere auf. Die Intercontinental Exchange erklärte sich im August bereit, in tZERO zu investieren und deren Blockchain-Patente zu nutzen, während sie eine mit der NYSE verbundene Plattform entwickelt. Die ICE-tZERO-Partnerschaft umfasst die Infrastruktur für digitale Transferagenten und Broker-Dealer zur Ausgabe, zum Handel und zur Abwicklung öffentlicher Wertpapiere auf der Blockchain.
ICE und tZERO haben weder die Investitionssumme, die Bewertung von tZERO noch einen Zeitplan für den Start offengelegt. Die vorgeschlagene Plattform benötigt noch behördliche Genehmigungen, bevor sie kontinuierlichen Handel und Blockchain-Abwicklung anbieten kann.
