Divide lo que vale una red entre el valor que liquida on-chain en un día y tienes el ratio NVT. La aritmética cabe en una línea. Todo lo que decide si el resultado significa algo ocurre en los dos números que le das, y el más difícil de los dos está en el denominador.
Qué divide el ratio
NVT viene de network value to transactions, valor de red frente a transacciones. El numerador es el valor de red: el precio multiplicado por el suministro en circulación, la misma magnitud que la capitalización de mercado. El denominador es el valor de las transacciones que la cadena liquidó en un periodo elegido, valorado en la misma moneda. Este artículo fija ese periodo en un día.
La forma está tomada del análisis de acciones, donde un número que describe el precio se coloca sobre un número que describe la actividad. La división devuelve una duración. Si el valor de red equivale a cuarenta veces un día de liquidación, la red vale cuarenta días de su propio rendimiento al ritmo de ese día.
Lo que el ratio excluye está tan fijado como lo que incluye. No contiene ninguna opinión sobre el crecimiento, sobre el gasto en seguridad, sobre quién tiene el suministro ni sobre qué pasa cuando los incentivos se detienen. Una lectura alta dice que el precio es grande frente a un flujo medido, y la razón por la que es grande es justo lo que el ratio no informa.
Calculado con números pequeños
Toma un token a $200 con 50.000.000 unidades en circulación. El valor de red es $10.000.000.000. El día en cuestión la cadena liquida transferencias por $250.000.000. Al dividir, el NVT es 40.
Lee el resultado en las unidades de las que salió. Cuarenta días de liquidación al ritmo de ese día moverían un valor igual al de toda la red. El número por sí solo no dice si cuarenta es alto, ni dice cuál de las dos mitades produjo la lectura.
Ambas mitades se mueven y el ratio no las separa. Sube cuando el precio sube con la liquidación plana, y sube cuando la liquidación cae con el precio plano. Son sucesos distintos con la misma impresión, y quien te cita el nivel tiene el mismo problema.
El denominador es la parte difícil
Un total bruto de transferencias cuenta cosas que nadie describiría como pagos. El cambio vuelve al remitente y se cuenta. Un monedero que consolida sus propios fondos se cuenta. Un exchange que mueve saldos entre sus propias direcciones se cuenta. Ninguno de estos casos transfiere valor entre dos partes, y todos inflan el mismo número.
Coin Metrics mantiene un valor de transferencia ajustado precisamente por eso. Descuenta las salidas pagadas de vuelta a una dirección que también era entrada, descarta las salidas gastadas dentro de la hora siguiente a su creación y retira los movimientos entre los monederos propios de una misma entidad. La serie ajustada y la serie bruta responden a preguntas distintas, y solo una de ellas trata de pagos.
Pasa el mismo día por la óptica ajustada. Supón que el 60 % de ese total bruto son autotransferencias de los tipos anteriores. La liquidación ajustada es $100.000.000 y el NVT pasa a 100. La misma cadena, el mismo día, el mismo precio, y la lectura se ha más que duplicado porque cambió la receta.
Esa es la regla práctica de toda la métrica. Una lectura viaja con su receta o no significa nada: indica qué serie de transferencias y qué serie de suministro entraron, fija la receta y nunca compares un número construido de una forma con otro construido de otra.
Suavizar no repara lo que cuenta el denominador
La liquidación diaria da saltos. Una sola transferencia grande entre dos custodios puede dominar un día, lo que convierte al NVT de un día en una lectura ruidosa de cualquier cosa más lenta que un día. Una reparación consiste en promediar el denominador sobre una ventana de días en lugar de tomar un día en bruto, y de ahí salen las variantes suavizadas del ratio.
Suavizar hace exactamente una cosa: quita el ruido de un día. No quita las salidas de cambio, la autoconsolidación ni los movimientos de monederos fríos, porque promediar una serie mal medida devuelve una serie mal medida más suave. Ajusta primero y suaviza después. Hacerlo al revés esconde el problema en lugar de arreglarlo.
NVT y velocidad son el mismo ratio invertido
La velocidad del token divide el valor transferido en un periodo entre el valor del suministro en circulación. El NVT divide esas dos magnitudes al revés. Son recíprocos, así que toda objeción a una es una objeción al otro, y decir que la velocidad sube es la misma afirmación que decir que el NVT baja.
La estadística monetaria que hay detrás de la velocidad dice lo mismo sobre de dónde sale el número. El Banco de la Reserva Federal de San Luis publica la velocidad como la frecuencia con la que una unidad de moneda se usa para comprar bienes y servicios en un periodo, calculada como la producción nominal dividida entre la masa monetaria. Se deriva de otras dos series en lugar de observarse, y con el NVT ocurre igual.
Qué no puede ver el ratio
La liquidación que ocurre fuera de la cadena está ausente del denominador, y el ratio se lee como si nunca hubiera pasado. El Banco de Pagos Internacionales señala que los exchanges centralizados mantienen sus libros de órdenes fuera de la cadena, como hacen las plataformas tradicionales, y menciona el gran número de transacciones fuera de la cadena entre las razones por las que a las cifras básicas de cripto les falta transparencia y consistencia. Cuando dos clientes de una misma plataforma operan entre sí, los saldos se mueven dentro de una base de datos y la cadena no registra nada.
La actividad que se liquida en otra capa y devuelve a la cadena base solo un registro comprimido produce el mismo efecto desde la otra dirección. El valor movido es real, el denominador ve una fracción de él, y el NVT sube sin que le haya pasado nada al uso.
El denominador además cuenta valor movido, no valor usado. Una transferencia a un custodio, un pago por un servicio y un reajuste entre dos cuentas propias entran en el total de forma idéntica, y ningún ajuste recupera la intención a partir de un asiento contable.
Hay otro desajuste entre las dos mitades que conviene revisar antes de citar un número. El numerador valora un activo, el nativo. El denominador puede estar dominado por transferencias de stablecoins y otros tokens que el numerador no valora en absoluto. Donde eso ocurre, el ratio divide el valor de un activo entre el rendimiento de un conjunto distinto de activos, y el resultado no es la valoración de nada.
Leer un número sin escala natural
No hay un nivel en el que el NVT sea correcto, ni uno en el que sea caro. Comparar dos activos por su NVT importa junto con los números las dos convenciones de conteo, y la diferencia entre las lecturas puede deberse por completo a lo que ajusta cada serie. La comparación defendible es un activo contra su propia historia con una receta fija.
También ayuda saber a qué pregunta responde cada ratio on-chain, porque no son variantes de una misma medida. MVRV compara el precio con lo que el mercado pagó, el NVT compara el precio con el rendimiento, y los múltiplos de valoración basados en comisiones comparan el precio con los ingresos que el protocolo cobró realmente.
| Ratio | Qué va arriba | Qué va abajo | Qué no ve |
|---|---|---|---|
| NVT | Valor de red | Valor liquidado on-chain | La actividad fuera de la cadena y neteada |
| Velocidad | Valor liquidado on-chain | Valor de red | Lo mismo, invertido |
| MVRV | Valor de red | Base de coste agregada | La actividad de cualquier tipo |
| Precio sobre comisiones | Valor de red o FDV | Comisiones pagadas por los usuarios | El valor que no paga comisión |
Leído junto al resto del análisis on-chain, el NVT se gana su sitio como una entrada más entre varias. Leído solo, como un nivel con un umbral pegado, puede pasar largas temporadas induciendo a error.
En resumen
El NVT pone el valor de red sobre el valor liquidado on-chain, y la respuesta es una duración, no un veredicto. El numerador es fácil y el denominador no: los totales brutos de transferencias incluyen cambio, consolidación y movimientos internos, así que una serie ajustada y una bruta producen lecturas que se separan más que dos activos entre sí. Suavizar quita ruido y nada más. La negociación fuera de la cadena, las capas con neteo y las transferencias de tokens que el numerador nunca valora quedan fuera de la medición. Cita el ratio con su receta, compara un activo consigo mismo y trata el nivel como una pregunta y no como una respuesta. Para seguir aprendiendo los fundamentos, sigue más contenidos de Bitbase Academy.
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Fuentes
[1] Coin Metrics Data Encyclopedia, Transfer Value (Adjusted Transfer Value) coinmetrics.io
[2] Velocity of M2 Money Stock (M2V), FRED, Banco de la Reserva Federal de San Luis fred.stlouisfed.org
[3] Banco de Pagos Internacionales, The crypto ecosystem: key elements and risks bis.org
