Velocidad del token, sumideros de demanda y de oferta

2026-08-24

La velocidad es una tasa de rotación: cuántas veces cambia de manos una unidad media en un periodo. Los sumideros son las partes del diseño de un token que dan al tenedor un motivo para dejar de pasarlo adelante. Son la misma pregunta hecha desde los dos extremos. Este artículo define la velocidad, muestra cómo la aproximan los datos de la cadena y dónde esa aproximación engaña, y después recorre los sumideros de demanda y de oferta y lo que cuesta cada uno.

Qué mide realmente la velocidad

En estadística monetaria, la velocidad es un cociente de rotación. El Banco de la Reserva Federal de San Luis la publica como la frecuencia con la que una unidad de moneda se usa para comprar bienes y servicios en un periodo dado, calculada como el producto nominal dividido entre la masa monetaria. Es una tasa y no una cantidad, y no se observa directamente, sino que se deriva de otros dos números.

La versión para tokens conserva la misma forma. Toma el valor transferido en un periodo y divídelo entre el valor del suministro circulante. Si una red liquida en un año tanto valor como vale su suministro circulante, la velocidad es 1. Si liquida cuatro veces más, es 4. Entre esas dos lecturas no ha cambiado nada del token en sí.

Fíjate en lo que contiene ese cociente. Ambas mitades pueden moverse, así que una lectura aislada dice muy poco por sí sola. La velocidad sube cuando los mismos tenedores operan con más frecuencia, y sube cuando el número de operaciones se mantiene y el flotante se encoge. La cifra no distingue esos dos casos, y quien te la enseña tampoco.

La velocidad recibe atención en el diseño de tokens porque describe un resultado y no una causa. Las unidades se mueven deprisa cuando nada en el sistema recompensa dejarlas quietas. Todo lo que sigue trata de con qué está hecha esa quietud.

La ecuación de intercambio es una identidad, no un modelo

La ecuación de intercambio se escribe MV = PQ: la masa monetaria M por su velocidad V equivale al nivel de precios P por la cantidad de transacciones Q. Casi todos los intentos de valorar un token desde cero empiezan aquí.

El detalle que importa es de dónde saca V su valor. Una revisión de la historia de esta ecuación publicada por el Banco de la Reserva Federal de Richmond lo dice sin rodeos: cuando la relación se enuncia como la identidad MV = PQ, la velocidad se define como V = PQ / M precisamente para convertir la ecuación en una tautología. V no se mide por separado; es el número que hace coincidir los dos lados.

De ahí se sigue algo que suele saltarse: una identidad no se puede violar ni se puede contrastar. Dice que el total de los pagos equivale al valor de lo comprado, y eso es contabilidad. La contabilidad mantiene tus cifras coherentes entre sí. No las produce.

Para pasar de la identidad a una valoración hay que añadir supuestos que la identidad no aporta: que el token es la única manera de pagar cierto conjunto bien delimitado de transacciones, que el tamaño de ese conjunto se puede pronosticar y, sobre todo, que la velocidad es una cifra estable que tú eliges. Ese último supuesto hace todo el trabajo. Reduce a la mitad la velocidad que supones y la respuesta se duplica, y la ecuación no te dice cuál es la correcta.

Debajo hay además un problema de correspondencia. La M de la identidad es dinero mantenido para pagar. El suministro circulante de un token incluye unidades depositadas como garantía, unidades que las plataformas custodian por cuenta de clientes y unidades que nadie piensa gastar. Sustituir una cosa por la otra es una decisión de modelización, no una observación. MV = PQ mantiene coherentes tus términos, pero no devuelve una cifra.

Estimar la velocidad con datos de la cadena y tres formas en que engaña

La aproximación on-chain habitual es el valor transferido en un periodo dividido entre la capitalización circulante o, en unidades, el volumen transferido dividido entre el suministro circulante. Ambas series se publican, y por eso la estimación es popular. También está distorsionada al menos en tres direcciones, y las distorsiones no se cancelan.

Primero, una parte grande de la negociación nunca toca la cadena. El Banco de Pagos Internacionales señala que las plataformas centralizadas mantienen sus libros de órdenes fuera de la cadena, igual que hacen los mercados tradicionales, y cita el elevado número de transacciones fuera de la cadena entre las razones por las que a las cifras básicas del cripto les faltan transparencia y coherencia. Cuando dos clientes de la misma plataforma operan entre sí, los saldos se mueven dentro de una base de datos y la cadena no registra nada. Para un token que está sobre todo en plataformas, la velocidad on-chain subestima la rotación real.

Segundo, el arreglo evidente, usar en su lugar el volumen que reportan las plataformas, importa un problema peor. Un estudio de la serie de documentos de trabajo del NBER aplicó pruebas estadísticas de operaciones fabricadas en 29 plataformas y estimó el wash trading en torno al 53,4 % del volumen en plataformas no reguladas de primer nivel y en torno al 81,8 % en las de segundo nivel. Una velocidad construida sobre ese volumen mide conducta declarativa, no uso.

Tercero, la misma unidad se cuenta varias veces. Un total bruto de transferencias incluye el cambio que vuelve al remitente, billeteras que consolidan sus propios fondos y plataformas que reordenan su almacenamiento en frío. Coin Metrics mantiene un valor transferido ajustado justo por eso: descuenta las salidas devueltas a una dirección que también era entrada, descarta las salidas gastadas dentro de la hora siguiente a su creación y retira los movimientos entre billeteras frías. La serie ajustada y la serie bruta responden a preguntas distintas.

La regla practicable es tratar cualquier cifra de velocidad como una estimación que viaja con su receta. Indica qué serie de volumen y qué serie de suministro entraron en ella, mantén la receta fija y compara un token con su propia historia y no con otro token calculado por el método de un tercero.

Sumideros de demanda: usos que exigen mantener el token

Un sumidero, tomando la palabra en el mismo sentido en que se usa para el carbono, es un sitio al que van las unidades y donde se quedan. Un sumidero de demanda actúa desde el lado del tenedor: para conseguir algo que quieres, tienes que adquirir unidades y mantenerlas mientras lo quieras. La prueba está en esa segunda parte. Un motivo para comprar no es un sumidero. Un motivo para conservar sí.

El staking es el caso más claro. En Ethereum, activar un validador implica depositar 32 ETH, y recuperarlos no es inmediato: una salida hace cola detrás de todos los que se van a la vez, y el protocolo recoge como máximo 16 retiros por bloque. Haga lo que haga además, eso convierte la decisión de vender en la decisión de vender más tarde.

Los requisitos de garantía y de acceso hacen el mismo trabajo con otra fontanería. Las unidades depositadas como garantía en un mercado de préstamos no se pueden gastar mientras el préstamo siga abierto. Los descuentos de comisiones, el acceso por tramos y los depósitos de entrada exigen todos que un saldo esté en algún sitio y se quede quieto. Estos sumideros escalan con el tamaño de la actividad y no con el número de tenedores, así que crecen y se encogen con el uso.

El bloqueo por gobernanza es el más explícito de los tres. El diseño vote-escrow de Curve permite bloquear CRV desde una semana hasta cuatro años; el veCRV recibido a cambio no es transferible, decae a medida que el bloqueo se agota, y el CRV original vuelve solo cuando el bloqueo expira. A cambio, quien bloquea obtiene poder de voto, recompensas potenciadas y una parte de las comisiones del protocolo. El sumidero aguanta exactamente mientras eso valga la iliquidez.

Sumideros de oferta: unidades que salen de circulación

Los sumideros de demanda mantienen las unidades en manos de alguien. Los sumideros de oferta las sacan de las manos de todos, de forma permanente o durante un plazo fijo. La distinción importa porque los dos fallan de maneras distintas.

La quema es la versión permanente. Bajo la EIP-1559, cada transacción de Ethereum paga una comisión base que no llega al productor del bloque; la especificación dice que la comisión base siempre se quema, es decir, la destruye el protocolo. El tamaño de ese sumidero lo fija cuánto se usa la red, lo que lo convierte en una variable atada a la actividad y no en un calendario fijo.

El vesting y los bloqueos son la versión a plazo. Las asignaciones a equipos, inversores y tesorerías se liberan según un calendario que a menudo empieza con un cliff, un primer tramo en el que no se desbloquea nada. Hasta cada fecha de liberación esas unidades existen en el suministro total pero no en el circulante. Es un sumidero con la fecha de caducidad impresa encima, lo que lo mantiene distinto de una quema aunque los dos reduzcan el flotante de hoy.

Las tesorerías son la versión ambigua. Las unidades que el propio proyecto mantiene, incluidas las posiciones de liquidez que el protocolo posee en lugar de alquilarlas a proveedores externos, hoy no están en la lista de venta de nadie. Pero aquí el tenedor es una organización que puede decidir otra cosa, de modo que una tesorería es un sumidero mientras lo diga quien la gobierna. Al leer una cifra de flotante conviene saber a cuál de estas tres categorías pertenece cada unidad bloqueada.

Velocidad del token, sumideros de demanda y de oferta: qué mide el cociente de rotación, dónde lo distorsionan las estimaciones on-chain y en qué se diferencian los dos tipos de sumidero

Por qué un sumidero no es lo mismo que la tenencia forzada

Un sumidero es estable solo cuando mantener vale algo por sí mismo para el tenedor. Si el único motivo para conservar unidades es el coste de salir, lo que hay no es un suelo sino una cuenta atrás, y el calendario de esa cuenta atrás suele ser público.

Una prueba corta separa ambas cosas. Pregunta qué recibe un tenedor mientras mantiene, quién lo paga y qué pasa si ese pago se detiene. Si la respuesta a lo primero son emisiones del mismo token, el sumidero se financia con dilución: mueve unidades de un bolsillo a otro en vez de crear un motivo para conservarlas. Los sumideros pagados con comisiones de uso real sobreviven a un cambio de ánimo; los pagados con nueva emisión compiten con su propio coste.

Los sumideros también tienen efectos secundarios, y el primero es una liquidez más fina. Cada unidad bloqueada es una unidad contra la que un creador de mercado no puede cotizar. Un diseño que consigue bloquear una parte grande del suministro acaba con un libro en el que la misma orden mueve el precio más lejos, empuje hacia donde empuje. Ese coste recae sobre todos los que acaben necesitando salir, incluidos los tenedores a los que el bloqueo pretendía premiar.

El segundo es el cliff de desbloqueo. Un bloqueo con una única fecha de liberación junta las decisiones de miles de tenedores en un solo momento. La fecha es pública, así que no sorprende a nadie; lo que no se sabe de antemano es cuántos de esos tenedores estaban bloqueados porque querían y cuántos porque no había alternativa. Las liberaciones escalonadas reparten eso, un cliff lo concentra.

El tercero es que bloquear reordena quién decide. En el vote-escrow, el poder de voto es función de cuánto tiempo no puedes irte, así que quienes fijan las reglas son, por construcción, quienes menos pueden salir bajo ellas. Esa es la intención del diseño. Es también un desplazamiento de control que los tenedores corrientes nunca votan, y pertenece a tu lectura de la gobernanza del token tanto como a la de su oferta.

Conclusión

La velocidad es un cociente de rotación, y la ecuación de intercambio que la contiene es una identidad contable en la que la velocidad es el residuo, y por eso mismo no puede entregar una valoración por sí sola. Las estimaciones basadas en la cadena están distorsionadas por la negociación fuera de la cadena, por el volumen fabricado y por el doble conteo, así que una cifra solo significa algo con su receta al lado. Los sumideros de demanda exigen al tenedor conservar unidades para obtener algo; los de oferta retiran unidades sin más; solo el primer tipo sobrevive a que se retire el incentivo. Lee cada sumidero por lo que recibe el tenedor, quién lo paga y qué cuesta en liquidez y en riesgo de desbloqueo.

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