TL;DR

· Citi mejora las acciones chinas a sobreponderar, reduce tácticamente Corea del Sur, mantiene sobreponderar en los mercados de China y Taiwán.

· MSCI EM apunta a 1870 puntos para finales de 2026 y 2050 puntos para mediados de 2027, con mejoras de ganancias aún concentradas en TI.

· Esta visión alcista todavía tiene límites; la asignación global de EM permanece neutral, y el repunte aún no se ha ampliado realmente.

Según el último informe de estrategia de mercados emergentes de Citi, Citi mejora las acciones chinas de neutral a sobreponderar, mientras reduce tácticamente Corea del Sur de sobreponderar a neutral, mantiene sobreponderar en los mercados de China y Taiwán, y establece objetivos para el índice MSCI EM en 1870 puntos para finales de 2026 y 2050 puntos para mediados de 2027.

El gancho de mercado más directo de este informe es que después de que el MSCI EM haya subido alrededor del 20% en lo que va del año, Citi todavía cree que el índice tiene potencial alcista. Basado en el nivel actual de aproximadamente 1664 puntos, 1870 puntos corresponde a un potencial alcista de aproximadamente el 12%. 2050 puntos es más alto, y Citi dice que hay un potencial alcista de aproximadamente el 20% para mediados de 2027.

Pero Citi no está apostando por un repunte indiscriminado de los mercados emergentes. Durante el período pasado, las ganancias de EM han provenido principalmente de Corea del Sur, China y Taiwán en tecnología, y la cadena de hardware de IA, mientras que otros países y sectores no han seguido el ritmo. China fue mejorada a sobreponderar precisamente porque Citi está comenzando a buscar candidatos de "difusión" más allá de la cadena de IA.

Corea del Sur casi un 40%, China y Taiwán más de un 30% de retornos positivos, el repunte de EM de este año está altamente concentrado.

El retroceso de Corea del Sur y otros mercados aún no han formado un relevo completo

China mejorada a sobreponderar, Corea del Sur se enfría primero

En esta ronda de ajustes de asignación, China fue elevada de neutral a sobreponderar, y México fue mejorado a neutral. Corea del Sur fue reducida de sobreponderar a neutral, mientras que los mercados de China y Taiwán permanecen en la lista de sobreponderar.

El atractivo de China proviene principalmente de tres puntos. Los inversores extranjeros todavía están infraponderados en acciones chinas, por lo que si la propensión al riesgo global mejora, hay más espacio para que el capital regrese. La caída de los precios del petróleo beneficia a los mercados importadores de energía como China. Después de que los datos de crecimiento global mejoren, algunos activos cíclicos recuperan apoyo, y China ocupa un lugar alto entre estos mercados macro-sensibles.

Esto es diferente del tema principal de los mercados emergentes en los últimos dos años. Anteriormente, las operaciones más fuertes se concentraban en la cadena de hardware de IA, con Corea del Sur y los mercados de China y Taiwán convirtiéndose en los mayores ganadores debido a la demanda de semiconductores, memoria y servidores de IA. Pero si el índice ha de seguir subiendo, depender únicamente de unas pocas acciones tecnológicas será cada vez más difícil, y el capital necesita encontrar más mercados que puedan sostener el repunte.

La reducción de Corea del Sur no significa que sus fundamentos se hayan debilitado. Informes públicos muestran que Citi todavía mantiene una fuerte visión a largo plazo sobre el mercado de valores surcoreano, con estrategas locales que han establecido un objetivo de 10,000 puntos para el KOSPI. Según el informe fuente, la lógica detrás de esto incluye que la escasez de memoria podría extenderse hasta 2027, y el crecimiento de tokens de IA y la demanda de personalización continuarán impulsando el ciclo de memoria. El problema a corto plazo es que Corea del Sur ha subido demasiado, la volatilidad implícita es alta, y los productos apalancados minoristas han amplificado las fluctuaciones.

El mercado de China y Taiwán sigue siendo uno de los beneficiarios más directos en la cadena de hardware de IA. Según el informe fuente, los estrategas locales establecieron un objetivo de 53,500 puntos para el Índice Ponderado de Taiwán para mediados de 2027. Pero este mercado también enfrenta problemas similares: el comercio ya está concurrido, y una vez que el gasto de capital en IA genere mayor controversia, la volatilidad a menudo se refleja primero en estos ganadores tempranos.

EM todavía tiene margen, pero las revisiones de ganancias siguen siendo limitadas

Los dos objetivos de Citi para el MSCI EM son los juicios numéricos más claros en este informe: 1870 puntos para finales de 2026 y 2050 puntos para mediados de 2027.

El soporte no proviene de una expansión significativa de la valoración. El P/E forward a 12 meses actual del MSCI EM es de aproximadamente 11.5 veces, cercano al promedio de largo plazo. Después del repunte de los mercados emergentes de este año, las valoraciones no se han empujado a un territorio de burbuja obvio, y el aumento del índice se debe más a una mejora en las expectativas de ganancias.

Las cifras de ganancias se ven sólidas. La expectativa de crecimiento de EPS del MSCI EM para 2026 alcanza el 63%, con revisiones al alza acumuladas de 28 puntos porcentuales desde finales de febrero. Se espera que el crecimiento en 2027 se desacelere al 24%, pero aún más alto que activos similares en mercados desarrollados.

El problema es que la fuente de la mejora de ganancias sigue siendo muy limitada. En las revisiones al alza del EPS para 2026, el sector de TI contribuye aproximadamente el 85%, con Corea del Sur y la cadena de IA de China y Taiwán siendo las mayores fuentes. Las revisiones en la mayoría de los sectores no tecnológicos, como consumo, bienes raíces y servicios públicos, siguen siendo débiles. Es decir, el índice EM parece tener soporte de ganancias en la superficie, pero las revisiones de ganancias aún no se han expandido a más industrias.

Crecimiento del EPS 2026E del MSCI EM del 63%, con el sector de TI contribuyendo aproximadamente el 85% de la revisión al alza.

Esta es también la razón por la cual Citi no ha subido EM a sobreponderar en la asignación global de activos. Dentro de la región, se pueden aumentar los pesos en mercados como China, pero a nivel de asignación global de activos, los mercados emergentes permanecen neutrales. La postura de Citi está más cerca de "agregar selectivamente a los beneficiarios de la difusión" que de confirmar un mercado alcista en toda regla.

La llamada difusión significa que el repunte debe dejar a los pocos ganadores de IA

La "operación de difusión" de Citi, en lenguaje sencillo, significa que los mercados emergentes de este año no pueden seguir dependiendo únicamente de los mercados de Corea del Sur, China y Taiwán, y de la cadena de IA para subir. El capital debe encontrar nuevos países y sectores, o el posterior potencial alcista del índice será limitado.

Este filtro analiza principalmente varias condiciones. Si el mercado se beneficia de un dólar débil y de la caída de los rendimientos de los bonos del Tesoro de EE. UU., si se beneficia de la caída de los precios del petróleo, cómo se ha comportado históricamente cuando los datos económicos globales mejoran, si las revisiones de ganancias a corto plazo están volviéndose positivas, y si la negociación actual ya está demasiado concurrida.

Bajo este marco, China, Sudáfrica y México ocupan los primeros puestos. Según el informe fuente, China, Sudáfrica y México obtuvieron puntuaciones de 4.2, 5.0 y 5.3 respectivamente en el filtro de "candidatos a difusión". Corea del Sur y los mercados de China y Taiwán, aunque siguen siendo ganadores recientes, tienen problemas más prominentes de concurrencia y volatilidad a corto plazo.

Los precios del petróleo son una condición realista. El supuesto base de Citi es que los precios del petróleo promediarán alrededor de $75 por barril en el tercer trimestre de 2026, y luego caerán a $65 por barril a principios de 2027. La caída de los precios del petróleo típicamente beneficia a los mercados importadores de energía como Corea del Sur, China y Taiwán, India y China, mientras que presiona a algunos mercados sensibles a los recursos y al petróleo.

La tabla de "Candidatos a ampliación" muestra que China, Sudáfrica y México ocupan los primeros puestos, con dimensiones que incluyen USD débil, rendimientos de los bonos del Tesoro de EE. UU., precios del petróleo y concurrencia.

El contexto clave para la mejora de China también está aquí. No es ni el mercado más fuerte en términos de ganancias este año ni la operación más concurrida en la cadena de hardware de IA, pero bajo la combinación de mejora del crecimiento global, caída de los precios del petróleo y cobertura de posiciones, tiene las condiciones para absorber la rotación de capital.

La difusión aún no está completa, la cadena de IA sigue siendo la mayor divergencia

La cautela en este informe es que Citi no ha escrito "difusión" como un hecho consumado.

Este año, las ganancias de los mercados emergentes (EM) están altamente concentradas, y la dispersión de rendimientos entre mercados ha alcanzado un máximo de 25 años. Corea del Sur, Taiwán (China) y el sector de IA han contribuido con casi todas las ganancias a nivel de índice. Si las revisiones de ganancias futuras se limitan al sector de TI, la llamada difusión es más como ajustes de cartera a corto plazo que una mejora fundamental amplia.

El gasto de capital en IA también es una de las mayores incertidumbres. Anteriormente, el mercado estaba dispuesto a dar mayores expectativas a la memoria, los semiconductores y la infraestructura de IA porque la demanda de entrenamiento e inferencia seguía impulsando la inversión en computación. Pero si los inversores comienzan a cuestionar el retorno sobre el gasto de capital, los ganadores anteriores como Corea del Sur y Taiwán (China) pueden enfrentar una mayor presión.

Los riesgos macroeconómicos tampoco han desaparecido. Si las tensiones geopolíticas escalan de nuevo, los precios del petróleo pueden desviarse del escenario a la baja. La política de la Fed sigue dividida; si los recortes de tasas no cumplen con las expectativas, el USD y los rendimientos de los bonos del Tesoro de EE. UU. suprimirán los mercados emergentes. Un posible súper El Niño también podría traer nuevas presiones inflacionarias.

La tabla de asignación de países de EM de Citi muestra sobreponderación en China, Sudáfrica y Taiwán (China), con Corea del Sur reducida a neutral.

El juicio de Citi sobre los mercados emergentes es más como "el repunte tiene la oportunidad de ampliarse" que "un mercado alcista completo ha sido confirmado". China fue mejorada porque tiene mejores probabilidades en esta ronda de comercio de difusión. Corea del Sur fue rebajada, lo que indica que los ganadores anteriores no necesariamente no pueden seguir subiendo, pero las ganancias a corto plazo y la volatilidad han debilitado su atractivo.

Si el MSCI EM puede avanzar hacia 1870 o incluso 2050 puntos depende no solo de cuánto pueda subir la cadena de IA, sino también de si las ganancias del sector no tecnológico pueden dejar de ser revisadas a la baja, si la mejora del ciclo global puede sostenerse, y si el capital realmente está dispuesto a fluir de unos pocos ganadores a más mercados.