Texto | Observación del Valor de Mercado
Al entrar en julio, las acciones tecnológicas globales se debilitaron repentinamente. El líder surcoreano de chips de memoria fue el primero en sufrir ventas concentradas, que rápidamente se extendieron a los mercados de EE. UU. y Japón. Los sectores tecnológicos de las acciones A también se vieron presionados, con los índices STAR 50 y ChiNext cayendo sucesivamente.
Sin embargo, bajo los choques externos, las acciones A no han perdido soporte. La lógica de prosperidad de la industria tecnológica no se ha revertido, y los fondos a largo plazo y las fuerzas de estabilidad del mercado han comenzado a intervenir. Al mismo tiempo, los sectores de consumo, cíclico y financiero también están acumulando impulso de reparación.
Esta ronda de ajuste es tanto una liberación de riesgos como una prueba de la verdadera resiliencia de las acciones A.
01 Ajuste Tecnológico y Resiliencia
Desde abril hasta finales de junio de este año, el sector tecnológico de las acciones A experimentó un vigoroso repunte. Este repunte se ancló en dos lógicas: primero, reflejar alta prosperidad de rendimiento. En la primera mitad del año, las tasas de crecimiento de ganancias netas en los sectores tecnológicos clave, como módulos ópticos, fabricación de chips, empaquetado y prueba, y cables de fibra óptica, fueron en su mayoría superiores al 50%.
Los datos de la Oficina Nacional de Estadísticas confirman esto — en los primeros cinco meses, las ganancias de la industria de fabricación de computadoras, comunicaciones y otros equipos electrónicos aumentaron un 103,9% interanual, contribuyendo con un 43% al crecimiento de las ganancias industriales.
Segundo, el efecto de derrame del repunte tecnológico en el extranjero. En particular, el ritmo de subida y bajada de las acciones tecnológicas de las acciones A y las acciones tecnológicas surcoreanas está altamente sincronizado.
Pero desde julio, la tendencia ha cambiado abruptamente. Las acciones tecnológicas de las acciones A han estado ajustándose continuamente, y la razón principal no es un problema con sus propios fundamentos, sino la transmisión de riesgos externos como el desapalancamiento en las acciones surcoreanas.
Sin embargo, la resiliencia del mercado de las acciones tecnológicas de las acciones A y las surcoreanas no está al mismo nivel, las acciones A no tienen base para un declive sistémico. La diferencia más central radica en la estructura enormemente diferente de los sectores tecnológicos.
Samsung Electronics y SK Hynix representan aproximadamente el 50% de la capitalización de mercado total del Índice Compuesto de Precios de Corea, y alrededor del 60% de los fondos apalancados del mercado están apostados en estas dos acciones. Por lo tanto, todo el mercado de valores surcoreano está profundamente secuestrado por el sector de chips de memoria, y cualquier retiro de fondos apalancados o fallas en las expectativas de crecimiento de ganancias puede desencadenar ventas violentas.
En contraste, las acciones tecnológicas de las acciones A abarcan muchos sectores como computadoras, comunicaciones y electrónica. Incluso reduciendo al sector de semiconductores, la cadena industrial cubre múltiples eslabones que incluyen materiales, equipos, diseño, fabricación, y empaquetado y prueba.
Más importante aún, la línea tecnológica de las acciones A tiene una lógica narrativa dual. Una está anclada a la cadena de suministro de los gigantes tecnológicos globales — "Yi Zhong Tian" vinculado a líderes de la cadena como Nvidia, negociando el gasto de capital masivo global en IA. La otra está anclada a la sustitución nacional, como líderes como Haiguang Information, SMIC y Cambricon dirigidos a la infraestructura de cómputo nacional.
Uno interno y uno externo, esto es más resistente que la narrativa única centrada en el superciclo de memoria en las acciones coreanas.
Al mismo tiempo, la lógica fundamental del rendimiento en las áreas centrales del sector tecnológico no ha sido refutada.
Por ejemplo, en el campo de los módulos ópticos, el beneficio neto atribuible a la empresa matriz de Eoptolink en el primer semestre del año alcanzó los 7 a 8 mil millones de yuanes, casi duplicándose nuevamente sobre la alta base de un aumento del 235% en el mismo período del año pasado. En el campo del cable de fibra óptica, el beneficio neto atribuible a la empresa matriz de Yangtze Optical Fibre alcanzó los 2.4 a 3 mil millones de yuanes, un aumento interanual del 711% al 914%.
Por lo tanto, esta caída en las acciones tecnológicas A está directamente relacionada con la transmisión de riesgos externos, y los riesgos se han liberado en gran medida. Notablemente, Citigroup publicó un informe el 20 de julio, rebajando las acciones coreanas y mejorando las acciones chinas, lo que también indica una diferencia significativa en la resiliencia entre los dos mercados.
De hecho, después de ajustes consecutivos, las acciones tecnológicas A vieron una recuperación el 21 de julio — el STAR 50 subió un 10.7%, y el índice ChiNext subió un 7%.
02"Equipo Nacional" Marca la Dirección
Ante la volatilidad del mercado, el "equipo nacional" no dudó en intervenir nuevamente para apoyar el mercado.
Específicamente, China Guoxin anunció que su subsidiaria Guoxin Investment ha entrado al mercado con más de 50 mil millones de yuanes. China Chengtong y sus plataformas han comprado acumulativamente cerca de 10 mil millones de yuanes, y declararon que continuarán utilizando sus propios fondos y el préstamo especial de recompra de acciones y aumento de participación para incrementar las tenencias de acciones de empresas centrales estatales y empresas tecnológicas y ETF.
A nivel de empresas cotizadas, empresas centrales como Aluminum Corporation of China y CRRC Corporation anunciaron recompras de acciones, mientras que firmas de valores como Huaan Securities y Guolian Minsheng iniciaron una nueva ronda de recompras.
A nivel institucional, fondos de cobertura cuantitativos de nivel mil millones como Lingjun Investment y Pingfanghe Investment anunciaron autocompras. Fondos de seguros como Ping An Insurance, China Pacific Insurance, PICC, New China Insurance y China Life Insurance han expresado sucesivamente su apoyo al mercado de capitales y continuarán aumentando la proporción de asignación de activos de renta variable.
Entre ellos, China Life Asset Management Company ha asignado activamente en los últimos días, con una compra neta diaria de activos de renta variable en el mercado de acciones A y en los mercados de fondos dentro y fuera de bolsa que supera los 10 mil millones de yuanes.
"Equipo Nacional" toma la delantera, y otros participantes del mercado siguen su ejemplo, formando fácilmente una fuerte sinergia alcista. Especialmente la fuerte intervención del "Equipo Nacional" tiene un significado muy positivo para el mercado, principalmente reflejado en tres aspectos.
Primero, aumentar las tenencias con dinero real para aliviar parte de la presión de liquidez del mercado mediante acciones concretas.
Segundo, guiar las expectativas del mercado es más crítico. El "Equipo Nacional" tiene una voz fuerte en el mercado de acciones A. Moverse en contra de la tendencia en este momento envía una señal de un fondo por fases al mercado, lo que tiene un fuerte efecto de demostración para los mercados dominados por instituciones.
Actualmente, los fondos de renta variable activos de oferta pública, los ETF pasivos, los fondos de seguros, los fondos del norte y QFII mantienen más de 3 billones de yuanes cada uno, con una escala total que supera los 15 billones de yuanes, lo que representa aproximadamente el 40% del valor de mercado de libre flotación. En comparación con el mercado dominado por minoristas antes de 2015, estos inversores institucionales prestan más atención a las políticas macro, los fundamentos, la liquidez monetaria y otros factores de fijación de precios del mercado.
En términos generales, la intervención del "Equipo Nacional" se considera un ajuste contracíclico del mercado de valores, que a menudo tiene un efecto similar a un fondo de estabilización. Los movimientos de estos grandes fondos a menudo tienen un efecto de demostración más fuerte en los inversores institucionales (con una influencia emocional más débil), y es más probable que impulsen a fondos a largo plazo como los fondos de seguridad social, los fondos de seguros y las recompras de empresas centrales a formar una resonancia.
Tercero, la experiencia histórica ha demostrado que el mercado a menudo se encuentra en un fondo por fases después de que el "Equipo Nacional" entra.
Desde 2008, en múltiples ajustes contracíclicos del "Equipo Nacional", aunque las tendencias a corto plazo variaron, en un período más largo, seguir el ritmo del "Equipo Nacional" no ha resultado en tasas de ganancia pobres. Especialmente después de las dos intervenciones del 24 de septiembre de 2024 y el 7 de abril de 2025, el mercado se estabilizó rápidamente y experimentó un rally prolongado impulsado por la tendencia.
▲Fuente: Cailianshe
Vale la pena señalar que el conjunto de herramientas de políticas tiene otra herramienta innovadora para estabilizar el mercado de capitales—el préstamo especial para recompra de acciones y aumento de participación (establecido en septiembre de 2024, con un tramo inicial de 300 mil millones de yuanes), que incorpora la estabilidad del mercado de capitales en el marco de ajuste de políticas macro.
Esto, junto con la cuota del mecanismo de swap de 500 mil millones de yuanes, se coordina para su despliegue, con un fondo total de 800 mil millones de yuanes. Actualmente, la tasa de utilización real no es alta, y los dos combinados aún tienen cientos de miles de millones de yuanes en fondos de reserva disponibles.
Por lo tanto, esta intervención no es un simple apoyo, sino una clara liberación de señales políticas.
03 Tres Líneas que Sostienen el Mercado, ¿De Dónde Viene la Confianza?
Aparte de la lógica del flujo de capital, el mercado de acciones A tiene suficiente resiliencia, y el impulso ascendente endógeno no falta.
Por clasificación de estrategia, el mercado de acciones A se puede dividir en cuatro categorías principales: finanzas, consumo, cíclico y tecnología, y su fuerza combinada determina la dirección del mercado. No solo tecnología, sino también consumo, líneas cíclicas y financieras tienen un fuerte impulso de reparación endógena.
Primero, miremos el consumo. Desde una perspectiva macro,el IPC ha estado en 1% durante cinco meses consecutivos, mientras que en los tres años anteriores fluctuó entre -0.8% y 0.8%.El aumento continuo de los precios de bienes de consumo significa que las dificultades de ganancias de las acciones de consumo han comenzado a mostrar una mejora marginal.Para las acciones de consumo que han caído durante cinco años y están en una valoración mínima de una década, esto será un rayo de luz que ilumina la oscura noche.
▲CSI BaijiuGráfico de tendencia del PE, Fuente: Wind
Desde la perspectiva corporativa,Kweichow Moutai, como indicador líder para el baijiu e incluso todo el sector de alimentos y bebidas, ha subido los precios dos veces este año, con un aumento acumulado de más del10%. Este movimiento indica que después de años de desabastecimiento de inventario en la industria del baijiu, el inventario del canal ha vuelto básicamente a niveles normales, el ajuste profundo del baijiu está llegando a su fin, y está surgiendo un impulso de recuperación.
En la primera mitad de este año,las ventas minoristas de tabaco y alcohol tuvieron un fuerte desempeño, alcanzando un acumulado de354.7 mil millones de yuanes, un aumento interanual del 13.2%.Esto tambiénconfirma que el período más difícil para el consumo de baijiu puede haber pasado.
A continuación, miremos los sectores cíclicos liderados por el aluminio,que pueden enfrentar una triple resonancia.
Primero, alta prosperidad de ganancias. En los primeros cinco meses, el beneficio de los metales no ferrosos aumentó un117% interanual, incluso más rápido que sectores tecnológicos como las computadoras. A nivel corporativo, Yunnan Aluminium y Tianshan Aluminium reportaron un crecimiento interanual del beneficio neto atribuible a la empresa matriz del 171%-182% y 101.5%, respectivamente.
En segundo lugar, todavía puede haber expectativas de aumento de precios en la segunda mitad del año. Por un lado,el aluminio globalse mantiene en un equilibrio ajustado—la demanda, impulsada por los vehículos de nueva energía, la electricidad y la "sustitución del cobre por aluminio" en los electrodomésticos, mantiene un crecimiento general del 3%-5%, mientras que en el lado de la oferta, China fija firmemente un límite de capacidad de producción de 45 millones de toneladas. En este contexto, los inventarios globales de aluminio continúan disminuyendo, con los inventarios de aluminio de la LME alcanzando mínimos de varios años.
▲Gráfico de tendencia del inventario total de aluminio de la LME, Fuente: Wind
Por otro lado, las expectativas de subida de tipos de la Fed, previamente agresivas, están sujetas a una incertidumbre significativa. Por ejemplo,los datos de nóminas no agrícolas y del IPC de junio estuvieron por debajo de lo esperado,y el ritmo de subidas de tipos podría retrasarse.
En tercer lugar,desde finales de enero, las empresas de aluminio han experimentado en general caídas máximas de más del 40%. Actualmente, empresas líderes como Aluminum Corporation of China, Yunnan Aluminium y Tianshan Aluminium tienen ratios PER (2026E) de solo 6-7 veces. Con alta prosperidad de ganancias, expectativas de aumento de precios y valoraciones bajas,hay naturalmentemargen para la recuperación en el futuro.
De hecho, además del aluminio, metales como el oro, la plata, el cobre y el litiotambién tienen una lógica similar.
Finalmente, miremos al sector financiero. Los bancos, como activos de dividendos típicos, tienen fundamentos estables y altos rendimientos de dividendos. Las corredurías y las compañías de seguros, beneficiándose de un mercado de capitales caliente, generalmente tienen un alto crecimiento de ganancias, pero sus valoraciones están en mínimos de varios años.
Por supuesto, la industria tecnológica de China se está desarrollando rápidamente, especialmente en sectores como semiconductores e IA, donde se han logrado avances tecnológicos continuos, permitiendo la sustitución nacional en múltiples campos y expandiendo las exportaciones para capturar cuota de mercado en el extranjero.El rendimiento fundamentalcontinúa mejorando, y el valor a largo plazosigue siendo sólido.Combinado con el impulso de recuperación endógena de las tres clases de activos principales—consumo, cíclico y financiero—las acciones A poseen una base de resiliencia muy fuerte.
En general,esta ronda de ajuste tecnológico es causada por la transmisión de riesgos externos, no por un colapso en la prosperidad de la industria."Equipo Nacional"ha intervenido decisivamente para estabilizar el piso de expectativas,y a medida que el impulso endógeno de los sectores de consumo, cíclico y financiero asume gradualmente el control, el mercado puede volver pronto a un estado estable.
