Autor: Wall Street News
El nuevo presidente de la Reserva Federal, Warsh, se enfrenta a una elección de política con ecos históricos: subir las tasas de interés podría, precisamente, presionar a la baja las tasas de largo plazo, logrando así el objetivo de reducir las tasas hipotecarias que el gobierno de Trump tanto anhela.
Mientras se celebra esta semana la reunión de política monetaria de la Reserva Federal, el mercado de bonos ha elevado la probabilidad de una subida del objetivo de la tasa de fondos federales al 38%, un salto significativo desde menos del 10% antes de la audiencia de Warsh ante el Comité Bancario del Senado. El índice de sentimiento de los funcionarios de la Reserva Federal de Bloomberg Economics muestra que la postura general de halcón de los responsables de la política actual es la más alta desde el ciclo de subidas de 2023, con una clara inclinación halcón entre los siete miembros con derecho a voto.
Aunque esta subida no es el escenario base, esta lógica está circulando silenciosamente en el mercado: si Warsh sube las tasas para consolidar su credibilidad en la lucha contra la inflación, podría comprimir la prima de inflación incorporada en las tasas de largo plazo, reduciendo así los costos de endeudamiento real, como las tasas hipotecarias y las tasas de préstamos para automóviles, que es exactamente lo que la Casa Blanca realmente desea.
La lección de política del "dilema" de Greenspan
Esta lógica no carece de fundamento; la historia ya tiene precedentes. El difunto presidente de la Reserva Federal, Alan Greenspan, enfrentó una situación similar en 2004: la Reserva Federal subió el objetivo de la tasa de fondos federales del 1% al 4,75% a principios de 2006, pero los rendimientos de los bonos a largo plazo no subieron, sino que bajaron; la tasa hipotecaria a 30 años cayó desde un máximo del 6,34% a mediados de 2004 hasta un mínimo del 5,47% un año después. Este fenómeno se conoció más tarde como el "dilema" de Greenspan.
Sin embargo, Robert Burgess, editor ejecutivo de Bloomberg Opinion, señaló que esto no es tanto un "dilema" sino una manifestación del mecanismo de fijación de precios prospectivo del mercado: cada subida de tasas refuerza la confianza de los inversores en la credibilidad del banco central en su compromiso contra la inflación, y las tasas de largo plazo se ven presionadas a la baja.
El secretario del Tesoro, Bessent, no es ajeno a esta lógica. A principios del año pasado, declaró explícitamente que su enfoque de gobierno con Trump se centraba en reducir las tasas de largo plazo, no en empujar a la Reserva Federal a recortar las tasas objetivo a corto plazo. Tom Porcelli, economista jefe de Wells Fargo Securities, también señaló esta idea en un informe a clientes la semana pasada:
"Escuchamos con frecuencia a personas que creen que la Reserva Federal subirá las tasas pronto, diciendo que Warsh, al subir las tasas, puede obtener el resultado que él y Bessent realmente desean: tasas de largo plazo más bajas. La lógica es que subir las tasas fortalecerá la credibilidad antiinflacionaria de Warsh y comprimirá la prima de inflación incorporada en el mercado de tasas de largo plazo."
La postura halcón de Warsh y su expresión de independencia
Desde que asumió el cargo de presidente de la Reserva Federal en mayo, en reemplazo de Powell, Warsh ha estado enviando señales al exterior con una postura firme. En la audiencia ante el Comité Bancario del Senado el 15 de julio, ante las preguntas sobre si mantenía comunicación con Trump, Warsh declaró claramente:
"He dicho repetidamente al presidente y al secretario del Tesoro lo mismo: eligieron a una persona independiente para hacer un trabajo independiente, y ese es mi plan."
Bloomberg Economics, en su comentario sobre esta audiencia, dijo que Warsh "mostró sin ambages una postura halcón", considerando que después de 63 meses consecutivos de inflación por encima del objetivo del 2% de la Reserva Federal, la tarea de estabilidad de precios es más apremiante que la de pleno empleo. Warsh también señaló que la construcción de infraestructura de inteligencia artificial está intensificando las presiones inflacionarias, porque los choques de demanda se manifiestan más rápido que la respuesta de la oferta.
Es de destacar que, tan pronto como Warsh terminó de hablar, el rendimiento del bono del Tesoro a 10 años cayó, registrando la mayor caída diaria en tres semanas, formando una versión en miniatura del "dilema de Greenspan": la postura halcón hizo bajar las tasas de largo plazo.
La tradición de subidas de tasas de los nuevos presidentes y las restricciones actuales
La práctica histórica también merece ser examinada. Según la investigación de Dario Perkins, estratega de TS Lombard, Paul Volcker inició subidas de tasas menos de dos meses después de asumir la presidencia de la Reserva Federal; Greenspan, Ben Bernanke y Powell actuaron dentro del primer mes, con la única excepción de Yellen, que esperó 22 meses antes de su primera subida. Perkins escribió en un informe a clientes:
“Los novatos siempre comienzan con una postura agresiva, lo que ayuda a establecer credibilidad antiinflacionaria. Volcker resumió esta atmósfera con una frase cuando dio la bienvenida a la primera subida de tipos de Greenspan: 'Felicitaciones: ahora eres un verdadero presidente de banco central.'”
Sin embargo, las restricciones reales no se pueden ignorar. Los últimos datos de inflación muestran que las presiones sobre los precios se han aliviado. Los cinco grupos de trabajo que Warsh anunció están llevando a cabo una revisión exhaustiva del funcionamiento de la Reserva Federal, y se espera que los resultados se publiquen antes de fin de año. Si se endurece la política monetaria abruptamente antes de que se publiquen las conclusiones de la revisión, el momento sería bastante delicado. Además, Warsh solo tiene un voto en el Comité Federal de Mercado Abierto, y cambiar la tasa de interés de política requiere siete votos.
No obstante, dado que varios miembros ya han insinuado que podría ser necesario un mayor endurecimiento, este umbral puede no ser tan difícil de superar como parece. Incluso si no se suben los tipos esta semana, la opinión predominante en el mercado es que Warsh está fortaleciendo sistemáticamente su credibilidad antiinflacionaria, y esto en sí mismo podría ser la condición previa más poderosa para reducir las tasas a largo plazo.
