Original｜Odaily Planet Daily (@OdailyChina)
Autor｜Wenser (@wenser 2010 )
Como la "primera acción de memoria doméstica", Changxin Technology finalmente aterrizó hoy en el STAR Market, cerrando con un alza del 465.8% en su primer día, con un volumen de negociación de más de 140 mil millones de yuanes y una capitalización de mercado total de 3.28 billones de yuanes.
Al mismo tiempo, rompió múltiples récords en su primer día de cotización, incluyendo "primera acción tecnológica con una capitalización de mercado de apertura superior a 3 billones de yuanes", "mayor capitalización de mercado en el STAR Market", "primera acción con un volumen de negociación diario superior a 100 mil millones de yuanes" y "primera acción nueva con un volumen de negociación de más de 100 mil millones de yuanes y una tasa de rotación superior al 50%", estableciendo múltiples récords históricos en el mercado de valores chino.
Con el desempeño del primer día ya establecido, surge la siguiente pregunta: ¿Puede el precio de las acciones de Changxin Storage continuar subiendo? ¿Cuál es el precio objetivo? Actualmente, el mercado aún tiene cierta divergencia al respecto.
Debate sobre las perspectivas del precio de las acciones de Changxin: Nomura ve 116 yuanes, Northeast Securities otorga un PER de 10-15x
Como el actual "cuarto a nivel mundial, primero en China" gigante de la memoria, la posición de mercado de Changxin Storage es incuestionable.
Según los datos divulgados por Changxin en su comunicado de prensa de cotización, la compañía espera lograr ingresos de 110 mil millones a 120 mil millones de yuanes de enero a junio de 2026, un aumento interanual del 612.53% al 677.31%; espera un beneficio neto atribuible a la empresa matriz de 50 mil millones a 57 mil millones de yuanes, un aumento interanual del 2244.03% al 2544.19%. En vista de esto, muchas instituciones han dado sus propias perspectivas.
Visión 1: Nomura otorga calificación de Compra, alcista hasta 116 yuanes, capitalización de mercado superior a 7.7 billones de RMB
Esta mañana, el banco de inversión internacional Nomura Securities (referido como Nomura) publicó un informe en el que otorga una calificación de "Compra" para Changxin (CXMT) con un precio objetivo de 116 yuanes, correspondiente a una relación PER de 20, lo que implica un potencial alcista del 1239.5%. Esta valoración es el doble de la del gigante de memoria estadounidense Micron (MU), lo que significa que el precio de las acciones de Changxin Technology es aproximadamente 13.4 veces el precio de salida a bolsa, correspondiente a una capitalización de mercado de aproximadamente 7.76 billones de RMB.
Es digno de mención que en el título del informe, Nomura comparó el valor industrial de los chips DRAM de Changxin con la "joya de la corona de China". Según su modelo, los ingresos de Changxin aumentarán rápidamente de 61.8 mil millones de yuanes en 2025 a 290.7 mil millones de yuanes en 2026, 560.8 mil millones de yuanes en 2027 y 773.3 mil millones de yuanes en 2028; Nomura también espera que el beneficio neto atribuible a la empresa matriz de Changxin aumente de menos de 1.9 mil millones de yuanes a 130.3 mil millones de yuanes en 2026, 277.2 mil millones de yuanes en 2027 y 393.1 mil millones de yuanes en 2028. Las tasas de crecimiento anual compuesto para estos dos indicadores son del 63% para los ingresos y del 74% para el beneficio neto.
Es digno de mención que el juicio de Nomura de casi 2.4 veces la capitalización de mercado actual no es infundado, sino que se basa en una evaluación integral de dimensiones como la expansión de capacidad, las actualizaciones tecnológicas y los aumentos de precios, y también está relacionado con la estructura de productos actual de Changxin, el superciclo de la memoria y el uso de la recaudación de fondos posterior. Para más lógica de juicio, se recomienda leer "¿Trece veces alcista en Changxin Technology?"
Según el prospecto de Changxin Technology, de los 57.9 mil millones de yuanes recaudados en esta OPI, 7.5 mil millones de yuanes se utilizarán para actualizaciones tecnológicas y renovaciones de las líneas de producción en masa de obleas de memoria, 13 mil millones de yuanes para actualizaciones de tecnología de procesos centrales de memoria DRAM, y 9 mil millones de yuanes para investigación y desarrollo de tecnología prospectiva. El mercado generalmente cree que los últimos 9 mil millones de yuanes se utilizarán para I+D en la dirección de HBM, que actualmente es el negocio central de los gigantes de memoria como SK Hynix y Micron: memoria de alto ancho de banda para chips de IA.
En otras palabras, Changxin no está satisfecho con su actual línea de negocio principal de DRAM y también se esfuerza por expandirse a sectores de alta rentabilidad y alta demanda como HBM.
Perspectiva 2: Northeast Securities estima que el rango de valoración converge a 3,2-5,7 billones de RMB
En comparación con el extremadamente optimista Nomura, el rango alcista de Northeast Securities es relativamente conservador, pero aún tiene un potencial alcista de más del 42% desde el valor de mercado actual.
Para dar una valoración razonable de Changxin Technology, Northeast Securities proporcionó referencias de valor de mercado desde los siguientes tres aspectos:
- Perspectiva de valoración relativa de participación de mercado, utilizando acciones estadounidenses como referencia de valoración, mediante la comparación y análisis de las participaciones de mercado de Micron Technology, SK Hynix, Samsung Electronics, SanDisk, etc., en los mercados de DRAM y NAND, dividiendo sus valores de mercado por diferentes negocios, considerando la participación de mercado a largo plazo de Changxin, valor de mercado objetivo de 3,49 billones de yuanes.
- Perspectiva de desglose de rentabilidad, desglosando la estructura histórica de ingresos y costos de Changxin Technology, utilizando el precio y la capacidad como variables centrales, pronosticando ganancias para este año y el próximo, con un beneficio neto atribuible a la empresa matriz en 2027 de 284.8 mil millones de yuanes, a 10-15x PE correspondiente a un valor de mercado objetivo de 2,85-4,27 billones de yuanes.
- Perspectiva de valor de mercado por capacidad unitaria, calculando el valor de mercado por capacidad unitaria de las empresas de memoria que cotizan en el extranjero en el negocio de DRAM y, sobre esta base, calculando un valor de mercado objetivo de 3,22-3,99 billones de yuanes.
Para cálculos detallados y argumentación, se recomienda leer "Un nuevo 'Rey de las Acciones' en A-Shares ha nacido, ¿cómo valorar razonablemente a Changxin?"
Perspectiva 3: Múltiples fondos ETF advierten que el NAV del primer día de Changxin puede desviarse del IOPV
Esta mañana, en vísperas de la cotización de Changxin Technology, múltiples gestores de fondos ETF como China Asset Management y Harvest Fund emitieron anuncios de recordatorio de que algunos de sus ETF participaron en la OPI de Changxin Technology y lo valoraron al precio de emisión, mientras que el valor indicativo optimizado de la cartera (IOPV) del ETF solo incluye el precio de emisión de Changxin, no sus fluctuaciones de precio de mercado. Por lo tanto, en el primer día de cotización de Changxin, el IOPV del ETF puede diferir del valor liquidativo del fondo. Se recomienda a los inversores prestar atención a los riesgos de inversión relacionados.
Al respecto, se supo de un gestor de fondos ETF que las suscripciones de OPI de ETF de las compañías de fondos generalmente se realizan junto con los fondos de renta variable activos. El IOPV del ETF se calcula estrictamente según la lista PCF, y las acciones nuevas y otras acciones restringidas que no son constituyentes no se incluyen. El aumento del primer día de Changxin Technology hará que el NAV real del fondo de los ETF que participan en la OPI sea ligeramente superior al IOPV, y de hecho hay una desviación. En este caso, las posibles estrategias de arbitraje incluyen comprar ETF mientras se cubren con derivados, reteniendo solo la exposición excesiva de la desviación.
En términos simples, el IOPV (NAV de referencia) que ven los inversores se calcula en base al precio de emisión de Changxin de 8.66 yuanes, pero el NAV real del fondo se calcula en base al precio de mercado, por lo que el IOPV "subestimará" seriamente el valor real del fondo, apareciendo como un descuento. Esencialmente, porque el precio de apertura de Changxin se disparó, pero la interfaz de visualización del sistema de inversión tiene un retraso, para evitar que los inversores compren fondos ETF a precios altos debido a las fluctuaciones del mercado, incurriendo así en pérdidas de inversión.
Perspectiva 4: Analista cree que el aumento de la cotización de Changxin aún difícilmente cambiará la escasez global de DRAM
Hoy, el analista de Milk Road AI, Melvin, publicó un artículo analizando el aumento en el precio de las acciones de Changxin Technology.
Dijo que en el último año, la participación de mercado global de DRAM de Changxin Storage ha aumentado de menos del 4% a aproximadamente 7.7%-8%, y sus ingresos del primer trimestre de este año aumentaron un 719% interanual a 50.8 mil millones de yuanes. Este crecimiento se debe principalmente a que Samsung, SK Hynix y Micron han trasladado más capacidad a la memoria para servidores de IA (especialmente HBM), lo que ha llevado a una brecha de suministro en los mercados tradicionales de DDR5 y LPDDR5, y Changxin Storage aprovechó la oportunidad para llenar la demanda de DRAM de gama media y baja.
Sin embargo, la capacidad actual de Changxin Storage está lejos de ser suficiente para satisfacer la demanda global. Su capacidad mensual de obleas es de aproximadamente 290,000-320,000 obleas, inferior a la de Samsung de aproximadamente 630,000 obleas y a la de SK Hynix de aproximadamente 500,000 obleas. Además, las restricciones de exportación de EE. UU. sobre equipos de litografía avanzada también están limitando la velocidad de expansión adicional de Changxin Storage.
Él cree que Changxin Storage aún encontrará difícil ingresar al mercado de HBM en el corto plazo, por lo que no cambiará el patrón de oferta y demanda de memoria para IA. Samsung, SK Hynix y Micron mantendrán sus ventajas en productos de alta rentabilidad como HBM, DRAM para servidores y LPDDR5X, y el ciclo de escasez de memoria global podría continuar.
En resumen, el analista cree que el aumento en la cotización de Changxin no se traducirá directamente en un aumento lineal de la cuota de mercado ni en un aumento de la oferta en la industria de la memoria, y da una expectativa relativamente neutral sobre el valor de mercado y el rendimiento del precio desde una perspectiva racional.
Punto de vista 5: Divergencia en cadena entre largos y cortos, direcciones de EE. UU. y China alcistas, direcciones coreanas bajistas
Además de las instituciones y analistas, también hay una clara divergencia entre posiciones largas y cortas en la cadena para ChangXin Memory Technologies (CXMT) antes de la apertura del mercado.
Según el monitoreo de HyperInsight, en la víspera de la cotización de CXMT, las carteras atribuibles de CXMT en Hyperliquid muestran: Las carteras de EE. UU., Hong Kong y China continental son generalmente alcistas, mientras que las carteras etiquetadas como coreanas son la principal fuerza bajista en esta muestra.
Entre ellas, las carteras coreanas mantienen alrededor de $760,000 en posiciones cortas, con posiciones cortas aproximadamente 38 veces las posiciones largas; las carteras etiquetadas como de Taiwán también son bajistas, con un corto neto de aproximadamente $329,000.
En el lado largo:
- Las carteras etiquetadas como de EE. UU. mantienen $1.6 millones en posiciones largas y $345,000 en posiciones cortas, con un largo neto de aproximadamente $1.255 millones;
- Las carteras etiquetadas como de Hong Kong mantienen $1.3 millones en posiciones largas y $431,000 en posiciones cortas, con un largo neto de aproximadamente $869,000;
- Las carteras etiquetadas como de China continental mantienen solo $83,000 en posiciones largas y $16,000 en posiciones cortas, con un largo neto de aproximadamente $67,000.
Suponiendo que los $760,000 en posiciones cortas de las carteras coreanas se abrieron todas antes de la apertura del mercado a un precio uniforme de $6.48, sin ajustes posteriores, y todas usando apalancamiento de 1x, la pérdida flotante teórica en las posiciones cortas sería de aproximadamente $48,500, con una tasa de pérdida de aproximadamente 6.4%. Combinado con los datos de cierre de hoy, los alcistas han regresado completamente cargados.
Punto de vista 6: La expectativa alcista de CXMT puede durar varios días, la baja circulación y la alta capitalización de mercado continuarán provocando FOMO
Más allá de la información anterior, la opinión dominante dentro del mercado de criptomonedas todavía tiene cierta confianza en el posterior aumento de CXMT.
Los puntos principales incluyen:
Primero, la participación circulante actual de las acciones de CXMT es solo del 6.63%, muy similar al desempeño inicial de SpaceX (SPCX) cuando cotizó;
Segundo, el superciclo de la memoria sigue siendo el tema principal del mercado de capitales, junto con fabricantes de memoria como SK Hynix, Samsung Electronics y Micron Technology que continúan expandiendo la producción y avanzando en la cooperación de chips y la construcción de nuevas fábricas, y los analistas esperan que las ganancias del segundo trimestre de SK Hynix superen con creces las expectativas del mercado, con positivos de la industria que impulsan directamente el sentimiento alcista para CXMT;
Tercero, la posición única de CXMT como "acción líder de la industria de memoria doméstica" la ha convertido en un objetivo especulativo muy observado en el mercado de valores A y en múltiples mercados de capitales. Combinado con el anterior "efecto de prima de las acciones A", una relación precio-beneficio de 15-20 veces no es poco realista;
Cuarto, aunque hay "rumores" de que los corredores han emitido internamente avisos prohibiendo la especulación con CXMT, el desempeño del mercado muestra que las instituciones permanecen contenidas pero aún muy atentas, lo que indica que la compra institucional posterior de CXMT todavía existe, reservando así algo de impulso para mayores aumentos.
Finalmente, como nota al margen, según datos del Índice de Multimillonarios de Bloomberg, desde la cotización de CXMT, la riqueza de la familia de su fundador Zhu Yiming ha aumentado casi un 300% hasta los $13.9 mil millones. Actualmente, se está preparando para distribuir el 40% de eso como bonificaciones a los empleados. Este movimiento puede emular la distribución de SK Hynix del 10% de su beneficio neto anual a todos los empleados, y también puede frenar el ritmo de monetización de acciones hasta cierto punto.
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