Autor original: Bu Shuqing
Fuente original: Wall Street CN
Michael Hartnett, estratega jefe de inversiones de BofA Securities, planteó un juicio de mercado aparentemente contradictorio pero lógicamente coherente en su último informe Flow Show: Manténgase cauto a corto plazo y recomiende retirarse de los activos de riesgo; pero desde una perspectiva estratégica a largo plazo, mantiene una asignación de "acciones largas, bonos cortos", con la lógica central de que los responsables políticos de EE. UU. han llegado a considerar el mercado de valores como un activo sistémico "demasiado grande para quebrar".
Sobre los últimos acontecimientos, el indicador Bull & Bear de BofA ha subido de 9,4 a 9,7, el nivel más alto desde la burbuja de acciones meme a principios de 2021, lo que refleja un sentimiento de mercado extremadamente optimista.
Mientras tanto, Hartnett advirtió que el mercado de crédito está enviando señales cada vez más bajistas, con los diferenciales de crédito y los CDS de los operadores de centros de datos de hiperescala de IA continuando ampliándose, y los flujos de fondos de acciones tecnológicas volviéndose netamente negativos por primera vez en seis semanas.
Para los inversores, este juicio de doble vía de "bajista táctico, alcista estratégico" significa: a corto plazo, uno debería rotar hacia activos defensivos y de duración, pero no hay necesidad de ser excesivamente pesimista sobre las perspectivas del mercado a largo plazo, a menos que aparezca una señal clave de reversión de "rendimientos al alza y acciones bancarias a la baja".
El indicador Bull & Bear alcanza un máximo de cinco años, aumenta el riesgo de sobrecalentamiento del sentimiento
El indicador Bull & Bear de BofA subió a 9,7, la lectura más alta en casi cinco años, impulsado principalmente por grandes entradas en bonos de alto rendimiento, el estrechamiento de los diferenciales en bonos globales de alto rendimiento y de riesgo AT1, y la mejora de la amplitud en los índices de acciones globales.
Hartnett señaló que históricamente, cada vez que el indicador alcanzaba extremos similares, ya sea en 2018, 2020 o 2021, el sentimiento del mercado a menudo se revertía rápidamente de optimismo extremo a pesimismo extremo dentro del año siguiente. No afirmó que la historia necesariamente se repita, pero claramente advirtió que este patrón merece vigilancia.
En cuanto a los flujos de fondos de esta semana, casi todas las clases de activos vieron entradas netas: entradas de efectivo de $53.7 mil millones, entradas de acciones de $32.9 mil millones, entradas de bonos de $23.1 mil millones, entradas de oro de $0.9 mil millones y entradas de criptomonedas de $0.6 mil millones.
Entre ellos, las acciones de EE. UU. vieron entradas anualizadas de $652 mil millones, un récord; los bonos con grado de inversión vieron entradas anualizadas de $527 mil millones, también un récord.
Tácticas a corto plazo: retirarse y rotar, no añadir posiciones
A nivel operativo a corto plazo, Hartnett declaró explícitamente que sigue en el campo de "retirada/rotación de verano en lugar de añadir posiciones", aconsejando a los inversores retirarse de los activos de riesgo y rotar hacia activos defensivos (como bienes de consumo básico), activos de duración (como REITs, pequeñas capitalizaciones, biotecnología) y el dólar estadounidense.
Su lógica es que estos activos tienen una mayor resiliencia al continuo endurecimiento de las condiciones financieras y, en comparación con sectores cíclicos como bancos, industriales y semiconductores, se ven menos afectados por la decepción del consenso general del mercado de "sin aterrizaje brusco macro, sin subidas de tipos de la Fed, sin recortes en el gasto de capital de IA, sin barrido demócrata en las elecciones de mitad de mandato".
En cuanto a los datos macro, Hartnett había predicho anteriormente que si las nóminas no agrícolas de julio superaban los 125.000 y la tasa de desempleo estaba por debajo del 4,1%, el candidato a presidente de la Fed, Kevin Warsh, podría volver a una postura hawkish en la reunión de Jackson Hole del 28 de agosto; si los datos no agrícolas caían por debajo de 50.000 y la tasa de desempleo superaba el 4,3%, favorecería los activos de duración y las asignaciones defensivas.
Los datos finales publicados mostraron señales mixtas: las nóminas no agrícolas decepcionaron significativamente, pero la tasa de desempleo cayó al 4,1%, compensando parcialmente el impacto negativo, aunque la fuerza laboral se redujo en 264.000 durante el mismo período.
Estrategia a largo plazo: el apoyo político hace que las acciones sean "demasiado grandes para caer"
Desde una perspectiva estratégica, Hartnett mantiene una asignación central de "acciones largas, bonos cortos", razonando que los responsables políticos han indicado claramente que no permitirán una caída significativa del mercado de valores. Señaló que la economía estadounidense actual depende en gran medida del efecto riqueza: las tenencias de acciones de los hogares estadounidenses han aumentado en 7 billones de dólares en lo que va de año, después de aumentos de 9 billones en 2024 y 2025—y del auge del gasto de capital en centros de datos de IA.
La intervención coordinada de la semana pasada en el mercado de divisas—destinada a poner fin a lo que Hartnett llamó el evento de desapalancamiento del "LTCM de los pobres"—confirmó aún más este juicio: el gobierno de EE. UU. siempre intervendrá para evitar que el endurecimiento de las condiciones financieras ponga fin al auge y a la burbuja. Añadió que la administración Trump y el secretario del Tesoro, Scott Bessent, todavía tienen la carta del control de la curva de rendimiento.
En cuanto a los resultados, Hartnett reconoció que el BPA es el motor central del actual mercado alcista, con las expectativas de BPA a 12 meses revisadas al alza en un 33%, en parte gracias a unos 35.000 millones de dólares en reembolsos de aranceles en los últimos tres meses, compensando parcialmente el shock arancelario de aproximadamente 75.000 millones de dólares entre mayo y julio de 2025.
Señales de terminación y riesgos de cola
A pesar de una perspectiva alcista a largo plazo, Hartnett identificó claramente las condiciones para el fin del actual mercado alcista: Una vez que ocurra un evento de venta de autodefensa del mercado de bonos de "rendimientos al alza, dólar a la baja", que fuerce un giro brusco en la política fiscal y impulse la asignación de activos a pasar de acciones a bonos, este auge llegará a su fin.
Para la señal de reversión del "canario en la mina" que más preocupa a los inversores, Hartnett dio una respuesta clara: "Rendimientos al alza, acciones bancarias a la baja".
En el mercado de crédito, señaló que los diferenciales de crédito y los CDS de los operadores de centros de datos de hiperescala de IA todavía se están ampliando, debido a las recompras masivas de acciones y la disminución de los flujos de efectivo. Cree que si las ganancias por acción trimestrales de MAGS (gigantes tecnológicos) superan los 70 dólares, la amenaza de que la "potencia informática china barata ponga fin al auge del gasto de capital en IA" puede eliminarse.
El oro como cobertura para los ciclos políticos y las elecciones de mitad de mandato
Al final del informe, Hartnett amplió la perspectiva a un marco macroeconómico y político más amplio.
Señaló que el populismo político en la década de 2020 ha impulsado la expansión fiscal, elevando el PIB nominal de EE. UU. de 20 billones a 32 billones de dólares en los últimos seis años, un aumento del 63%, mientras que la deuda nacional de EE. UU. está a punto de superar los 40 billones de dólares.
En cuanto al panorama político, caracterizó las próximas elecciones de mitad de mandato como una contienda entre el "capitalismo populista" (reducir el déficit mediante el crecimiento) y otra vía política (reducir el déficit mediante impuestos a la riqueza).
En cuanto a las implicaciones de mercado, que los republicanos mantengan una mayoría en el Senado sería positivo; ir largo en acciones de consumo es la mejor estrategia para apostar a que Trump centre su atención en la asequibilidad para la gente; y ir largo en oro es una herramienta eficaz para protegerse contra el riesgo de cola de una caída simultánea y pronunciada en los rendimientos, el dólar y las acciones, provocada por la estructura de votantes en forma de "K" antes de fin de año.
