Después de que Changxin Technology saliera a bolsa, Hefei finalmente recuperó el estandarte de "capital provincial".
Anteriormente, los internautas bromeaban diciendo que Nanjing, la capital de la provincia vecina, era la verdadera capital de Anhui. Pero después de que Changxin Technology cotizara en el STAR Market, basado en un escenario neutral de un valor de mercado de 2 billones de yuanes, el sistema de capital estatal de Hefei posee aproximadamente el 33.1% de las acciones, lo que corresponde a un valor de mercado de más de 660 mil millones de yuanes, que es casi la mitad del PIB total de Hefei en 2025 (1.4 billones de yuanes).
Una apuesta de una década devolvió la mitad de Hefei, impulsando instantáneamente a esta capital provincial central, que tenía la menor presencia, a la vanguardia de la competencia urbana en la era del capital accionario.
En las últimas dos décadas, el motor de riqueza de las ciudades chinas fue el sector inmobiliario, pero esta ronda ha cambiado al capital accionario. Mientras otras ciudades todavía se devanan los sesos sobre en qué sector invertir y si una inversión equivocada podría convertirse en un error político, Hefei ya ha formado una matriz de inversión industrial de "chips, pantallas, automóviles e integración" y ha cosechado rendimientos sustanciales.
¿Por qué Hefei siempre logra predecir lo que se necesita a continuación? Para descubrirlo, adentrémonos en las dos décadas de "profeta saltarín" de Hefei.
01 Verificación de cartas: Veinte años, tres cartas
Mirando hacia atrás, desde paneles de visualización hasta circuitos integrados y vehículos de nueva energía, cada verificación exitosa de cartas ha reforzado el mito de inversión de Hefei de apostar por la tendencia correcta.
La primera verificación exitosa de cartas fue durante la crisis financiera de 2008, cuando BOE estaba en apuros de financiación, y Hefei entró de manera contracíclica, tomando una decisión innovadora: movilizar a toda la ciudad para introducir a BOE y construir la primera línea de sexta generación TFT-LCD en China continental, con una inversión total de hasta 17.5 mil millones de yuanes. En ese momento, los ingresos fiscales totales de Hefei eran de aproximadamente 30.1 mil millones de yuanes, por lo que este proyecto equivalía a casi la mitad de Hefei. Para recaudar el dinero, Hefei incluso suspendió su proyecto de metro ese año.
Esta inversión fue una victoria completa. A partir de diciembre de 2017, el capital estatal de Hefei redujo gradualmente su participación en BOE, completando la salida de la inversión y obteniendo una ganancia neta de aproximadamente 14 mil millones de yuanes.
Cuando llegó 2018-2019, a medida que los chips avanzados en el extranjero cayeron bajo un telón de acero contra China, el valor estratégico de la industria de circuitos integrados se volvió aún más prominente, y Hefei una vez más atrajo la atención de la industria. Ya en 2013, Hefei comenzó a invertir sistemáticamente recursos para cultivar la industria de circuitos integrados, incluyendo Beijing Ingenic en diseño de IC, Nexchip en fundición de obleas y Changxin Memory.
Después de casi una década de cultivo, Hefei se ha convertido en una de las pocas ciudades de semiconductores en China que posee toda la cadena industrial de diseño, fabricación, empaquetado y prueba. Entre ellas, Changxin Technology es la carta más peligrosa, porque los chips de memoria son reconocidos como un agujero negro que quema dinero. Desde su establecimiento, Changxin ha estado perdiendo dinero, y en 2022 sufrió una pérdida enorme de aproximadamente 30 mil millones de yuanes.
Durante diez años sin rentabilidad, Hefei la acompañó obstinadamente con decenas de miles de millones de capital, hasta el 27 de julio de 2026, cuando Changxin Technology aterrizó en el STAR Market. Y el retorno de esta carta es también el mayor múltiplo de retorno en la historia de inversiones de Hefei hasta ahora.
En vehículos de nueva energía, Hefei ganó de nuevo.
En 2019, NIO sufrió una gran pérdida de 11.4 mil millones de yuanes, y su flujo de efectivo estuvo una vez tan ajustado que solo podía soportar tres semanas. Mientras muchas ciudades aún esperaban a ver si los vehículos eléctricos eran una demanda falsa, Hefei actuó rápidamente. El 29 de abril de 2020, NIO firmó un acuerdo con el capital estatal de Hefei y varios inversores estratégicos.
Posteriormente, NIO estableció su sede central en China en Hefei y construyó una base integrada para I+D, ventas y fabricación. Hefei también siguió introduciendo a BYD en 2021 para establecer una base de producción; alrededor de 2024, la primera empresa conjunta de Volkswagen en China centrada en vehículos de nueva energía, Volkswagen Anhui, sacó oficialmente su primer automóvil nuevo.
Para 2025, Hefei ha reunido a seis fabricantes de vehículos completos, incluyendo JAC, NIO, BYD, Volkswagen, Changan y Ankai, así como una cadena industrial completa en torno a baterías, motores, controles electrónicos y cabinas inteligentes.
Hefei, que invirtió en la industria de vehículos de nueva energía, no solo obtuvo retornos tangibles, sino que también "atrajo inversión a través de la inversión", creando un clúster industrial de nivel de cien mil millones.
De las finanzas territoriales a las finanzas de capital, la mayoría de las ciudades todavía están en la etapa de exploración, mientras que Hefei ha acumulado casi dos décadas de experiencia en inversión industrial. En ese momento, algunos decían que Hefei era una ciudad de juego, pero la propia Hefei no estaba de acuerdo. Entonces, ¿cómo distinguimos la especulación de la inversión?
02 ¿Una gran apuesta? Hefei, no soy un jugador
¿Son realmente solo suerte las victorias de Hefei? Yu Aihua, entonces Secretario del Comité Municipal del Partido de Hefei, dio una respuesta ampliamente citada en el programa "Diálogo" de CCTV: "No es capital de riesgo, es inversión industrial; no es juego, sino trabajo duro".
Tirar dinero es la parte más fácil de la inversión; cualquiera con dinero puede hacerlo. La clave es lo que se hace después de tirar el dinero. En 2010, casi no había fondos en todo el país que pudieran invertir en circuitos integrados y nuevas empresas de alta tecnología. Los fondos gubernamentales no se atrevían a invertir, con el sombrero de "pérdida de activos estatales" colgando sobre sus cabezas; en ese momento, era mejor no invertir que invertir mal. Los fondos personales no estaban interesados; los fondos de capital privado de esa época, como los jefes del carbón y los jefes del petróleo, preferían invertir en bienes raíces y entretenimiento. Los inversores ángeles en el extranjero, aunque podían soportar altos riesgos, a menudo favorecían proyectos como empresas de Internet que podían compararse con las acciones estadounidenses, y menospreciaban estos primeros proyectos nacionales de alta tecnología.
Esto llevó a una situación en la que los fondos industriales nacionales básicamente carecían de la capacidad de proceso completo de "recaudación, inversión, gestión y salida", y necesitaban explorar un mecanismo completo por su cuenta. A veces, después de dar el dinero y comprar la empresa, el dolor apenas comenzaba. Tenían que pensar en cómo operar bien, cómo aumentar el valor de la empresa, cómo hacerla crecer de pequeña a grande, y no solo pensar en vender la empresa para obtener ganancias.
¿Está realmente jugando Hefei? La respuesta es clara. Desglosemos cada paso de recaudación, inversión, gestión y salida para ver cómo lo hizo Hefei.
Primero es la recaudación de fondos. ¿De dónde viene el dinero de inversión de Hefei? Proyectos como BOE y Changxin involucran cientos de miles de millones o incluso billones, y ningún presupuesto fiscal de ninguna ciudad puede permitirse eso. La respuesta de Hefei: convertir las asignaciones en inversiones, y los fondos en fondos de fondos.
En 2015, Hefei consolidó 18 mil millones de yuan de fondos gubernamentales de una vez y los reorganizó en tres plataformas de capital estatal: Jiantou, Chantou y Xingtai. En lugar de lanzarse de cabeza a todo, cada una tenía su propio enfoque. Entre ellas, Hefei Jiantou se centró en atraer empresas líderes, con BOE, NIO y Nexchip aterrizando bajo su liderazgo, caracterizado por apuestas audaces y tenencias a largo plazo. Hefei Chantou se centró en invertir temprano, en pequeñas cantidades y en tecnología. Hefei Xingtai, como respaldo financiero, proporcionó servicios financieros como acciones, préstamos, bonos, garantías, seguros y arrendamiento para estos proyectos clave y empresas upstream y downstream.
Además de la inversión gubernamental, también se asociaron con instituciones orientadas al mercado como CITIC y CICC para construir una estructura de fondos "4+2+N" que cubre todo el ciclo de las etapas de semilla, ángel, ciencia y tecnología e industrial, impulsando casi 400 mil millones de yuan de inversión social hacia la cadena industrial de Hefei, apalancando mayores cantidades de capital y capital social para salvaguardar las industrias locales.
La siguiente pregunta es: ¿dónde invertir el dinero?
En la incertidumbre, Hefei busca los sectores más seguros. Durante la crisis financiera mundial de 2008, los gigantes internacionales de paneles redujeron la inversión, y la ventana para la introducción de tecnología se abrió brevemente a China.
En ese momento, las ciudades de todo el país generalmente todavía estaban en el modelo de finanzas de tierras más infraestructura industrial, con casi ninguna experiencia en inversión de alta tecnología. Las líneas LCD de alta generación eran aún más intensivas en capital, extremadamente riesgosas, y todos las evitaban. Solo Hefei sacó 17.5 mil millones de yuan, casi equivalente a la mitad de los ingresos fiscales de Hefei en ese momento, para apoyar a BOE en la introducción de la línea de sexta generación.
En 2010, la línea de sexta generación entró en producción en masa, produciendo la primera pantalla LCD de 32 pulgadas en China continental, rompiendo el monopolio extranjero. En ese momento, la inversión se basó en la lógica dura de la sustitución de importaciones.
Ocho años después, lo mismo se aplica a ChangXin. Las pantallas se localizaron, pero los chips que impulsan las pantallas todavía dependían en gran medida de las importaciones. ChangXin Technology se posicionó en chips, y Hefei apostó aún más ferozmente, invirtiendo un total acumulado de 24.8 mil millones de yuan. En 2022, enfrentó enormes pérdidas, pero Hefei lo acompañó todo el camino hasta 2025, viéndolo crecer hasta convertirse en el cuarto fabricante mundial de DRAM, esperando el súper ciclo de la IA, y la memoria se convirtió en un recurso escaso en la industria.
La tercera pregunta, y la más fácil de pasar por alto: después de invertir, ¿cómo gestionarlo bien y ayudar a las empresas a crecer y fortalecerse?
La lógica del capital de riesgo es invertir, esperar la cotización, salir y marcharse. La inversión industrial es diferente; después de invertir, el trabajo real comienza. La suplementación y el fortalecimiento de la cadena de Hefei no se pueden ignorar.
Después de que BOE aterrizara, las empresas de apoyo clave upstream y downstream, como los sustratos de vidrio de Corning y los polarizadores de Sumitomo Chemical, se establecieron una tras otra, trayendo más de 100 mil millones de yuan en inversión y más de 70 empresas de apoyo, formando un clúster de la industria de pantallas. También hay circuitos integrados, donde el diseño, empaquetado y fabricación de semiconductores se complementan alrededor de los extremos upstream y downstream de la cadena industrial, aumentando los rendimientos del sistema.
La salida es el último paso de recaudar fondos, invertir, gestionar y salir, y también es un paso sensible. Si el ritmo de salida no se maneja bien, afectando las operaciones de la empresa, o si el dinero después de la salida no se reinvierte, provocará reacciones negativas.
Hasta ahora, el mecanismo de salida de Hefei ha sido relativamente moderado. Después de que BOE lograra ganancias estables, redujo gradualmente sus participaciones en lotes. Después de que NIO saliera de las dificultades, Hefei cobró aproximadamente 10.5 mil millones de yuan en total, mientras aún conservaba alrededor del 8% del capital. Después de que ChangXin salga a bolsa, Hefei también tendrá que esperar hasta después del período de bloqueo para salir gradualmente.
Se puede decir que veinte años de combate práctico han perfeccionado las capacidades integrales de Hefei en recaudación de fondos, inversión, gestión y salida en la inversión industrial. Solo hacer transacciones de compra y venta es apostar y especular. Criar empresas hasta la madurez y construir industrias: eso es inversión industrial.
03 El Otro Lado del Dios de las Acciones
No un dios del juego sino un dios de las acciones. Después de años de combate práctico, Hefei ha comenzado a deshacerse del título de "ciudad del juego", y los activos estatales de Hefei son llamados "la mejor inversión industrial". Actualmente, varias regiones están pasando de las finanzas territoriales a las finanzas de capital, por lo que Hefei se ha convertido en el objeto de emulación y seguimiento de tendencias por parte de cada vez más ciudades.
Pero seamos tranquilos. ¿Ha acertado Hefei en todas las ocasiones?
La lista de fracasos no escrita en las novelas de fantasía es el otro lado del mito del dios de las acciones.
En 2009, las rutas tecnológicas de pantallas aún eran controvertidas. Hefei apostó por BOE por un lado, y al mismo tiempo, invirtió en un proyecto de pantalla de plasma (PDP), estableciendo Xinhao Plasma. Sin embargo, a medida que la tecnología evolucionó, la tecnología de pantalla de cristal líquido (LCD) finalmente se convirtió en la corriente principal del mercado, y la tecnología de plasma fue eliminada. En tres años, Xinhao perdió más de mil millones de yuanes, la línea de producción fue cerrada, los equipos fueron desmantelados y vendidos, y esta carta fue retirada con pesar.
En 2010, Hefei introdujo al entonces gigante fotovoltaico LDK Solar e invirtió en un proyecto fotovoltaico solar, que era el proyecto fotovoltaico individual más grande del mundo en ese momento. La historia posterior es bien conocida: exceso de capacidad fotovoltaica global, investigaciones antidumping y de derechos compensatorios de la UE y EE. UU., LDK cayó en enormes dificultades, la inversión de Hefei sufrió otro revés, y la inversión fue casi completamente eliminada.
También estaba Rongsheng Heavy Industries, que originalmente planeaba que la provincia y la ciudad financiaran conjuntamente la renovación de las vías fluviales, pero cuando llegó el invierno de la industria naviera en 2013, el sistema Rongsheng colapsó en cadena. Y WM Motor: en 2020, el fondo de guía de inversión industrial de Hefei lideró una ronda Serie D de mil millones de yuanes, y en 2023, WM solicitó reorganización por quiebra con pasivos que superaban los 20 mil millones de yuanes.
Añada a eso los proyectos pequeños y medianos que nunca aparecieron en las noticias. De hecho, no todos los objetivos de Hefei son necesariamente exitosos.
Incluso los proyectos exitosos no son todos éxitos de una sola vez en novelas de fantasía.
Por ejemplo, con BOE, Hefei Jiantou también "invirtió y salió, luego salió y reinvirtió", sin el aura dominante de una apuesta decisiva única. Se basó en evaluar la situación dentro de un gran ciclo y aumentar continuamente sus apuestas.
Las pistas estratégicas de Hefei tampoco son estáticas. En los primeros días, el "qi" en "núcleo, pantalla, automóvil e integración" todavía era "equipo", refiriéndose a la fabricación de equipos y robots industriales. A finales de diciembre de 2020, Hefei cambió oficialmente "equipo" por "automóvil", haciendo eco del cambio estratégico hacia los vehículos de nueva energía en ese momento. El cambio de un carácter muestra que Hefei no es un profeta; también tiene que dar la vuelta, y a veces tiene que cambiar de cartas y seguir jugando.
Con fracasos y giros, si esto fuera una película, el mito del "Dios del Juego" de Hefei se haría añicos. Pero como inversión industrial, Hefei ha acumulado en cambio un arma que no debe subestimarse a partir de estas cartas fallidas: la tolerancia al error.
Los fondos de guía gubernamentales tradicionales suelen tener tasas de tolerancia al error muy bajas, algunos incluso requieren pérdidas cero, temiendo la "pérdida de activos estatales". Esto lleva a que muchos tengan miedo de invertir o no puedan invertir en industrias tecnológicas de alto riesgo, alto rendimiento y alta inversión. Por lo tanto, el éxito de Hefei se debe en parte a ver la dirección correcta de la pista, y otra clave es tener un mecanismo de tolerancia al error que se atreva a apostar.
Ya en 2014, Hefei fue de las primeras ciudades del país en proponer la "exención de diligencia debida y tolerancia al fracaso", que se incorporó a las regulaciones de gestión de fondos, permitiendo una tasa de tolerancia a pérdidas general del 30% para fondos ángel y del 10% para fondos de orientación. En 2023, los fondos semilla provinciales de Anhui tenían una tasa de tolerancia a pérdidas de hasta el 50%, y el fondo especial del Plan Águila de hasta el 80%. Permitir ocho fracasos de cada diez inversiones es extremadamente raro en todo el país.
La inversión industrial no tiene mitos ni leyendas; es el mecanismo de tolerancia al fracaso que acepta el error lo que da a Hefei el valor para actuar con decisión cuando otros no se atreven a apostar.
04 Una ciudad que pinta grandes cuadros
Más que una ciudad de apuestas o un dios de las acciones, algunos prefieren llamar a Hefei una ciudad que pinta grandes cuadros.
En 1986, un estudiante que acababa de graduarse del Departamento de Física de la USTC recibió varias direcciones de investigación: cristales, semiconductores y láseres. En ese momento, realizar investigaciones en estos campos en Hefei significaba ni siquiera tener un laboratorio decente.
"Ni siquiera tenía un laboratorio; todo era pintarme un gran cuadro", me dijo el físico, ahora con estudiantes por todas partes, en 2026. Luego cambió su tono: "Cuando la USTC llegó a Hefei en 1958, diciendo que construirían bombas atómicas y misiles, eso también era pintar un gran cuadro. A un nivel más macro, estudiar para el ascenso de China también es pintar un gran cuadro".
Mirando hacia atrás, la inversión industrial de Hefei puede encontrar certeza en la incertidumbre, una mentalidad muy similar a la investigación científica que explora territorios desconocidos.
Más que decir que Hefei es un profeta, es más preciso decir que el estilo y el método de inversión industrial de Hefei para predecir tendencias se asemejan a la investigación científica.
Primero, hacer investigación científica significa atreverse a desafiar lo desconocido. Solo pintando un gran cuadro y teniendo una idea puedes tener éxito. Desde misiles hasta semiconductores, cuántica y láseres, los grandes cuadros que Hefei pintó para los científicos en aquel entonces se han convertido hoy en las industrias más importantes de Hefei. Y aquellas ciudades que ni siquiera se atreven a pintar un cuadro no tienen ni siquiera derecho a sentarse a la mesa.
Por supuesto, hacer industria es como hacer investigación científica; también debes seguir las estrategias nacionales. La falta de chips y pantallas, la seguridad energética y ser estrangulados por otros son demandas rígidas que el país está obligado a abordar, y la dirección en sí misma es altamente cierta. Solo atreviéndote a asumir responsabilidades pesadas puedes lograr "grandes resultados".
Hoy, muchos quieren copiar la tarea de Hefei y predecir cuál será el próximo "chip-pantalla-auto-chip". ¿Será cuántica, o fusión nuclear, nanotecnología, o AGI?
La pista se puede copiar, pero la mentalidad de inversión industrial de esta ciudad puede ser difícil de replicar. Requiere remontarse a tiempos anteriores. Volver a la implementación del proyecto "Dos Bombas, Un Satélite", volver a la larga oscuridad de ser la "capital provincial más ignorada", volver a la vergüenza de solo poder pintar grandes cuadros para los científicos...
En innumerables días así, la gente de una ciudad aprendió a aceptar el fracaso, refinó el coraje para apostar en lo desconocido e incierto, soportó la soledad y cocinó el gran cuadro pintado hasta que estuvo hecho y ampliado. El modelo de desarrollo de Hefei tardó medio siglo en familiarizarse y dominarse, hasta volverse hábil y experto.
Nunca ha habido ningún profeta, ni ningún mito de Hefei; solo hay jugadas divinas dejadas después de innumerables éxitos y fracasos que son alabadas por el mundo.
Este artículo proviene de la cuenta pública de WeChat "Cuerpo Cerebral" (ID: unity007), autor: Zorro Tibetano.
