En el último medio mes, he estado en Qingdao ocupado con la inscripción escolar de mi hijo. Pensé que podría aprovechar la oportunidad para relajarme y disfrutar de un poco de ocio, pero al final, no me perdí ni una sola conferencia telefónica. Hoy es aún más absurdo: varios socios volaron directamente a Qingdao para trabajar en el sitio. Lo que ha de venir, no se puede evitar.
En la Base de Vela Olímpica, encontramos una cafetería cerca del puerto deportivo y nos sentamos allí toda la tarde. El tema principal fue un proyecto que habíamos estado siguiendo durante mucho tiempo: uno que construye modelos del mundo.
Para ser honesto, esto fue un trabajo difícil el año pasado. Pertenece al hueso más duro y fundamental en la IA, con umbrales técnicos extremadamente altos y sin forma de monetizarlo a corto plazo. El año pasado, estos jóvenes luchaban al borde de la vida y la muerte, incapaces incluso de inventar una historia de negocio clara.
¿Pero adivina qué? Para este año, se ha transformado en la pista más sexy a los ojos del capital. Ni siquiera necesitas explicar cómo ganar dinero; mientras tu BP diga 'simular el mundo físico real', los fondos hacen cola para invertir. En medio año, recaudaron más de mil millones, y la siguiente ronda es aún más loca, con valoraciones que se acercan a varios cientos de millones, e incluso si quieres invertir, puede que no consigas una participación. Este proyecto nos ha mostrado claramente el sentimiento actual de FOMO (miedo a perderse algo) en el mercado primario.
El tema se expandió de este proyecto a una serie de fenómenos en el mercado de capitales actual: Unitree Robotics cotizó en el STAR Market, inicialmente subiendo con fuerza en la apertura pero rápidamente retrocediendo, con un entusiasmo del mercado mucho menor que el de la OPV de ChangXin Memory anterior; los materiales de cotización de Yangtze Memory han sido aceptados. Además, un lote de empresas de computación, IA y chips están haciendo cola para cotizar en el mercado de acciones A en la segunda mitad del año, junto con los numerosos objetivos de alta tecnología ya cotizados en la primera mitad. La desconexión entre los mercados primario y secundario ha quedado sobre la mesa.
Varios de nosotros sentimos que el frenesí estructural en el mercado primario ha alcanzado un nivel surrealista. Según los datos de investigación de Zero2IPO, en la primera mitad de 2026, el mercado nacional de inversión de capital realizó 5,944 casos de inversión, un aumento interanual del 14.7%; el monto de inversión fue de aproximadamente 565.4 mil millones de yuanes, un aumento interanual del 31.9%. Las instituciones de capital de riesgo han acelerado significativamente su ritmo de inversión, y la tecnología dura de vanguardia ha entrado en el ciclo de implementación tecnológica.
¿Pero a dónde fue el dinero? Según las estadísticas de personas de la industria, 'este año, el 90% de los fondos en el mercado primario se concentran en pistas como IA, robótica, modelos del mundo, tecnología cuántica, fusión nuclear controlada, circuitos integrados y aeroespacial comercial.'
90%. Ese es un número extremadamente exagerado. Significa que de cada diez yuanes, nueve persiguen las mismas pocas etiquetas.
¿Cuál es el resultado? Uno de mis socios me dijo que vio un proyecto de interfaz cerebro-computadora cuya valoración se triplicó en dos meses; también hay proyectos donde 'la valoración cambia después de una semana, e incluso puede realizar tres rondas de financiación simultáneamente'; los emprendedores también se han vuelto asertivos, diciendo 'sin apuestas, sin recompra, invierte si quieres' - algunos proyectos incluso se niegan a cooperar con la diligencia debida.
¿Inviertes o no? Si no lo haces, otros lo harán. El FOMO domina las decisiones de todos.
Pero la afluencia de dinero caliente no ha traído equivalentemente una iteración industrial de alta calidad. Muchos emprendedores no se centran en pulir el PMF, sino en perseguir tendencias, cambiando a la pista que el capital favorezca; aunque no todos los equipos emprendedores son así, hay ciertamente algunas empresas con planes estratégicos estructurales claros a medio y largo plazo. Pero el juego de pasar la patata caliente dentro del círculo es visible: hacer demos, contar narrativas, inflar valoraciones y depender de la siguiente ronda de inversores para salir.
Muchos inversores son muy conscientes de los riesgos de este juego, pero son arrastrados por las condiciones del mercado y tienen que saltar para agarrar fichas. Después de la recesión general en la industria del capital de riesgo en los últimos dos o tres años, algunos problemas estructurales no se han corregido realmente. Esto forma un marcado contraste con la dirección política propuesta en la Tercera Sesión Plenaria del 20º Comité Central del Partido Comunista de China, que aboga por 'desarrollar capital paciente' y anima a invertir temprano, en pequeño y en industrias duras a largo plazo. El capital verdaderamente dispuesto a acompañar a las industrias en largas escaladas sigue siendo minoría.
Desviando nuestra mirada del mercado primario al mercado secundario, el sentimiento actual del mercado muestra una clara polarización.
El bando optimista ve que las políticas aumentan continuamente el apoyo a la tecnología dura, la oferta de temas es amplia y la liquidez del mercado es abundante, y cree que el mercado de acciones A tiene un gran potencial. Las opiniones del grupo pesimista también están ampliamente difundidas: el impacto de las herramientas de trading cuantitativo en el mercado sigue amplificándose, los inversores minoristas comunes creen que la velocidad del juego del cerebro humano no puede superar a los algoritmos, y una gran cantidad de especulación temática está desvinculada de los fundamentos reales de las empresas, lo que hace que la lógica sea difícil de deducir racionalmente, por lo que simplemente eligen negarse a entrar al mercado.
Personalmente no especulo en acciones; solo observo la lógica subyacente de la economía y el capital. En mi opinión, no importa cómo iteren las herramientas de trading o cuán avanzados sean los modelos algorítmicos, el mercado de valores es esencialmente un juego de oferta y demanda. El trading cuantitativo puede amplificar las fluctuaciones a corto plazo, pero no puede cambiar la lógica de precios subyacente. Ya sea dominado por compradores o por vendedores, un mercado unilateralmente desequilibrado no puede durar mucho. Este año, ha habido múltiples casos de nuevas acciones de tecnología dura que 'suben en la apertura y luego sus valoraciones caen continuamente', lo cual es un retrato realista del intenso juego de oferta y demanda.
El marcado contraste entre los mercados primario y secundario se reduce en última instancia al problema fundamental de la economía real.
No importa cómo iteren las herramientas financieras, no importa cuántos modelos de negocio novedosos genere Internet, la esencia del sistema financiero es servir a la economía real. ChangXin Memory ha recibido un alto reconocimiento del mercado porque ha logrado avances sólidos a nivel industrial. Necesitamos más referentes industriales como este, pero no podemos esperar que ChangXin esté en todas partes.
El 19 de agosto, 'la primera acción de robots humanoides', Unitree Robotics, cotizó en el STAR Market. Abrió a 1.100 yuanes por acción, subiendo un 629,44% desde el precio de emisión de 150,80 yuanes, y su capitalización de mercado total llegó a dispararse hasta 444.900 millones de yuanes. Un día después, la acción cerró a 687 yuanes, bajando un 18,70%, con una capitalización de mercado que cayó por debajo de los 300.000 millones de yuanes. En dos días, la capitalización de mercado se evaporó en más de 160.000 millones de yuanes.
Este no es un caso aislado. En la misma semana, Pinzhun Laser, en el sector de láser cuántico y de semiconductores, también cotizó, 'abriendo en un máximo de etapa' y luego cayendo rápidamente.
'Pico en la cotización' - esto no es una broma; está sucediendo.
Comparando Unitree con ChangXin Technology, que salió a bolsa un mes antes, la diferencia es aún más obvia. El 27 de julio, las acciones de ChangXin Technology cerraron a 49 yuanes en su primer día, subiendo un 465,82% desde el precio de emisión de 8,66 yuanes, con una capitalización de mercado total de 3,28 billones de yuanes, superando a ICBC para encabezar el mercado de acciones A. El volumen de negociación de todo el día fue de 141.187 millones de yuanes, estableciendo un nuevo récord para la negociación en un solo día de una acción individual A.
Ambas subieron, pero los núcleos son completamente diferentes. Los ingresos de ChangXin Technology en el primer trimestre de 2026 fueron de 50.800 millones de yuanes, con un beneficio neto atribuible a la matriz de 24.760 millones de yuanes; los ingresos de Unitree en el primer semestre fueron de aproximadamente 1.152 millones de yuanes, con un beneficio neto atribuible a la matriz de 274 millones de yuanes. La relación precio-beneficio estática de Unitree es tan alta como 1.228 veces, mientras que la relación precio-beneficio dinámica de ChangXin es solo de 38,86 veces.
Uno habla con beneficios, el otro está valorado por sueños.
El dinero en el mercado primario se está concentrando en unos pocos proyectos estrella. Todavía hay un montón en cola para cotizar: la OPI de Yangtze Memory ha sido aceptada, planeando recaudar 33 mil millones de yuanes; Enflame Technology ha sido registrada y efectiva, planeando recaudar 6 mil millones de yuanes; LandSpace está en la etapa de consulta; Kunlunxin ha completado la presentación para la orientación; DeepSeek está reportado para comenzar los preparativos de la OPI.
Cada uno es 'tecnología dura', cada uno es un 'arma pesada nacional'. Pero, ¿cuánto puede digerir el mercado de capitales?
La economía de China no puede tener solo un ChangXin. Pero tampoco puede tener solo un montón de empresas fenomenales que 'alcanzan su punto máximo en la salida a bolsa'. Con cada ronda de frenesí temático, los recursos financieros sociales y la atención de la opinión pública se concentran en los objetivos estrella. Cada vez que hay un frenesí en el primer día seguido de una caída en el segundo día, lo que se consume no son solo los fondos sociales, sino también las expectativas y la paciencia del público hacia la tecnología dura nacional.
Y esos equipos de startups de alta calidad que cultivan profundamente nichos de mercado, carecen de historias de tráfico y tienen un débil poder de discurso, son las verdaderas empresas excelentes que necesitan ser vistas y necesitan riego de capital. Han estado sumergidos durante mucho tiempo fuera del foco de atención, sin poder obtener recursos de capital acordes con su propio valor, y pueden estar siendo ahogados por este juego de pasar la papa caliente.
El sistema de registro abrió el canal de cotización para las empresas de innovación científica y tecnológica, con la intención original de allanar el camino para el avance industrial, no de construir un escenario para la especulación temática. La búsqueda de ganancias por parte del capital es su naturaleza, pero el capital paciente no es caridad gratuita; busca acompañar el crecimiento industrial, no apostar por una tendencia para obtener una salida rápida de efectivo.
El viento junto al mar en Qingdao es bastante fuerte. Al soplar, la gente también se vuelve un poco más clara. A medida que hablábamos más, los temas se volvían cada vez más pesados: ¿es el capital un impulsor de la industria, o fichas en una mesa de juego? El capital paciente se ha defendido durante tanto tiempo, ¿por qué el mercado sigue jugando al juego de entrar y salir rápidamente?
La respuesta no está en nuestras manos. Pero la pregunta en sí ya merece una seria consideración por parte de todos.
Después de todo, un juego financiero sin el apoyo de la industria real es, en última instancia, solo un juego de pasar la papa caliente. Y el ritmo del tambor siempre se detendrá.
Cuando la marea retrocede, no todos todavía tienen los pantalones puestos.
Este artículo es de la cuenta pública de WeChat: Sky's Casual Talk , autor: Sky
