Texto original de Arthur Hayes
Traducido por Odaily Planet Daily Golem (@web3_golem)
Nota del editor: En su último artículo "Yen-quake", Arthur Hayes cree que el yen está a punto de apreciarse frente al dólar estadounidense. El camino más probable es que el gobierno japonés utilice el mecanismo FIMA, prometiendo sus bonos del Tesoro de EE. UU. a la Reserva Federal para financiamiento de recompra, pidiendo prestados dólares, y luego usando esos dólares para comprar yenes. Arthur Hayes también afirma que esto conducirá a un aumento en la liquidez del dólar, lo que a su vez impulsará los precios de activos como Bitcoin y el oro físico. Él cree que en esta etapa, además de Bitcoin y Ethereum que están infravalorados, ENA también se espera que suba 5-10 veces en los próximos meses.
Arthur Hayes revela que sus "balas" no se han gastado todas; lo que debe esperar ahora es que Warsh convoque un subcomité y modifique las reglas de FIMA, allanando el camino para que Japón use el mecanismo FIMA para empujar el yen al alza. Odaily Planet Daily ha recopilado el contenido central del texto completo de la siguiente manera, ¡disfruten~
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En la última década, el yen se ha debilitado y se ha vuelto extremadamente suave, impulsando los mercados de activos globales al alza. Pero como todas las cosas buenas que favorecen a los tenedores de activos financieros, esta situación eventualmente terminará. El yen es la moneda más infravalorada del mundo, y es el foco del debate entre las dos grandes potencias, China y EE. UU., así como de los votantes japoneses comunes. Hay tres formas de resolver el enigma del yen, pero el Tesoro de EE. UU. y los políticos japoneses favorecen solo una de ellas.
Explicaré la mecánica de cada método para apreciar el yen, y resumiré por qué la última opción es la preferida. Luego, exploraré cómo implementar esta tercera opción a nivel político. Finalmente, elaboraré por qué Bitcoin y las criptomonedas se dispararán a medida que aumente la liquidez del dólar (sé que esta también es la razón por la que leen mi "tontería humana").
Las tres opciones son las siguientes:
- El Banco de Japón (BOJ) aumenta significativamente las tasas de interés, eliminando así la diferencia de tasas de interés entre el dólar y el yen (al menos en las tasas a corto plazo);
- El gobierno presiona a las instituciones domésticas y agencias públicas (como el Fondo de Inversión de Pensiones del Gobierno, GPIF) para cambiar sus estrategias de inversión, vendiendo activos en el extranjero y comprando activos domésticos;
- [Opción preferida] El Ministerio de Finanzas (MOF) promete sus tenencias de bonos del Tesoro de EE. UU. a la Reserva Federal mediante acuerdos de recompra (repos) a cambio de dólares, luego vende dólares y compra yenes en el mercado de divisas.
Antes de profundizar en los detalles, ustedes, "degenerados de las criptomonedas", deberían preguntarse: ¿por qué discutir la apreciación del yen en este momento? En las últimas décadas, innumerables personas han afirmado que el yen se apreciaría y terminaría con el carry trade global. Hace dos semanas, los funcionarios de política monetaria de EE. UU. y Japón implementaron una manipulación conjunta del tipo de cambio, por supuesto llamada eufemísticamente "intervención". El mismo comportamiento, si lo hicieran personas comunes, sería "colusión" y "conspiración"; pero cuando los operadores son naciones, la terminología es completamente diferente.
El Secretario del Tesoro de EE. UU., Bessent, declaró que espera que la Reserva Federal aumente el límite de contraparte para el servicio de recompra FIMA, para que el Ministerio de Finanzas japonés pueda usar sus enormes reservas de activos para defender el yen. El Ministerio de Finanzas japonés también anunció que está trabajando con el lado estadounidense para empujar el tipo de cambio dólar-yen a la baja. Las autoridades han dejado claro que cambiarán el panorama monetario global, por lo que debemos tomarlo en serio.
Tres Opciones para Fortalecer el Yen
Las opciones 1 y 2 simplemente no son factibles porque las partes involucradas no pueden soportar las consecuencias políticas y económicas de desviarse de las políticas establecidas desde la década de 2010.
Opción 1: Subidas de tipos del BOJ
El comercio de divisas a menudo se basa en los diferenciales de tipos de interés, y el rendimiento del dólar es un 2,75% más alto que el del yen. Pedir prestado yenes, convertirlos a dólares y comprar bonos del Tesoro de EE. UU. produce un carry positivo. Por lo tanto, según la no arbitraje, el tipo de cambio dólar-yen debe subir (es decir, el yen se deprecia frente al dólar) para compensar este diferencial de tipos. Para hacer que el yen se aprecie frente al dólar, la forma más directa es que el BOJ suba los tipos para alinearse con otros bancos centrales que han subido los tipos después de la COVID.
Para entender el dilema del BOJ al subir los tipos, hay que recordar que debido a la política de control de la curva de rendimientos (YCC) implementada durante más de una década, que limita el rendimiento de los JGB a 10 años mediante la impresión de dinero para comprar bonos, el BOJ se ha convertido en el mayor tenedor de estos JGB "basura".
Una vez que suben los tipos de interés, los precios de los bonos caen; cuanto más bajos sean los precios de los bonos, mayores serán las pérdidas no realizadas del BOJ. A diferencia de los inversores ordinarios, el BOJ, que puede imprimir yenes ilimitados, puede absorber pérdidas ilimitadas en yenes. Sin embargo, una vez que la masiva impresión de dinero del BOJ conduzca a una pérdida global de confianza en el yen, y por lo tanto ya no se acepte el yen para el pago de petróleo, alimentos, medicinas, etc., la situación se vuelve crítica.
Aunque todavía no se ha llegado a ese punto, el BOJ debe enfrentar esta posible perspectiva catastrófica. Es precisamente por el miedo a ver pérdidas en su balance que el BOJ duda, solo se atreve a hacer pequeñas subidas de tipos, mientras observa cómo el mercado vende JGB a largo plazo. Como resultado, el yen sigue débil, y la inflación importada de la energía afecta gravemente a la sociedad japonesa.
Los políticos no quieren que el BOJ suba los tipos porque deben emitir JGB para cubrir los déficits fiscales. Si los rendimientos suben, los costos del servicio de la deuda aumentan, lo que debilitaría su capacidad de "comprar" al público en general con varios subsidios gubernamentales (generalmente devoluciones de impuestos al consumo).
Si el BOJ sube los tipos rápidamente, haciendo que el yen se aprecie y aumentando así la volatilidad del dólar-yen, todos los inversores que utilizan financiación en yenes para comprar acciones o bonos globales se verían obligados a deshacer sus posiciones.
¿Recuerdas julio de 2024? En ese momento, el tipo de cambio del yen subió de 160 a 140 en unos pocos días de negociación. Escribí dos artículos analizando esto en profundidad, pero en resumen, el nuevo gobernador del BOJ, Kazuo Ueda, anunció inesperadamente una subida de tipos y prometió más subidas en el futuro. El mercado entró en pánico, y los especuladores que estaban cortos en yenes y largos en otros activos financieros se apresuraron a deshacer sus posiciones. En ese momento, hubo rumores de que varios gestores de fondos de cobertura se vieron obligados a irse, igual que Kenny G acabó con el dios de las acciones de IA, Leopold.
En ese momento, el yen alcanzó 140, y el Nasdaq 100 y el Nikkei cayeron más del 10%. El BOJ entró en pánico y anunció el 12 de agosto que consideraría las "condiciones del mercado" al evaluar futuras subidas de tipos, lo que efectivamente significaba que las futuras subidas quedaban en suspenso. Con la noticia, el yen se debilitó, las acciones tocaron fondo y rebotaron, reanudando su tendencia alcista.
En comparación con otros bancos centrales, el BOJ ha avanzado demasiado rápido en su proceso de normalización de tipos, por lo que no puede soportar la intensa presión del mercado que resultaría.
Opción 2: "Japan Inc." vende activos en el extranjero para repatriar yenes
Defino "Japan Inc." como los sectores corporativo y público que poseen activos financieros.
Albert J. Alletzhauser, en su libro "The House of Nomura: The Inside Story of the Legendary Japanese Financial Dynasty", cuenta una anécdota interesante: después del crash bursátil de 1987, el Ministerio de Finanzas japonés instruyó a Nomura Securities a comprar acciones estadounidenses para apoyar el mercado. Como empresa privada, Nomura no estaba obligada a seguir esta directiva, pero Japón es una sociedad que valora la conformidad y la acción colectiva, por lo que Nomura finalmente cumplió.
En muchos casos, el objetivo final de las corporaciones no es el retorno para los accionistas, sino lograr el pleno empleo y mantener el "honor nacional" (lo que sea que eso signifique). Si el gobierno aconseja a las empresas privadas y a los individuos vender activos en el extranjero (principalmente acciones y bonos del Tesoro de EE. UU.), vender dólares por yenes y repatriar fondos, "Japan Inc." cumplirá.
El indicador más revelador de la "repatriación de capital japonés" es el movimiento del fondo de pensiones más grande de Japón, el Fondo de Inversión de Pensiones del Gobierno (GPIF). El GPIF está gestionado por un comité burocrático cuyos miembros son designados por varios ministerios gubernamentales.
En 2014, para alinearse con la masiva impresión de dinero bajo el "Abenomics", el entonces Primer Ministro, después de años de esfuerzo, reemplazó al jefe del GPIF, lo que llevó a que votara para aumentar la asignación de acciones y bonos extranjeros en su cartera. Esto fue crucial porque el GPIF gestiona una cartera de $1 billón a $2 billones. En octubre de 2014, cuando su estrategia de inversión cambió, desencadenó una ola imparable: comenzaron a vender yenes por dólares y a comprar acciones y bonos estadounidenses.
Esta medida creó un vendedor estructural de yenes, lo que tranquilizó a los especuladores, quienes podían utilizar yenes baratos para financiar diversos activos financieros sin preocuparse de que el yen se apreciara al renovar o pagar préstamos.
Menciono al GPIF porque el jefe del Ministerio de Finanzas de Japón, el Sr. Katayama, declaró recientemente que, en su opinión, es momento de ajustar la estrategia de inversión del GPIF para favorecer los valores nacionales sobre los extranjeros. Sin embargo, los burócratas dentro del GPIF no están convencidos y han declarado públicamente que continuarán priorizando los mejores intereses de los beneficiarios. Claramente, dado que son partidarios del "Abenomics", nunca apoyarán cambiar el enfoque de inversión hacia los valores nacionales japoneses.
Así como Abe tomó el control mediante cambios de personal entre 2012 y 2014, el Primer Ministro Takaichi debe hacer lo mismo. Para nosotros los inversores, la señal es clara: la estrategia de inversión del GPIF eventualmente cambiará, obligándolo a vender cientos de miles de millones de dólares en valores extranjeros, y la repatriación de capital empujará al yen al alza.
Este proceso, aunque tomará varios años en completarse, es suficiente para poner nervioso a Bessent, porque significa que "Japan Inc.", uno de los mayores tenedores de valores estadounidenses, pasará de una postura de comprador a una de vendedor. Esto destruirá los mercados de acciones y bonos del Tesoro de los que "Su Majestad América" depende para sostener su imperio pródigo. Sin embargo, precisamente porque "Su Majestad América" proporciona una garantía de seguridad para la seguridad nacional de Japón, "Japan Inc." en realidad tampoco puede vender sus activos estadounidenses.
Lo que he dicho anteriormente no es información nueva. Todos creen que el tipo de cambio del yen está en un nivel bajo, y tanto Estados Unidos como Japón esperan que el dólar se aprecie frente al yen. Pero si el tipo de cambio dólar-yen cae de 160 a 90 (el valor justo basado en la paridad de poder adquisitivo), ninguna de las partes puede soportar las pérdidas que resultarían.
Y en el momento en que el amigo cercano de Trump, el "comadreja" Warsh (que de hecho se parece a una comadreja y es igualmente astuto y traicionero en sus acciones), asuma el cargo de presidente de la Reserva Federal, la tercera opción ha sido aprobada para su implementación.
El "Acuerdo Tesoro-Fed" de 2026 sigue siendo sólido y efectivo; además de financiar directamente los bonos del Tesoro a corto plazo emitidos por Bessent a través de herramientas de recompra inversa y tasas de política por debajo del crecimiento nominal, Warsh también tiene la autoridad para implementar el "Plan Tres", ajustando así el tipo de cambio dólar-yen al nivel necesario para reequilibrar el sistema económico global de una vez por todas.
Plan Tres: Prestar a Estados Unidos
Bessent dejó muy claro que el Ministerio de Finanzas de Japón y las empresas japonesas no deberían recaudar los fondos necesarios para impulsar el yen vendiendo valores estadounidenses, sino que deberían utilizar el mecanismo FIMA para pignorar sus bonos del Tesoro a la Reserva Federal para financiamiento de recompra, pedir prestados dólares y luego usar esos dólares para comprar yenes. Hay un pequeño defecto en su plan, que discutiré más adelante, pero el diagrama de "cajas y flechas" anterior ilustra exactamente este proceso. Repasemos el proceso nuevamente:
- El Ministerio de Finanzas de Japón compra bonos del Tesoro y obtiene préstamos en dólares del mecanismo FIMA de la Fed;
- El Ministerio de Finanzas de Japón vende dólares y compra yenes en el mercado de divisas global;
- El Ministerio de Finanzas de Japón reinvierte estos fondos en yenes a nivel nacional, comprando bonos del gobierno japonés y acciones.
Los principales efectos de esta política incluyen:
- La Fed proporciona fondos en dólares mediante la impresión de dinero, y su balance se expande en conjunto con el aumento de los saldos pendientes de recompra del FIMA;
- El tipo de cambio dólar-yen cae, lo que significa que el yen se aprecia;
- Los rendimientos de los bonos japoneses disminuyen debido a las compras de bonos japoneses con yenes;
- Las acciones japonesas suben debido a las compras de acciones con yenes.
¿Quién es el "chivo expiatorio"?
1. Contribuyentes estadounidenses: Japón debe a los contribuyentes estadounidenses una deuda que, por razones políticas, nunca será pagada. Debido a que esto es puramente impresión de dinero, provocará inflación en activos financieros y bienes físicos. Estados Unidos no puede utilizar sus bases operativas avanzadas en la región de Asia-Pacífico para contrarrestar a China y Rusia para exigir el pago de este préstamo.
2. Cualquiera que esté en corto en yenes: una vez que la tendencia sea clara, deben cubrir sus posiciones inmediatamente. Esto no es un gran problema, porque la volatilidad del tipo de cambio dólar-yen disminuirá, permitiendo que el carry trade del yen se deshaga de manera ordenada durante varios años.
¿Por qué el Plan Tres aún no se ha implementado?
La situación actual es que el mecanismo FIMA tiene un límite de 60 mil millones de dólares en préstamos pendientes para cada contraparte. En la operación más reciente para manipular el tipo de cambio dólar-yen, el Tesoro de EE. UU. y el Ministerio de Finanzas de Japón desplegaron más de 100 mil millones de dólares, pero solo lograron subir el yen un 5%, y este efecto de apreciación duró solo unos pocos días de negociación. Para utilizar el mecanismo FIMA, este límite debe eliminarse por completo, y el alcance de las contrapartes elegibles debe ampliarse para incluir a las principales corporaciones japonesas e instituciones de inversión cuasi públicas como el GPIF.
¿Quién gestiona el mecanismo FIMA? Durante la pandemia de COVID-19, el Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC) delegó la autoridad para ajustar la operación del mecanismo FIMA al Subcomité de Moneda Extranjera. Los miembros con derecho a voto de este comité incluyen a Warsh (presidente del FOMC), Williams (vicepresidente del FOMC y presidente de la Fed de Nueva York) y Jefferson (vicepresidente de la Junta de Gobernadores). El comité se reúne según sea necesario, sin publicar actas ni registros de votación; el público solo se entera de sus decisiones.
Entonces, ¿escuchará este comité a Bessent? La respuesta es absolutamente sí.
Trump y Warsh se comunican con frecuencia, y dado que Bessent ha articulado claramente cómo remodelar el equilibrio económico global ajustando el tipo de cambio dólar-yen, Trump obviamente apoya esto plenamente. Por lo tanto, Trump y Bessent transmitirán instrucciones a Warsh. Warsh ya ha demostrado ser un "tigre de papel" escurridizo y fanfarrón. Bajo la gestión de la Fed de Nueva York liderada por Williams, el balance de la Fed continúa expandiéndose a través del RMP.
Warsh afirmó una vez que escucharía al mercado al formular políticas, y el mercado claramente exigía una subida de tipos, ya que el rendimiento del Tesoro a dos años estaba más de un 0,5% por encima de la tasa de fondos federales efectiva, pero Warsh se negó a subir los tipos en la reunión de julio. En lugar de implementar de inmediato reformas exhaustivas y drásticas en las operaciones de la Fed, Warsh estableció cinco grupos de trabajo especiales para estudiar cómo y por qué la Fed debería cambiar. Me temo que antes de que estos grupos de trabajo hagan alguna recomendación, "Godot" ya habrá aparecido (nota de Odaily: la alusión proviene de "Esperando a Godot"; Arthur Hayes está satirizando la eficiencia de los cinco grupos de trabajo——).
Así, Warsh ha demostrado en poco tiempo que es solo otro político partidista que obedece órdenes y hace solo lo que su jefe le pide. Esto es como su predecesor, el obsequioso y pusilánime "blandito" Powell, e incluso antes, la "abuela gnomo de jardín" Yellen (quien, después de ser promovida a Secretaria del Tesoro, sí se convirtió en una "chica mala").
Diferencial entre el rendimiento del Tesoro a dos años y la tasa de fondos federales efectiva
No sé cuándo Warsh convocará al subcomité para anunciar ajustes al mecanismo FIMA, permitiendo la impresión ilimitada de dinero para manipular el tipo de cambio dólar-yen a la baja, pero estoy seguro de que sucederá. De hecho, estoy apostando por ello, y estoy aumentando continuamente mi exposición a activos que reflejan el impacto de otra expansión a gran escala del balance de la Fed. Estos activos incluyen Bitcoin, oro físico y acciones de mineras de oro.
La implementación del Plan Tres impulsará los precios de Bitcoin al alza
Mientras la Fed imprima más dinero, el precio de Bitcoin subirá. Entonces, ¿es este truco de FIMA suficiente para ser un enorme "bombeo", inyectando billones de dólares en él, elevando así los precios de los activos que poseemos?
Actualmente, solo nos centramos en las tenencias de bonos del Tesoro, porque los bonos del Tesoro son los únicos activos elegibles como garantía FIMA. Esto puede cambiar en el futuro, pero primero centrémonos en los activos actualmente permitidos por esta herramienta. Las dos entidades con mayores tenencias de bonos del Tesoro son el gobierno japonés y el GPIF. El gobierno japonés posee 1,143 billones de dólares en bonos del Tesoro de EE. UU., y el GPIF posee 230 mil millones de dólares, totalizando 1,373 billones de dólares.
Esta es una cantidad considerable. Para poner esto en perspectiva, podemos referirnos al período de la pandemia de COVID-19, cuando la Fed imprimió alrededor de 4 billones de dólares, como se vio en la expansión de su balance de 2020 a finales de 2021.
Existe una correlación muy obvia entre el crecimiento del balance de la Reserva Federal (curva blanca) y el aumento del precio de Bitcoin (curva dorada). En un artículo anterior, especulé que la construcción en el sector de la IA está entrando en una fase de despilfarro de capital. Esta afirmación es crucial porque la administración Trump quiere que esta liquidez se utilice para impulsar el gasto de capital en IA dentro de los EE. UU., en lugar de hacer subir los precios de las criptomonedas.
Pero creo que otorgar crédito en este momento a empresas de IA que no pueden lograr retornos de capital positivos (ya sean proveedores de nube a hiperescala que invierten mucho pero no pueden obtener ganancias reales, o laboratorios de IA estadounidenses que no pueden alcanzar rentabilidad a los "precios de token del mercado chino") es esencialmente un desperdicio; y el aumento del precio de Bitcoin refleja precisamente este uso no productivo del capital.
La reciente fuerte recuperación del precio del oro desde mínimos cíclicos nos envía una señal: el mercado prefiere canalizar la próxima inundación de dólares fiduciarios hacia activos financieros monetarios en lugar de dar dinero a la "máquina de quemar dinero" de Altman, OpenAI, o a los etéreos centros de datos espaciales de Musk.
La fiesta de las altcoins está llegando, alcista en ENA con retorno de 5x
Sé que todos quieren saber qué estamos haciendo específicamente en Maelstrom, pero para construir convicción de inversión, primero deben entender el trasfondo macro.
Como dije antes, cuando Bessent habla, yo escucho. Si hay algo en lo que es bueno, es en la manipulación de divisas. Solo busquen en Google su ilustre carrera trabajando con Soros y lo entenderán. Implementar tales "trucos" monetarios no requiere la aprobación de políticos electos ni el visto bueno de aquellos cuyos mandatos están terminando y enfrentan audiencias públicas de confirmación en el Senado. Basta con convocar a ese comité de divisas generalmente somnoliento para cambiar las reglas del juego, y puede desencadenar un diluvio de impresión de dólares.
Cuando vi la noticia sobre Bessent pidiendo reformar el mecanismo FIMA, inmediatamente tuve un instinto alcista. Todos los analistas macro que sigo creen que esto señala un punto de inflexión importante en la tendencia del USD/JPY. Deben posicionarse con anticipación porque esta vez hablan en serio.
Imprimir dinero es una decisión política tomada para abordar realidades económicas insostenibles. La política siempre es complicada, pero en la situación actual, la intención de la administración Trump es clara: quieren que inicies sesión en tu cuenta de corretaje y compres activos financieros. Por eso Bessent está enviando una señal clara a todos los que quieran escuchar, indicando dónde comenzará a extenderse el dinero impreso. Yo estoy escuchando, y haré mi "deber": comprar.
Ya tenemos mucho Bitcoin, así que la siguiente pregunta es: ¿quién más tendrá un mejor rendimiento?
Este no es un artículo de recomendación de acciones de IA, pero si estás interesado en eso, también puedes comprar en mínimos a tu antojo. El "mínimo de Leopold" ya te ha proporcionado un excelente punto de entrada para activos relacionados con la IA. Hablando de criptomonedas, la acción de gran capitalización que aún no ha explotado es ETH, la única moneda importante que no logró superar su máximo histórico en el repunte de 2025; además, Ethereum se convertirá en la capa de seguridad para los activos RWA.
La siguiente es una altcoin que está en un punto bajo pero tiene el potencial de lograr fácilmente un aumento de 5 a 10 veces: Ethena (ENA).
Un problema con Ethena es la falta de un mecanismo de recompra, pero dado que sigue siendo la sexta stablecoin en dólares más grande por oferta circulante, esto se puede pasar por alto. El problema con ENA es que debido a la caída del precio de la moneda, el rendimiento de la base de Bitcoin ha desaparecido, haciendo que el rendimiento de mantener USDe sea solo ligeramente superior al de los bonos del Tesoro de EE. UU. No vale la pena asumir el riesgo de contraparte de los intercambios centralizados y el riesgo de contrato inteligente para mantener USDe en staking.
Por eso su oferta circulante ha caído un 75% desde su máximo, y el precio del token ENA ha bajado más del 90%. Pero incluso un pequeño aumento en la liquidez futura del dólar puede empujar los precios de Bitcoin hacia arriba, elevando así los rendimientos de la base y causando entradas significativas en USDe. ENA no necesita mucho para escapar de su estancamiento, por lo que en los próximos meses podría ser una opción "especulativa" que vale la pena considerar para un rápido 5x.
Todavía no he disparado todas mis balas; debemos esperar a que Waller convoque el subcomité y modifique las reglas de FIMA. Mantén una vigilancia estrecha, ya que esto podría suceder de repente cuando nadie esté prestando atención. Sin embargo, el oro y el USD/JPY deberían comenzar a moverse antes del anuncio de la política, después de todo, aquellos cercanos a la administración de Trump probablemente se posicionarán antes de la noticia. Esto es común en otras clases de activos, y los mercados de oro y divisas no son una excepción.
En resumen, los días del yen "barato" están llegando a su fin.
