El CEO de Twenty One Capital, Raphael Zagury, dijo que Bitcoin está experimentando su primer "mercado bajista de hashrate" ya que la potencia computacional de la red permanece por debajo de su récord de finales de 2025 y las empresas mineras que cotizan en bolsa redirigen la inversión en infraestructura hacia la inteligencia artificial.
Resumen
- Raphael Zagury calificó la prolongada caída de la potencia computacional de Bitcoin como su primer mercado bajista de hashrate público.
- El hashrate de Bitcoin cayó aproximadamente un 22% a 24% desde su pico de finales de 2025, según mostraron los materiales de presentación.
- Zagury dijo que la inteligencia artificial crea un uso competitivo para la capacidad de energía e infraestructura de los mineros en todo el mundo hoy en día.
- Los mineros públicos buscan cada vez más la computación de IA, aunque varias empresas continúan operando flotas sustanciales de minería de Bitcoin.
- Un hashrate de red más bajo puede aumentar la participación en los ingresos de los mineros supervivientes después de que Bitcoin ajuste la dificultad de minería a la baja.
Zagury presentó el argumento en Bitcoin Asia en Hong Kong el 28 de agosto. Twenty One Capital posteriormente presentó la transcripción preparada ante la Comisión de Bolsa y Valores de EE. UU.
El hashrate de Bitcoin se acercó a 1.3 zettahashes por segundo a finales del año pasado antes de entrar en un declive prolongado, dijo Zagury. Sus materiales de presentación calcularon una reducción de aproximadamente el 22% al 24% desde el pico.
"Mercado bajista de hashrate" es la descripción de Zagury del ciclo actual, no una clasificación oficial de la red de Bitcoin. Se refiere al período inusualmente largo durante el cual la potencia computacional estimada no ha logrado volver a su récord anterior.
La caída del hashrate de Bitcoin difiere del shock de 2021
El hashrate de Bitcoin mide la potencia computacional estimada que los mineros contribuyen para asegurar la red y competir por las recompensas de bloque. Una cifra más alta generalmente significa que más máquinas o equipos más eficientes están operando.
Zagury contrastó la caída actual con la disrupción causada por la prohibición de minería de China en 2021. El hashrate cayó rápidamente durante ese episodio cuando las empresas cerraron instalaciones chinas, pero se recuperó a medida que las máquinas se trasladaron a América del Norte, Asia Central y otras regiones.
El ciclo actual se ha desarrollado más gradualmente. En lugar de reubicar las mismas máquinas, los operadores están reconsiderando si la nueva capacidad de electricidad y centros de datos debería asignarse a la minería de Bitcoin en absoluto.
"Este ha sido el período más largo que hemos visto desde un máximo histórico hasta la recuperación", dijo Zagury.
Las estimaciones de la red varían porque Bitcoin no publica un recuento exacto de máquinas activas. Los analistas infieren el hashrate a partir de las tasas de producción de bloques y la dificultad de minería, lo que significa que las lecturas diarias pueden fluctuar bruscamente.
CoinWarz estimó el hashrate en aproximadamente 829 exahashes por segundo el 2 de septiembre, después de que las lecturas superaran un zettahash durante varios días a finales de agosto. Los promedios móviles más largos proporcionan una medida más clara que las estimaciones diarias.
Análisis anteriores encontraron que la dificultad de minería de Bitcoin había caído un 19.9% desde su pico de noviembre a finales de julio. El hashrate había permanecido en una tendencia a la baja durante aproximadamente 287 días, según datos de Bitcoin Magazine Pro citados en ese informe.
La IA da a los mineros otro uso para la energía escasa
Los mineros de Bitcoin y los centros de datos de IA compiten por varios de los mismos recursos. Ambos requieren grandes conexiones de energía, sistemas de refrigeración, terreno, edificios de centros de datos y acceso a capital.
Las instalaciones de IA requieren diferentes chips, equipos de red y estándares de construcción que las minas de Bitcoin. Por lo tanto, convertir un sitio de minería es más complicado que reemplazar máquinas ASIC con procesadores gráficos. Los sitios con energía asegurada y acceso a fibra pueden, sin embargo, proporcionar un punto de partida para el desarrollo de computación de alto rendimiento.
Zagury dijo que esta opción cambia el ciclo de hashrate porque los mineros ahora pueden dirigir capital hacia otro mercado de computación en lugar de expandir automáticamente sus flotas de Bitcoin.
“Si miras a las empresas mineras públicas que existen, realmente no hay nadie que se mantenga en el curso de minar Bitcoin a escala”, dijo. “Prácticamente todos están dejando la industria en este momento”.
La declaración describe una tendencia amplia pero no debe leerse literalmente. MARA, CleanSpark, Riot, Bitdeer y otras empresas que cotizan en bolsa continúan operando grandes flotas de minería de Bitcoin, incluso mientras algunas exploran o construyen infraestructura de IA.
El cambio está más avanzado en empresas como TeraWulf, IREN, Core Scientific, HIVE y Cipher. TeraWulf reportó $21 millones en ingresos por alojamiento de IA y computación de alto rendimiento durante el primer trimestre, superando por primera vez sus ingresos por minería de Bitcoin, ya que su negocio de IA se convirtió en su mayor fuente de ingresos.
Cipher también ha obtenido una línea de crédito renovable de $200 millones para financiar su expansión en contratos a largo plazo de centros de datos de IA.
Los mineros de bajo costo podrían ganar participación en la red
Zagury rechazó la idea de que la minería de Bitcoin es inherentemente un mal negocio. Argumentó que la rentabilidad depende de dónde se sitúa un operador en la curva de costos de la industria.
Un minero con equipos eficientes y bajos costos de electricidad puede seguir siendo rentable en condiciones que obligarían a un competidor de mayor costo a cerrar. La estructura de capital también importa porque la deuda pesada y los plazos de pago cortos pueden crear presión incluso cuando una instalación sigue siendo operativamente competitiva.
El precio del hash, que mide los ingresos esperados del minero por unidad de potencia de cómputo, sigue siendo bajo en comparación con los niveles históricos. Eso presiona a los operadores que utilizan máquinas más antiguas o electricidad cara.
Sin embargo, la disminución del hashrate de la red puede beneficiar a los mineros que permanecen activos. Bitcoin ajusta la dificultad de minería cada 2,016 bloques, o aproximadamente cada dos semanas, para mantener la producción promedio de bloques cerca de diez minutos.
Cuando la potencia de cómputo sale de la red, un ajuste a la baja de la dificultad puede facilitar que los mineros restantes encuentren bloques. Cada operador superviviente puede entonces controlar una mayor parte de la red sin añadir máquinas.
“Lo hermoso de que la minería de Bitcoin esté en un mercado bajista de hashrate es que, para aquellos que se quedan, naturalmente obtienen una mayor participación del mercado”, dijo Zagury.
Ese beneficio no garantiza mayores ganancias. Los ingresos aún dependen del precio de Bitcoin, las tarifas de transacción, los costos de electricidad, la eficiencia del equipo y la cantidad de hashrate competidor.
El precio de Bitcoin debe superar el crecimiento del hashrate
Zagury dijo que la minería tiene la mejor oportunidad de superar a Bitcoin cuando el precio del activo aumenta más rápido que el hashrate de la red.
Si Bitcoin sube un 50% mientras el hashrate se mantiene plano, los ingresos de un minero pueden aumentar sin un aumento equivalente en la competencia. Si la potencia de cómputo crece más rápido que el precio de Bitcoin, la participación de red de cada operador y los ingresos por máquina pueden disminuir.
Zagury recomendó comprar Bitcoin directamente antes de invertir en minería para alguien que asigne solo una pequeña cantidad de capital. Dijo que los inversores que consideren asignaciones más grandes y diversificadas podrían combinar Bitcoin con exposición a la minería.
“Si solo tienes $1, compra Bitcoin primero”, dijo Zagury. “Creo que esa es la mejor manera de expresar tu opinión”.
Su posición refleja el enfoque declarado de Twenty One Capital de medir las inversiones potenciales contra Bitcoin. La empresa respaldada por Tether trata la criptomoneda como su principal punto de referencia y argumenta que un negocio operativo debe justificar sus riesgos adicionales ofreciendo un camino creíble para superar a BTC.
Las empresas mineras enfrentan riesgos de construcción, electricidad, equipos, gestión y financiamiento que no surgen de mantener un fondo cotizado en bolsa (ETF) de Bitcoin al contado. También pueden ofrecer apalancamiento operativo cuando Bitcoin sube más rápido que sus costos y la competencia de la red.
La flexibilidad energética sigue siendo la principal ventaja de la minería
Zagury también defendió la minería de Bitcoin contra las críticas de que desperdicia electricidad. Argumentó que el uso de energía apoya el desarrollo económico y que la minería ofrece una fuente flexible de demanda.
Las máquinas ASIC pueden apagarse y reiniciarse más rápido que las instalaciones industriales pesadas. Por lo tanto, los mineros pueden reducir el consumo cuando aumenta la demanda de electricidad y reanudar las operaciones cuando hay capacidad no utilizada disponible.
La capacidad de reducir las operaciones ha llevado a los mineros a participar en programas de estabilización de la red, particularmente en mercados energéticos con generación renovable variable. Los resultados financieros y ambientales dependen de la fuente de energía subyacente y de los términos de cada acuerdo.
Los centros de datos de IA generalmente requieren un suministro eléctrico más estable que las minas de Bitcoin porque las cargas de trabajo de los clientes no se pueden interrumpir tan fácilmente. Por lo tanto, la minería de Bitcoin puede conservar un papel en sitios donde la electricidad es abundante pero poco confiable o no se puede transmitir de manera económica.
Zagury dijo que la minería ahora ofrece cuatro formas de opcionalidad: demanda de energía flexible, mayor participación en la red cuando los competidores se van, proximidad al protocolo de Bitcoin e infraestructura de centro de datos reutilizable.
Si los mineros capturan esos beneficios se aclarará a través de los próximos ajustes de dificultad y los resultados de las empresas públicas. Los informes mostrarán cuánto capital dirigen los mineros hacia nuevos equipos ASIC en comparación con la construcción de IA.
Es poco probable que la dirección del sector sea uniforme. Algunos operadores mantendrán la minería de Bitcoin, otros combinarán la minería con el alojamiento de IA, y las empresas que controlan los sitios de energía más atractivos pueden cambiar más agresivamente hacia la computación de alto rendimiento.
