El director de inversiones de Bitwise, Matt Hougan, argumentó el 12 de agosto que las valoraciones de criptomonedas fuera de Bitcoin podrían aumentar bruscamente a medida que más protocolos conecten los ingresos generados por la actividad de la red con sus tokens nativos.
Resumen
- El CIO de Bitwise, Matt Hougan, dice que una mayor captura de ingresos podría ayudar a que las valoraciones de criptomonedas se dupliquen o más.
- Hyperliquid dirige aproximadamente el 99% de los ingresos por comisiones hacia compras de HYPE a través de su mecanismo de Fondo de Asistencia.
- La gobernanza de Uniswap ha financiado alrededor de 7.5 millones de quemas de UNI a través de comisiones de protocolo desde diciembre de 2025.
- Los primeros diez meses de recompra de Aave adquirieron más de 205,000 AAVE utilizando $42 millones en asignaciones.
- Los comisionados de la SEC considerarán reglas de oferta de criptomonedas adaptadas en una reunión abierta programada para el viernes.
En un memorando, Hougan señaló a Hyperliquid, Uniswap, Aave, Pump.fun y Lighter como ejemplos de proyectos que utilizan comisiones u otros ingresos del protocolo para financiar compras o quemas de tokens. Espera que más aplicaciones DeFi y redes de capa 1 adopten estructuras similares en los próximos 12 a 24 meses.
Su pronóstico más fuerte fue explícitamente condicional. Hougan escribió que "podríamos ver valoraciones duplicarse o más" si su opinión de que el vínculo entre los ingresos del protocolo y el valor del token continúa fortaleciéndose resulta correcta. Bitwise también afirma que el memorando representa una evaluación en un momento particular y no es ni una garantía de resultados futuros ni un consejo de inversión.
Las valoraciones de criptomonedas enfrentan cada vez más una prueba de ingresos
El argumento de Hougan se basa en un cambio en cómo algunos tokens capturan la actividad económica. Históricamente, muchos tokens de gobernanza otorgaban a los titulares poderes de voto sin vincular directamente las comisiones del protocolo a la demanda de tokens. Los sistemas de recompra y quema intentan crear esa conexión utilizando ingresos para adquirir tokens del mercado y luego eliminarlos de la oferta o mantenerlos en mecanismos controlados por el protocolo.
Hyperliquid proporciona uno de los ejemplos actuales más claros. Su documentación oficial dice que las comisiones de trading fluyen al Fondo de Asistencia, que las convierte en HYPE, con el HYPE adquirido quemado y eliminado de la oferta circulante y total. Hougan estima que aproximadamente el 99% de los ingresos por comisiones se han dirigido hacia el mecanismo.
El modelo ya se ha convertido en una parte importante de la narrativa de inversión de HYPE. Como se informó anteriormente, Hyperliquid dirigió más de $1.16 mil millones en comisiones de trading hacia compras de HYPE, creando una demanda recurrente de tokens vinculada a la actividad del intercambio. Esa demanda aún depende de los volúmenes de trading y la generación de comisiones, lo que significa que una actividad más débil reduciría la cantidad disponible para futuras compras.
Hougan comparó la estructura con las recompras de acciones, pero la comparación tiene límites. Un token criptográfico no conlleva automáticamente los derechos legales adjuntos al capital corporativo. Los titulares de tokens generalmente carecen de un reclamo contractual de accionista sobre ganancias, activos o distribuciones, y la gobernanza puede cambiar la economía de los tokens. Hougan reconoció esas diferencias en su propio análisis.
Uniswap y Aave muestran dos modelos de ingresos diferentes
Uniswap ha avanzado más hacia una estructura de quema automatizada desde que la gobernanza aprobó UNIfication en diciembre de 2025. La medida quemó 100 millones de UNI del tesoro y activó comisiones de protocolo para los pools v2 y v3. Para julio, la gobernanza de Uniswap informó que las comisiones de protocolo habían financiado alrededor de 7.5 millones de UNI adicionales en quemas, por un valor de aproximadamente $25.6 millones según las cifras utilizadas en su propuesta.
El sistema ha seguido expandiéndose. Una votación en cadena para activar las tarifas del protocolo v4 en Ethereum, Arbitrum, Base, BNB Chain, Polygon, Optimism y Robinhood Chain se ejecutó el 27 de julio con 46,6 millones de UNI votando a favor. En cobertura relacionada, Uniswap amplió su mecanismo de quema de UNI vinculado a ingresos mientras la gobernanza impulsaba las tarifas del protocolo a más versiones y redes.
Aave utiliza una estructura diferente. Los registros de financiación de la DAO muestran que su programa de recompra adquirió más de 205,000 AAVE durante sus primeros 10 meses después de su lanzamiento en abril de 2025. Aproximadamente $42 millones se habían asignado a esas compras, lo que representa más del 1.28% del suministro total de 16 millones de AAVE.
El marco de ingresos más amplio de Aave también está evolucionando. Su propuesta Aave Will Win dirige el 100% de los ingresos de los productos de la marca Aave al tesoro de la DAO, después de la participación en ingresos de socios especificada y los incentivos de usuario. El marco también establece que la DAO recibe las tarifas del protocolo. Eso no significa que cada dólar que llega a la DAO se use automática e inmediatamente para comprar AAVE.
Kulechov dijo en junio que "el 100% de los ingresos del Protocolo Aave y GHO va al token $AAVE", al tiempo que decía que el equipo estaba diseñando un sistema de recompra automatizado y no discrecional de Aavenomics 3.0. La distinción importa porque el nuevo mecanismo automatizado se describió como trabajo en progreso en lugar de un despliegue ya completado. La cobertura anterior de crypto.news mostró la gobernanza de Aave considerando recompras recurrentes más grandes de AAVE.
Pump.fun y Solana impulsan la captura de ingresos más allá de DeFi
Pump.fun ha hecho que su modelo de tarifas sea inusualmente explícito. Su página oficial de token enumera el 50% de los ingresos del protocolo asignados a recompras. La plataforma anteriormente pasó de un modelo que comprometía todos los ingresos a compras a una estructura que dirige la mitad de los ingresos netos hacia recompras y quemas automatizadas de PUMP.
El mecanismo está produciendo actividad medible. Como informó crypto.news esta semana, Pump.fun generó $10.03 millones en tarifas de protocolo semanales mientras quemaba $5.02 millones de PUMP durante el 3 al 9 de agosto. La plataforma dijo que se compraron y quemaron 2.15 mil millones de PUMP durante ese período.
El mismo debate se está moviendo hacia la economía de la capa base. Hougan citó el proceso SGP 0003 de Solana, que combina propuestas diseñadas para aumentar las quemas de tarifas y reducir la emisión de tokens más rápidamente. Un componente, SIMD 0553, reemplazaría la tarifa de firma plana de Solana con una tarifa de inclusión más un cargo basado en recursos que se quema.
El modelado del autor de la propuesta, Temporal, estima que la implementación completa podría elevar las quemas diarias de aproximadamente 648 SOL a entre 7,500 y 9,000 SOL con una actividad de red comparable.
La propuesta ha ido más allá de un concepto inicial. La señalización de validadores superó el umbral requerido el 5 de agosto, y el proceso formal de gobernanza está ahora en marcha. La propuesta aún requiere la aprobación de los validadores, por lo que el aumento proyectado en las quemas de SOL no debe tratarse como un cambio implementado.
La regulación de EE. UU. puede decidir hasta dónde se extienden los modelos de ingresos
Hougan atribuye parte del cambio hacia los mecanismos de ingresos de tokens a un entorno regulatorio estadounidense más permisivo. Su argumento hace referencia al litigio de Ripple y al cambio en el liderazgo de la SEC, pero la historia legal requiere más precisión que simplemente decir que XRP no fue considerado un valor. El tribunal de distrito encontró que las ventas institucionales de Ripple violaron las leyes de valores, mientras que ciertas otras ventas no constituyeron contratos de inversión. La SEC y Ripple desestimaron sus apelaciones en agosto de 2025, dejando el fallo final en vigor.
El marco regulatorio ha cambiado aún más desde entonces. En marzo de 2026, la SEC adoptó una interpretación que creó categorías para activos criptográficos y abordó cuándo un activo criptográfico que no es un valor puede, no obstante, estar involucrado en un contrato de inversión. El presidente Paul Atkins describió el marco como un esfuerzo para proporcionar límites más claros bajo las leyes federales de valores existentes.
Eso no equivale a una aprobación legal general para recompras, quemas o distribuciones de ingresos de tokens. El análisis de valores aún puede depender de cómo se ofrece un token, qué derechos o promesas lo acompañan y la relación entre los compradores y el equipo del proyecto. La afirmación de Hougan de que el cambio regulatorio acelerará la captura de ingresos es, por lo tanto, una tesis de inversión más que un resultado legal establecido.
El próximo desarrollo en EE. UU. llega rápidamente. La SEC tiene programada una reunión abierta a las 10 a.m. ET del 14 de agosto para considerar si proponer reglas de oferta adaptadas para ciertos contratos de inversión que involucran activos criptográficos. La agenda no dice que esas reglas autorizarán específicamente el reparto de ingresos por tokens. Cualquier propuesta también precedería a pasos adicionales de elaboración de reglas antes de convertirse en definitiva.
Ese proceso regulatorio será importante para la tesis más amplia de Hougan. Como informó anteriormente crypto.news, Hougan espera que el crecimiento de las criptomonedas en EE. UU. continúe a pesar de los retrasos en la Ley CLARITY, en parte porque cree que la elaboración de reglas por parte de las agencias puede proporcionar otra ruta hacia condiciones operativas más claras. Si esas reglas facilitan la captura de ingresos y si los inversores asignan valoraciones más altas como resultado, sigue sin demostrarse.
