Este artículo proviene de: Kash Razzaghi, Director Comercial de Circle
Compilado por Odaily Planet Daily (@OdailyChina); traductor: Azuma (@azuma_eth)
Nota del editor: Como la "primera acción de stablecoin", Circle (CRCL) siempre ha sido un objetivo popular cuando el mercado persigue el concepto de criptomonedas, pero para muchos inversores de CRCL, Circle siempre ha estado acompañado de una controversia considerable: para lograr la distribución ideal, la mayor parte de los ingresos que obtiene Circle debe transferirse a socios de distribución como Coinbase, Hyperliquid, Binance, etc. Algunos creen que este es el factor central que limita el precio de las acciones de CRCL, mientras que otros consideran que es una medida necesaria para garantizar los fundamentos de USDC...
Recientemente, el Director Comercial Kash Razzaghi publicó personalmente un artículo explicando los detalles específicos de este gasto y su significado estratégico. Como el ejecutivo directamente responsable de las asociaciones comerciales de Circle, Kash probablemente sea la persona en el mundo que mejor sabe si Circle debería gastar este dinero o no.
A continuación se presenta el contenido original de Kash, compilado por Odaily Planet Daily.
En la primera mitad de 2026, el volumen de transacciones en cadena liquidado con USDC superó los 36 billones de dólares. El volumen de USDC acuñado y redimido por Circle superó los 315 mil millones de dólares, con un promedio de aproximadamente 1.7 mil millones de dólares por día (incluyendo fines de semana y días festivos).Durante este período, Circle gastó un total de 819 millones de dólares en socios de distribución de USDC y costos relacionados con transacciones. Hasta junio, USDC representó aproximadamente el 77% del volumen total de transacciones de stablecoins a nivel mundial, un aumento significativo desde el 60% del mismo período del año anterior.
Estos datos describen el trasfondo de un "dólar digital" plenamente puesto en producción real: un volumen de liquidación de billones de dólares, conversiones bidireccionales de miles de millones de dólares diarios con moneda fiduciaria, y la mayor parte de los beneficios económicos devueltos a los socios que construyen negocios sobre él.
Sin embargo, recientemente, algunos nuevos participantes afirman poder crear stablecoins más "útiles".Sus argumentos son los mismos: los emisores existentes retienen demasiados beneficios económicos, las tarifas de redención son elevadas, y el nuevo modelo puede resolver ambos problemas a la vez.
Este argumento es bastante seductor, pero distorsiona el mecanismo real de funcionamiento actual de USDC y subestima gravemente el costo necesario para hacer que una stablecoin sea realmente útil.
Yo dirijo el negocio comercial de Circle, y mi equipo se encarga de impulsar diversas asociaciones comerciales para llevar USDC a las principales billeteras, exchanges, bancos, empresas fintech, grandes corporaciones y redes de pago del mundo. Durante años, Circle ha acumulado una profunda experiencia en la implementación de asociaciones de stablecoins, ayudando a clientes de todo el mundo a adquirir, usar y beneficiarse de USDC a través de una red de socios global.Desde esta perspectiva, deseo exponer los hechos y datos reales para que todos aquellos que enfrentan decisiones tecnológicas y de ecosistema puedan juzgar por sí mismos basándose en el contenido sustancial, en lugar de depender de argumentos sesgados o titulares falsos.
Primero, hay tres hechos centrales que deben exponerse directamente:
- Durante años, Circle ha compartido la gran mayoría de los beneficios económicos de USDC con los socios que impulsan su adopción.
- Todos los clientes de Circle siempre han podido redimir de forma gratuita a través de canales bancarios estándar, y la liquidación generalmente se completa en un máximo de dos días hábiles. Además, los clientes que procesan flujos de fondos a través de la Red de Pagos de Circle (Circle Payments Network, CPN) o construyen negocios sobre la plataforma de Circle ahora pueden disfrutar de una capacidad de redención de USDC gratuita, 24/7/365 y casi en tiempo real.
- En los indicadores centrales que realmente importan para la operación empresarial, USDC es sin duda la stablecoin más práctica del mercado actual. A medida que Circle ha invertido más de 8 años en construir e invertir continuamente en su infraestructura subyacente, esta brecha de ventaja sigue ampliándose.
A continuación, analicemos cada punto en profundidad.
¿Cómo se distribuyen los ingresos de USDC?
En la primera mitad de 2026, Circle generó aproximadamente 1.4 mil millones de dólares en ingresos, de los cuales aproximadamente 819 millones se pagaron a socios de distribución de USDC y costos de transacción. Esto significa que de cada dólar de ingresos, aproximadamente 59 centavos fluyen directamente a socios globales, quienes han popularizado USDC en billeteras, exchanges, bancos, empresas fintech, corporaciones y redes de pago en todo el mundo.
La mayor parte de los ingresos restantes la reinvertimos en la construcción de la red.Circle gastó aproximadamente 473 millones de dólares (aproximadamente 34 centavos de cada dólar de ingresos) en la obtención de licencias de cumplimiento, expansión de asociaciones bancarias, garantía de liquidez para liquidaciones, construcción de sistemas de cumplimiento, desarrollo de nuevos productos y promoción de la integración subyacente de blockchain. Son estas inversiones continuas las que hacen de USDC la stablecoin más práctica, con el mayor cumplimiento normativo y la más completa en licencias a nivel mundial.De cada dólar de ingresos obtenidos, el beneficio neto final que retiene Circle es de solo 7 centavos.
Esta reinversión no es en absoluto un pesado gasto administrativo; es precisamente la piedra angular que mantiene la alta disponibilidad de USDC, condensando más de 8 años de trabajo profundo. Un dólar digital debe ser utilizable en todos los escenarios, redimible en cualquier momento y lugar, mantenido de forma segura por instituciones reguladas, y circular de forma nativa entre las diversas cadenas públicas y plataformas donde las empresas realizan negocios.
Esto significa que Circle debe poseer licencias en las principales jurisdicciones del mundo para garantizar que los bancos europeos, las fintech latinoamericanas y las redes de pago estadounidenses puedan usar USDC bajo las normas regulatorias que les sean aplicables. También significa que Circle debe completar implementaciones nativas en docenas de blockchains y proporcionar interoperabilidad entre cadenas. Al mismo tiempo, significa que Circle necesita contar con liquidez abundante y una sólida red de asociaciones bancarias para respaldar la demanda diaria de acuñación y redención de miles de millones de dólares en los principales centros financieros de todo el mundo.
Sin esta base, una stablecoin no puede considerarse un verdadero dólar digital; en el mejor de los casos, es solo un token. Este es precisamente el problema que evitan deliberadamente los nuevos emisores que afirman ceder la "gran mayoría" de los beneficios: crear una stablecoin que distribuya todos los ingresos pero que no pueda financiar ninguna infraestructura. Los costos de redención, los costos de cumplimiento y los costos de construcción de la resiliencia del sistema no desaparecen simplemente porque el emisor se niegue a asumirlos.Por cada dólar adicional que invierte Circle, la barrera competitiva se amplía un poco más.
Por lo tanto, la verdadera divergencia nunca ha sido "si los ingresos por reservas deben compartirse con las empresas que construyen el ecosistema"; los datos financieros de USDC ya han dado una respuesta afirmativa. La verdadera cuestión es cómo asignar racionalmente y maximizar los beneficios compartidos mientras se continúa inyectando fondos en la infraestructura subyacente y se garantiza la utilidad central de la stablecoin. A continuación, este artículo continuará desglosando: cómo participan los socios en el reparto de beneficios, cómo funciona el mecanismo de redención y cuál es el costo real de esta infraestructura.
Cómo comparten los socios los beneficios económicos de USDC
Los ingresos por distribución están directamente vinculados a la efectividad de la promoción: los socios que introducen la mayor cantidad de USDC en el mercado son los que obtienen los mayores beneficios. Coinbase, como nuestro socio más grande y de mayor antigüedad, es el ejemplo más representativo. En el informe financiero del segundo trimestre, Coinbase reveló que el tamaño promedio de USDC mantenido en sus diversos productos alcanzó un máximo histórico de 20 mil millones de dólares, un aumento interanual del 44%.
Pero Coinbase es solo un miembro de esta vasta red.En septiembre de este año, Binance, el mayor exchange del mundo, firmó un acuerdo comercial de cinco años con Circle y invirtió 100 millones de dólares en Circle. Además, más de 150 socios que abarcan todo el sistema financiero y empresas de diversas industrias comparten los beneficios del crecimiento de USDC, incluyendo exchanges, billeteras, bancos digitales, plataformas fintech, plataformas de pago, bancos tradicionales y grandes corporaciones. Es esta amplia base de participación la que impulsó a USDC a representar aproximadamente el 77% del volumen de transacciones globales de stablecoins en junio (frente al 60% de un año antes).
El modelo de negocio de Circle es muy claro, y los socios participan principalmente en los beneficios económicos de USDC a través de dos vías:
- Introducir y ampliar la escala de fondos, obteniendo así una parte de las reservas. Los socios de distribución que custodian y acumulan fondos de USDC en sus propias plataformas pueden obtener una parte correspondiente de los intereses de las reservas en función de la escala acumulada. Cuanto mayor sea la escala de USDC impulsada por el socio, mayor será la proporción que reciba.
- Construir negocios sobre la plataforma y disfrutar de reembolsos instantáneos gratuitos. Los clientes que procesan liquidaciones de pagos a través de la Red de Pagos de Circle (CPN), o que construyen negocios utilizando Arc, Circle Mint y Circle Wallets, pueden disfrutar de reembolsos gratuitos casi en tiempo real. La siguiente sección detallará cómo funciona este mecanismo.
La verdad sobre el mecanismo de reembolso
El tema de los reembolsos es el que más confusión ha generado, por lo que quiero explicar los detalles a fondo. Las principales redes de pago del mundo, incluidas Visa y Mastercard, utilizan USDC para liquidar los 7 días de la semana, incluso los fines de semana y días festivos cuando el sistema bancario tradicional está cerrado. Las instituciones de pago de todo el mundo confían en la capacidad subyacente de Circle para convertir USDC en dólares precisamente porque este sistema ha resistido la prueba real de operar a gran escala sin interrupciones durante todo el año.
Solo en el primer trimestre de 2026, Circle reembolsó 71.800 millones de dólares en USDC, equivalente a aproximadamente el 90% del valor de mercado total en circulación en ese momento. En el segundo trimestre, el volumen total de emisión y reembolso alcanzó los 170.000 millones de dólares, con un crecimiento interanual del 105%. Ningún otro emisor de stablecoins ha alcanzado un volumen comparable en el procesamiento de reembolsos en moneda fiduciaria.
Los términos de reembolso de Circle se basan en tres principios fundamentales:
- Todos los clientes de Circle pueden reembolsar USDC de forma gratuita. Los reembolsos realizados a través de canales bancarios estándar suelen completarse en un plazo máximo de dos días hábiles.
- Las operaciones de pago en la Red de Pagos de Circle (CPN) ahora pueden disfrutar de liquidación gratuita casi en tiempo real. Todas las instituciones que utilizan USDC como liquidación subyacente de pagos en la CPN —incluidas redes de tarjetas bancarias, adquirentes, proveedores de transferencias transfronterizas, grandes empresas multinacionales y empresas fintech que procesan grandes volúmenes reales (real volume)— pueden ahora lograr reembolsos de fondos sin coste y casi en tiempo real. Damos la bienvenida a empresas de pago de todo el mundo para que se conecten a la CPN, que incorpora esta funcionalidad de forma nativa.
- Los clientes de la plataforma Circle pueden obtener la elegibilidad para reembolsos gratuitos casi en tiempo real a través de múltiples vías. Las vías incluyen mantener saldos de fondos en USDC en la plataforma Circle, así como una integración profunda con la matriz de productos de Circle (incluidos CPN, Arc, Circle Mint, Circle Wallets y otros productos aplicables). Los clientes que cumplan los requisitos pueden disfrutar de reembolsos casi en tiempo real sin coste alguno.
El soporte central para lograr esta velocidad de liquidación casi en tiempo real es una liquidez abundante. Para lograr reembolsos instantáneos casi en tiempo real, sin límite de importe y las 24 horas del día (en lugar de esperar varios días), Circle ha preconfigurado enormes líneas de efectivo en su red de bancos asociados en todo el mundo; una vez que la solicitud de reembolso se confirma en la cadena, los fondos pueden transferirse de inmediato. Estos fondos deben mantenerse altamente líquidos en todo momento, por lo que su rendimiento es inherentemente inferior al de la inversión en bonos del Tesoro de EE. UU.; al mismo tiempo, deben estar disponibles las 24 horas del día (incluso durante los fines de semana cuando el sistema bancario está cerrado), lo que implica mantener a largo plazo una red de canales bancarios capaces de movilizar fondos en cualquier momento.
Asumimos íntegramente este coste de mantenimiento, evitando así a los clientes largas esperas.La liquidez es el elemento de mayor peso y mayor coste en el modelo de reembolso, y siempre que los clientes participen activamente en el ecosistema de la red, nunca aplicaremos cargos adicionales por esta capacidad.
Construir un dólar digital de confianza global
Cualquiera que evalúe y compare diferentes modelos de stablecoins debería ir más allá de los eslóganes superficiales de rendimiento y plantear preguntas más profundas: ¿puede el emisor honrar los reembolsos a demanda en cualquier momento? ¿Puede operar con estabilidad durante períodos de extrema tensión del mercado? ¿Puede cumplir estrictamente con la normativa de forma continua en diferentes jurisdicciones? ¿Y puede contribuir al ecosistema de infraestructura a largo plazo día tras día? Estas son también las preguntas centrales que los reguladores plantean inevitablemente en sus revisiones. Una stablecoin no es en absoluto un simple código de software; pertenece a la infraestructura financiera y monetaria, y su base debe ser sólida como una roca.
Circle ha experimentado profundamente este equilibrio de compensaciones. USDC se lanzó inicialmente en 2018 bajo un modelo de consorcio; en 2023, Circle asumió plenamente su gobernanza y remodeló su sistema operativo sobre una lógica central: el emisor debe tener la capacidad de invertir continuamente en la infraestructura de la red. Esta decisión impulsó enormemente todo lo que vino después. Hoy, cada USDC en circulación lleva consigo más de 8 años de inversión continua en ingeniería.
Estos logros incluyen:
- Más de 55 licencias y registros financieros globales (incluida la licencia de banco fiduciario nacional otorgada por la OCC de EE. UU. y el cumplimiento de la licencia MiCA de la UE);
- Relaciones de liquidación y compensación establecidas con más de 25 bancos en todo el mundo (incluidos bancos de importancia sistémica);
- Activos de reserva asignados a fondos del mercado monetario gubernamental gestionados por BlackRock y custodiados por BNY, con informes de attestation independientes mensuales;
- Un sistema de gestión de cumplimiento en materia de prevención de blanqueo de capitales y sanciones que cubre 185 países y regiones de todo el mundo;
- Soporte de despliegue nativo en más de 35 cadenas públicas principales;
- Y un pool de liquidez instantánea abundante capaz de manejar con estabilidad un volumen diario de emisión y reembolso bidireccional de aproximadamente 1.700 millones de dólares.
Esto es "utilidad" a escala industrial. USDC es utilizado por los gigantes de pagos principales como capa de liquidación subyacente, cada vez más bancos lo incorporan a la asignación de activos de reserva, y los desarrolladores lo consideran el dólar estándar por defecto para aplicaciones en la cadena. Toda la industria está profundamente arraigada en esto; de hecho, más del 70% de las empresas participantes en las listas de otras alianzas de stablecoins recientemente establecidas ya habían construido sus negocios sobre USDC. Todos ellos son socios que valoramos enormemente, y esperamos seguir construyendo junto a ellos en profundidad.
El volante autopropulsado
El modelo operativo de USDC es esencialmente un "volante" autopropulsado continuamente, diseñado para lograr la coexistencia y el beneficio mutuo de todo el ecosistema. La gran mayoría de los beneficios económicos se ceden directamente a los socios que impulsan la adopción del mercado, todos los clientes pueden disfrutar de un canal de reembolso gratuito, y los ingresos que retiene Circle se reinvierten íntegramente en la base de infraestructura, consolidándolo como la stablecoin más útil del mundo.
Cada eslabón del volante impulsa la aceleración del siguiente: los socios, incentivados por el mecanismo de reparto, trabajan activamente para ampliar la escala de USDC; este crecimiento de escala proporciona fondos suficientes para obtener más licencias regulatorias, engrosar el colchón de liquidez y ampliar más integraciones en cadenas públicas; y un dólar digital más maduro y universal, a su vez, atrae a más desarrolladores, empresas reales y usuarios finales, desencadenando la siguiente ola de adopción.
Desde el nacimiento de USDC hace más de 8 años, este volante ha resistido la dura prueba de múltiples ciclos de mercado alcistas y bajistas, operando siempre de forma estable. De cara al próximo ciclo, seguiremos aumentando la inversión para hacerlo aún más sólido.
En toda la cadena de distribución y captación de clientes, liquidación de pagos, canales bancarios, trading institucional e infraestructura subyacente de blockchain, Circle ha construido la barrera del ecosistema de stablecoins más amplia y con mayor profundidad de integración de la industria. Si estás pensando dónde construir la próxima generación de tu negocio, estamos listos para acompañarte.
