Investigadores de la Reserva Federal propusieron un marco el 4 de septiembre para decidir cómo las monedas estables y otros productos financieros basados en blockchain podrían encajar dentro de las estadísticas de la oferta monetaria de EE. UU.
Resumen
- Investigadores de la Reserva Federal dijeron que las monedas estables de pago podrían eventualmente calificar para inclusión en M1 o M2.
- El uso diario para pagos apoyaría la clasificación en M1, mientras que el almacenamiento de valor a corto plazo apuntaría hacia M2.
- Los depósitos bancarios tokenizados ya aparecen dentro de los agregados monetarios existentes porque siguen siendo depósitos convencionales legalmente.
- Los fondos del mercado monetario tokenizados minoristas ya están incluidos en M2 junto con los fondos minoristas tradicionales hoy en día.
- La medición de monedas estables aún enfrenta problemas de informes, doble conteo de reservas y circulación global antes de cualquier inclusión estadística.
Las monedas estables de pago no están actualmente incluidas en M1 o M2, pero su clasificación futura podría depender de cómo los hogares y las empresas las utilicen.
Los autores, Kristen Payne y Mary-Frances Styczynski, examinaron las monedas estables de pago, los depósitos bancarios tokenizados y los fondos del mercado monetario tokenizados en un estudio de la Reserva Federal. Consideraron tanto la función económica de cada activo como si se podían recopilar datos confiables sin contar el mismo dinero dos veces.
Los autores enfatizaron que el documento refleja sus opiniones personales. No representa una decisión de política de la Reserva Federal ni una deliberación activa sobre el cambio de los agregados monetarios.
Las monedas estables de pago podrían encajar en M1 o M2
La Reserva Federal publica tres agregados monetarios. La base monetaria cubre la moneda física y las reservas bancarias. M1 incluye dinero altamente líquido que se puede gastar a la vista. M2 incluye M1 más productos de ahorro menos líquidos, como depósitos a plazo pequeños y fondos del mercado monetario minoristas.
Según el marco de los investigadores, un activo utilizado principalmente como medio de intercambio normalmente pertenecería a M1. Un activo utilizado principalmente para ahorro a corto plazo sería más consistente con la porción no M1 de M2.
Las monedas estables de pago podrían caer en cualquiera de las dos categorías. Los tokens utilizados para compras de hogares, pagos comerciales o transferencias instantáneas compartirían las características transaccionales de M1. Las monedas estables utilizadas principalmente para comerciar criptomonedas o almacenar valor temporalmente se asemejarían a los activos colocados en M2.
Los investigadores utilizaron USDC como la comparación existente más cercana, aunque señalaron que pocas monedas estables de pago operan actualmente bajo el marco de la Ley GENIUS. USDC se usa ampliamente como activo de liquidación en cadena, pero los usuarios también lo mantienen entre operaciones o lo colocan en productos que ofrecen recompensas indirectas.
La distinción no puede resolverse solo por la tecnología. Un token en dólares puede moverse instantáneamente mientras sigue funcionando principalmente como instrumento de ahorro o comercio. Por lo tanto, los investigadores propusieron observar su uso dominante antes de asignar una clasificación.
Este enfoque funcional también explica por qué la Reserva Federal cambió previamente sus definiciones. En 2020, los depósitos de ahorro se movieron a M1 después de que los cambios regulatorios los hicieran más fácilmente transferibles. La última publicación H.6 continúa midiendo M1 y M2 según la liquidez y el uso económico.
Las reservas de stablecoins crean un riesgo de doble conteo
Agregar stablecoins a M1 o M2 no sería tan simple como contar cada token en circulación. Los emisores mantienen activos de reserva que respaldan esos tokens. Algunos de esos activos ya pueden aparecer en otros lugares de los agregados monetarios.
Una reserva de stablecoin puede contener depósitos bancarios, letras del Tesoro y otros instrumentos líquidos permitidos. Los depósitos bancarios ya aparecen en M1 o M2. Los fondos del mercado monetario minoristas del gobierno también pueden formar parte de M2. Contar la stablecoin junto con esas tenencias de reserva podría inflar la oferta monetaria medida a menos que los estadísticos hagan un ajuste.
Las letras del Tesoro no forman parte de M1 o M2. Como resultado, el tamaño del ajuste dependería de la composición de reservas de cada emisor en lugar de solo la circulación total de la stablecoin.
Los requisitos de divulgación de la Ley GENIUS podrían proporcionar parte de los datos necesarios. La ley exige que los emisores permitidos publiquen información sobre sus tenencias de reserva. Sin embargo, los reguladores aún necesitan estándares comunes de presentación de informes que identifiquen la oferta circulante, la composición de las reservas y los tokens potencialmente inaccesibles o congelados.
La implementación sigue sin terminar. Las regulaciones propuestas por la OCC abordan reservas, reembolsos, gestión de riesgos y supervisión de emisores. La agencia no ha completado la regla final, como se cubrió en el informe de crypto.news sobre el proceso de elaboración de reglas retrasado de la Ley GENIUS.
La circulación de stablecoins también se extiende más allá de las fronteras de EE. UU. Un token emitido por una empresa estadounidense regulada puede pasar entre billeteras en cualquier lugar. Las blockchains públicas normalmente revelan direcciones y transacciones, pero no la ubicación geográfica confiable del titular. Los investigadores dijeron que separar la circulación doméstica del uso internacional puede requerir informes adicionales.
Los depósitos tokenizados ya se cuentan como dinero
Los depósitos tokenizados requieren un tratamiento diferente porque siguen siendo pasivos de bancos regulados. La tokenización cambia cómo se registra y transfiere el depósito, pero no cambia automáticamente su carácter legal o económico.
Un depósito de cheques tokenizado sigue siendo inmediatamente accesible y puede funcionar como medio de intercambio. Por lo tanto, se incluye en M1 junto con los depósitos de cheques convencionales. Un depósito a plazo pequeño tokenizado seguiría siendo un producto de ahorro y entraría en la porción no M1 de M2.
Sin embargo, los bancos ya reportan estos saldos a través de los mismos formularios regulatorios utilizados para los depósitos tradicionales. La Reserva Federal actualmente no separa los saldos tokenizados de los depósitos mantenidos a través de sistemas bancarios convencionales.
Los investigadores no encontraron ningún problema adicional de doble conteo para los depósitos tokenizados. Sus activos bancarios subyacentes, incluidos préstamos y valores, generalmente están fuera de los agregados monetarios. El efectivo en bóveda ya se ajusta cuando la Reserva Federal calcula la moneda en manos del público.
La presentación de informes por separado aún podría ser útil. El seguimiento independiente de los depósitos tokenizados daría a los investigadores una visión más clara de la rapidez con que los bancos y los clientes están adoptando la liquidación blockchain. Varias instituciones ya están probando este modelo, incluidos proyectos cubiertos en el examen de crypto.news sobre las diferencias entre depósitos tokenizados y stablecoins.
Iniciativas bancarias más recientes también han explorado redes compartidas para depósitos programables y pagos corporativos. A diferencia de las stablecoins, estos instrumentos representan reclamos directos contra un banco emisor, como se explica en la cobertura relacionada de bancos de EE. UU. que desarrollan tokens de depósito compartidos.
Los fondos del mercado monetario tokenizados permanecen en M2
Los fondos del mercado monetario tokenizados representan acciones en fondos de inversión regulados en lugar de depósitos bancarios o stablecoins de pago. Los inversores mantienen un valor respaldado por activos a corto plazo y reciben los ingresos producidos por la cartera.
Los fondos del mercado monetario minoristas ya forman parte de M2. Tokenizar sus acciones no los elimina de esa categoría. Permanecen combinados con acciones de fondos tradicionales en los datos proporcionados a través del Investment Company Institute.
Los investigadores clasificaron estos fondos principalmente como reservas de valor. Aunque las transferencias blockchain pueden ocurrir rápidamente, convertir acciones de fondos en efectivo aún requiere reembolso. Ese proceso generalmente toma uno o dos días hábiles.
Los fondos tokenizados se utilizan cada vez más como garantía, en transacciones transfronterizas y para préstamos en cadena. Si el uso de pago directo eventualmente se convierte en su función principal, los autores dijeron que su clasificación podría reconsiderarse. Esa es una evaluación condicional, no un cambio planificado.
Los productos también difieren de las monedas estables en quién recibe el rendimiento. Los fondos del mercado monetario tokenizados generalmente transfieren los ingresos de la cartera a los accionistas, mientras que los emisores de monedas estables de pago retienen los ingresos de las reservas según el modelo examinado por los investigadores. Crypto.news ha explicado más a fondo la estructura legal y económica de los fondos del mercado monetario tokenizados.
Cualquier cambio requiere estándares de datos y una decisión de la Reserva Federal
La investigación no crea un cronograma para agregar monedas estables a M1 o M2. En cambio, identifica las pruebas que tendrían que cumplirse antes de que la Reserva Federal pudiera publicar cifras confiables.
Los funcionarios necesitarían datos estandarizados de circulación, un canal de reporte consistente y un método para deducir los activos de reserva ya capturados en otros lugares. También tendrían que decidir si las estadísticas deberían incluir tenencias globales de tokens emitidos en EE. UU. o solo tenencias asociadas con usuarios domésticos.
El uso de monedas estables tendría que evaluarse con el tiempo. El uso predominantemente transaccional apoyaría M1, mientras que el comportamiento de negociación y ahorro apoyaría M2. Un patrón mixto podría requerir un tratamiento estadístico más detallado.
Hasta que esas preguntas se resuelvan y la Reserva Federal cambie formalmente su metodología, las monedas estables de pago permanecen fuera de los agregados monetarios publicados de EE. UU. El documento del 4 de septiembre ofrece una vía analítica, pero no establece una nueva política.
