Este artículo es de: Bankless
Compilado por Odaily Planet Daily (@OdailyChina); Traductor: Azuma (@azuma_eth)
Strategy reveló el 7 de julio que vendió 3.588 BTC entre el 29 de junio y el 5 de julio, por un valor aproximado de 216 millones de dólares.
Los fondos se utilizaron para pagar dividendos sobre STRC y reponer la Reserva en USD utilizada anteriormente para pagos de dividendos. A pesar de completar esta venta, Strategy declaró que su capacidad total de construcción de reservas de 1.250 millones de dólares permanece intacta.
- Nota de Odaily: En el "plan de auto-rescate" anunciado la semana pasada, Strategy declaró que había autorizado a la empresa a vender BTC para construir una reserva en USD de hasta 1.250 millones de dólares.
En otras palabras, los 216 millones de dólares en BTC vendidos por Strategy para reponer reservas no se contabilizaron en la capacidad de construcción de reservas previamente divulgada.
Estrictamente hablando, existe una diferencia técnica entre los dos: uno es "reponer reservas" y el otro es "construir reservas". Pero en la práctica, ambos tipos de ventas finalmente fluyen al mismo fondo de reserva para el mismo propósito, solo clasificados bajo diferentes usos.
Desde otra perspectiva, el "Programa de Monetización de BTC" previamente divulgado nunca limitó a Strategy a vender solo 1.250 millones de dólares en Bitcoin en total; solo limitó un fondo específico: la venta de BTC para "construir" la reserva en USD.
El programa también permite a Strategy vender BTC para otros fines, que es exactamente lo que estamos viendo ahora.
Tres Fondos
El 29 de junio, después de semanas de presión sobre MSTR y STRC, Strategy lanzó el mencionado "Programa de Monetización de BTC" como parte de su marco más amplio de "Marco de Capital de Crédito Digital".
El programa permite a Strategy vender Bitcoin y menciona tres usos principales:
- Primero, construir la reserva: Vender hasta 1.250 millones de dólares en BTC para establecer la Reserva en USD;
- Segundo, cubrir los preferentes: Vender BTC para pagar obligaciones fijas de dividendos e intereses sobre acciones preferentes y deuda. Si la administración cree que "vender BTC es más ventajoso que emitir acciones comunes", también puede vender BTC para reponer los fondos de reserva utilizados anteriormente para pagar estas obligaciones.
- Tercero, financiar recompras: Vender BTC para recomprar hasta 1.000 millones de dólares en acciones preferentes y hasta 1.000 millones de dólares en acciones comunes de MSTR. Además, los ingresos de las ventas de BTC pueden utilizarse para cubrir impuestos, tarifas y otros gastos relacionados.
En ese momento, toda la discusión del mercado se centró en el límite de 1.250 millones de dólares del primer fondo, pero la realidad está lejos de eso.
Mirando solo el tercer fondo, en realidad agrega una capacidad de venta adicional de 2.000 millones de dólares. Por lo tanto, considerando solo las partes con límites claros, el diseño actual de Strategy para las ventas de BTC ya supera los 3.000 millones de dólares, y esto no incluye el fondo para pagar dividendos, intereses y reponer reservas, que actualmente no tiene un límite divulgado.
Construir vs. Reponer
El punto verdaderamente sutil reside aquí.
El propósito de la Reserva en USD es pagar dividendos de acciones preferentes y obligaciones de intereses de deuda. Bajo el marco de política actual, no puede utilizarse para recompras de acciones.
Al 28 de junio, la Reserva en USD de Strategy ascendía a 2.550 millones de dólares, suficiente para cubrir las obligaciones anuales de deuda y pagos de acciones preferentes de aproximadamente 1.760 millones de dólares, equivalente a unos 17 meses de cobertura. La junta directiva de Strategy ha establecido un requisito mínimo de mantener 12 meses de cobertura, a menos que la junta apruebe un estándar más bajo.
Por eso vale la pena notar la distinción entre "construir reservas" y "reponer reservas".
- Vender BTC antes de pagar dividendos y añadir efectivo a la reserva: esto se define como "construir".
- Usar la reserva para pagar dividendos, y luego vender BTC para reponer la reserva: esto se define como "reponer".
El programa los trata como categorías diferentes, pero esencialmente hacen lo mismo — convertir BTC en efectivo para cubrir dividendos de acciones preferentes y gastos de intereses.
Estos detalles ya fueron divulgados en los documentos, pero la reciente venta de hace unos días hizo más evidente la diferencia en la clasificación. Strategy vendió BTC por valor de 216 millones de dólares, utilizó los fondos para pagar dividendos y reponer reservas, y sin embargo anunció que su capacidad de construcción de reservas de 1.250 millones de dólares permanece intacta.
Ahora, el mercado necesita empezar a entender el "lenguaje especial" de Strategy: "construir" y "reponer" son esencialmente clasificaciones contables, pero determinan si las ventas de BTC de Strategy consumirán el "tope público" que el mercado ve.
De Acaparar a Gestión Activa de Capital
En el anuncio del 29 de junio, Michael Saylor declaró que el marco refleja la necesidad de Strategy de "liquidez, disciplina y gestión activa de capital".
El CEO de Strategy, Phong Le, fue más directo: "Strategy está pasando de un modelo de emisión de capital unidireccional a un modelo de gestión activa de capital."
Como explicaron Matt Walsh y Jeff Dorman de Castle Island en su podcast la semana pasada, Strategy se ha transformado efectivamente en un fondo de cobertura gestionado activamente.
La vieja narrativa de Strategy era simple: vender acciones de MSTR → comprar Bitcoin → proporcionar a los inversores exposición apalancada a BTC. Pero la lógica ahora ha cambiado.
Hoy, Strategy está comprando y vendiendo diferentes componentes de su propia estructura de capital para gestionar la tensión entre acciones ordinarias (MSTR), acciones preferentes, reservas en dólares y activos de Bitcoin (BTC).
Esta dinámica también introduce nuevos conflictos de interés, como señalaron Walsh y Dorman:
- Vender acciones ordinarias puede respaldar los dividendos de las acciones preferentes, pero reduce la prima de MSTR en relación con sus tenencias de BTC;
- Vender Bitcoin puede extender la duración del flujo de efectivo, pero debilita aún más la narrativa central de "nunca vender";
- Apoyar el sistema de acciones preferentes puede mantener la confianza del mercado, pero consume reservas de efectivo;
- Recortar los dividendos de las acciones preferentes puede proteger la liquidez, pero puede provocar el colapso de los precios de las acciones preferentes.
La llamada "laguna de reserva" es una manifestación de este cambio. Bitcoin ya no es solo un activo que Strategy acumula continuamente; se está convirtiendo en una palanca del balance utilizada para sostener el sistema de acciones preferentes.
Lo Que Finalmente Veremos
Hoy, los inversores deben evaluar si Saylor puede operar tal "máquina" — cada ajuste a una palanca en la estructura de capital ayuda a una parte mientras potencialmente amenaza a otra.
Esta es la conclusión más digna de mención tras la presentación del 6 de julio. Strategy no está sin opciones. Puede tener más flexibilidad operativa de lo que el mercado percibe en la superficie.
Por favor, no crean erróneamente que el límite de 1.250 millones de dólares representa el tope total de las ventas de Bitcoin de Strategy.
Hoy, Strategy se ha convertido en una institución que requiere que el mercado la reentienda. Ahora, cada término específico se vuelve más importante:
- Construir;
- Reponer;
- Emitir;
- Recomprar;
- Defender;
Así como los observadores de la Fed analizan meticulosamente cada puntuación en las declaraciones de política, el mercado también debe diseccionar cada término que Strategy utiliza para determinar lo que implica para futuras ventas de BTC.
Al lanzar este plan, Strategy ha ganado una mayor flexibilidad, pero las contradicciones subyacentes permanecen. Esto ya no es un simple "comercio de Bitcoin apalancado"; se ha convertido en una apuesta por las capacidades de gestión activa del capital.
¿Puede Strategy consistentemente "vender BTC", "reponer reservas", "emitir valores", "recomprar acciones" y "mantener la estructura de capital" mientras asegura que ninguna de estas acciones interfiera con las demás?
Personalmente, no estoy dispuesto a apostar por eso.
Descargo de responsabilidad: La información proporcionada en este artículo no es asesoramiento de inversión. BlockWeeks.com no asume ninguna responsabilidad por las inversiones realizadas basadas en la información aquí proporcionada. Recomendamos encarecidamente realizar una investigación independiente o consultar a profesionales calificados antes de tomar cualquier decisión de inversión.
