Une corrélation entre la liquidité mondiale et Bitcoin n’est pas un fait que l’on peut déduire d’un seul graphique. C’est une question de recherche qui dépend du sens donné à la « liquidité », des agrégats monétaires retenus, de la manière dont les monnaies et les régions sont combinées, ainsi que de la façon dont Bitcoin est mesuré. Une démarche rigoureuse commence par les définitions et les choix de données avant d’examiner une relation possible entre les séries.
Que signifie la liquidité mondiale ?
La liquidité mondiale est une expression générale qui décrit la facilité avec laquelle un financement peut être obtenu et utilisé sur les marchés financiers. Elle peut renvoyer au crédit disponible, aux bilans des intermédiaires, au financement dans les principales monnaies, à la profondeur de marché, aux conditions de collatéral ou à la capacité des investisseurs et emprunteurs à convertir des créances en pouvoir de dépense. Ces notions peuvent parfois évoluer ensemble, mais elles ne constituent pas des mesures interchangeables.
La Banque des règlements internationaux emploie un sens statistique volontairement plus étroit dans ses indicateurs de liquidité mondiale. Son cadre suit le crédit accordé aux emprunteurs non bancaires dans les principales monnaies, en combinant les prêts bancaires et le financement par titres de dette internationaux, avec une attention particulière au crédit en monnaie étrangère en dehors de la zone d’émission de cette monnaie. Ce cadre est utile parce qu’il indique les limites liées à l’emprunteur, à la monnaie et à l’instrument, plutôt que de traiter la liquidité comme une étiquette de sentiment vague.
Un analyste devrait donc nommer le proxy choisi avant de le comparer à Bitcoin. Un agrégat monétaire mondial, le crédit transfrontalier en dollars, la capacité de bilan des banques et un indice de conditions financières fondé sur le marché répondent à des questions différentes. Les regrouper sous une même étiquette peut masquer des changements de couverture et transformer un graphique descriptif en une conclusion que les données d’entrée ne justifient pas.
Que mesure M2 ?
M2 est généralement un agrégat monétaire large qui inclut de la monnaie très liquide et certains instruments assimilés à de la quasi-monnaie, mais son contenu exact est fixé par l’autorité qui le publie. Aux États-Unis, la publication H.6 définit M2 à partir de composantes précises de dépôts et de marché monétaire. Dans la zone euro, la Banque centrale européenne utilise un champ institutionnel et instrumental différent. Un même nom ne rend pas les séries identiques.
Cette distinction importe lorsque l’on parle d’une corrélation entre la masse monétaire M2 et Bitcoin. Une série nationale de M2 mesure des passifs au sein d’un système monétaire et institutionnel déterminé. Elle ne mesure pas automatiquement le crédit transfrontalier, le financement offshore, la profondeur de marché ou l’appétit pour le risque. Elle peut constituer une donnée pertinente dans une étude plus large, mais son interprétation doit rester liée à la couverture qu’elle documente.
M2 est aussi une mesure de stock, et non une observation directe de la vitesse à laquelle des fonds sont alloués à chaque catégorie d’actifs. Les changements dans les détentions monétaires peuvent coïncider avec des changements de portefeuilles des ménages, de financement bancaire, de préférences de paiement, de réglementation et de classification comptable. Considérer un stock monétaire comme un relevé direct de la demande marginale de Bitcoin saute plusieurs liens économiques et comportementaux qui nécessiteraient des éléments de preuve distincts.
Pourquoi les choix d’agrégation modifient-ils le résultat ?
Tout agrégat commence par une règle. Un chercheur doit décider s’il utilise des niveaux, des variations, des taux de croissance, des séries indexées ou des écarts par rapport à une tendance. Chaque transformation répond à une question différente et peut modifier l’apparence du co-mouvement. Un graphique de niveaux peut refléter l’échelle de long terme et l’inflation, tandis qu’un graphique de variations met davantage en évidence les périodes d’accélération ou de ralentissement.
L’ensemble des pays doit également être explicite. Un panier peut couvrir de grandes zones monétaires sélectionnées, une union monétaire ou un groupe plus large de juridictions déclarantes. Il peut pondérer les membres selon leur taille économique, les convertir dans une monnaie commune, les conserver sous forme de séries standardisées distinctes ou éviter toute agrégation. Aucune de ces décisions n’est neutre, et chacune peut déplacer la courbe obtenue.
La conversion monétaire ajoute une couche supplémentaire. Convertir des agrégats monétaires locaux dans une monnaie commune peut faire passer des variations de change pour des variations de l’agrégat alors que les données en monnaie locale n’ont pas bougé. Conserver chaque série dans sa monnaie locale évite cet effet de conversion, mais empêche une simple addition nominale. Une étude défendable documente la règle de conversion, la monnaie de référence et le fait que l’objectif est une comparaison monétaire locale ou un proxy de financement mondial.
Comment définir le périmètre régional et le périmètre entre monnaies ?
Le périmètre régional ne se résume pas à une liste de pays. Il détermine quels émetteurs, détenteurs et systèmes financiers influencent la mesure. Les agrégats nationaux décrivent couramment les secteurs résidents d’une zone monétaire donnée, tandis que les mesures de liquidité transfrontalière peuvent se concentrer sur les emprunteurs non résidents et les obligations en monnaie étrangère. Mélanger ces périmètres sans carte claire peut conduire à compter deux fois certaines activités et à en omettre d’autres.
Le périmètre entre monnaies compte particulièrement pour le financement en dollars. L’expression cycle crypto de la liquidité en dollars peut servir de sujet pour examiner un récit avancé, mais elle n’est pas une norme de mesure. Le crédit en dollars en dehors des États-Unis, la monnaie en dollars domestique, les coûts de financement en dollars et la valeur de change du dollar décrivent des mécanismes liés mais distincts. Un article devrait préciser lequel est présent plutôt que de s’appuyer sur l’expression comme explication.
La même discipline s’applique à Bitcoin. Bitcoin se négocie sur des marchés aux monnaies, plateformes, types de participants, dispositifs de conservation et règles d’accès différents. Une comparaison peut utiliser une monnaie de référence commune pour gagner en cohérence, mais ce choix ne rend pas la variable de liquidité mesurée mondiale ni homogène. Les notes de périmètre devraient indiquer ce que représente la série et ce qu’elle laisse volontairement hors du cadre.
Pourquoi la fréquence, les révisions et l’alignement sont-ils importants ?
Les séries peuvent être publiées à des fréquences différentes et avec des délais de publication différents. Les agrégats monétaires peuvent être publiés chaque mois, certains indicateurs de crédit transfrontalier sont moins fréquents et les données de marché peuvent être observées beaucoup plus souvent. Convertir toutes les données vers une fréquence commune est nécessaire à la comparaison, mais la règle retenue peut ajouter du lissage, écarter des variations ou créer un alignement artificiel.
Les versions des données comptent autant que la fréquence. Les publications officielles peuvent réviser l’historique, mettre à jour les ajustements saisonniers, modifier le traitement des composantes ou corriger des ruptures de déclaration. Un graphique construit aujourd’hui à partir de données révisées peut ne pas correspondre à ce qu’un chercheur pouvait observer à une date antérieure. Une documentation de qualité consigne la date de récupération, la version de publication, la transformation et la règle appliquée lorsqu’une observation était indisponible.
L’alignement du calendrier appelle également de la retenue. Faire correspondre une observation de Bitcoin de fin de mois à une série monétaire ne montre pas que les deux étaient connues au même moment, et utiliser la date de publication plutôt que la période de référence répond à une autre question. Les analystes devraient préciser s’ils alignent les données selon la période d’observation, la date de disponibilité ou un ensemble d’informations retardé, et éviter de présenter ce choix comme allant de soi.
Comment traiter le choix des décalages et la corrélation ?
Le choix des décalages devrait être établi avant d’examiner un résultat préféré. Un chercheur peut tester un petit ensemble de fenêtres d’avance et de retard motivées par l’économie, puis rendre compte de toute la sensibilité au lieu de ne montrer que la relation la plus forte. Explorer de nombreuses transformations, régions, fréquences et décalages jusqu’à ce qu’un résultat paraisse convaincant crée un problème de sélection : la corrélation affichée peut être un artefact du processus de recherche.
La corrélation résume un co-mouvement ; elle n’identifie pas un mécanisme. Bitcoin et un proxy de liquidité peuvent évoluer ensemble en raison de chocs communs, de changements de l’appétit pour le risque, d’anticipations de politique, de mouvements de change, de variations du levier, de nouvelles réglementaires ou du moment de la mesure. Le même schéma observé est compatible avec plusieurs explications, y compris le hasard et la causalité inverse.
Passer de la description à l’inférence causale demande davantage qu’une superposition visuelle. Il faut un mécanisme clairement énoncé, des contrôles appropriés, un modèle d’identification défendable et des vérifications de robustesse susceptibles d’échouer. Même dans ce cas, les résultats restent conditionnés par l’échantillon, les définitions et les hypothèses. Pour un article pédagogique Academy, la conclusion responsable est généralement qu’une relation mérite d’être étudiée, non qu’une série détermine l’autre.
Que peut conclure un tableau de bord rigoureux ?
Un tableau de bord utile peut afficher le proxy de liquidité retenu, ses notes de couverture, une série de référence Bitcoin, la fréquence commune et les transformations appliquées à chacune. Il peut présenter plusieurs définitions côte à côte plutôt que de les forcer dans un seul composite. Il peut aussi rendre visibles les notes de révision et les lacunes afin que les lecteurs voient où les données sont solides, incomplètes ou non directement comparables.
Le tableau de bord devrait séparer l’observation de l’interprétation. Il peut indiquer que deux séries définies ont évolué dans la même direction sur un échantillon donné ou que leur relation a varié selon les transformations. Il ne devrait pas laisser entendre qu’un seul visuel établit une loi stable, prouve une causalité ou fournit une trajectoire future. Cette précaution est particulièrement importante lorsqu’une étiquette large masque plusieurs canaux sous-jacents.
La leçon la plus durable est méthodologique. Définir le concept de liquidité, préciser le périmètre monétaire et géographique, conserver la version des données, choisir la fréquence et les décalages de manière transparente, puis tester des alternatives avant d’interpréter le co-mouvement. Ce processus rend une étude de la corrélation entre liquidité mondiale et Bitcoin plus vérifiable et rend ses limites visibles, même lorsque les éléments disponibles sont descriptifs plutôt que causaux.
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Sources
[1] Bank for International Settlements: Global Liquidity Indicators bis.org
[2] Federal Reserve: H.6 money stock measures federalreserve.gov
[3] Federal Reserve: H.6 release and methodology notices federalreserve.gov
[4] European Central Bank: Monetary aggregates data.ecb.europa.eu
[5] IMF: Monetary and Financial Statistics Manual elibrary.imf.org
