Dilution du minage de liquidité : pourquoi le même APR vous rapporte moins

2026-09-03

Un pool affiche un taux, vous déposez, et des mois plus tard le taux que vous avez réellement perçu est inférieur à celui que vous aviez lu. On ne vous a rien retiré et aucun frais n’a été prélevé. Deux dénominateurs distincts ont grossi sous ce chiffre, et la position qu’ils mesuraient n’est pas restée immobile non plus.

Dilution du minage de liquidité : pourquoi le même APR vous rapporte moins : les points clés en un coup d’œil

Ce que paie réellement le minage de liquidité

Le minage de liquidité, c’est un protocole qui vous paie un jeton qu’il émet lui-même, au prorata de votre part d’un pool, en plus des frais de transaction que ce pool génère déjà. Le revenu de frais provient de l’activité à l’intérieur du pool. Le jeton de récompense, non : il est frappé en dehors du pool et remis aux déposants selon un calendrier.

Le mot minage ne sert à rien ici. Dans la crypto, on l’a accolé à la production de blocs, aux preuves de stockage et à plusieurs façons de rémunérer une communauté, et rien de tout cela ne se produit dans un pool de liquidité. Rien n’est résolu ni sécurisé. Cet article ne l’emploie que dans le sens que couvre aussi le terme yield farming : un jeton de récompense distribué à ceux qui fournissent de la liquidité.

Garder cette séparation nette conditionne tout le reste. Les frais sont internes au pool et se partagent à partir d’argent qui a changé de mains. Les récompenses lui sont externes et se partagent à partir d’offre nouvelle.

D’où vient le jeton de récompense

Le jeton de récompense est une émission nouvelle, libérée selon un calendrier qui tourne par bloc ou par unité de temps. Ce calendrier est fixé par le protocole et il ne consulte pas le pool. Que dix personnes déposent ou dix mille, la même quantité est libérée par bloc.

L’émission nouvelle est exactement ce que veulent dire les émissions, et elle produit l’effet que les émissions produisent toujours : l’offre totale de ce jeton augmente, donc chaque détenteur existant en possède une fraction plus petite qu’avant. C’est le deuxième dénominateur, et il agit que vous soyez dans le pool ou non.

Deux dénominateurs, pas un

Le premier dénominateur est le pool lui-même. Dans la conception courante, votre récompense est le taux d’émission multiplié par votre dépôt et divisé par le total déposé, et certains protocoles pondèrent cette part par d’autres facteurs, comme la durée pendant laquelle vous avez verrouillé un jeton de gouvernance. Dans tous les cas le taux est fixe : l’arrivée d’autres déposants suffit donc, à elle seule, à réduire ce que vous percevez. Déposez dans un pool où vous détenez un dixième du total et votre part de chaque émission est de 10 % ; si le pool double alors que votre dépôt reste en place, votre part est de 5 %, et le taux d’émission n’a jamais bougé.

Le deuxième dénominateur est l’offre propre du jeton, que les émissions agrandissent. Même un nombre constant de jetons de récompense par jour représente une créance qui rétrécit sur le réseau à mesure que le total augmente.

	Ce que c’est	Ce qui le fait grossir	Déplace-t-il le taux d’émission
Premier dénominateur	Total déposé dans le pool	D’autres personnes qui déposent	Non
Deuxième dénominateur	Offre totale du jeton de récompense	Le calendrier d’émission lui-même	Non

Aucun des deux dénominateurs n’est propre au minage de liquidité. Un pool de staking à émission fixe possède les deux, ce qui explique que les récompenses du staking baissent à mesure qu’une part croissante de l’offre est stakée, et qu’un taux nominal vaille moins qu’il n’en a l’air une fois retranchée l’inflation propre du jeton. Ce qui suit n’est pas un nouveau mécanisme ; ce sont les deux mêmes dénominateurs appliqués à une position qui, elle, se comporte autrement.

Pourquoi une position de liquidité change la donne

Une position stakée reste immobile. Vous stakez une quantité d’un jeton et, tant que vous n’ajoutez ni ne retirez rien, c’est cette quantité que les dénominateurs divisent. L’arithmétique est désagréable, mais elle porte sur un nombre fixe.

Une position de liquidité ne reste pas immobile. Elle détient deux actifs et les transactions qui la traversent la rééquilibrent en continu : les quantités que vous possédez dérivent donc avec le rapport de prix. Les dénominateurs divisent alors un numérateur qui change lui aussi, pour des raisons sans rapport. Votre part du pool peut baisser pendant que la composition de votre dépôt se déplace, et le jeton de récompense dans lequel vous êtes payé a son propre prix, ce qui fait une troisième pièce mobile.

C’est la partie qu’une comparaison avec le staking ne couvre pas, et c’est pourquoi un chiffre de récompense annoncé pour une position de liquidité porte moins d’information que le même chiffre annoncé pour une position stakée.

Ce que contient réellement un APR affiché

Un APR affiché est un décompte de jetons de récompense, converti au prix du jeton au moment de l’annonce. C’est une projection construite à partir des conditions du moment, pas le relevé de quelque chose de perçu.

Trois choses évoluent ensuite indépendamment les unes des autres et du chiffre annoncé : combien de jetons de récompense vous accumulez vraiment, ce que ces jetons valent quand vous les vendez, et ce que vaut votre position déposée quand vous la retirez. Un chiffre exact le jour où vous l’avez lu peut être faux sur les trois points au moment où vous agissez sur l’un d’eux, sans que personne vous ait trompé.

La capitalisation n’est pas automatique non plus. Là où les récompenses s’accumulent sous forme de solde à réclamer, elles ne rapportent rien tant que vous ne les avez pas réclamées et remises dedans. Un taux qui suppose la capitalisation décrit quelque chose que vous devez aller faire.

La dilution n’est pas la perte impermanente

On confond les deux alors qu’elles n’ont aucun rapport. La perte impermanente est ce à quoi une position de liquidité renonce par rapport au simple fait de détenir les deux actifs, et elle vient de l’écartement du rapport de prix entre eux. C’est une comparaison avec un scénario contrefactuel.

La dilution ne comporte ni scénario contrefactuel ni écartement des prix. C’est un dénominateur qui grossit. Un pool dont les deux actifs ne bougent jamais l’un par rapport à l’autre n’a aucune perte impermanente et peut malgré tout vous diluer fortement, parce que d’autres déposants sont arrivés et que le calendrier d’émission a continué de tourner. L’inverse vaut aussi.

Ce qu’il reste quand les émissions s’arrêtent

Les calendriers d’émission se terminent, ou sont réduits par un vote. Ce qui subsiste à ce moment-là, c’est la part du pool dans les frais de transaction, et rien d’autre.

Ce reliquat mérite d’être examiné avant la fin du calendrier plutôt qu’après, parce que les deux sont liés : le montant des frais perçus dépend de la liquidité que détient le pool, et une partie de cette liquidité a été attirée par les émissions qui vont s’arrêter. Un rendement payé sur des revenus de frais repose sur une activité qui existerait de toute façon ; un rendement payé sur des émissions repose sur la poursuite du calendrier.

Notez que l’expression rendement réel s’emploie dans plus d’un sens sur ce sujet : tantôt la part financée par les frais, tantôt un taux nominal duquel on a retranché l’inflation du jeton. Elles répondent à des questions différentes, il vaut donc la peine de vérifier ce qu’un chiffre donné désigne avant d’en comparer deux.

En résumé

Un seul chiffre affiché repose sur deux dénominateurs qui grossissent pour des raisons différentes, et sur une position dont la composition change pour une troisième raison. Le taux d’émission peut rester fixe tout du long et votre rendement baisser quand même.

Avant de vous engager, posez trois questions. Qui d’autre arrive dans ce pool, puisque cela seul vous dilue. Ce que le calendrier d’émission fait à l’offre du jeton de récompense, puisque cela vous dilue une seconde fois. Et ce qu’il resterait si les émissions s’arrêtaient demain, puisque c’est la part du rendement qui ne dépend pas d’un calendrier. Pour continuer à apprendre les fondamentaux, suivez d’autres contenus de Bitbase Academy.

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Avertissement : Cet article est un contenu pédagogique de Bitbase Academy, fourni à titre d'information uniquement. Il ne constitue pas un conseil en investissement, en trading, en fiscalité ou en finance. Les cryptoactifs sont volatils ; évaluez votre propre risque. Rédigé en septembre 2026 ; référez-vous aux informations officielles les plus récentes.