TL;DR

· Citi relève les actions chinoises à surpondération, réduit tactiquement la Corée du Sud, maintient la surpondération sur les marchés chinois et taïwanais.

· L'indice MSCI EM vise 1870 points d'ici fin 2026 et 2050 points d'ici mi-2027, avec des révisions à la hausse des bénéfices encore concentrées dans les technologies de l'information.

· Cette vision haussière a encore des limites ; l'allocation mondiale aux marchés émergents reste neutre, et la hausse ne s'est pas encore véritablement élargie.

Selon le dernier rapport de stratégie sur les marchés émergents de Citi, Citi relève les actions chinoises de neutre à surpondération, tout en réduisant tactiquement la Corée du Sud de surpondération à neutre, maintient la surpondération sur les marchés chinois et taïwanais, et fixe des objectifs pour l'indice MSCI EM à 1870 points d'ici fin 2026 et 2050 points d'ici mi-2027.

L'accroche la plus directe de ce rapport est qu'après une hausse d'environ 20% depuis le début de l'année, Citi estime toujours que l'indice a un potentiel de hausse. Sur la base du niveau actuel d'environ 1664 points, 1870 points correspond à environ 12% de hausse. 2050 points est plus élevé, et Citi indique qu'il y a environ 20% de hausse d'ici mi-2027.

Mais Citi ne parie pas sur une hausse généralisée des marchés émergents. Au cours de la période récente, les gains des marchés émergents proviennent principalement de la Corée du Sud, de la Chine et de Taïwan dans la technologie, et de la chaîne du matériel d'IA, tandis que d'autres pays et secteurs n'ont pas suivi. La Chine a été relevée à surpondération précisément parce que Citi commence à chercher des candidats à la "diffusion" au-delà de la chaîne de l'IA.

Corée du Sud près de 40%, marchés chinois et taïwanais plus de 30% de rendements positifs, la hausse des marchés émergents cette année est très concentrée.

Le repli de la Corée du Sud et les autres marchés n'ont pas encore formé un relais complet

La Chine relevée à surpondération, la Corée du Sud se refroidit d'abord

Dans ce cycle d'ajustements d'allocation, la Chine a été relevée de neutre à surpondération, et le Mexique a été relevé à neutre. La Corée du Sud a été réduite de surpondération à neutre, tandis que les marchés chinois et taïwanais restent sur la liste de surpondération.

L'attrait de la Chine provient principalement de trois points. Les investisseurs étrangers sont encore sous-pondérés en actions chinoises, donc si l'appétit pour le risque mondial s'améliore, il y a plus de marge pour que les capitaux reviennent. La baisse des prix du pétrole profite aux marchés importateurs d'énergie comme la Chine. Après l'amélioration des données de croissance mondiale, certains actifs cycliques retrouvent un soutien, et la Chine se classe en bonne place parmi ces marchés sensibles à la macroéconomie.

Cela diffère du thème principal des marchés émergents au cours des deux dernières années. Auparavant, les transactions les plus fortes étaient concentrées dans la chaîne du matériel d'IA, la Corée du Sud et les marchés chinois et taïwanais devenant les plus grands gagnants grâce à la demande de semi-conducteurs, de mémoire et de serveurs d'IA. Mais si l'indice doit continuer à monter, se fier uniquement à quelques valeurs technologiques deviendra de plus en plus difficile, et les capitaux doivent trouver davantage de marchés capables de soutenir la hausse.

La réduction de la Corée du Sud ne signifie pas que ses fondamentaux se sont affaiblis. Des rapports publics montrent que Citi maintient toujours une vision à long terme solide sur le marché boursier sud-coréen, avec des stratèges locaux ayant fixé un objectif de 10 000 points pour le KOSPI. Selon le rapport source, la logique derrière cela inclut que la pénurie de mémoire pourrait s'étendre jusqu'en 2027, et que la croissance des jetons d'IA et la demande de personnalisation continueront de stimuler le cycle de la mémoire. Le problème à court terme est que la Corée du Sud a trop monté, la volatilité implicite est élevée, et les produits à effet de levier de détail ont amplifié les fluctuations.

Le marché chinois et taïwanais reste l'un des bénéficiaires les plus directs de la chaîne du matériel d'IA. Selon le rapport source, les stratèges locaux ont fixé un objectif de 53 500 points pour l'indice pondéré de Taïwan d'ici mi-2027. Mais ce marché est également confronté à des problèmes similaires : les transactions sont déjà encombrées, et une fois que les dépenses d'investissement en IA susciteront une controverse plus grande, la volatilité se reflète souvent d'abord dans ces premiers gagnants.

L'EM a encore de la marge, mais les révisions de bénéfices restent étroites

Les deux objectifs de Citi pour le MSCI EM sont les jugements numériques les plus clairs de ce rapport : 1870 points d'ici fin 2026 et 2050 points d'ici mi-2027.

Le soutien ne vient pas d'une expansion significative des valorisations. Le P/E forward à 12 mois du MSCI EM est actuellement d'environ 11,5 fois, à peu près proche de la moyenne à long terme. Après le rally des marchés émergents de cette année, les valorisations n'ont pas été poussées dans un territoire de bulle évident, et la hausse de l'indice est davantage due à l'amélioration des attentes de bénéfices.

Les chiffres de bénéfices semblent solides. L'attente de croissance du BPA 2026 du MSCI EM atteint 63%, avec des révisions cumulées à la hausse de 28 points de pourcentage depuis fin février. La croissance en 2027 devrait ralentir à 24%, mais reste plus élevée que celle d'actifs similaires sur les marchés développés.

Le problème est que la source de l'amélioration des bénéfices reste très étroite. Dans les révisions à la hausse du BPA 2026, le secteur des technologies de l'information contribue à environ 85%, la Corée du Sud et la chaîne de l'IA en Chine et à Taïwan restant les plus grandes sources. Les révisions dans la plupart des secteurs non technologiques tels que la consommation, l'immobilier et les services publics restent faibles. Autrement dit, l'indice EM semble avoir un soutien des bénéfices en surface, mais les révisions de bénéfices ne se sont pas encore étendues à davantage d'industries.

Croissance du BPA 2026E du MSCI EM de 63%, avec le secteur des technologies de l'information contribuant à environ 85% de la révision à la hausse.

C'est aussi pourquoi Citi n'a pas surpondéré l'EM dans l'allocation d'actifs mondiale. Au sein de la région, les pondérations peuvent être augmentées dans des marchés comme la Chine, mais au niveau de l'allocation d'actifs mondiale, les marchés émergents restent neutres. La position de Citi est plus proche de « ajouter sélectivement aux bénéficiaires de la diffusion » que de confirmer un marché haussier à part entière.

La diffusion dite signifie que le rally doit quitter les quelques gagnants de l'IA

Le « commerce de diffusion » de Citi, en langage clair, signifie que les marchés émergents de cette année ne peuvent pas continuer à compter uniquement sur la Corée du Sud, la Chine et Taïwan, et la chaîne de l'IA pour monter. Le capital doit soit trouver de nouveaux pays et secteurs, soit la hausse ultérieure de l'indice sera limitée.

Ce filtrage examine principalement plusieurs conditions. Que le marché bénéficie d'un dollar faible et d'une baisse des rendements des bons du Trésor américain, qu'il bénéficie d'une baisse des prix du pétrole, comment il s'est historiquement comporté lorsque les données économiques mondiales s'améliorent, si les révisions de bénéfices à court terme deviennent positives, et si les transactions actuelles sont déjà trop encombrées.

Dans ce cadre, la Chine, l'Afrique du Sud et le Mexique se classent en tête. Selon le rapport source, la Chine, l'Afrique du Sud et le Mexique ont obtenu respectivement 4,2, 5,0 et 5,3 dans le filtrage des « candidats à la diffusion ». La Corée du Sud et les marchés de la Chine et de Taïwan, bien que toujours gagnants récents, présentent des problèmes plus marqués d'encombrement à court terme et de volatilité.

Les prix du pétrole sont une condition réaliste. L'hypothèse de base de Citi est que les prix du pétrole s'établiront en moyenne à environ 75 dollars le baril au troisième trimestre 2026, puis tomberont à 65 dollars le baril d'ici début 2027. La baisse des prix du pétrole profite généralement aux marchés importateurs d'énergie comme la Corée du Sud, la Chine et Taïwan, l'Inde et la Chine, tout en exerçant une pression sur certains marchés sensibles aux ressources et au pétrole.

Le tableau des « candidats à l'élargissement » montre que la Chine, l'Afrique du Sud et le Mexique se classent en tête, avec des dimensions incluant un dollar faible, les rendements des bons du Trésor américain, les prix du pétrole et l'encombrement.

Le contexte clé de la mise à niveau de la Chine est également ici. Ce n'est ni le marché le plus fort en termes de gains cette année, ni le commerce le plus encombré dans la chaîne matérielle de l'IA, mais sous la combinaison d'une amélioration de la croissance mondiale, d'une baisse des prix du pétrole et d'une couverture des positions, il a les conditions pour absorber la rotation du capital.

La diffusion n'est pas encore terminée, la chaîne de l'IA reste la plus grande divergence

La prudence de ce rapport est que Citi n'a pas écrit « diffusion » comme un fait accompli.

Cette année, les gains des marchés émergents sont fortement concentrés, et la dispersion des rendements entre marchés a atteint un sommet de 25 ans. La Corée du Sud, la technologie de Taïwan (Chine) et le secteur de l'IA ont contribué à presque tous les rendements au niveau de l'indice. Si les révisions de bénéfices futures restent confinées au secteur des technologies de l'information, la soi-disant diffusion ressemble plus à des ajustements de portefeuille à court terme qu'à une amélioration fondamentale généralisée.

Les dépenses d'investissement en IA sont également l'une des plus grandes incertitudes. Auparavant, le marché était prêt à accorder des attentes plus élevées à la mémoire, aux semi-conducteurs et aux infrastructures d'IA, car la demande d'entraînement et d'inférence continuait de stimuler les investissements informatiques. Mais si les investisseurs commencent à remettre en question le retour sur investissement, les gagnants précédents comme la Corée du Sud et Taïwan (Chine) pourraient subir une pression plus forte.

Les risques macroéconomiques n'ont pas non plus disparu. Si les tensions géopolitiques s'intensifient à nouveau, les prix du pétrole pourraient s'écarter du scénario baissier. La politique de la Fed reste divisée ; si les baisses de taux sont inférieures aux attentes, le dollar et les rendements des bons du Trésor américain pèseront sur les marchés émergents. Un super El Niño potentiel pourrait également apporter de nouvelles pressions inflationnistes.

Le tableau d'allocation pays de Citi pour les marchés émergents montre une surpondération en Chine, en Afrique du Sud et à Taïwan (Chine), avec la Corée du Sud réduite à neutre.

Le jugement de Citi sur les marchés émergents ressemble plus à "le rallye a une chance de s'élargir" qu'à "un marché haussier complet a été confirmé". La Chine a été relevée car elle a de meilleures chances dans ce cycle de diffusion. La Corée du Sud a été dégradée, indiquant que les gagnants précédents ne sont pas nécessairement incapables de continuer à monter, mais que les gains à court terme et la volatilité ont affaibli leur attrait.

Que le MSCI EM puisse évoluer vers 1870 ou même 2050 points dépend non seulement de la hausse supplémentaire de la chaîne de l'IA, mais aussi de la capacité des bénéfices du secteur non technologique à cesser d'être révisés à la baisse, de la durabilité de l'amélioration du cycle mondial, et de la volonté réelle des capitaux de passer de quelques gagnants à davantage de marchés.