Texte | Observation de la valeur marchande
En entrant en juillet, les actions technologiques mondiales se sont soudainement affaiblies. Le leader sud-coréen des puces mémoire a été le premier à subir des ventes concentrées, qui se sont rapidement propagées aux marchés américain et japonais. Les secteurs technologiques des actions A ont également subi des pressions, avec les indices STAR 50 et ChiNext en baisse successive.
Cependant, sous les chocs externes, les actions A n'ont pas perdu leur soutien. La logique de prospérité de l'industrie technologique ne s'est pas inversée, et les fonds à long terme ainsi que les forces de stabilité du marché ont commencé à intervenir. En même temps, les secteurs de la consommation, des cycles et de la finance accumulent également un élan de réparation.
Ce cycle d'ajustement est à la fois une libération des risques et un test de la véritable résilience des actions A.
01 Ajustement technologique et résilience
D'avril à la fin juin de cette année, la piste technologique des actions A a connu un rallye vigoureux. Ce rallye était ancré sur deux logiques : premièrement, reflétant une forte prospérité de performance. Au premier semestre, les taux de croissance du bénéfice net dans les pistes technologiques clés telles que les modules optiques, la fabrication de puces, l'assemblage et les tests, et les câbles à fibres optiques étaient pour la plupart supérieurs à 50%.
Les données du Bureau national des statistiques confirment cela — au cours des cinq premiers mois, les bénéfices de l'industrie de fabrication d'ordinateurs, de communications et d'autres équipements électroniques ont augmenté de 103,9% en glissement annuel, contribuant à 43% de la croissance des bénéfices industriels.
Deuxièmement, l'effet de débordement du rallye technologique à l'étranger. En particulier, le rythme de hausse et de baisse des actions technologiques A et des actions technologiques sud-coréennes est hautement synchronisé.
Mais depuis juillet, la tendance a changé brusquement. Les actions technologiques A ont été continuellement en ajustement, et la raison principale n'est pas un problème de ses propres fondamentaux, mais la transmission de risques externes tels que le désendettement dans les actions sud-coréennes.
Cependant, la résilience du marché des actions technologiques A et des actions technologiques sud-coréennes n'est pas au même niveau, les actions A n'ont pas de base pour un déclin systémique. La différence la plus fondamentale réside dans la structure très différente des pistes technologiques.
Samsung Electronics et SK Hynix représentent environ 50% de la capitalisation boursière totale de l'indice Korea Composite Stock Price Index, et environ 60% des fonds à effet de levier du marché sont pariés sur ces deux actions. Ainsi, l'ensemble du marché boursier sud-coréen est profondément détourné par la piste des puces mémoire, et tout retrait de fonds à effet de levier ou défaut dans les attentes de croissance des performances peut déclencher des ventes violentes.
En revanche, les actions technologiques A englobent de nombreuses pistes telles que les ordinateurs, les communications et l'électronique. Même en se limitant au secteur des semi-conducteurs, la chaîne industrielle couvre plusieurs maillons, y compris les matériaux, l'équipement, la conception, la fabrication, et l'assemblage et les tests.
Plus important encore, la ligne technologique des actions A a une double logique narrative. L'une est ancrée dans la chaîne d'approvisionnement mondiale des géants technologiques — « Yi Zhong Tian » lié aux leaders de la chaîne comme Nvidia, négociant les dépenses d'investissement massives en IA mondiales. L'autre est ancrée dans la substitution nationale, comme les leaders Haiguang Information, SMIC et Cambricon ciblant les infrastructures de calcul nationales.
Un interne et un externe, cela est plus résilient que la narration unique centrée sur le supercycle de la mémoire dans les actions coréennes.
En même temps, la logique fondamentale de la performance dans les domaines clés du secteur technologique n'a pas été falsifiée.
Par exemple, dans le domaine des modules optiques, le bénéfice net attribuable à la société mère d'Eoptolink au premier semestre a atteint 7 à 8 milliards de yuans, presque doublant encore sur la base élevée d'une hausse de 235% à la même période l'année dernière. Dans le domaine des câbles à fibres optiques, le bénéfice net attribuable à la société mère de Yangtze Optical Fibre a atteint 2,4 à 3 milliards de yuans, en hausse de 711% à 914% en glissement annuel.
Ainsi, cette baisse des valeurs technologiques A est directement liée à la transmission des risques externes, et les risques ont été libérés dans une mesure considérable. Notamment, Citigroup a publié un rapport le 20 juillet, dégradant les actions coréennes et surclassant les actions chinoises, ce qui indique également une différence significative de résilience entre les deux marchés.
En fait, après des ajustements consécutifs, les valeurs technologiques A ont connu une reprise le 21 juillet — l'indice STAR 50 a bondi de 10,7%, et l'indice ChiNext a augmenté de 7%.
02« L'équipe nationale » fixe la direction
Face à la volatilité du marché, l'« équipe nationale » n'a pas hésité à intervenir à nouveau pour soutenir le marché.
Plus précisément, China Guoxin a annoncé que sa filiale Guoxin Investment est entrée sur le marché avec plus de 50 milliards de yuans. China Chengtong et ses plateformes ont acheté cumulativement près de 10 milliards de yuans, et ont déclaré qu'ils continueront à utiliser leurs fonds propres et le prêt relais spécial pour rachat d'actions et augmentation de participation afin d'augmenter leurs avoirs en actions d'entreprises centrales d'État et de sociétés technologiques et ETF.
Au niveau des sociétés cotées, des entreprises centrales telles que Aluminum Corporation of China et CRRC Corporation ont annoncé des rachats d'actions, tandis que des sociétés de valeurs mobilières comme Huaan Securities et Guolian Minsheng ont lancé une nouvelle série de rachats.
Au niveau institutionnel, des fonds spéculatifs quantitatifs de niveau milliardaire tels que Lingjun Investment et Pingfanghe Investment ont annoncé des auto-achats. Les fonds d'assurance, notamment Ping An Insurance, China Pacific Insurance, PICC, New China Insurance et China Life Insurance, ont successivement exprimé leur soutien au marché des capitaux et continueront à augmenter la part d'allocation des actifs en actions.
Parmi eux, China Life Asset Management Company a activement alloué ces derniers jours, avec un achat net quotidien d'actifs en actions sur les marchés des actions A et des fonds cotés et non cotés dépassant 10 milliards de yuans.
«Équipe nationale» prend la tête, et les autres acteurs du marché suivent, formant facilement une forte synergie à la hausse. Surtout l'intervention massive de l'« équipe nationale » a une signification très positive pour le marché, principalement reflétée dans trois aspects.
Premièrement, augmenter les avoirs avec de l'argent réel pour atténuer certaines pressions de liquidité du marché par des actions concrètes.
Deuxièmement, guider les attentes du marché est plus critique. L'« Équipe nationale » a une voix forte sur le marché des actions A. Aller à contre-courant en ce moment envoie un signal de creux progressif au marché, ce qui a un fort effet de démonstration pour les marchés dominés par les institutions.
Actuellement, les actions actives des fonds communs de placement, les ETF passifs, les fonds d'assurance, les fonds nordiques et QFII détiennent chacun plus de 3 000 milliards de yuans, avec une taille totale dépassant 15 000 milliards de yuans, représentant environ 40 % de la capitalisation boursière flottante. Par rapport au marché dominé par les particuliers avant 2015, ces investisseurs institutionnels accordent plus d'attention aux politiques macroéconomiques, aux fondamentaux, à la liquidité monétaire et à d'autres facteurs de tarification du marché.
D'une manière générale, l'intervention de l'« Équipe nationale » est considérée comme un ajustement contracyclique du marché boursier, ayant souvent un effet similaire à un fonds de stabilisation. Les mouvements de ces grands fonds ont souvent un effet de démonstration plus fort sur les investisseurs institutionnels (avec une influence émotionnelle plus faible), et sont plus susceptibles d'entraîner des fonds à long terme tels que la sécurité sociale, les fonds d'assurance et les rachats d'entreprises publiques pour former une résonance.
Troisièmement, l'expérience historique a prouvé que le marché est souvent à un creux progressif après l'entrée de l'« Équipe nationale ».
Depuis 2008, lors de multiples ajustements contracycliques de l'« Équipe nationale », bien que les tendances à court terme aient varié, sur une période plus longue, suivre le rythme de l'« Équipe nationale » n'a pas donné de mauvais taux de réussite. Surtout après les deux interventions du 24 septembre 2024 et du 7 avril 2025, le marché s'est rapidement stabilisé et a connu un rallye de tendance à long terme.
▲Source : Cailianshe
Il convient de noter que la boîte à outils politique dispose d'un autre outil innovant pour stabiliser le marché des capitaux—le prêt relais spécial pour le rachat d'actions et l'augmentation de participation (établi en septembre 2024, avec une première tranche de 300 milliards de yuans), qui intègre la stabilité du marché des capitaux dans le cadre d'ajustement de la politique macroéconomique.
Ceci, avec le quota de facilité d'échange de 500 milliards de yuans, est coordonné pour le déploiement, avec un pool total de 800 milliards de yuans. Actuellement, le taux d'utilisation réel n'est pas élevé, et les deux combinés ont encore des centaines de milliards de yuans de fonds de réserve disponibles.
Par conséquent, cette intervention n'est pas un simple soutien, mais une libération claire de signaux politiques.
03 Trois lignes soutiennent le marché, d'où vient la confiance ?
Outre la logique des flux de capitaux, le marché des actions A a une résilience suffisante, et la dynamique ascendante endogène ne manque pas.
Par classification stratégique, le marché des actions A peut être divisé en quatre catégories principales : finance, consommation, cyclique et technologie, et leur force combinée détermine la direction du marché. Non seulement la technologie, mais aussi la consommation, les lignes cycliques et financières ont toutes une forte dynamique de réparation endogène.
Premièrement, regardons la consommation. D'un point de vue macroéconomique,l'IPC se maintient à 1% depuis cinq mois consécutifs, alors qu'au cours des trois années précédentes, il fluctuait entre -0,8% et 0,8%.La hausse continue des prix des biens de consommation signifie que les difficultés de bénéfices des actions de consommation ont commencé à montrer une amélioration marginale.Pour les actions de consommation qui ont chuté pendant cinq ans et qui sont à une valorisation historiquement basse sur dix ans, cela sera un rayon de lumière illuminant la nuit sombre.
▲CSI BaijiuGraphique de tendance du PE, Source : Wind
Du point de vue de l'entreprise,Kweichow Moutai, en tant que baromètre du baijiu et même de tout le secteur de l'alimentation et des boissons, a augmenté ses prix deux fois cette année, avec une augmentation cumulée de plus de10%. Cette décision indique qu'après des années de déstockage des stocks dans l'industrie du baijiu, les stocks des canaux sont essentiellement revenus à des niveaux normaux, la profonde correction du baijiu touche à sa fin, et une dynamique de reprise émerge.
Au premier semestre de cette année,les ventes au détail de tabac et d'alcool ont été solides, atteignant un total cumulé de354,7 milliards de yuans, soit une augmentation de 13,2% en glissement annuel.Cela confirme égalementque la période la plus difficile pour la consommation de baijiu est peut-être passée.
Ensuite, regardons les secteurs cycliques menés par l'aluminium,qui pourraient faire face à une triple résonance.
Premièrement, une forte prospérité des bénéfices. Au cours des cinq premiers mois, le bénéfice des métaux non ferreux a augmenté de117% en glissement annuel, encore plus rapidement que les secteurs technologiques comme les ordinateurs. Au niveau de l'entreprise, Yunnan Aluminium et Tianshan Aluminium ont annoncé une croissance du bénéfice net attribuable aux actionnaires de la société mère de 171%-182% et 101,5% en glissement annuel, respectivement.
Deuxièmement, il pourrait encore y avoir des attentes de hausse des prix au second semestre. D'une part,l'aluminium mondialreste dans un équilibre tendu—la demande, tirée par les véhicules à énergie nouvelle, l'électricité et le « remplacement du cuivre par l'aluminium » dans l'électroménager, maintient une croissance globale de 3 à 5 %, tandis que du côté de l'offre, la Chine verrouille fermement un plafond de capacité de production de 45 millions de tonnes. Dans ce contexte, les stocks mondiaux d'aluminium continuent de diminuer, les stocks d'aluminium du LME atteignant des plus bas pluriannuels.
▲Graphique de l'évolution des stocks totaux d'aluminium au LME, Source : Wind
D'autre part, les attentes de hausse agressive des taux de la Fed sont sujettes à une incertitude importante. Par exemple,les chiffres de l'emploi non agricole et de l'IPC de juin sont tous deux ressortis en dessous des attentes,et le rythme des hausses de taux pourrait être retardé.
Troisièmement,depuis la fin janvier, les sociétés d'aluminium ont généralement subi des baisses maximales de plus de 40 %. Actuellement, les entreprises leaders telles que Aluminum Corporation of China, Yunnan Aluminium et Tianshan Aluminium ont des ratios PE (2026E) de seulement 6 à 7 fois. Avec une forte prospérité des bénéfices, des attentes de hausse des prix et des valorisations faibles,il y a naturellementune marge de reprise à l'avenir.
En fait, outre l'aluminium, des métaux tels que l'or, l'argent, le cuivre et le lithiumsuivent également une logique similaire.
Enfin, examinons le secteur financier. Les banques, en tant qu'actifs de dividendes typiques, ont des fondamentaux stables et des rendements de dividendes élevés. Les sociétés de courtage et d'assurance, bénéficiant d'un marché des capitaux dynamique, affichent généralement une forte croissance des bénéfices, mais leurs valorisations sont à des plus bas pluriannuels.
Bien sûr, l'industrie technologique chinoise se développe rapidement, en particulier dans des secteurs tels que les semi-conducteurs et l'IA, où des percées technologiques continues ont été réalisées, permettant une substitution nationale dans de multiples domaines et une expansion des exportations pour conquérir des parts de marché à l'étranger.La performance fondamentalecontinue de s'améliorer, et la valeur à long termereste solide.Combiné à la dynamique de reprise endogène des trois grandes classes d'actifs—consommation, cyclique et financier—les actions A possèdent une base de résilience très solide.
Dans l'ensemble,cette correction technologique est causée par la transmission de risques externes, plutôt que par un effondrement de la prospérité du secteur.«Équipe nationale»est intervenue de manière décisive pour stabiliser le plancher des attentes,et alors que la dynamique endogène des secteurs de la consommation, du cyclique et du financier prend progressivement le relais, le marché pourrait bientôt revenir à un état stable.
