Auteur : Chasing Wind Trading Desk
La société mère de Google, Alphabet, a publié un excellent rapport du deuxième trimestre, avec une croissance de l'activité cloud largement supérieure aux attentes, et un chiffre d'affaires global et un bénéfice par action nettement supérieurs aux estimations de Wall Street. Cependant, l'action a encore fortement chuté, reflétant les inquiétudes du marché concernant des problèmes profonds tels qu'une forte augmentation des dépenses d'investissement, un flux de trésorerie disponible négatif et une dilution des capitaux propres.
Selon un rapport de recherche de Bank of America Securities, le chiffre d'affaires net d'Alphabet au deuxième trimestre a atteint 103,6 milliards de dollars, supérieur aux attentes du marché de 101,1 milliards de dollars. Le chiffre d'affaires de Google Cloud a augmenté de 82 % en glissement annuel, dépassant largement les attentes du marché de 65 %, avec une dynamique d'accélération particulièrement forte.
Dans le même temps, la société a relevé ses prévisions de dépenses d'investissement pour l'exercice 2026 de 15 milliards de dollars, pour les porter à une fourchette de 195 à 205 milliards de dollars, soit une augmentation significative par rapport aux prévisions précédentes de 180 à 190 milliards de dollars. Cette nouvelle est devenue une variable clé qui a pesé sur le cours de l'action.
L'analyste de Bank of America Securities, Justin Post, a maintenu une note « Achat » sur Alphabet avec un objectif de cours de 430 dollars. Il a souligné que malgré la réaction négative du marché à l'augmentation des dépenses d'investissement, les commandes en carnet de l'activité cloud, la surconsommation des clients et l'expansion continue des marges bénéficiaires du cloud indiquent tous que les investissements supplémentaires se traduisent directement par une croissance du chiffre d'affaires.
Dans les échanges avant l'ouverture, l'action Google a chuté de près de 5 %.
La croissance explosive de l'activité cloud devient le point fort du trimestre
Google Cloud a enregistré une croissance accélérée qui a attiré l'attention du marché ce trimestre.
Le chiffre d'affaires du cloud au deuxième trimestre a atteint 24,8 milliards de dollars, en hausse de 82 % en glissement annuel, dépassant non seulement largement les attentes du marché de 65 %, mais aussi en accélération de 19 points de pourcentage par rapport à la croissance de 63 % du premier trimestre. La marge opérationnelle du cloud est passée à 35,6 %, également supérieure aux attentes du marché de 31,3 %, en hausse de 270 points de base par rapport au trimestre précédent et de près de 15 points de pourcentage par rapport à la même période de l'année dernière.
Le rapport de Bank of America Securities a souligné que derrière la forte performance de l'activité cloud, plusieurs points de données soutiennent sa durabilité : les commandes en carnet du cloud au deuxième trimestre ont augmenté de 11 % en glissement trimestriel et d'environ 375 % en glissement annuel, atteignant 514 milliards de dollars ; la consommation réelle des clients a dépassé les engagements contractuels de plus de 50 %, contre 45 % au premier trimestre ; la vitesse d'acquisition de nouveaux clients a été plus du double de celle de la même période l'an dernier.
De plus, ce trimestre a inclus de nouveaux revenus provenant de la vente de puces TPU à des clients externes. La direction a déclaré que même en excluant les ventes de TPU, la croissance de l'activité cloud continuerait de « s'accélérer considérablement ».
L'API du modèle de Google traite actuellement environ 22 milliards de jetons par minute, soit une augmentation significative par rapport aux 16 milliards du trimestre dernier ; la plateforme de développement d'agents IA AntiGravity compte plus de 2,4 millions d'utilisateurs actifs hebdomadaires. Bank of America Securities s'attend à ce que la croissance des revenus de Google Cloud s'accélère encore pour atteindre 93 % au troisième trimestre.
Recherche et performance globale : des résultats supérieurs aux attentes mais avec des points forts inégaux
Dans l'ensemble, le bénéfice par action GAAP d'Alphabet au deuxième trimestre était de 9,11 $, dépassant largement les attentes du marché de 2,90 $. Cependant, il convient de noter que cela inclut environ 98 milliards de dollars d'autres revenus, principalement provenant du gain de réévaluation sur Anthropic, alors que le marché n'attendait que 0,8 milliard de dollars. En excluant ce facteur ponctuel, la performance de l'activité principale est plus réaliste.
Les revenus de la recherche ont atteint 63,3 milliards de dollars, en hausse de 17 % en glissement annuel, à peu près conformes aux attentes du marché, mais sous-performants par rapport au dépassement du trimestre précédent, ce que le marché considère comme un signal de « refroidissement » temporaire pour le récit haussier récent de l'IA.
La direction a également averti que l'activité de recherche fera face à une pression de base plus élevée en glissement annuel au troisième trimestre.
Les revenus publicitaires de YouTube ont atteint 11,1 milliards de dollars, en hausse de 13 % en glissement annuel, dépassant les attentes du marché de 10,8 milliards de dollars, bénéficiant en partie de la demande de publicité de marque stimulée par la Coupe du Monde de la FIFA. En termes de marge opérationnelle, la marge opérationnelle GAAP au deuxième trimestre était de 39,3 %, inférieure aux attentes du marché de 40,3 %, principalement en raison des dépassements de dépenses G&A — les dépenses G&A réelles étaient de 6,46 milliards de dollars, bien au-dessus des attentes du marché de 5,1 milliards de dollars. La direction a attribué cela à plusieurs questions juridiques et autres, mais n'a pas divulgué de détails.
Hausse des dépenses d'investissement et flux de trésorerie disponible négatif : la plus grande préoccupation du marché
La réaction négative du marché aux résultats de ce trimestre est principalement centrée sur la révision significative à la hausse des dépenses d'investissement et son impact sur les flux de trésorerie.
Alphabet a relevé ses prévisions de dépenses d'investissement pour l'exercice 2026 à 195 à 205 milliards de dollars, soit une augmentation d'environ 8 % par rapport aux prévisions précédentes et bien au-dessus des attentes du marché de 187 milliards de dollars.Bank of America Securities s'attend à un flux de trésorerie disponible négatif de 16 milliards de dollars pour l'ensemble de l'année 2026, et également négatif en 2027.
Pendant ce temps, Alphabet n'a procédé à aucun rachat d'actions au deuxième trimestre, et le flux de trésorerie disponible était négatif de 5,9 milliards de dollars. Après avoir réalisé un financement hybride de 45 milliards de dollars en juin de cette année, la société prévoit de lancer un programme d'émission d'actions sur le marché (ATM) de 40 milliards de dollars au troisième trimestre. Bank of America Securities s'attend à ce que cela augmente le nombre d'actions diluées d'environ 1 % en séquentiel au second semestre.
L'analyste de Bank of America Securities, Justin Post, a noté que bien que ces facteurs exercent une pression à court terme, l'augmentation des dépenses d'investissement est directement liée à la croissance rapide des commandes en attente de l'activité cloud – le carnet de commandes de 514 milliards de dollars dépasse de loin les 15 milliards de dollars de dépenses d'investissement supplémentaires, ce qui signifie que la logique de « plus de capacité équivaut à plus de ventes » tient toujours. Il a maintenu ses prévisions de dépenses d'investissement pour 2026 à environ 200 milliards de dollars et a relevé ses prévisions pour 2027 à environ 300 milliards de dollars, soit une augmentation d'environ 51 % en glissement annuel.
Valorisation et notation : le prix actuel reste attractif
Bank of America Securities maintient une note « Achat » sur Alphabet et un objectif de cours de 430 dollars, basé sur un bénéfice par action ajusté selon les PCGR de 15,55 dollars pour 2027, multiplié par 27 fois le ratio cours/bénéfice, plus 11 dollars par action en liquidités.
Le rapport a relevé ses prévisions de revenus nets pour 2026 de 2 % à 433,6 milliards de dollars et son bénéfice par action de 4 % à 20,58 dollars ; pour 2027, les revenus nets ont été relevés de 3 % à 552,8 milliards de dollars et le bénéfice par action de 2 % à 15,01 dollars.
Au niveau de prix après séance d'environ 332 dollars, le ratio cours/bénéfice d'Alphabet sur la base du bénéfice par action PCGR 2027 est d'environ 22 fois, conforme à la moyenne historique sur 10 ans de la société. Cependant, Bank of America Securities s'attend à ce que la croissance des revenus en 2027 atteigne 27 %, bien au-dessus de la moyenne de 14 % de 2023 à 2025.
D'un point de vue de la valorisation par somme des parties, après exclusion d'actifs tels que YouTube, l'activité cloud, Waymo et les liquidités, la valorisation implicite du cœur de la publicité et de l'activité Play de Google n'est que de 13 fois les bénéfices attendus pour 2026, inférieure aux 20 fois du S&P 500.
