Auteur : Wall Street Insight
Le nouveau président de la Fed, Warsh, est confronté à un choix de politique monétaire qui résonne avec l'histoire : une hausse des taux pourrait paradoxalement faire baisser les taux à long terme, atteignant ainsi l'objectif tant convoité par l'administration Trump de réduire les taux hypothécaires.
Alors que la réunion de politique monétaire de la Fed se tient cette semaine, le marché obligataire a déjà intégré une probabilité de 38 % de hausse de l'objectif de taux des fonds fédéraux, en forte hausse par rapport aux moins de 10 % avant l'audition de Warsh devant la commission bancaire du Sénat. L'indice de sentiment des déclarations des responsables de la Fed de Bloomberg Economics montre que le niveau de fauconnerie actuel des décideurs est le plus élevé depuis le cycle de hausse de 2023, avec une nette tendance faucon parmi les sept membres votants.
Bien que cette hausse ne soit pas le scénario de base, cette logique circule discrètement sur le marché : si Warsh renforce sa crédibilité anti-inflation par une hausse des taux, cela pourrait comprimer la prime d'inflation intégrée dans les taux à long terme, entraînant ainsi une baisse des coûts d'emprunt réels tels que les taux hypothécaires et les taux de prêt automobile - c'est précisément ce que la Maison Blanche espère ardemment.
Les enseignements politiques du « problème de Greenspan »
Cette logique n'est pas sans précédent ; l'histoire en offre des exemples. Le regretté président de la Fed, Alan Greenspan, a rencontré une situation similaire en 2004 : la Fed a relevé son objectif de taux des fonds fédéraux de 1 % à 4,75 % début 2006, mais les rendements obligataires à long terme ont baissé au lieu d'augmenter, et le taux hypothécaire à 30 ans est passé de son sommet de 6,34 % mi-2004 à un creux de 5,47 % un an plus tard. Ce phénomène a ensuite été appelé le « problème de Greenspan ».
Cependant, Robert Burgess, rédacteur exécutif de Bloomberg Opinion, souligne que cela relève moins d'un « problème » que de la manifestation du mécanisme de tarification prospective du marché - chaque hausse de taux renforce la conviction des investisseurs quant à la crédibilité de l'engagement anti-inflation de la banque centrale, ce qui pèse sur les taux à long terme.
Le secrétaire au Trésor, Bessent, n'est pas étranger à cette logique. Il avait clairement indiqué au début de l'année dernière que son objectif politique avec Trump était de faire baisser les taux à long terme, plutôt que de pousser la Fed à réduire son taux cible à court terme. Tom Porcelli, économiste en chef de Wells Fargo Securities, a également souligné cette approche dans une note à ses clients la semaine dernière :
« Nous entendons fréquemment des personnes qui pensent que la Fed relèvera ses taux rapidement dire que Warsh, en relevant les taux, pourrait obtenir le résultat qu'il souhaite vraiment, ainsi que Bessent - une baisse des taux à long terme. La logique est que la hausse des taux renforcerait la crédibilité anti-inflation de Warsh et comprimerait la prime d'inflation intégrée dans le marché des taux à long terme. »
La posture faucon de Warsh et son expression d'indépendance
Depuis qu'il a succédé à Powell à la tête de la Fed en mai, Warsh n'a cessé de transmettre des signaux par une position ferme. Lors de son audition devant la commission bancaire du Sénat le 15 juillet, interrogé sur sa communication avec Trump, Warsh a clairement déclaré :
« J'ai répété la même chose au président et au secrétaire au Trésor : ils ont choisi une personne indépendante pour faire un travail indépendant, et c'est exactement ce que je prévois de faire. »
Bloomberg Economics, commentant cette audition, a déclaré que Warsh « affichait sans détour une position faucon », estimant qu'après 63 mois consécutifs d'inflation supérieure à l'objectif de 2 % de la Fed, l'achèvement de la mission de stabilité des prix est plus critique que celle du plein emploi. Warsh a également souligné que la construction d'infrastructures d'intelligence artificielle accentue les pressions inflationnistes, car les chocs de demande se manifestent plus rapidement que la réponse de l'offre.
Il est à noter que, dès que Warsh a fini de parler, le rendement du Trésor à 10 ans a immédiatement baissé, enregistrant sa plus forte baisse quotidienne en trois semaines - une version miniature du « problème de Greenspan », où une déclaration faucon a au contraire fait baisser les taux à long terme.
La tradition de hausse des taux des nouveaux présidents et les contraintes actuelles
Les précédents historiques méritent également d'être examinés. Selon les recherches de Dario Perkins, stratège chez TS Lombard, Paul Volcker a commencé à relever les taux moins de deux mois après sa prise de fonction à la tête de la Fed, Greenspan, Ben Bernanke et Powell ont tous agi dans le mois suivant leur entrée en fonction, seule Yellen faisant exception - elle n'a relevé les taux que 22 mois après son entrée en fonction. Perkins écrit dans sa note aux clients :
«Les novices commencent toujours avec une posture faucon, ce qui aide à établir une crédibilité anti-inflation. Walker a résumé cette atmosphère en une phrase, lorsqu'il a accueilli la première hausse de taux de Greenspan en disant : « Félicitations — vous êtes maintenant un véritable président de banque centrale. »
Cependant, les contraintes réelles ne peuvent être ignorées. Les dernières données sur l'inflation montrent un apaisement des pressions sur les prix. Les cinq groupes de travail annoncés par Warsh mènent un examen complet du fonctionnement de la Fed, dont les résultats devraient être publiés d'ici la fin de l'année — resserrer brusquement la politique monétaire avant la publication des conclusions de l'examen serait un timing délicat. De plus, Warsh ne détient qu'une seule voix au sein du Federal Open Market Committee, et modifier le taux des fonds fédéraux nécessite sept voix.
Néanmoins, ce seuil pourrait ne pas être aussi difficile à franchir qu'il n'y paraît, étant donné que plusieurs membres ont déjà laissé entendre qu'un resserrement supplémentaire pourrait être nécessaire.Même si les taux ne sont pas relevés cette semaine, le consensus du marché est que Warsh renforce systématiquement sa crédibilité anti-inflation, ce qui, en soi, pourrait déjà être la condition préalable la plus puissante pour faire baisser les taux à long terme.
