Original｜Odaily Planet Daily (@OdailyChina)
Auteur｜Wenser (@wenser 2010 )
En tant que « première action mémoire nationale », Changxin Technology a finalement fait ses débuts sur le STAR Market aujourd'hui, clôturant en hausse de 465,8 % le premier jour, avec un chiffre d'affaires sur la journée dépassant 140 milliards de yuans et une capitalisation boursière totale de 3 280 milliards de yuans.
Dans le même temps, elle a battu plusieurs records lors de son premier jour de cotation, notamment « première action technologique avec une capitalisation boursière d'ouverture dépassant 3 000 milliards de yuans », « première capitalisation boursière sur le STAR Market », « première action avec un chiffre d'affaires journalier dépassant 100 milliards de yuans » et « première nouvelle action avec un chiffre d'affaires de plus de 100 milliards de yuans et un taux de rotation dépassant 50 % », établissant plusieurs records historiques pour les actions A.
Avec la performance du premier jour réglée, la question suivante se pose : le cours de l'action Changxin Storage peut-il continuer à monter ? Quel est le prix cible ? Actuellement, le marché reste divisé sur ce point.
Débat sur les perspectives du cours de l'action Changxin : Nomura voit 116 yuans, Northeast Securities donne un PE de 10 à 15 fois
En tant qu'actuel « quatrième mondial, premier en Chine » géant de la mémoire, la position de marché de Changxin Storage est incontestable.
Selon les données divulguées par Changxin dans son communiqué de presse d'introduction en bourse, la société prévoit de réaliser un chiffre d'affaires de 110 à 120 milliards de yuans de janvier à juin 2026, soit une augmentation de 612,53 % à 677,31 % en glissement annuel ; elle prévoit un bénéfice net attribuable à la société mère de 50 à 57 milliards de yuans, soit une augmentation de 2244,03 % à 2544,19 % en glissement annuel. Compte tenu de cela, de nombreuses institutions ont donné leurs propres perspectives.
Point de vue 1 : Nomura donne une note d'achat, haussier à 116 yuans, capitalisation boursière de plus de 7 700 milliards de RMB
Ce matin, la banque d'investissement internationale Nomura Securities (ci-après dénommée Nomura) a publié un rapport indiquant qu'elle donne une note « Achat » pour Changxin (CXMT) avec un prix cible de 116 yuans, correspondant à un ratio P/E de 20, impliquant une hausse de 1239,5 %. Cette valorisation est le double de celle du géant américain de la mémoire Micron (MU), ce qui signifie que le cours de l'action Changxin Technology est d'environ 13,4 fois le prix d'introduction, correspondant à une capitalisation boursière d'environ 7 760 milliards de RMB.
Il convient de noter que dans le titre du rapport, Nomura a comparé la valeur industrielle des puces DRAM de Changxin à la « couronne joyau de la Chine ». Selon son modèle, le chiffre d'affaires de Changxin passera rapidement de 61,8 milliards de yuans en 2025 à 290,7 milliards de yuans en 2026, 560,8 milliards de yuans en 2027 et 773,3 milliards de yuans en 2028 ; Nomura s'attend également à ce que le bénéfice net attribuable à la société mère de Changxin passe de moins de 1,9 milliard de yuans à 130,3 milliards de yuans en 2026, 277,2 milliards de yuans en 2027 et 393,1 milliards de yuans en 2028. Les taux de croissance annuels composés pour ces deux indicateurs sont de 63 % pour le chiffre d'affaires et de 74 % pour le bénéfice net.
Il convient de noter que le jugement de Nomura de près de 2,4 fois la capitalisation boursière actuelle n'est pas sans fondement, mais repose sur une évaluation complète de dimensions telles que l'expansion des capacités, les mises à niveau technologiques et les augmentations de prix, et est également lié à la structure de produits actuelle de Changxin, au supercycle de la mémoire et à l'utilisation des levées de fonds ultérieures. Pour plus de logique de jugement, il est recommandé de lire « Treize fois haussier sur Changxin Technology ? »
Selon le prospectus de Changxin Technology, sur les 57,9 milliards de yuans levés lors de cette introduction en bourse, 7,5 milliards de yuans seront utilisés pour les mises à niveau technologiques et les rénovations des lignes de production de masse de plaquettes de mémoire, 13 milliards de yuans pour les mises à niveau des technologies de processus de base de la mémoire DRAM, et 9 milliards de yuans pour la recherche et le développement de technologies prospectives. Le marché estime généralement que les 9 derniers milliards de yuans seront utilisés pour la R&D dans la direction HBM, qui est actuellement le cœur de métier des géants de la mémoire tels que SK Hynix et Micron — la mémoire à large bande passante pour puces IA.
En d'autres termes, Changxin n'est pas satisfait de sa principale gamme de produits DRAM actuelle et s'efforce également de se développer dans des secteurs à forte marge et à forte demande comme le HBM.
Point de vue 2 : Northeast Securities estime que la fourchette de valorisation converge vers 3,2 à 5,7 billions de RMB
Par rapport au très optimiste Nomura, la fourchette haussière de Northeast Securities est relativement conservatrice, mais elle représente encore plus de 42 % de hausse par rapport à la capitalisation boursière actuelle.
Pour donner une valorisation raisonnable à Changxin Technology, Northeast Securities a fourni des références de capitalisation boursière à partir des trois aspects suivants :
- Perspective de valorisation relative par part de marché, en utilisant les actions américaines comme référence de valorisation, en comparant et en analysant les parts de marché de Micron Technology, SK Hynix, Samsung Electronics, SanDisk, etc., sur les marchés de la DRAM et de la NAND, en répartissant leurs capitalisations boursières par différentes activités, en tenant compte de la part de marché à long terme de Changxin, capitalisation boursière cible de 3,49 billions de yuans.
- Perspective de répartition de la rentabilité, en décomposant la structure historique des revenus et des coûts de Changxin Technology, en utilisant le prix et la capacité comme variables clés, en prévoyant les bénéfices pour cette année et l'année prochaine, avec un bénéfice net attribuable à la société mère en 2027 de 284,8 milliards de yuans, à un PE de 10 à 15 fois, correspondant à une capitalisation boursière cible de 2,85 à 4,27 billions de yuans.
- Perspective de la valeur de marché par capacité unitaire, en calculant la valeur de marché par capacité unitaire des sociétés de mémoire cotées à l'étranger dans le secteur de la DRAM et, sur cette base, en calculant une capitalisation boursière cible de 3,22 à 3,99 billions de yuans.
Pour des calculs et des argumentations détaillés, il est recommandé de lire « Un nouveau "roi des actions" est né dans les actions A, comment valoriser raisonnablement Changxin ? »
Point de vue 3 : Plusieurs fonds ETF avertissent que la valeur liquidative indicative (IOPV) de l'ETF de Changxin le premier jour pourrait s'écarter de l'IOPV
Ce matin, à la veille de la cotation de Changxin Technology, plusieurs gestionnaires de fonds ETF tels que China Asset Management et Harvest Fund ont publié des annonces de rappel indiquant que certains de leurs ETF ont participé à l'introduction en bourse de Changxin Technology et l'ont valorisée au prix d'émission, tandis que la valeur liquidative indicative optimisée (IOPV) de l'ETF ne comprend que le prix d'émission de Changxin, et non ses fluctuations de prix de marché. Par conséquent, le premier jour de la cotation de Changxin, l'IOPV de l'ETF pourrait différer de la valeur liquidative du fonds. Les investisseurs sont invités à prêter attention aux risques d'investissement associés.
À cet égard, on a appris d'un gestionnaire de fonds ETF que les souscriptions d'introduction en bourse des ETF des sociétés de fonds sont généralement effectuées conjointement avec les fonds d'actions actifs. L'IOPV de l'ETF est strictement calculé sur la base de la liste PCF, et les nouvelles actions et autres actions non constitutives restreintes ne sont pas incluses. La flambée de Changxin Technology le premier jour fera que la valeur liquidative réelle des ETF ayant participé à l'introduction en bourse sera légèrement supérieure à l'IOPV, et il y a effectivement un écart. Dans ce cas, les stratégies d'arbitrage possibles incluent l'achat d'ETF tout en couvrant avec des produits dérivés, ne conservant que l'exposition excédentaire provenant de l'écart.
En termes simples, l'IOPV (valeur liquidative de référence) que les investisseurs voient est calculée sur la base du prix d'émission de Changxin de 8,66 yuans, mais la valeur liquidative réelle du fonds est calculée sur la base du prix du marché, donc l'IOPV "sous-estimera" sérieusement la valeur réelle du fonds, apparaissant comme une décote. Essentiellement, parce que le prix d'ouverture de Changxin a grimpé, mais que l'interface d'affichage du système d'investissement a un délai, pour empêcher les investisseurs d'acheter des fonds ETF à des prix élevés en raison des fluctuations du marché, entraînant ainsi des pertes d'investissement.
Point de vue 4 : Un analyste estime que la flambée de la cotation de Changxin aura encore du mal à changer la pénurie mondiale de DRAM
Aujourd'hui, Melvin, analyste de Milk Road AI, a publié un article analysant la flambée du cours de l'action de Changxin Technology.
Il a déclaré qu'au cours des moins d'un an écoulés, la part de marché mondiale de la DRAM de Changxin Storage est passée de moins de 4 % à environ 7,7 % à 8 %, et son chiffre d'affaires du premier trimestre de cette année a augmenté de 719 % en glissement annuel pour atteindre 50,8 milliards de yuans. Cette croissance est principalement due au fait que Samsung, SK Hynix et Micron ont déplacé davantage de capacité vers la mémoire pour serveurs d'IA (en particulier le HBM), entraînant une pénurie d'approvisionnement sur les marchés traditionnels de la DDR5 et de la LPDDR5, et Changxin Storage en a profité pour combler la demande de DRAM de milieu et de bas de gamme.
Cependant, la capacité actuelle de Changxin Storage est loin d'être suffisante pour répondre à la demande mondiale. Sa capacité mensuelle de plaquettes est d'environ 290 000 à 320 000 plaquettes, inférieure à celle de Samsung (environ 630 000 plaquettes) et de SK Hynix (environ 500 000 plaquettes). De plus, les restrictions à l'exportation des États-Unis sur les équipements de lithographie avancée limitent également la vitesse d'expansion supplémentaire de Changxin Storage.
Il estime que Changxin Storage aura encore du mal à entrer sur le marché du HBM à court terme, et ne modifiera donc pas la structure de l'offre et de la demande de mémoire pour l'IA. Samsung, SK Hynix et Micron maintiendront toujours leurs avantages dans les produits à forte marge tels que le HBM, la DRAM pour serveurs et la LPDDR5X, et le cycle de pénurie mondiale de mémoire pourrait se poursuivre.
En bref, l'analyste estime que la flambée de l'introduction en bourse de Changxin ne se traduira pas directement par une augmentation linéaire de la part de marché ou une hausse de l'offre dans l'industrie de la mémoire, et donne une attente relativement neutre de la valeur marchande et de la performance des prix d'un point de vue rationnel.
Point de vue 5 : Divergence sur la chaîne entre les positions longues et courtes, les adresses américaines et chinoises haussières, les adresses coréennes baissières
Outre les institutions et les analystes, il existe également une divergence claire entre les positions longues et courtes sur la chaîne pour ChangXin Memory Technologies (CXMT) avant l'ouverture du marché.
Selon la surveillance de HyperInsight, à la veille de l'introduction en bourse de CXMT, les portefeuilles CXMT attribuables sur Hyperliquid montrent : Les portefeuilles des États-Unis, de Hong Kong et de la Chine continentale sont généralement haussiers, tandis que les portefeuilles étiquetés coréens sont la principale force de vente à découvert dans cet échantillon.
Parmi eux, les portefeuilles coréens détiennent environ 760 000 $ de positions courtes, avec des positions courtes environ 38 fois supérieures aux positions longues ; les portefeuilles étiquetés taïwanais sont également baissiers, avec une position courte nette d'environ 329 000 $.
Côté long :
- Les portefeuilles étiquetés américains détiennent 1,6 million $ de positions longues et 345 000 $ de positions courtes, avec une position longue nette d'environ 1,255 million $ ;
- Les portefeuilles étiquetés de Hong Kong détiennent 1,3 million $ de positions longues et 431 000 $ de positions courtes, avec une position longue nette d'environ 869 000 $ ;
- Les portefeuilles étiquetés de la Chine continentale ne détiennent que 83 000 $ de positions longues et 16 000 $ de positions courtes, avec une position longue nette d'environ 67 000 $.
En supposant que les 760 000 $ de positions courtes des portefeuilles coréens aient toutes été ouvertes avant l'ouverture du marché à un prix uniforme de 6,48 $, sans ajustements ultérieurs, et toutes avec un effet de levier de 1x, la perte flottante théorique sur les positions courtes serait d'environ 48 500 $, avec un taux de perte d'environ 6,4 %. Combiné avec les données de clôture d'aujourd'hui, les haussiers sont revenus chargés à bloc.
Point de vue 6 : L'attente de hausse de CXMT pourrait durer plusieurs jours, une faible circulation et une capitalisation boursière élevée continueront de déclencher la FOMO
Au-delà des informations ci-dessus, le point de vue dominant au sein du marché des cryptomonnaies conserve encore une certaine confiance dans la hausse ultérieure de CXMT.
Les points principaux comprennent :
Premièrement, la part de capital flottant actuelle de l'action CXMT n'est que de 6,63 %, très similaire à la performance précoce de SpaceX (SPCX) lors de son introduction en bourse ;
Deuxièmement, le supercycle de la mémoire reste le thème principal du marché des capitaux, couplé à des fabricants de mémoire tels que SK Hynix, Samsung Electronics et Micron Technology qui continuent d'étendre leur production et de faire progresser la coopération sur les puces et la construction de nouvelles usines, et les analystes s'attendent à ce que les résultats du deuxième trimestre de SK Hynix dépassent de loin les attentes du marché, avec des facteurs positifs de l'industrie qui alimentent directement le sentiment haussier pour CXMT ;
Troisièmement, la position unique de CXMT en tant que « action de premier plan de l'industrie nationale de la mémoire » en a fait une cible spéculative très surveillée sur le marché A et sur plusieurs marchés de capitaux. Combiné avec l'« effet de prime du marché A » précédent, un ratio P/E de 15 à 20 fois n'est pas irréaliste ;
Quatrièmement, bien qu'il y ait des « rumeurs » selon lesquelles les courtiers ont émis en interne des avis interdisant la spéculation sur CXMT, la performance du marché montre que les institutions restent réservées mais toujours très attentives, ce qui indique que les achats institutionnels ultérieurs de CXMT existent toujours, réservant ainsi une certaine dynamique pour de nouvelles hausses.
Enfin, en passant, selon les données de l'indice Bloomberg Billionaires, depuis l'introduction en bourse de CXMT, la richesse de la famille de son fondateur Zhu Yiming a bondi de près de 300 % pour atteindre 13,9 milliards de dollars. Actuellement, il se prépare à en distribuer 40 % sous forme de bonus aux employés. Cette décision pourrait imiter la distribution par SK Hynix de 10 % de son bénéfice net annuel à tous les employés, et pourrait également ralentir dans une certaine mesure le rythme de la monétisation des actions.
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