Le profit sur un disque dur ressemble soudainement à celui d'une puce IA.
Le dernier rapport de résultats du quatrième trimestre de l'exercice 2026 de la société américaine de stockage Western Digital a fait état d'un chiffre d'affaires de 3,747 milliards de dollars. Sur une base GAAP, le bénéfice par action était de 8,21 dollars. Selon l'annonce de la société, le gain de réévaluation à la juste valeur de sa participation dans SanDisk a également été inclus dans le compte de résultat.
Cela donne aux résultats de Western Digital deux niveaux d'interprétation. Le premier est que l'activité principale de disques durs, après la scission de l'activité de mémoire flash, a vendu plus et est devenue plus rentable. Le second est que sa participation conservée dans SanDisk a fluctué avec la valeur du marché, poussant le bénéfice GAAP à un niveau qui ne convient pas pour mesurer directement l'activité de disques durs.
Ce n'est pas un bond d'un seul trimestre
Commençons par la question la plus fondamentale. Cette croissance ne se produit-elle que sur un seul trimestre ?
Selon le rapport de résultats du quatrième trimestre de l'exercice 2026 de Western Digital et le formulaire 10-Q précédent, la courbe des revenus du quatrième trimestre de l'exercice 2025 au quatrième trimestre de l'exercice 2026 ne s'infléchit pas à la baisse. Elle est passée de 2,605 milliards de dollars à 3,747 milliards de dollars, avec cinq trimestres réels formant une ligne ascendante continue.
La raison pour laquelle cette ligne mérite d'être considérée dans son ensemble est que la base a changé. Western Digital a achevé la scission de son activité de mémoire flash en février 2025, et SanDisk, désormais indépendant, n'est plus consolidé dans les activités poursuivies. Le dernier rapport de résultats a également retraité les périodes comparables antérieures sur la base des activités poursuivies de disques durs. La croissance dans le graphique n'est pas le résultat de l'ajout de l'activité SSD, mais plutôt de l'expansion pure de l'activité de disques durs.
Selon la présentation des résultats de la société le même jour, le marché du cloud représentait 89 % du chiffre d'affaires du quatrième trimestre. Cette étiquette de marché final n'équivaut pas à des revenus liés à l'IA, mais elle montre que les revenus principaux de Western Digital proviennent désormais des fournisseurs de cloud hyperscale et des fournisseurs de services cloud. Les disques durs dans cette chaîne ne fournissent pas de puissance de calcul mais fournissent un stockage de données à grande capacité.
Selon le rapport de résultats du quatrième trimestre de l'exercice 2026 de la société, le point médian des prévisions de revenus pour le premier trimestre de l'exercice 2027 est de 4,1 milliards de dollars. Pour les lecteurs, le rappel que la ligne pointillée est plus importante que la ligne continue est que les prévisions ne peuvent être considérées que comme le jugement actuel de la société, et non comme un fait accompli pour le trimestre suivant.
Vendre plus et conserver plus de profit
Un chiffre d'affaires plus élevé ne signifie pas automatiquement une meilleure activité. Cela est particulièrement vrai dans l'industrie des disques durs, où pendant un cycle haussier, les expéditions, les prix, les stocks et l'utilisation des capacités se compriment en même temps dans le compte de résultat. Ce qui compte vraiment, c'est combien il reste de chaque 100 dollars de revenus.
Selon les états financiers de la société, la marge brute GAAP pour le quatrième trimestre de l'exercice 2026 a atteint 54,1 %. En termes plus intuitifs, pour chaque 100 dollars de produits de stockage vendus, plus de la moitié reste après déduction des coûts directs de fabrication.
Par rapport à l'année précédente, le bénéfice brut laissé par chaque 100 dollars de revenus est d'environ 13 dollars de plus. L'autre courbe de marge opérationnelle dans le graphique augmente également avec une pente similaire, ce qui indique que les dépenses de R&D, de vente et d'administration n'ont pas absorbé le bénéfice brut supplémentaire.
Ici, les deux lignes ne peuvent pas être simplement attribuées à un seul produit ou à un seul client. Le rapport de résultats lui-même ne dit au marché que le cloud et d'autres charges de travail intensives en données se développent, et que la demande pour les produits de Western Digital augmente en conséquence. Il ne détaille pas « IA » comme un poste de revenus vérifiable. Ce qui est certain, c'est que la croissance des revenus et l'expansion des marges se sont produites simultanément sur cinq trimestres, et que les revenus supplémentaires ont clairement transité vers la marge opérationnelle.
Le flux de trésorerie ajoute un autre contrôle à cette amélioration. Le flux de trésorerie disponible pour le T4 de l'exercice 2026 était de 1,281 milliard de dollars, et selon le communiqué de résultats de la société, le flux de trésorerie provenant des opérations était de 1,389 milliard de dollars. Les disques durs restent une activité de fabrication qui nécessite de l'équipement, des matériaux et une rotation des stocks. Le fait que la trésorerie suive le rythme des bénéfices fournit une autre validation des résultats opérationnels trimestriels. Cela ne prouve pas à lui seul que la tendance se poursuivra éternellement, mais cela se rapproche davantage des fonds que l'entreprise peut réellement déployer que de se contenter de regarder le compte de résultat.
D'où vient exactement le BPA
Alors pourquoi le bénéfice par action conforme aux PCGR semble-t-il plus exagéré que l'amélioration de l'activité principale ? La réponse se trouve dans le dernier graphique.
Le bénéfice net conforme aux PCGR attribuable aux activités poursuivies pour le T4 de l'exercice 2026 était de 3,195 milliards de dollars. Sur la base non conforme aux PCGR définie par la société, ce chiffre est de 1,382 milliard de dollars. La différence n'est pas une erreur de calcul, mais plutôt le fait que la société exclut certains éléments non destinés à la comparaison de la performance opérationnelle continue de ce dernier.
Le poste le plus important est un gain de 2,050 milliards de dollars sur les capitaux propres conservés de SanDisk. Il provient de la réévaluation à la juste valeur de la participation de Western Digital dans SanDisk, et non de la vente de davantage de disques durs ce trimestre. Dans le même tableau de rapprochement, la société a également ajouté des coûts liés aux transactions de dette et de capitaux propres, et a apporté des ajustements pour les impôts, la rémunération à base d'actions et les éléments de restructuration.
Cela ne signifie pas que le non-PCGR est le seul « bénéfice réel ». Il s'agit toujours d'une base de comparaison définie par la société et doit être lu en parallèle avec les PCGR. Sa valeur réside dans la séparation des variations de la valeur de marché des capitaux propres des résultats opérationnels de la fabrication et de la vente de disques durs. Si vous vous concentrez uniquement sur 8,21 $, il est facile de traiter deux types de gains différents comme une seule et même chose.
La partie la plus intéressante du rapport de résultats de Western Digital n'est pas qu'un disque dur ait soudainement un récit de valorisation de type puce, mais qu'après la scission de la mémoire flash, les revenus et les marges de l'activité principale des disques durs se soient effectivement épaissis ensemble. La participation dans SanDisk rend le bénéfice PCGR plus brillant, mais lorsque vous l'isolez, l'activité de disques durs restante n'est plus ce qu'elle était au cycle précédent.
