Wall Street continue d'atteindre des sommets historiques, mais un nombre croissant de voix institutionnelles commencent à considérer l'intelligence artificielle (IA) elle-même comme la plus grande menace pour les marchés mondiaux. L'indice S&P 500 est au centre de ce débat, et sa concentration explique pourquoi.
Le risque extrême est un événement à faible probabilité mais à conséquences graves. L'enquête mondiale de juillet auprès des gérants de fonds de Bank of America a montré que 45 % des répondants considéraient la bulle de l'IA comme le plus grand risque extrême, contre 28 % le mois précédent. Cette proportion a dépassé la deuxième vague d'inflation, devenant la principale préoccupation des gérants de fonds. Parallèlement, les positions longues sur les semi-conducteurs mondiaux étaient considérées comme le commerce le plus encombré. Les répondants ont également noté que les dépenses des hyperscalers en infrastructures d'IA étaient les plus susceptibles de déclencher un événement de crédit.
L'analyste Mac10 a émis un avertissement le 8 août, estimant que la croissance des bénéfices prévisionnels s'accélère à un rythme sans précédent, simplement parce que les entreprises injectent des liquidités sans précédent dans l'IA. Ces dépenses apparaissent souvent comme un coup de pouce ponctuel dans le compte de résultat, plutôt que comme une performance opérationnelle durable. La Banque des règlements internationaux a également averti que la frénésie de dépenses des géants de la technologie pourrait évoluer vers une stagnation prolongée des investissements. Les cinq principaux hyperscalers devraient investir plus de 1 000 milliards de dollars en 2025-2026.
L'exposition des ménages aux actions est plus élevée que lors des cycles précédents, de sorte que toute baisse brutale aurait un impact plus important que l'éclatement de la bulle Internet.
JPMorgan Global Research estime que les 20 premières actions représentent environ 50,8 % de la capitalisation boursière, une concentration sans précédent dans l'histoire moderne. En un demi-siècle, l'indice n'a jamais été aussi dépendant de quelques entreprises. Acheter le marché signifie de plus en plus acheter le commerce de l'IA, quel que soit le comportement des 480 autres entreprises.
Les engagements de capitaux continuent de s'étendre. Goldman Sachs estime que d'ici la fin de 2026, les dépenses annualisées liées à l'IA pourraient dépasser 800 milliards de dollars. Morgan Stanley s'attend à ce que les investissements dans les infrastructures d'IA approchent les 3 000 milliards de dollars d'ici 2028, dont plus de 80 % restent à réaliser.
Un test de résistance a été mené cet été. Selon les données de TradingView, le Nasdaq a chuté de près de 10 % de son sommet de juin à la fin juillet, puis a rebondi de près de 9 % début août, atteignant un record. Les actions dynamiques se sont révélées fragiles ; SanDisk et Western Digital ont augmenté d'environ 396 % et 145 % respectivement cette année, mais ont tous deux subi des pressions de « vendre la nouvelle » pendant la saison des résultats.
Cependant, le point de vue haussier est que les bénéfices sont suffisants pour soutenir les valorisations. Goldman Sachs a constaté que 64 % des entreprises du S&P 500 ont dépassé les attentes du consensus d'au moins un écart type. BlackRock a explicitement nié la théorie de la bulle, arguant que les leaders actuels ont des bénéfices réels, des bilans solides, et que la plupart des investissements proviennent des flux de trésorerie disponibles.
Si le marché a besoin d'une étude de cas sur le risque de concentration de l'IA, juillet en a fourni une. Le fonds spéculatif de sensibilisation situationnelle fondé par l'ancien chercheur d'OpenAI Leopold Aschenbrenner a un jour géré 45 milliards de dollars d'actifs, mais en raison de lourdes pertes dans les actions d'infrastructures d'IA telles que SK Hynix, il a été contraint de vendre l'intégralité de son portefeuille public à Citadel de Ken Griffin. Six jours plus tard, Citadel a repris des actions autrefois évaluées à 16 milliards de dollars, l'une des plus importantes transactions d'urgence en actions de l'histoire de Wall Street. Une cascade d'appels de marge a réduit les actifs du fonds de 45 milliards de dollars à environ 10 milliards de dollars en quelques semaines. Cependant, après le quasi-effondrement, Aschenbrenner a investi 400 millions de dollars supplémentaires dans une société privée, portant son investissement cumulé dans la cible non divulguée à 500 millions de dollars, tout en conservant des participations en capital-investissement.
Cet événement ne prouve pas que le commerce de l'IA est terminé, mais il révèle comment la concentration, l'effet de levier et la faible liquidité peuvent détruire un portefeuille avant que la thèse à long terme ne se réalise – une fragilité désormais intégrée au S&P 500 lui-même à l'échelle de l'indice.
