Auteur original : Bu Shuqing
Source originale : Wall Street CN
Michael Hartnett, stratège en chef des investissements chez BofA Securities, a avancé un jugement de marché apparemment contradictoire mais logiquement cohérent dans son dernier rapport Flow Show : Restez prudent à court terme et recommandez de vous retirer des actifs à risque ; mais d'un point de vue stratégique à long terme, il maintient une allocation « actions longues, obligations courtes », la logique centrale étant que les décideurs politiques américains en sont venus à considérer le marché boursier comme un actif systémique « trop grand pour faire faillite ».
Sur les derniers développements, l'indicateur Bull & Bear de BofA est passé de 9,4 à 9,7, son plus haut niveau depuis la bulle des actions mèmes début 2021, reflétant un sentiment de marché extrêmement optimiste.
Parallèlement, Hartnett a averti que le marché du crédit envoie des signaux de plus en plus baissiers, les spreads de crédit et les CDS des opérateurs de centres de données hyperscale IA continuant de se creuser, et les flux de fonds des actions technologiques devenant négatifs pour la première fois en six semaines.
Pour les investisseurs, ce jugement à double voie « baissier tactiquement, haussier stratégiquement » signifie : à court terme, il faut se tourner vers les actifs défensifs et de duration, mais il n'est pas nécessaire d'être trop pessimiste sur les perspectives à long terme du marché, à moins qu'un signal de retournement clé de « hausse des rendements et baisse des actions bancaires » n'apparaisse.
L'indicateur Bull & Bear atteint un plus haut de cinq ans, le risque de surchauffe du sentiment augmente
L'indicateur Bull & Bear de BofA est monté à 9,7, son plus haut niveau depuis près de cinq ans, principalement en raison d'importantes entrées dans les obligations à haut rendement, du rétrécissement des spreads sur les obligations mondiales à haut rendement et AT1 à risque, et de l'amélioration de la largeur des indices boursiers mondiaux.
Hartnett a noté qu'historiquement, chaque fois que l'indicateur atteignait des extrêmes similaires – que ce soit en 2018, 2020 ou 2021 – le sentiment du marché s'inversait souvent rapidement de l'optimisme extrême au pessimisme extrême au cours de l'année suivante. Il n'a pas affirmé que l'histoire se répéterait nécessairement, mais a clairement mis en garde que ce schéma mérite d'être surveillé.
En ce qui concerne les flux de fonds de cette semaine, presque toutes les classes d'actifs ont enregistré des entrées nettes : entrées de liquidités de 53,7 milliards de dollars, entrées d'actions de 32,9 milliards de dollars, entrées d'obligations de 23,1 milliards de dollars, entrées d'or de 0,9 milliard de dollars et entrées de cryptomonnaies de 0,6 milliard de dollars.
Parmi eux, les actions américaines ont enregistré des entrées annualisées de 652 milliards de dollars, un record ; les obligations de qualité investissement ont enregistré des entrées annualisées de 527 milliards de dollars, également un record.
Tactiques à court terme : retraite et rotation, pas d'ajout de positions
Au niveau opérationnel à court terme, Hartnett a explicitement déclaré qu'il reste dans le camp de la « retraite/rotation estivale plutôt que d'ajouter des positions », conseillant aux investisseurs de se retirer des actifs risqués et de se tourner vers des actifs défensifs (comme les biens de consommation de base), des actifs de duration (comme les REIT, les petites capitalisations, la biotechnologie) et le dollar américain.
Sa logique est que ces actifs ont une résilience plus forte face au resserrement continu des conditions financières et, par rapport aux secteurs cycliques tels que les banques, l'industrie et les semi-conducteurs, sont moins impactés par la déception du consensus dominant du marché de « pas d'atterrissage brutal macroéconomique, pas de hausse des taux de la Fed, pas de réductions des dépenses d'investissement en IA, pas de balayage démocrate aux élections de mi-mandat ».
Sur le front des données macroéconomiques, Hartnett avait précédemment prédit que si les créations d'emplois non agricoles de juillet dépassaient 125 000 et que le taux de chômage était inférieur à 4,1 %, le candidat à la présidence de la Fed, Kevin Warsh, pourrait revenir à une position hawkish lors de la réunion de Jackson Hole le 28 août ; si les données non agricoles tombaient en dessous de 50 000 et que le taux de chômage dépassait 4,3 %, cela favoriserait les actifs de duration et les allocations défensives.
Les données finales publiées ont montré des signaux mitigés : les créations d'emplois non agricoles ont largement manqué les attentes, mais le taux de chômage est tombé à 4,1 %, compensant partiellement l'impact négatif, bien que la population active ait diminué de 264 000 au cours de la même période.
Stratégie à long terme : le soutien politique rend les actions « trop grosses pour faire faillite »
D'un point de vue stratégique, Hartnett maintient une allocation de base de « actions longues, obligations courtes », raisonnant que les décideurs politiques ont clairement indiqué qu'ils ne permettront pas une baisse significative du marché boursier. Il a souligné que l'économie américaine actuelle dépend fortement de l'effet de richesse – les avoirs en actions des ménages américains ont augmenté de 7 000 milliards de dollars depuis le début de l'année, après des augmentations de 9 000 milliards de dollars en 2024 et 2025 – et du boom des dépenses d'investissement dans les centres de données d'IA.
L'intervention coordonnée de la semaine dernière sur le marché des changes – visant à mettre fin à ce que Hartnett a appelé l'événement de désendettement du « LTCM du pauvre » – a confirmé ce jugement : le gouvernement américain interviendra toujours pour empêcher que le resserrement des conditions financières ne mette fin au boom et à la bulle. Il a ajouté que l'administration Trump et le secrétaire au Trésor Scott Bessent détiennent toujours la carte du contrôle de la courbe des taux.
Sur le front des bénéfices, Hartnett a reconnu que le BPA est le moteur central du marché haussier actuel, avec des attentes de BPA à 12 mois révisées à la hausse de 33 %, en partie grâce à environ 35 milliards de dollars de remboursements de droits de douane au cours des trois derniers mois, compensant partiellement le choc tarifaire d'environ 75 milliards de dollars entre mai et juillet 2025.
Signaux de fin et risques extrêmes
Malgré une perspective haussière à long terme, Hartnett a clairement identifié les conditions de la fin du marché haussier actuel : Une fois qu'un événement de vente de défense du marché obligataire de « hausse des rendements, baisse du dollar » se produira, forçant un virage brutal de la politique budgétaire et poussant l'allocation d'actifs à passer des actions aux obligations, ce boom prendra fin.
Pour le signal de retournement du « canari dans la mine » qui intéresse le plus les investisseurs, Hartnett a donné une réponse claire : « Hausse des rendements, baisse des actions bancaires. »
Sur le marché du crédit, il a noté que les spreads de crédit et les CDS des opérateurs de centres de données hyperscale d'IA continuent de s'élargir, en raison de rachats d'actions massifs et de flux de trésorerie en baisse. Il pense que si le bénéfice par action trimestriel de MAGS (géants de la tech) dépasse 70 $, la menace de « la puissance de calcul chinoise bon marché mettant fin au boom des dépenses d'investissement en IA » peut être éliminée.
L'or comme couverture pour les cycles politiques et les élections de mi-mandat
À la fin du rapport, Hartnett a élargi la perspective à un cadre macroéconomique et politique plus large.
Il a souligné que le populisme politique des années 2020 a stimulé l'expansion budgétaire, faisant passer le PIB nominal américain de 20 000 milliards de dollars à 32 000 milliards de dollars au cours des six dernières années, soit une augmentation de 63 %, tandis que la dette nationale américaine est sur le point de dépasser 40 000 milliards de dollars.
En ce qui concerne le paysage politique, il a caractérisé les prochaines élections de mi-mandat comme un affrontement entre le « capitalisme populiste » (réduire les déficits par la croissance) et une autre voie politique (réduire les déficits par des impôts sur la richesse).
En termes d'implications de marché, le fait que les Républicains conservent une majorité au Sénat serait positif ; acheter des actions de consommation est la meilleure stratégie pour parier sur le fait que Trump se concentre sur l'accessibilité pour le peuple ; et acheter de l'or est un outil efficace pour se couvrir contre le risque extrême d'une baisse simultanée des rendements, du dollar et des actions déclenchée par la structure électorale en « K » avant la fin de l'année.
