Après l'introduction en bourse de Changxin Technology, Hefei a finalement repris la bannière de « capitale provinciale ».
Auparavant, les internautes plaisantaient en disant que Nanjing, la capitale de la province voisine, était la véritable capitale de l'Anhui. Mais après la cotation de Changxin Technology sur le marché STAR, sur la base d'un scénario neutre d'une capitalisation boursière de 2 000 milliards de yuans, le système de capital public de Hefei détient environ 33,1 % des actions, ce qui correspond à une valeur de marché de plus de 660 milliards de yuans, soit presque la moitié du PIB total de Hefei en 2025 (1 400 milliards de yuans).
Un pari de dix ans a rapporté la moitié de Hefei, propulsant instantanément cette capitale provinciale centrale, qui avait le moins de présence, au premier plan de la compétition urbaine à l'ère des actions.
Au cours des deux dernières décennies, le moteur de richesse des villes chinoises était l'immobilier, mais cette fois-ci, il s'est déplacé vers les actions. Alors que d'autres villes se creusent encore la tête pour savoir dans quel secteur investir et si un mauvais investissement pourrait devenir une erreur politique, Hefei a déjà formé une matrice d'investissement industriel de « puces, écrans, automobiles et intégration » et a récolté des rendements substantiels.
Pourquoi Hefei réussit-elle toujours à prédire la prochaine chose nécessaire ? Pour le comprendre, entrons dans les deux décennies de « prophète sauteur » de Hefei.
01 Vérification de carte : Vingt ans, trois cartes
En rétrospective, des panneaux d'affichage aux circuits intégrés en passant par les véhicules à énergie nouvelle, chaque vérification de carte réussie a renforcé le mythe d'investissement de Hefei de parier sur la bonne tendance.
La première vérification de carte réussie a eu lieu pendant la crise financière de 2008, lorsque BOE était en difficulté de financement, et Hefei est entrée de manière contracyclique, prenant une décision révolutionnaire : mobiliser toute la ville pour introduire BOE et construire la première ligne de production de 6e génération TFT-LCD en Chine continentale, avec un investissement total allant jusqu'à 17,5 milliards de yuans. À cette époque, les recettes fiscales totales de Hefei étaient d'environ 30,1 milliards de yuans, donc ce seul projet équivalait à presque la moitié de Hefei. Pour lever les fonds, Hefei a même suspendu son projet de métro cette année-là.
Cet investissement a été une victoire complète. À partir de décembre 2017, le capital public de Hefei a progressivement réduit sa participation dans BOE, complétant la sortie de l'investissement et réalisant un bénéfice net d'environ 14 milliards de yuans.
En 2018-2019, alors que les puces avancées étrangères tombaient sous un rideau de fer contre la Chine, la valeur stratégique de l'industrie des circuits intégrés est devenue encore plus importante, et Hefei a de nouveau attiré l'attention de l'industrie. Dès 2013, Hefei a commencé à investir systématiquement des ressources pour cultiver l'industrie des circuits intégrés, notamment Beijing Ingenic dans la conception de circuits intégrés, Nexchip dans la fonderie de plaquettes et Changxin Memory.
Après près d'une décennie de culture, Hefei est devenue l'une des rares villes de semi-conducteurs en Chine qui possède toute la chaîne industrielle de conception, fabrication, conditionnement et test. Parmi elles, Changxin Technology est la carte la plus dangereuse, car les puces mémoire sont reconnues comme un trou noir qui brûle de l'argent. Depuis sa création, Changxin a perdu de l'argent, et en 2022, elle a même subi une énorme perte d'environ 30 milliards de yuans.
Pendant dix ans sans rentabilité, Hefei l'a obstinément accompagnée avec des dizaines de milliards de capital, jusqu'au 27 juillet 2026, lorsque Changxin Technology a atterri sur le marché STAR. Et le retour sur cette carte est également le plus grand multiple de retour dans l'histoire des investissements de Hefei à ce jour.
Dans les véhicules à énergie nouvelle, Hefei a encore gagné.
En 2019, NIO a subi une énorme perte de 11,4 milliards de yuans, et son flux de trésorerie était si tendu qu'il ne pouvait soutenir que trois semaines. Alors que de nombreuses villes attendaient encore de voir si les véhicules électriques étaient une fausse demande, Hefei a agi rapidement. Le 29 avril 2020, NIO a signé un accord avec le capital public de Hefei et plusieurs investisseurs stratégiques.
Par la suite, NIO a établi son siège social en Chine à Hefei et a construit une base intégrée pour la R&D, les ventes et la fabrication. Hefei a également suivi en introduisant BYD en 2021 pour établir une base de production ; vers 2024, la première coentreprise de Volkswagen en Chine axée sur les véhicules à énergie nouvelle, Volkswagen Anhui, a officiellement sorti sa première nouvelle voiture.
D'ici 2025, Hefei a rassemblé six constructeurs automobiles complets, dont JAC, NIO, BYD, Volkswagen, Changan et Ankai, ainsi qu'une chaîne industrielle complète autour des batteries, des moteurs, des commandes électroniques et des cockpits intelligents.
Hefei, qui a investi dans l'industrie des véhicules à énergie nouvelle, a non seulement réalisé des retours tangibles, mais a également « attiré des investissements par l'investissement », créant un cluster industriel de niveau cent milliards.
De la finance foncière à la finance par actions, la plupart des villes en sont encore au stade de l'exploration, tandis que Hefei a accumulé près de deux décennies d'expérience en investissement industriel. À l'époque, certains disaient que Hefei était une ville de jeu, mais Hefei elle-même n'était pas d'accord. Alors, comment distinguer la spéculation de l'investissement ?
02 Un gros pari ? Hefei, je ne suis pas un joueur
Les victoires de Hefei sont-elles vraiment juste de la chance ? Yu Aihua, alors secrétaire du comité municipal du Parti de Hefei, a donné une réponse largement citée dans l'émission « Dialogue » de CCTV : « Ce n'est pas du capital-risque, c'est de l'investissement industriel ; pas du jeu, mais du travail acharné. »
Jeter de l'argent est la partie la plus facile de l'investissement ; n'importe qui avec de l'argent peut le faire. La clé est ce qui est fait après avoir jeté l'argent. En 2010, il n'y avait presque aucun fonds à travers le pays qui pouvait investir dans les circuits intégrés et les startups de haute technologie. Les fonds gouvernementaux n'osaient pas investir, avec le chapeau de « perte d'actifs publics » suspendu au-dessus de leurs têtes ; à cette époque, il valait mieux ne pas investir que d'investir à tort. Les fonds personnels n'étaient pas intéressés ; les fonds de capital-investissement de cette époque, comme les magnats du charbon et du pétrole, préféraient investir dans l'immobilier et le divertissement. Les investisseurs providentiels étrangers, bien que capables de supporter des risques élevés, favorisaient souvent des projets comme les entreprises Internet qui pouvaient être comparés aux actions américaines, et méprisaient ces premiers projets de haute technologie dure domestiques.
Cela a conduit à une situation où les fonds industriels domestiques manquaient fondamentalement de la capacité de bout en bout de « collecte de fonds, investissement, gestion et sortie », et devaient explorer un mécanisme complet par eux-mêmes. Parfois, après avoir donné l'argent et acheté l'entreprise, la douleur ne faisait que commencer. Ils devaient réfléchir à la manière de bien gérer, d'augmenter la valeur de l'entreprise, de la faire passer de petite à grande, et pas seulement penser à revendre l'entreprise pour un profit.
Hefei est-elle vraiment en train de jouer ? La réponse est claire. Décomposons chaque étape de la collecte de fonds, de l'investissement, de la gestion et de la sortie pour voir comment Hefei l'a fait.
D'abord, la collecte de fonds. D'où vient l'argent d'investissement de Hefei ? Des projets comme BOE et Changxin impliquent des centaines de milliards ou même des billions, et aucun budget fiscal d'une ville ne peut se le permettre. La réponse de Hefei : transformer les crédits en investissements, et les fonds en fonds de fonds.
En 2015, Hefei a consolidé 18 milliards de yuans de fonds gouvernementaux d'un coup et les a réorganisés en trois plateformes de capital public : Jiantou, Chantou et Xingtai. Au lieu de se précipiter dans tout, chacune avait son propre objectif. Parmi elles, Hefei Jiantou s'est concentrée sur l'introduction d'entreprises leaders, avec BOE, NIO et Nexchip qui ont tous atterri sous sa direction, caractérisée par des paris audacieux et des participations à long terme. Hefei Chantou s'est concentrée sur l'investissement précoce, petit et dans la technologie. Hefei Xingtai, en tant que soutien financier, a fourni des services financiers tels que les actions, les prêts, les obligations, les garanties, les assurances et le crédit-bail pour ces projets clés et les entreprises en amont et en aval.
En plus de l'investissement gouvernemental, ils se sont également associés à des institutions orientées marché telles que CITIC et CICC pour construire une structure de fonds "4+2+N" couvrant tout le cycle des étapes de semence, d'amorçage, de science et technologie, et industrielle, entraînant près de 400 milliards de yuans d'investissement social dans la chaîne industrielle de Hefei, en tirant parti de plus grandes quantités de capital et de capital social pour sauvegarder les industries locales.
La question suivante est : où investir l'argent ?
Dans l'incertitude, Hefei cherche les pistes les plus certaines. Lors de la crise financière mondiale de 2008, les géants internationaux des panneaux ont réduit leurs investissements, et la fenêtre pour l'introduction de technologies s'est brièvement ouverte vers la Chine.
À cette époque, les villes du pays étaient généralement encore dans le modèle de la finance foncière plus des infrastructures industrielles, avec presque aucune expérience dans l'investissement de haute technologie. Les lignes LCD de haute génération étaient encore plus intensives en capital, extrêmement risquées, et tout le monde les évitait. Seul Hefei a sorti 17,5 milliards de yuans, presque équivalents à la moitié des recettes fiscales de Hefei à l'époque, pour soutenir BOE dans l'introduction de la ligne de 6e génération.
En 2010, la ligne de 6e génération est entrée en production de masse, produisant le premier écran LCD de 32 pouces en Chine continentale, brisant le monopole étranger. À cette époque, l'investissement était basé sur la logique dure de la substitution nationale.
Huit ans plus tard, la même chose s'applique à ChangXin. Les écrans d'affichage étaient localisés, mais les puces qui pilotent les écrans étaient encore fortement dépendantes des importations. ChangXin Technology s'est positionnée dans les puces, et Hefei a parié encore plus férocement, investissant un total cumulé de 24,8 milliards de yuans. En 2022, elle a subi d'énormes pertes, mais Hefei l'a accompagnée tout au long jusqu'en 2025, la regardant devenir le quatrième plus grand fabricant de DRAM au monde, attendant le super cycle de l'IA, et la mémoire est devenue une ressource rare dans l'industrie.
La troisième question, et la plus facilement négligée : après avoir investi, comment bien gérer et aider les entreprises à croître et à se renforcer ?
La logique du capital-risque est d'investir, d'attendre l'introduction en bourse, de sortir et de partir. L'investissement industriel est différent ; après avoir investi, le vrai travail commence. La complémentation de la chaîne et le renforcement de la chaîne de Hefei ne peuvent pas être ignorés.
Après l'arrivée de BOE, les entreprises de soutien clés en amont et en aval telles que les substrats de verre de Corning et les polariseurs de Sumitomo Chemical se sont installées les unes après les autres, apportant plus de 100 milliards de yuans d'investissement et plus de 70 entreprises de soutien, formant un cluster industriel d'affichage. Il y a aussi les circuits intégrés, où la conception, l'emballage et la fabrication de semi-conducteurs sont complétés autour de l'amont et de l'aval de la chaîne industrielle, augmentant les rendements du système.
La sortie est la dernière étape de la collecte de fonds, de l'investissement, de la gestion et de la sortie, et c'est aussi une étape sensible. Si le rythme de la sortie n'est pas bien géré, affectant les opérations des entreprises, ou si l'argent après la sortie n'est pas réinvesti, cela déclenchera des réactions négatives.
Jusqu'à présent, le mécanisme de sortie de Hefei a été relativement restreint. Après que BOE a réalisé des bénéfices stables, il a progressivement réduit ses participations par lots. Après que NIO est sorti des difficultés, Hefei a encaissé environ 10,5 milliards de yuans au total, tout en conservant environ 8 % de capitaux propres. Après l'introduction en bourse de ChangXin, Hefei devra également attendre la fin de la période de verrouillage pour sortir progressivement.
On peut dire que vingt ans de combat pratique ont affiné les capacités globales de Hefei en matière de collecte de fonds, d'investissement, de gestion et de sortie dans l'investissement industriel. Se contenter de faire des transactions d'achat et de vente, c'est du jeu et de la spéculation. Élever des entreprises jusqu'à maturité et bâtir des industries, voilà l'investissement industriel.
03 L'Autre Côté du Dieu de la Bourse
Pas un dieu du jeu mais un dieu de la bourse. Après des années de combat pratique, Hefei a commencé à se défaire du titre de "ville du jeu", et les actifs publics de Hefei sont appelés "le meilleur investissement industriel". Actuellement, diverses régions passent de la finance foncière à la finance par actions, donc Hefei est devenu l'objet d'émulation et de suivi de tendance pour de plus en plus de villes.
Mais restons calmes. Hefei a-t-elle touché le jackpot à chaque fois ?
La liste des échecs non écrits dans les romans fantastiques est l'autre côté du mythe du dieu de la bourse.
En 2009, les voies technologiques d'affichage étaient encore controversées. Hefei a parié sur BOE d'une part, et en même temps, a investi dans un projet de panneau d'affichage à plasma (PDP), créant Xinhao Plasma. Cependant, avec l'évolution de la technologie, la technologie d'affichage à cristaux liquides (LCD) est finalement devenue le courant dominant du marché, et la technologie plasma a été abandonnée. En trois ans, Xinhao a perdu plus d'un milliard de yuans, la ligne de production a été arrêtée, les équipements démontés et vendus, et cette carte a été retirée avec regret.
En 2010, Hefei a introduit le géant photovoltaïque de l'époque, LDK Solar, et a investi dans un projet photovoltaïque solaire, qui était à l'époque le plus grand projet photovoltaïque unique au monde. L'histoire ultérieure est bien connue : surcapacité photovoltaïque mondiale, enquêtes antidumping et compensatoires de l'UE et des États-Unis, LDK est tombé dans d'énormes difficultés, l'investissement de Hefei a subi un autre revers, et l'investissement a été presque entièrement anéanti.
Il y avait aussi Rongsheng Heavy Industries, qui prévoyait à l'origine que la province et la ville financent conjointement la rénovation des voies navigables, mais quand l'hiver de l'industrie du transport maritime est arrivé en 2013, le système Rongsheng s'est effondré en chaîne. Et WM Motor : en 2020, le fonds d'orientation de l'investissement industriel de Hefei a mené un tour de série D d'un milliard de yuans, et en 2023, WM a demandé une réorganisation en faillite avec des passifs dépassant 20 milliards de yuans.
Ajoutez à cela les projets de petite et moyenne taille qui n'ont jamais fait la une. En fait, toutes les cibles de Hefei ne réussissent pas nécessairement.
Même les projets réussis ne sont pas tous des coups de chance uniques dans les romans fantastiques.
Par exemple, avec BOE, Hefei Jiantou a aussi "investi et sorti, puis sorti et réinvesti", sans l'aura dominatrice d'un pari unique décisif. Cela reposait sur l'évaluation de la situation dans un grand cycle et l'augmentation continue de ses mises.
Les pistes stratégiques de Hefei ne sont pas statiques non plus. Au début, le "qi" dans "cœur, écran, automobile et intégration" était encore "équipement", faisant référence à la fabrication d'équipements et aux robots industriels. Fin décembre 2020, Hefei a officiellement changé "équipement" en "automobile", faisant écho au virage stratégique vers les véhicules à énergie nouvelle à cette époque. Le changement d'un caractère montre que Hefei n'est pas un prophète ; elle doit aussi faire demi-tour, et parfois elle doit changer de carte et continuer à jouer.
Avec des échecs et des virages, si c'était un film, le mythe du "Dieu du Jeu" de Hefei serait brisé. Mais en tant qu'investissement industriel, Hefei a plutôt accumulé une arme à ne pas sous-estimer à partir de ces cartes perdues : la tolérance à l'erreur.
Les fonds d'orientation gouvernementaux traditionnels ont généralement des taux de tolérance à l'erreur très bas, certains exigeant même zéro perte, craignant la "perte d'actifs publics". Cela conduit beaucoup à avoir peur d'investir ou à ne pas pouvoir investir dans des industries technologiques à haut risque, à haut rendement et à fort investissement. Par conséquent, le succès de Hefei est en partie dû au fait d'avoir vu la bonne direction de piste, et une autre clé est d'avoir un mécanisme de tolérance à l'erreur qui ose parier.
Dès 2014, Hefei a été parmi les premières villes du pays à proposer « l'exemption de diligence raisonnable et la tolérance à l'échec », qui a été inscrite dans les règlements de gestion des fonds, permettant un taux de tolérance de perte globale de 30 % pour les fonds d'amorçage et de 10 % pour les fonds d'orientation. En 2023, les fonds d'amorçage provinciaux de l'Anhui avaient un taux de tolérance de perte allant jusqu'à 50 %, et le fonds spécial du Plan Eagle jusqu'à 80 %. Autoriser huit échecs sur dix investissements est extrêmement rare à l'échelle nationale.
L'investissement industriel n'a ni mythes ni légendes ; c'est le mécanisme de tolérance à l'échec qui accepte l'échec qui donne à Hefei le courage d'agir avec détermination lorsque d'autres n'osent pas parier.
04 Une ville qui peint de grands tableaux
Plutôt qu'une ville de jeu ou un dieu de la bourse, certains préfèrent appeler Hefei une ville qui peint de grands tableaux.
En 1986, un étudiant qui venait de sortir du département de physique de l'USTC s'est vu proposer plusieurs directions de recherche : les cristaux, les semi-conducteurs et les lasers. À cette époque, mener des recherches dans ces domaines à Hefei signifiait ne même pas avoir un laboratoire décent.
« Il n'avait même pas de laboratoire ; c'était tout simplement me peindre un grand tableau », m'a dit ce physicien, qui a maintenant des étudiants partout, en 2026. Puis il a changé de ton : « Quand l'USTC est venue à Hefei en 1958, en disant qu'ils construiraient des bombes atomiques et des missiles, c'était aussi peindre un grand tableau. À un niveau plus macro, étudier pour la montée de la Chine, c'est aussi peindre un grand tableau. »
En rétrospective, l'investissement industriel de Hefei peut trouver la certitude dans l'incertitude, une mentalité très similaire à la recherche scientifique explorant des territoires inconnus.
Plutôt que de dire que Hefei est un prophète, il est plus précis de dire que le style et la méthode d'investissement industriel de Hefei pour prédire les tendances ressemblent à la recherche scientifique.
Premièrement, faire de la recherche scientifique signifie oser défier l'inconnu. Ce n'est qu'en peignant un grand tableau et en ayant une idée que l'on peut éventuellement réussir. Des missiles aux semi-conducteurs, en passant par la quantique et les lasers, les grands tableaux que Hefei a peints pour les scientifiques à l'époque sont tous devenus les industries les plus importantes de Hefei aujourd'hui. Et ces villes qui n'osent même pas peindre un tableau ne sont même pas qualifiées pour s'asseoir à la table.
Bien sûr, faire de l'industrie, c'est comme faire de la recherche scientifique ; il faut aussi suivre les stratégies nationales. Le manque de puces et d'écrans, la sécurité énergétique, et le fait d'être étranglé par d'autres sont des demandes rigides que le pays est obligé de traiter, et la direction elle-même est très certaine. Ce n'est qu'en osant assumer de lourdes responsabilités que l'on peut obtenir de « grands résultats ».
Aujourd'hui, beaucoup de gens veulent copier les devoirs de Hefei et prédire ce que sera le prochain « puce-écran-auto-puce ». Est-ce la quantique, ou la fusion nucléaire, la nanotechnologie, ou l'AGI ?
La piste peut être copiée, mais la mentalité d'investissement industriel de cette ville pourrait être difficile à reproduire. Il faut remonter à des époques plus anciennes. Retour à la mise en œuvre du projet « Deux bombes, un satellite », retour à la longue obscurité d'être la « capitale provinciale la plus négligée », retour à l'embarras de ne pouvoir que peindre de grands tableaux pour les scientifiques...
Dans d'innombrables journées de ce genre, les habitants d'une ville ont appris à accepter l'échec, ont affiné le courage de parier dans l'inconnu et l'incertitude, ont enduré la solitude, et ont fait cuire le grand tableau peint jusqu'à ce qu'il soit cuit et agrandi. Le modèle de développement de Hefei a mis un demi-siècle à devenir familier et maîtrisé, jusqu'à devenir habile et expert.
Il n'y a jamais eu de prophète, ni de mythe de Hefei ; il n'y a que les coups divins laissés après d'innombrables succès et échecs qui sont loués par le monde.
Cet article provient du compte public WeChat « Brain Body » (ID : unity007), auteur : Tibetan Fox.
