Au cours des deux dernières semaines, j'ai été à Qingdao, occupé par l'inscription scolaire de mon enfant. Je pensais pouvoir en profiter pour me relâcher et savourer un peu de loisir, mais au final, je n'ai manqué aucune conférence téléphonique. Aujourd'hui est encore plus absurde - plusieurs partenaires ont pris l'avion directement pour Qingdao pour travailler sur place. Ce qui doit arriver ne peut être évité.
À la base de voile olympique, nous avons trouvé un café près de la marina de yachts et nous y sommes assis tout l'après-midi. Le sujet principal était un projet que nous suivions depuis longtemps - un projet qui construit des modèles du monde.
Pour être honnête, cette chose était un travail difficile l'année dernière. Elle appartient à l'os le plus dur de l'IA, avec des seuils techniques extrêmement élevés et aucun moyen de monétiser à court terme. L'année dernière, ces jeunes gens luttaient à la limite de la vie et de la mort, incapables même d'inventer une histoire commerciale claire.
Mais devinez quoi ? Cette année, cela s'est transformé en la piste la plus sexy aux yeux du capital. Vous n'avez même pas besoin d'expliquer comment gagner de l'argent ; tant que votre BP dit « simuler le monde physique réel », les fonds se précipitent pour investir. En six mois, ils ont levé plus d'un milliard, et le prochain tour est encore plus fou, avec des valorisations approchant plusieurs centaines de millions, et même si vous voulez investir, vous pourriez ne pas obtenir de part. Ce projet nous a clairement montré le sentiment actuel de FOMO (peur de manquer) sur le marché primaire.
Le sujet s'est élargi de ce projet à une série de phénomènes sur le marché des capitaux actuel : Unitree Robotics cotée sur le STAR Market, d'abord en hausse à l'ouverture mais rapidement en repli, avec un enthousiasme du marché bien moindre que celui de l'introduction en bourse de ChangXin Memory plus tôt ; les documents d'introduction de Yangtze Memory ont été acceptés. De plus, un lot de sociétés de calcul, d'IA et de puces font la queue pour s'introduire sur le marché A-share au second semestre, ainsi que les nombreuses cibles de haute technologie déjà cotées au premier semestre. Le décalage entre les marchés primaire et secondaire a été mis sur la table.
Plusieurs d'entre nous ressentent tous que la frénésie structurelle sur le marché primaire a atteint un niveau surréaliste. Selon les données de recherche de Zero2IPO, au premier semestre 2026, le marché national de l'investissement en actions a réalisé 5 944 cas d'investissement, en hausse de 14,7 % en glissement annuel ; le montant des investissements était d'environ 565,4 milliards de yuans, en hausse de 31,9 % en glissement annuel. Les institutions de capital-risque ont nettement accéléré leur rythme d'investissement, et la haute technologie de pointe est entrée dans le cycle de mise en œuvre technologique.
Mais où est allé l'argent ? Selon les statistiques d'initiés de l'industrie, « cette année, 90 % des fonds sur le marché primaire sont concentrés sur des pistes telles que l'IA, la robotique, les modèles du monde, la technologie quantique, la fusion nucléaire contrôlée, les circuits intégrés et l'aérospatiale commerciale. »
90 %. C'est un nombre extrêmement exagéré. Cela signifie que sur chaque dix yuans, neuf sont consacrés à la poursuite des mêmes quelques étiquettes.
Quel est le résultat ? Un de mes partenaires m'a dit qu'il a vu un projet d'interface cerveau-ordinateur dont la valorisation a triplé en deux mois ; il y a aussi des projets où « la valorisation change après une semaine, et il peut même mener trois tours de financement simultanément » ; les entrepreneurs sont également devenus assertifs, disant « pas de pari, pas de rachat, investissez si vous voulez » - certains projets refusent même de coopérer avec la diligence raisonnable.
Investissez-vous ou non ? Si vous ne le faites pas, d'autres le feront. La FOMO domine les décisions de chacun.
Mais l'afflux d'argent chaud n'a pas apporté de manière équivalente une itération industrielle de haute qualité. De nombreux entrepreneurs ne se concentrent pas sur le polissage du PMF, mais sur la poursuite des tendances, en passant à la piste que le capital favorise ; bien que toutes les équipes entrepreneuriales ne soient pas ainsi, il y a effectivement quelques entreprises avec des plans stratégiques structurels clairs à moyen et long terme. Mais le jeu de la patate chaude au sein du cercle est visible : faire des démos, raconter des récits, gonfler les valorisations, et compter sur le prochain tour d'investisseurs pour sortir.
De nombreux investisseurs sont bien conscients des risques de ce jeu, mais ils sont emportés par les conditions du marché et doivent sauter pour attraper des jetons. Après le ralentissement global de l'industrie du capital-risque au cours des deux ou trois dernières années, certains problèmes structurels n'ont pas été véritablement corrigés. Cela contraste fortement avec l'orientation politique proposée lors de la troisième session plénière du 20e Comité central du Parti communiste chinois, qui prône le « développement du capital patient » et encourage à investir tôt, petit et dans les industries de base à long terme. Le capital véritablement prêt à accompagner les industries dans des ascensions à long terme reste minoritaire.
En déplaçant notre regard du marché primaire au marché secondaire, le sentiment actuel du marché montre une polarisation nette.
Le camp optimiste voit les politiques augmenter continuellement le soutien à la technologie dure, une offre abondante de thèmes et une liquidité de marché abondante, et estime que le marché boursier chinois (A-shares) a un grand potentiel. Les points de vue du groupe pessimiste sont également largement répandus : l'impact des outils de trading quantitatif sur le marché continue de s'amplifier, les investisseurs particuliers ordinaires pensent que la vitesse de jeu du cerveau humain ne peut pas dépasser les algorithmes, et une grande partie de la spéculation thématique est détachée des fondamentaux réels des entreprises, rendant la logique difficile à déduire rationnellement, ils choisissent donc simplement de refuser d'entrer sur le marché.
Personnellement, je ne spécule pas en bourse ; j'observe uniquement la logique sous-jacente de l'économie et du capital. À mon avis, peu importe comment les outils de trading itèrent ou à quel point les modèles algorithmiques sont avancés, le marché boursier reste essentiellement un jeu d'offre et de demande. Le trading quantitatif peut amplifier les fluctuations à court terme, mais il ne peut pas changer la logique de tarification sous-jacente. Qu'il soit dominé par les acheteurs ou par les vendeurs, un marché déséquilibré unilatéral ne peut pas durer longtemps. Cette année, il y a eu plusieurs cas de nouvelles actions de haute technologie qui ont « grimpé à l'ouverture, puis les valorisations ont continuellement chuté », ce qui est une représentation réaliste du jeu intense entre l'offre et la demande.
Le contraste frappant entre les marchés primaire et secondaire revient finalement à la question fondamentale de l'économie réelle.
Peu importe comment les outils financiers itèrent, peu importe combien de modèles commerciaux novateurs l'internet engendre, l'essence du système financier est de servir l'économie réelle. ChangXin Memory a reçu une reconnaissance élevée du marché parce qu'elle a réalisé des percées solides au niveau industriel. Nous avons besoin de plus de ces références industrielles, mais nous ne pouvons pas nous attendre à ce que ChangXin soit partout.
Le 19 août, « la première action des robots humanoïdes », Unitree Robotics, a été cotée sur le marché STAR. Elle a ouvert à 1 100 yuans par action, grimpant de 629,44 % par rapport au prix d'émission de 150,80 yuans, et sa capitalisation boursière totale a grimpé à 444,9 milliards de yuans. Un jour plus tard, l'action a clôturé à 687 yuans, en baisse de 18,70 %, avec une capitalisation boursière passant sous les 300 milliards de yuans. En deux jours, la capitalisation boursière a évaporé plus de 160 milliards de yuans.
Ce n'est pas un cas isolé. La même semaine, Pinzhun Laser, dans le secteur du laser quantique et à semi-conducteurs, a également été cotée, « ouvrant à un sommet de scène » puis retombant rapidement.
« Pic à la cotation » - ce n'est pas une blague ; cela se produit.
En comparant Unitree avec ChangXin Technology, qui a fait son introduction en bourse un mois plus tôt, la différence est encore plus évidente. Le 27 juillet, l'action de ChangXin Technology a clôturé à 49 yuans le premier jour, en hausse de 465,82 % par rapport au prix d'émission de 8,66 yuans, avec une capitalisation boursière totale de 3,28 billions de yuans, dépassant ICBC pour se hisser en tête du marché A-share. Le volume des échanges sur la journée a été de 141,187 milliards de yuans, établissant un nouveau record pour une journée de négociation d'une action individuelle A-share.
Les deux ont grimpé, mais les cœurs sont complètement différents. Le chiffre d'affaires de ChangXin Technology au premier trimestre 2026 était de 50,8 milliards de yuans, avec un bénéfice net attribuable aux parents de 24,76 milliards de yuans ; le chiffre d'affaires d'Unitree au premier semestre était d'environ 1,152 milliard de yuans, avec un bénéfice net attribuable aux parents de 274 millions de yuans. Le ratio P/E statique d'Unitree est aussi élevé que 1 228 fois, tandis que le ratio P/E dynamique de ChangXin n'est que de 38,86 fois.
L'un parle avec des bénéfices, l'autre est évalué par des rêves.
L'argent sur le marché primaire se concentre sur quelques projets vedettes. Il y a encore une file d'attente pour l'introduction en bourse : l'introduction en bourse de Yangtze Memory a été acceptée, prévoyant de lever 33 milliards de yuans ; Enflame Technology a été enregistrée et effective, prévoyant de lever 6 milliards de yuans ; LandSpace est en phase d'enquête ; Kunlunxin a terminé le dépôt pour l'orientation ; DeepSeek aurait commencé les préparatifs de son introduction en bourse.
Chacun est une « technologie de pointe », chacun est une « arme lourde nationale ». Mais combien le marché des capitaux peut-il digérer ?
L'économie chinoise ne peut pas avoir seulement un ChangXin. Mais elle ne peut pas non plus avoir seulement un tas d'entreprises phénoménales qui « culminent à l'introduction en bourse ». À chaque cycle d'engouement thématique, les ressources financières sociales et l'attention de l'opinion publique se concentrent sur les cibles vedettes. Chaque fois qu'il y a une frénésie le premier jour suivie d'une baisse le deuxième jour, ce qui est consommé n'est pas seulement les fonds sociaux, mais aussi les attentes et la patience du public envers la technologie de pointe nationale.
Et ces équipes de start-up de haute qualité qui cultivent profondément des pistes de niche, manquent d'histoires de trafic et ont un faible pouvoir de discours sont les véritables entreprises excellentes qui ont besoin d'être vues et ont besoin d'irrigation en capital. Elles ont longtemps été submergées hors des projecteurs, incapables d'obtenir des ressources en capital correspondant à leur propre valeur, et peuvent être en train d'être noyées par ce jeu de passe-passe.
Le système d'enregistrement a ouvert le canal d'introduction en bourse pour les entreprises innovantes en science et technologie, avec l'intention initiale d'ouvrir la voie à une percée industrielle, et non de construire une scène pour la spéculation thématique. La recherche du profit par le capital est sa nature, mais le capital patient n'est pas une charité gratuite ; il cherche à accompagner la croissance industrielle, pas à parier sur une tendance pour un encaissement rapide.
Le vent au bord de la mer à Qingdao est assez fort. En le sentant, les gens deviennent aussi un peu plus clairs. Alors que nous parlions davantage, les sujets devenaient de plus en plus lourds - le capital est-il un accélérateur pour l'industrie, ou des jetons sur une table de jeu ? Le capital patient est préconisé depuis si longtemps, pourquoi le marché joue-t-il encore au jeu de l'entrée et de la sortie rapides ?
La réponse n'est pas entre nos mains. Mais la question elle-même mérite déjà d'être sérieusement considérée par tout le monde.
Après tout, un jeu financier sans le soutien de l'industrie réelle n'est finalement qu'un jeu de passe-passe. Et le rythme du tambour s'arrêtera toujours.
Quand la marée se retire, tout le monde n'a pas encore son pantalon.
Cet article provient du compte public WeChat : Sky's Casual Talk , auteur : Sky
