Titre original : Africa Doesn’t Have a Dollar Problem. It Has a Plumbing Problem
Compilation originale : April
Lorsque les stablecoins commencent à entrer dans les règlements transfrontaliers en Afrique, l'industrie pose généralement trois questions :
- Cela va-t-il aggraver les fuites de capitaux et perturber la monnaie locale et le système réglementaire ?
- Si connecter des contreparties et des canaux de paiement suffit à faire des affaires, où se trouve réellement la barrière à l'entrée ?
- Lorsque le nombre de participants augmente et que les spreads continuent de se rétrécir, où la valeur à long terme se déposera-t-elle ?
Ce que je vois, c'est précisément autre chose : les stablecoins offrent à l'Afrique une opportunité de restructurer le marché de la liquidité.
01 Ce qui manque à l'Afrique, ce n'est pas une somme en dollars, mais une infrastructure de liquidité
J'ai déjà résumé ce problème comme un problème de plomberie.
Dans de nombreux scénarios de commerce transfrontalier en Afrique, l'argent n'est pas totalement absent, mais il ne parvient pas à atteindre la bonne contrepartie au bon moment et à un prix exécutable.
Les revenus commerciaux peuvent être en Europe ou aux États-Unis, mais les paiements d'achat doivent être effectués en Chine ou en Asie, et la livraison en monnaie locale est également nécessaire.
Les fonds sont dispersés entre différents pays, comptes, banques et contreparties, sans qu'il existe un hub financier permettant à la liquidité d'entrer, de sortir, de se concentrer et de circuler efficacement.
Par conséquent, le problème n'est pas seulement le volume total de dollars, mais la capacité de mobiliser ces dollars aux bons endroits.
Le fait qu'un acteur détienne des dollars ou des stablecoins ne signifie pas qu'un importateur à l'autre bout puisse obtenir une offre exécutable ; l'existence d'un taux de change sur le marché ne signifie pas non plus qu'une entreprise puisse effectuer le change, le règlement et la livraison finale.
Les stablecoins ne créent pas de dollars. Mais pour la première fois, ils ont le potentiel de changer la manière dont ces pools de liquidité fragmentés sont connectés : en facilitant le transfert de fonds entre institutions et à travers les fuseaux horaires, en réduisant le délai entre la cotation, l'exécution et le règlement, et en permettant à la liquidité piégée dans différents corridors de former de nouvelles connexions.
Et c'est là que commencent réellement les trois questions suivantes.
02 Lorsque la liquidité commence à s'ouvrir, qu'est-ce que les régulateurs doivent réellement résoudre ?
Les stablecoins réduiront certainement les frictions dans les flux de dollars et les transferts transfrontaliers.
Par conséquent, les fuites de capitaux, la pression sur la monnaie locale et la stabilité du marché sont des problèmes que tout régulateur doit prendre au sérieux.
Mais ce que je vois en Afrique, ce n'est pas un rejet naturel des stablecoins par les régulateurs. Au contraire, de nombreux gouvernements et régulateurs qui souhaitent faire progresser le commerce, les capitaux et le système financier explorent activement comment faire entrer progressivement une liquidité fragmentée, inefficace et peu visible dans un marché plus ouvert et plus connectable.
S'appuyer à long terme sur les cotations officielles, les lignes de crédit bancaires et les voies de règlement fragmentées ne peut pas soutenir une ouverture accrue du commerce et de l'économie régionale.
L'opportunité des stablecoins réside dans le fait de permettre aux fonds bloqués dans différents comptes, pays et contreparties d'être plus rapidement transférés, réglés et réinjectés sur le marché.
Cela ne signifie pas que l'ouverture est sans coût. Pour de nombreux marchés africains, il ne s'agit souvent pas d'accélérer un système existant et mature, mais de passer d'une structure de liquidité fragmentée et peu visible à une transition fondamentale vers une découverte des prix plus axée sur le marché.
Les chaînes existantes de banques, de change, de paiements et de règlement informel doivent être réajustées ; la demande, les taux de change, les positions bancaires et les attentes du marché seront également réévalués.
Par conséquent, l'existence de frictions ne signifie pas que les pays ne veulent pas s'ouvrir. C'est précisément parce que le changement aura un impact considérable que l'ouverture doit être accompagnée d'un ordre, d'une vitesse, de canaux réglementés et de réserves de liquidité.
La vraie question n'est pas de savoir si l'on doit explorer les stablecoins, mais : quels besoins réels de commerce et de règlement bénéficieront d'abord d'une liquidité plus efficace ? Quels canaux doivent rester dans le système réglementé ? Qui fournit la liquidité de réserve ? Dans quelles conditions le marché peut-il supporter une découverte des prix plus complète ?
Les stablecoins ne sont pas la fin de l'ouverture ;
c'est l'occasion pour l'Afrique de faire de l'ouverture une infrastructure.
03 Connecter la liquidité : quelles capacités faut-il réellement construire ?
De l'extérieur, cela ressemble à une activité à faible barrière d'entrée : trouver des stablecoins, trouver des canaux de monnaie locale, trouver des contreparties, et on peut commencer à coter.
Mais ce que les stablecoins ouvrent vraiment, ce n'est pas une opportunité de transaction ponctuelle, mais l'opportunité de construire un marché de liquidité de nouvelle génération.
Construire un marché ne nécessite pas une capacité de mise en relation ponctuelle, mais un ensemble de capacités fondamentales qui permettent aux transactions de se poursuivre, de se développer à grande échelle et d'être acceptées par toutes les parties.
Premièrement, la capacité de règlement. Cela inclut à la fois la liquidité et la capacité de règlement en dollars au niveau mondial – contreparties internationales, réseaux bancaires, SWIFT, stablecoins, dépositaires et réseaux de compensation ; ainsi que la capacité locale de réception et de paiement en monnaie fiduciaire et de livraison finale. La difficulté réelle n'est pas d'envoyer l'argent d'un côté, mais de garantir que les fonds puissent être livrés de manière exécutable à la fois au niveau mondial et local.
Deuxièmement, la capacité de conformité et de réglementation. Ici, la confiance n'est pas une notion de marque abstraite. Elle se manifeste à travers l'identification des clients, l'origine des fonds, l'historique des transactions, le filtrage des sanctions, le traitement des anomalies, les capacités d'audit et la communication continue avec les régulateurs. Ce n'est que lorsque les banques, les régulateurs et les contreparties mondiales peuvent voir et gérer les risques que la liquidité peut passer des réseaux bilatéraux fragmentés au système financier formel.
Troisièmement, la capacité opérationnelle institutionnelle de change. Ce n'est pas une simple opération back-office, mais la cotation, les positions, la confirmation des transactions, le transfert de fonds, le séquencement des règlements, le traitement des transactions échouées et le contrôle des risques. Entre l'exécution d'une transaction et l'exploitation stable d'un marché de liquidité transfrontalier, il y a toute une capacité FX institutionnelle.
La véritable barrière de ce marché n'est pas de savoir si l'on peut connecter une liquidité, mais de savoir si l'on peut organiser le règlement mondial, la livraison locale, la conformité réglementaire et les opérations FX institutionnelles en une capacité de marché durable.
04 Lorsque la liquidité devient plus efficace, où va la valeur ?
En fin de compte, les investisseurs demanderont : lorsque les participants augmentent et que les cotations deviennent plus transparentes, les spreads de change ne vont-ils pas se rétrécir continuellement, pour finalement évoluer vers une course vers le bas ?
Si l'activité se limite à l'achat et à la vente de stablecoins et aux spreads de change, la réponse est probablement oui.
Le rétrécissement des spreads n'est pas anormal, mais le signe de la maturation progressive du marché de la liquidité.
Mais la vraie question à se poser n'est pas de savoir si les spreads vont diminuer, mais plutôt : lorsque la liquidité sera organisée plus efficacement, quelles nouvelles capacités financières les entreprises, les banques et les marchés commerciaux pourront-ils construire dessus ?
Liquidité → Règlement → Gestion de trésorerie → Financement du commerce
La liquidité permet aux fonds d'être trouvés, cotés et alloués ; le règlement permet aux transactions transfrontalières d'être effectuées de manière stable, traçable et livrable ; une capacité continue de transaction et de règlement permet aux entreprises de gérer les fonds, les devises et les positions dans plusieurs pays ; et lorsque les commandes, les factures, la logistique et les paiements peuvent être connectés, le financement du commerce peut alors développer une capacité de crédit évaluable et tarifiable.
Ici, il faut rester lucide : la capacité de règlement ne se transforme pas automatiquement en capacité de financement du commerce. Cette dernière nécessite également des modèles de risque, des données commerciales réelles, des structures de recours et des bilans.
Mais c'est précisément ce qui explique pourquoi les opportunités ne se limitent pas aux spreads.
Le rétrécissement des spreads ne signifie pas que les opportunités sont éliminées, mais que le marché passe de la transaction d'une somme d'argent à l'organisation des fonds d'entreprise et du commerce réel.
05 De la connexion des fonds à la création d'un marché
L'Afrique n'a pas besoin de copier les infrastructures financières d'autres marchés. Elle a l'opportunité de construire un nouvel ensemble de capacités de marché autour de sa propre structure commerciale, de sa distribution de liquidité et de ses besoins transfrontaliers.
La valeur des stablecoins n'est pas de remplacer le système financier existant, ni simplement de faire circuler le dollar plus rapidement. Elle permet aux fonds qui ne pouvaient pas être efficacement agrégés et circuler de devenir des ressources financières qui peuvent être réglées, gérées et servir le commerce réel.
C'est là l'opportunité la plus remarquable pour les stablecoins en Afrique : non pas un rail plus rapide, mais une réorganisation du marché de la liquidité.
