I. Le retour au positif du résultat net ajusté trimestriel et les inquiétudes de trésorerie derrière l'explosion du chiffre d'affaires
Le soir du 28 octobre 2026, Moore Threads (688795), première action GPU domestique cotée en bourse, a officiellement publié son rapport du troisième trimestre 2026. Le rapport montre qu'au troisième trimestre, la société a réalisé un chiffre d'affaires de 1,552 milliard de yuans, en hausse de 1773,92 % sur un an et de 55,4 % sur un trimestre, établissant un nouveau record de revenus trimestriels ; le bénéfice net attribuable aux actionnaires de la société mère s'est élevé à 49,2604 millions de yuans, et le bénéfice net ajusté attribuable aux actionnaires de la société mère à 20,0724 millions de yuans, tous deux étant passés d'une perte à un bénéfice sur un an, le bénéfice net ajusté trimestriel étant devenu positif. Sur le plan des données cumulées, la société a réalisé au cours des trois premiers trimestres un chiffre d'affaires de 3,289 milliards de yuans, en hausse de 319,15 % sur un an ; le bénéfice net attribuable aux actionnaires de la société mère s'est élevé à 37,6973 millions de yuans, contre une perte de 724 millions de yuans sur la même période de l'année précédente, réalisant ainsi un retournement de situation, mais le bénéfice net ajusté attribuable aux actionnaires de la société mère reste une perte de 131 millions de yuans. La société explique que la croissance rapide des revenus est principalement due à la forte demande de l'industrie de l'intelligence artificielle pour une puissance de calcul de qualité et des GPU entièrement fonctionnels ; la société a stratégiquement déployé trois grandes usines d'IA : « usine d'entraînement de modèles », « usine de production de tokens » et « usine de production d'agents », et ses produits d'informatique intelligente représentés par le MTT S5000 accélèrent leur déploiement dans des scénarios tels que les fournisseurs d'Internet et de services cloud, les opérateurs et les centres d'informatique intelligente.
Cependant, derrière la forte croissance simultanée du chiffre d'affaires et des bénéfices, la pression sur la chaîne de trésorerie de la société s'accumule de manière significative. Au cours des trois premiers trimestres, le flux de trésorerie net généré par les activités d'exploitation de la société s'est élevé à -3,309 milliards de yuans, principalement en raison de l'expansion de l'échelle de production et de la constitution de stocks stratégiques pour répondre à la croissance de la demande et garantir la résilience de la chaîne d'approvisionnement. À la fin du mois de septembre, la valeur comptable des stocks de la société s'élevait à 3,363 milliards de yuans, en hausse de 152 % par rapport à la fin de l'année précédente, le montant des stocks dépassant même l'ensemble du chiffre d'affaires des trois premiers trimestres ; les paiements anticipés s'élevaient à 2,599 milliards de yuans, en hausse de 45 % par rapport à la fin de l'année précédente ; les créances clients s'élevaient à 994 millions de yuans, en hausse de 129 % par rapport à la fin de l'année précédente ; les liquidités s'élevaient à 5,39 milliards de yuans, en baisse de 41 % par rapport à la fin de l'année précédente. Parallèlement, les investissements en recherche et développement des trois premiers trimestres ont atteint 1,340 milliard de yuans, en hausse de 55,72 % sur un an, dépassant déjà le montant de 1,305 milliard de yuans pour l'ensemble de l'année 2025, la part des investissements en R&D dans le chiffre d'affaires atteignant 40,75 %. Dans un contexte de « forte croissance, de bénéfices tout juste réalisés et d'investissements massifs », la sortie nette continue de trésorerie opérationnelle de la société ainsi que la montée rapide des stocks et des paiements anticipés sont devenues des facteurs clés limitant sa valorisation et la solidité de son exploitation.
II. Commentaire de Ji'an
Le Centre d'évaluation des sociétés cotées Ji'an Jinxin, sur la base d'un cadre de notation professionnel, a procédé à une évaluation complète de la situation financière de Moore Threads (688795) au moyen de la notation de compétitivité de la société et des huit capacités financières.
(1) Notation de compétitivité de la société :
La notation de compétitivité de Ji'an Jinxin vise à détecter en temps opportun les problèmes existants de la société en matière de taille et de force, de flux de trésorerie, de rentabilité, d'efficacité opérationnelle, de capacité de remboursement, de capacité de développement, de structure du capital et de qualité des actifs, et à procéder à une notation trimestrielle en configurant dynamiquement les pondérations en fonction de la détection des points faibles et des tendances à la baisse.
Notation de Moore Threads : CCC
Sur le segment très dynamique et à forte intensité d'investissement des GPU domestiques, Moore Threads fait preuve d'une capacité de croissance explosive du chiffre d'affaires et d'une lueur de rentabilité positive en avance sur les autres, mais sa situation financière globale présente les caractéristiques d'une « croissance rapide et d'une situation financière tendue » : l'échelle du chiffre d'affaires s'étend rapidement et la dynamique de développement est forte, mais la rentabilité reste fragile, les flux de trésorerie opérationnels sortent massivement et la qualité des actifs est sous pression, la taille et la force restant dans la moyenne du secteur. Ses caractéristiques essentielles peuvent être résumées comme suit : croissance explosive du chiffre d'affaires, premiers bénéfices trimestriels, mais perte persistante au niveau ajusté, saignée continue de trésorerie, flambée des stocks, et solidité financière à consolider d'urgence.
(2) Notation des huit capacités financières :
Selon le système de notation de Ji'an, les résultats de notation des huit grandes capacités financières de Moore Threads sont les suivants :
1. Capacité de développement (notation aaa) : le taux de croissance des performances se situe au plus haut niveau des sociétés cotées du secteur des semi-conducteurs sur le marché A, la capacité de développement durable est extrêmement forte.
Au cours des trois premiers trimestres de 2026, le chiffre d'affaires de Moore Threads a augmenté de 319,15 % sur un an, et le chiffre d'affaires du seul troisième trimestre a même explosé de 1773,92 % sur un an, un taux de croissance parmi les meilleurs du secteur des semi-conducteurs sur le marché A. Cette croissance rapide bénéficie de la forte demande de puissance de calcul GPU entièrement fonctionnels de l'industrie de l'intelligence artificielle ; les produits d'informatique intelligente de la société, représentés par le MTT S5000, sont livrés à grande échelle dans des scénarios tels que l'entraînement et l'inférence de grands modèles, avec des clients couvrant les fournisseurs d'Internet et de services cloud, les entreprises de modèles d'IA, les opérateurs, les centres d'informatique intelligente et les institutions de recherche. La société a conclu un partenariat avec JD Cloud pour construire un cluster de cent mille GPU entièrement fonctionnels, le nombre de développeurs de la pile logicielle MUSA a dépassé 800 000, et la recherche et le développement de la nouvelle architecture « Huagang » et de la carte graphique « Lushan » progressent sans encombre, la dynamique de croissance à long terme étant suffisante. Bien que le résultat ajusté ne soit pas encore bénéficiaire, la forte croissance de l'activité principale pose une base solide pour le développement durable futur de la société.
2. Efficacité opérationnelle (notation bb) : la gestion des ressources est relativement suffisante et efficace, l'efficacité d'exploitation des actifs est moyenne, le rendement des actifs se situe au niveau moyen des sociétés cotées du secteur des semi-conducteurs sur le marché A.
Avec l'expansion rapide de l'échelle du chiffre d'affaires, les actifs d'exploitation de la société s'accumulent également rapidement, et l'efficacité opérationnelle est mise à l'épreuve. À la fin du mois de septembre, la valeur comptable des stocks de la société s'élevait à 3,363 milliards de yuans, en hausse de 152 % par rapport à la fin de l'année précédente, le montant des stocks dépassant même l'ensemble du chiffre d'affaires des trois premiers trimestres ; les paiements anticipés ont augmenté de 45 % par rapport à la fin de l'année précédente, et les créances clients de 129 %, l'immobilisation de fonds de roulement s'étant nettement accrue. Pour répondre à la croissance de la demande et à la résilience de la chaîne d'approvisionnement, la société a constitué des stocks stratégiques, ce qui soutient les livraisons tout en réduisant l'efficacité de rotation des actifs. Bien que la société s'appuie sur une solide capacité de gestion de la chaîne d'approvisionnement pour garantir le rythme des livraisons, la montée rapide des stocks et des créances clients fait que le rendement des actifs ne se situe qu'au niveau moyen du secteur, et l'efficacité opérationnelle doit être rétablie avec l'amélioration du rythme de confirmation des livraisons et des encaissements.
3. Capacité de remboursement (notation cc) : le remboursement de l'ensemble des dettes arrivant à échéance pose de grands problèmes, les dettes sont souvent retardées, la réputation de la société est médiocre.
Il s'agit actuellement d'une faiblesse relativement marquée de la société. Bien que le ratio d'endettement de la société ne soit que d'environ 28 % et que la dette figurant au bilan soit limitée, le principal soutien de la capacité de remboursement — les flux de trésorerie opérationnels — continue d'afficher des sorties massives : le flux de trésorerie net généré par les activités d'exploitation des trois premiers trimestres s'est élevé à -3,309 milliards de yuans, les liquidités ont diminué de 41 % par rapport à la fin de l'année précédente pour s'établir à 5,39 milliards de yuans, et l'augmentation nette de la trésorerie et des équivalents de trésorerie a été de -3,827 milliards de yuans. Alors que la société n'a pas encore réalisé de bénéfice ajusté et que son exploitation ne peut pas s'autofinancer, sa capacité à rembourser les dettes arrivant à échéance et les dépenses d'exploitation dépend principalement de la trésorerie existante et du refinancement, la stabilité et la durabilité du remboursement présentant une grande incertitude, et la réputation globale de la société étant quelque peu affectée.
4. Rentabilité (notation b) : les performances d'exploitation se situent au niveau moyen des sociétés cotées du secteur des semi-conducteurs sur le marché A, la capacité à générer des revenus est moyenne, la capacité de contrôle des coûts et des charges est médiocre.
Au cours des trois premiers trimestres, la société a réalisé un bénéfice net attribuable aux actionnaires de la société mère de 37,6973 millions de yuans, réalisant un retournement de situation sur un an, mais le bénéfice net ajusté attribuable aux actionnaires de la société mère reste une perte de 131 millions de yuans, l'activité principale n'étant pas encore réellement bénéficiaire. La marge brute des trois premiers trimestres s'est établie à 53,71 %, en baisse d'environ 8,16 points de pourcentage sur un an, principalement en raison de la hausse des prix des matières premières des semi-conducteurs et de l'évolution de la structure des livraisons de produits. Les investissements en R&D des trois premiers trimestres ont atteint 1,340 milliard de yuans, soit 40,75 % du chiffre d'affaires, auxquels s'ajoutent des coûts tels que les paiements en actions, les charges pesant continuellement sur les bénéfices. Bien que les bénéfices trimestriels commencent à apparaître et que l'échelle des revenus s'amplifie rapidement, les caractéristiques d'exploitation à forte intensité d'investissement et de charges rendent la qualité des bénéfices encore fragile, et la capacité de contrôle des coûts et des charges est plutôt faible.
5. Flux de trésorerie (notation cc) : la suffisance des flux de trésorerie est extrêmement mauvaise, la rentabilité de la société est extrêmement instable, et elle est confrontée à un risque de rupture de trésorerie.
Au cours de la période de référence, le flux de trésorerie net généré par les activités d'exploitation de la société s'est élevé à -3,309 milliards de yuans, la sortie nette représentant environ 100 % du chiffre d'affaires de la même période, et s'étant nettement creusée par rapport à la même période de l'année précédente. Les sorties de trésorerie proviennent principalement de l'expansion de l'échelle de production et de la constitution de stocks stratégiques pour garantir la résilience de la chaîne d'approvisionnement, ce qui a entraîné une forte augmentation des dépenses d'achat ; parallèlement, l'accumulation rapide des stocks et des paiements anticipés a également englouti davantage de trésorerie. Bien que la société dispose encore à la fin de la période de 5,39 milliards de yuans de liquidités et que la trésorerie comptable puisse encore couvrir l'exploitation à court terme, dans un contexte de « saignée » continue au niveau opérationnel et d'activité principale pas encore bénéficiaire, si les encaissements des livraisons ultérieures sont inférieurs aux attentes ou si le refinancement est entravé, la pression sur la chaîne de trésorerie de la société s'accroîtra considérablement, et la sécurité des flux de trésorerie est plutôt fragile.
6. Structure du capital (notation b) : la structure actuelle du capital pose problème, le financement et le développement de l'entreprise elle-même sont limités.
Après son introduction au conseil d'administration des sciences et technologies en décembre 2025, le financement par actions a permis d'ajouter des capitaux d'une taille relativement importante, le ratio d'endettement comptable étant tombé à environ 28 %, mais la structure du capital recèle encore des inquiétudes : d'une part, les pertes non compensées de la société restent élevées (le bénéfice non distribué par action est négatif), la part des primes d'émission dans les capitaux propres est élevée et l'accumulation d'exploitation est faible, la structure des capitaux propres étant « artificielle » ; d'autre part, avec l'expansion de l'échelle du chiffre d'affaires, les passifs d'exploitation tels que les paiements anticipés et les sommes à payer aux fournisseurs augmentent rapidement, la dépendance au fonds de roulement s'accroît continuellement, et, ajoutée à la pression de la levée de l'interdiction de cession des actions de l'introduction en bourse représentant 39,55 % du capital social total prévue le 7 décembre, le rythme des opérations sur capital et du financement est quelque peu limité, la structure du capital devant être optimisée d'urgence par l'accumulation de bénéfices et des arrangements de financement plus raisonnables.
7. Taille et force (notation bbb) : la taille favorise l'amélioration de l'efficacité de la production et le progrès technique, les coûts de production présentent un certain avantage par rapport aux sociétés cotées du secteur des semi-conducteurs sur le marché A.
Moore Threads, en tant que « première action GPU domestique », a réalisé un chiffre d'affaires de 3,289 milliards de yuans au cours des trois premiers trimestres, se classant parmi les premiers fabricants de GPU domestiques, son échelle continuant de s'amplifier rapidement. Grâce à la position rare de GPU entièrement fonctionnels et à sa capacité d'intégration verticale allant de la puce à la carte et au cluster, la société dispose d'un certain avantage en matière de pouvoir de négociation dans la chaîne d'approvisionnement et de garantie de capacité de production ; parallèlement, la capacité de production de masse de ses partenaires de fonderie de premier plan dilue davantage ses coûts de production unitaires. Cependant, comparée à des pairs de plus grande taille tels que Hygon Information et Cambricon, l'échelle du chiffre d'affaires de la société reste dans la moyenne du secteur, et la marge d'optimisation des coûts et de l'efficacité par les effets d'échelle n'est pas encore pleinement libérée.
8. Qualité des actifs (notation ccc) : la qualité des actifs est mauvaise, ce qui affecte le développement à long et à court terme de l'entreprise, et le remboursement des dettes présente certaines difficultés.
À la fin de la période de référence, le total des actifs de la société s'élevait à 17,743 milliards de yuans, mais la structure des actifs se caractérise par une « immobilisation de fonds » marquée : stocks de 3,363 milliards de yuans (en hausse de 152 % par rapport à la fin de l'année précédente), paiements anticipés de 2,599 milliards de yuans, créances clients de 994 millions de yuans, ces trois postes représentant ensemble une part élevée des actifs circulants, et étant principalement constitués autour de l'achat et du stockage de puces GPU et de livraisons de projets non encore encaissées, avec un certain risque de dépréciation et de recouvrement. Dans un secteur où les produits semi-conducteurs évoluent rapidement et où les prix fluctuent fortement, des stocks élevés, en cas de baisse de la demande ou des prix, subiraient une pression de dépréciation, affectant ainsi la capacité de réalisation des actifs et le degré de garantie du remboursement des dettes, la qualité globale des actifs étant plutôt faible.
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