Le Hyperliquid Policy Center a exhorté la U.S. Securities and Exchange Commission à réviser son cadre proposé de Regulation Crypto Assets, en soumettant cinq recommandations portant sur les airdrops de tokens, le trading secondaire, les protections des développeurs, les rachats d'actions et les exigences des valeurs mobilières des États.
Résumé
- Le Hyperliquid Policy Center déclare avoir soumis cinq recommandations concernant le cadre proposé de Regulation Crypto Assets de la SEC.
- Les propositions visent un traitement juridique plus clair pour les airdrops, le trading secondaire de tokens, les rachats d'actions et le développement de réseaux blockchain.
- Les exemptions de la SEC permettraient des offres de tokens éligibles allant jusqu'à 5 millions de dollars ou 75 millions de dollars selon différentes conditions.
- Le groupe souhaite que les régulateurs distinguent les rachats automatisés de tokens des rachats d'actions dirigés par des opérateurs de projets centralisés.
- La consultation publique de la SEC se clôture le 20 octobre, tandis que les réglementations proposées restent soumises à examen et révision.
Selon l'annonce du 19 octobre de l'organisation politique, elle a déposé une lettre de commentaire soutenant les règles proposées par la SEC tout en demandant des modifications destinées à traiter la manière dont fonctionnent les réseaux de cryptomonnaies décentralisés. Le groupe soutient que le projet actuel laisse des questions importantes non résolues pour les développeurs et les détenteurs de tokens, particulièrement pendant que les réseaux sont encore en construction.
La soumission intervient un jour avant la date limite du 20 octobre fixée par la SEC pour les commentaires publics sur Regulation Crypto Assets. L'agence a proposé le cadre en août 2026 afin d'établir des exemptions d'enregistrement spécifiques pour certains contrats d'investissement impliquant des cryptomonnaies.
Selon le projet, les projets éligibles pourraient lever jusqu'à 5 millions de dollars sur quatre ans grâce à une exemption pour startups ou jusqu'à 75 millions de dollars sur une période de 12 mois grâce à une exemption de collecte de fonds distincte. Aucune de ces dispositions n'est actuellement une exemption approuvée au titre de Regulation Crypto Assets, et les règles finales pourraient différer de la proposition publiée.
Le Hyperliquid Policy Center cherche des règles plus claires pour les airdrops de tokens
L'une des recommandations centrales du groupe concerne la manière dont les distributions gratuites de tokens devraient être traitées au regard des lois fédérales sur les valeurs mobilières.
Le Hyperliquid Policy Center souhaite que la SEC inscrive directement son interprétation existante des airdrops dans la réglementation finale. Le groupe soutient que recevoir des tokens sans fournir de paiement ou une autre forme de contrepartie ne satisfait généralement pas à l'exigence d'investissement d'argent associée à un contrat d'investissement.
En mars, la SEC et la Commodity Futures Trading Commission ont publié une interprétation conjointe traitant de l'application des lois fédérales sur les valeurs mobilières à plusieurs activités de cryptomonnaies. Les orientations conjointes sur la classification des cryptomonnaies couvraient les airdrops, le staking et d'autres activités blockchain tout en examinant les circonstances dans lesquelles les tokens peuvent être liés à des contrats d'investissement.
La modification proposée par le centre politique fournirait un libellé réglementaire spécifique pour les distributions de tokens éligibles. Il souhaite que la règle se concentre sur la question de savoir si les destinataires ont fourni une contrepartie tangible et définissable en échange des actifs.
Le groupe identifie les connexions de portefeuille, le filtrage des sanctions et d'autres procédures de livraison de routine comme des activités qui ne devraient pas automatiquement transformer une distribution gratuite en transaction de valeurs mobilières. De telles exigences peuvent être nécessaires avant qu'un utilisateur puisse recevoir des tokens, même lorsque le destinataire n'a pas payé le projet émetteur.
Sa recommandation distingue les étapes administratives des activités effectuées en compensation de tokens. Un projet exigeant des participants qu'ils fournissent des services après l'annonce d'une distribution pourrait soulever différentes questions juridiques au regard de l'interprétation existante.
L'organisation soutient que la formalisation de cette distinction donnerait aux développeurs et aux destinataires des attentes plus claires lors de la distribution de jetons aux participants du réseau.
La proposition de la SEC laisse en suspens les questions relatives au trading secondaire de crypto-actifs
Le trading sur le marché secondaire constitue un autre élément important de la soumission du Hyperliquid Policy Center.
L'organisation souhaite que la SEC explique si les jetons initialement distribués dans le cadre des exemptions d'enregistrement proposées peuvent ensuite être échangés via des protocoles décentralisés et d'autres intermédiaires.
La proposition d'août traite de certaines offres de cryptomonnaies et contient des dispositions concernant la revente et les exigences d'enregistrement au niveau des États. Toutefois, elle n'établit pas un régime réglementaire complet pour chaque personne ou protocole facilitant les transactions après que les jetons ont atteint les investisseurs.
Précédemment, crypto.news a examiné les exemptions proposées, y compris les limites de collecte de fonds distinctes et le refuge proposé. L'annonce de la SEC a mis l'accent sur la levée de capitaux et les divulgations, laissant le traitement juridique de certaines activités du marché secondaire à d'autres exigences réglementaires.
Le centre de politique soutient que l'utilité des exemptions d'offre dépend en partie de la question de savoir si les destinataires disposent d'un marché fonctionnel dans lequel transférer ou vendre leurs jetons.
Son commentaire fait référence à l'analyse économique de la SEC elle-même, qui examine comment une liquidité limitée sur le marché secondaire pourrait réduire les bénéfices attendus du cadre proposé. L'organisation souhaite que l'agence traite cette question lors de l'adoption de la réglementation finale.
La recommandation inclut spécifiquement les protocoles blockchain et les personnes qui facilitent le trading sans être enregistrées en tant qu'intermédiaires traditionnels en valeurs mobilières. Le groupe n'a pas soutenu que chaque plateforme devrait bénéficier d'une exemption inconditionnelle des lois sur les valeurs mobilières applicables.
Les exigences existantes pour les bourses de valeurs mobilières, les courtiers et les négociants restent pertinentes lorsqu'une activité relève de leurs définitions légales. Les exemptions d'offre proposées n'exempteraient pas automatiquement tous les services de trading de ces obligations.
Le groupe Hyperliquid conteste le refuge proposé pour les développeurs
Le projet de la SEC comprend un refuge conditionnel destiné à déterminer quand une cryptomonnaie n'est plus liée à un contrat d'investissement.
Selon le cadre proposé, un émetteur doit généralement achever ou cesser définitivement les efforts de gestion essentiels qu'il avait précédemment représentés ou promis aux investisseurs. Le respect des conditions spécifiées pourrait permettre de considérer le jeton concerné comme n'étant plus soumis à ce contrat d'investissement aux fins des lois fédérales sur les valeurs mobilières.
Le Hyperliquid Policy Center soutient que l'exigence de certification pourrait créer des difficultés pour les projets qui ont maintenu que leurs jetons n'ont jamais été vendus dans le cadre de contrats d'investissement.
Sa soumission indique que les développeurs pourraient considérer la certification requise comme un aveu implicite qu'une relation en valeurs mobilières a existé auparavant. Le groupe souhaite que les projets puissent certifier que leurs jetons n'ont jamais été liés à un contrat d'investissement sans faire de déclaration contraire.
Une deuxième objection concerne le calendrier. L'organisation estime que le refuge devrait offrir une protection pendant que le travail de gestion essentiel est encore en cours, car les projets font face à une incertitude réglementaire pendant le développement.
La proposition actuelle est plus limitée, le refuge étant lié à l'achèvement ou à la cessation permanente des activités de gestion promises. Étendre les protections aux projets inachevés nécessiterait que la SEC modifie les conditions décrites dans sa publication d'août.
Dans une précédente analyse du cadre réglementaire, le refuge proposé a été identifié comme distinct des deux exemptions de collecte de fonds. Le refuge concerne la relation juridique entre un jeton et un contrat d'investissement, tandis que les exemptions traitent des offres et ventes éligibles.
Le groupe n'a pas obtenu l'approbation de ses modifications proposées. La SEC doit examiner la consultation publique et toute révision ultérieure avant de déterminer le contenu d'une réglementation finale.
Les rachats automatisés de jetons font l'objet d'une recommandation distincte de la SEC
Les rachats de jetons constituent un autre domaine dans lequel le Hyperliquid Policy Center souhaite un libellé juridique plus précis.
Le groupe demande à la SEC de distinguer les rachats d'actions qui se produisent automatiquement selon des règles de blockchain publiées des achats effectués à la discrétion d'une entreprise centralisée ou d'un opérateur de projet.
Certains protocoles de cryptomonnaie utilisent des mécanismes prédéterminés pour allouer les frais de trading ou d'autres revenus du réseau à l'achat de jetons. Dans d'autres arrangements, une entreprise ou une fondation décide quand acheter des jetons, combien dépenser et s'il faut modifier le programme.
L'organisation politique soutient que ces arrangements ne devraient pas automatiquement recevoir un traitement identique lorsque les régulateurs évaluent si une partie centrale dirige les activités économiques associées à une cryptomonnaie.
Elle souhaite que la SEC intègre les orientations de son personnel en matière de rachats de jetons dans la réglementation finale ou dans l'explication qui l'accompagne. La soumission demande une utilisation cohérente du terme « partie centrale » et met en garde contre le fait de traiter les validateurs et autres participants indépendants comme un seul groupe de contrôle uniquement parce qu'ils partagent des incitations économiques.
La distinction est pertinente pour l'écosystème de Hyperliquid, où les rachats de jetons et les mécanismes liés aux transactions ont attiré l'attention des acteurs du marché. Toutefois, la demande du groupe n'établit pas qu'un jeton ou un programme Hyperliquid particulier ait bénéficié d'une exemption réglementaire.
L'interprétation du centre politique reste une recommandation d'une partie intéressée. La question de savoir si un rachat particulier est associé à un contrat d'investissement dépend des faits de l'arrangement et du droit applicable.
Les protections fédérales pourraient expirer selon le projet de la SEC
La cinquième recommandation du groupe porte sur la durée pendant laquelle les protections fédérales contre certaines exigences d'enregistrement des valeurs mobilières au niveau des États devraient rester disponibles.
Le règlement sur les crypto-actifs propose une préemption fédérale pour les offres de valeurs mobilières éligibles et certaines transactions ultérieures. La disposition limiterait les exigences d'enregistrement spécifiées des États tout en préservant d'autres obligations légales applicables.
Le Hyperliquid Policy Center soutient que ces protections devraient rester effectives après qu'un projet a satisfait au refuge sûr proposé. Il craint que la perte de la préemption fédérale à ce stade n'expose les développeurs ou les détenteurs de jetons à un nouvel ensemble de questions d'enregistrement au niveau des États.
La comparaison avec la législation du Congrès a identifié des différences entre les exemptions réglementaires proposées par la SEC et le traitement des réseaux décentralisés en vertu du CLARITY Act. La proposition de la SEC concerne des exigences particulières du droit des valeurs mobilières, tandis que la législation pourrait établir un cadre statutaire plus étendu.
La préemption fédérale prévue par le projet n'éliminerait pas toutes les lois des États affectant les entreprises de cryptomonnaie. Les dispositions antifraude des États et les exigences régissant des activités au-delà des offres de valeurs mobilières couvertes pourraient continuer de s'appliquer.
Dans sa proposition d'août, la SEC a établi le numéro de dossier S7-2026-27 et fixé au 20 octobre la date limite pour les commentaires écrits. La procédure réglementaire reste ouverte aux contributions du public, et l'agence n'a pas adopté les cinq modifications demandées par le Hyperliquid Policy Center.
