Auteur : Maggie Lake (Interviewé : Kevin Muir)
Compilé par : Shenchao TechFlow
Introduction de Shenchao : Sous la surface apparemment calme de l'indice S&P, les actions américaines donnent une scène palpitante de coups de pied furieux sous l'eau : le panier Goldman Sachs AI Winners vs Losers a plongé de 55 % en six mois, tandis que les Magnificent 7 ont été poussés vers le ciel par des fonds de refuge qui affluent ensemble, et la forte corrélation négative entre les actions individuelles masque artificiellement la volatilité sous-jacente de l'indice.
Le vétéran gestionnaire de fonds spéculatifs macroéconomiques Kevin Muir souligne avec perspicacité que le récit du marché autour des dépenses d'investissement dans les infrastructures d'IA subit un effondrement et un recul couche après couche : au départ, on affirmait qu'un flux de trésorerie disponible abondant paierait pour cela, puis cela a dégénéré en un financement par dette à faible taux d'intérêt, et maintenant que les coûts d'emprunt ont grimpé en flèche, le marché s'est anesthésié avec un financement par émission d'actions — une caractéristique dangereuse typique de la phase terminale d'une bulle. En même temps, les mécanismes de trading microéconomiques représentés par les fonds spéculatifs quantitatifs multi-stratégies (Pod Shops) et la couverture long-short sensible à la fiscalité (TALS) font subir à un grand nombre d'actions fortement vendues à découvert une mort lente et implacable par mille coupures qui ne sera jamais couverte.
Dans cet échiquier macroéconomique déformé, l'argent intelligent ne devrait pas parier aveuglément dans la frénésie technologique surévaluée, mais devrait verrouiller ses sights sur des actifs réels avec des cotes de succès plus asymétriques : embrasser le Canada, qui accueille une renaissance économique et un boom des dépenses d'investissement, et le marché brésilien, qui a été injustement tué par le sentiment électoral et possède des réserves de matières premières d'importance mondiale et une élasticité énergétique procyclique.
Pour les marchés financiers, c'est une semaine extrêmement critique : une vague massive de rapports de résultats de poids lourds est sur le point d'être publiée, et la réunion sur les taux d'intérêt de la Réserve fédérale arrive également comme prévu. La semaine a commencé par des apogées : le géant de l'IA de pointe Anthropic a officiellement déposé une demande d'introduction en bourse (les actions technologiques ont applaudi), tandis que la victoire inattendue du président Lula à l'élection brésilienne a déclenché des répercussions violentes (le marché boursier brésilien ne l'a clairement pas bien pris).
Heureusement, le célèbre analyste macroéconomique Kevin Muir, auteur de « The Macro Tourist », a rejoint hier notre podcast « Talking Markets » pour nous aider à dissiper le brouillard et à démêler la logique compliquée derrière tout cela...
Le marché du blaireau à miel
Image : Le blaireau à miel s'en fiche
« En regardant autour, un million de minuscules signaux d'avertissement clignotant de feux rouges dangereux sont déjà apparus sur le marché, mais les gens semblent toujours trouver une excuse après l'autre pour fermer les yeux », a déclaré Kevin. « À mon avis, c'est un marché extrêmement inquiétant. Je suis très choqué que, face à tout cela, tout le monde agisse avec une complaisance aussi aveugle. »
L'un des cas les plus typiques est l'évolution du récit autour des sources de financement de la construction d'infrastructures d'IA :
« Autrefois, le point de vue dominant du marché était que la bulle n'avait aucune importance, parce que tout cela était payé par un flux de trésorerie disponible massif... »
« Puis cet argument a dégénéré en “cela n'a pas d'importance parce qu'ils peuvent emprunter de l'argent en émettant des obligations à des coûts extrêmement bas”... et maintenant que la fenêtre d'emprunt à bas coût s'est fermée, ils ont commencé à se consoler en disant : “cela n'a toujours pas d'importance parce qu'ils peuvent lever des financements en émettant davantage d'actions.” »
Une rotation sectorielle massive s'est produite au sein du marché
Kevin a récemment rédigé un rapport de recherche approfondi (cliquez ici pour lire l'original), dans lequel il a mis en évidence les faits clés suivants :
Le 22 juin de cette année, le « panier des gagnants et perdants de l'IA » de Goldman Sachs avait progressé jusqu'à 94,2 % depuis le début de l'année. Au cours de la même période, le Nasdaq a augmenté de 21 % et le S&P 500 de 10 %.
Cependant, depuis lors, le panier de couverture de Goldman Sachs a plongé de 55 % par rapport à son sommet, tandis que le Nasdaq n'a reculé que de 4 % et que le S&P 500 est resté pratiquement stable... Dans le même temps, les sept géants technologiques américains Magnificent 7 ont continué à « s'envoler ».
« Donc l'environnement dans lequel nous nous trouvons maintenant a connu une rotation sectorielle interne massive », a expliqué Kevin. « Sous la surface, une agitation violente remue les mers, tandis qu'au cours des six derniers mois, les grands indices ont à peine bougé. »
En d'autres termes, la corrélation entre les actions individuelles est tombée à un niveau extrêmement bas. C'est comme un cygne blanc qui paraît élégant et calme à la surface de l'eau, tandis que sous l'eau ses pattes pagayent et battent frénétiquement, soulevant d'innombrables boues et éclaboussures.
« Cette corrélation négative extrêmement forte entre les actions individuelles a finalement supprimé la volatilité réelle de l'indice dans son ensemble », a déclaré Kevin. « Nous avons été témoins de tant de bains de sang et de divergences violentes, et pourtant l'indice lui-même a à peine bougé. »
Alors qu'est-ce qui a exactement causé cette grave absence de corrélation ? Kevin a énuméré plusieurs hypothèses de marché différentes, notamment :
L'IA est une technologie révolutionnaire transformatrice, et les grandes technologies disruptives « donnent souvent finalement naissance à des marchés extrêmement divergents de forme similaire ». Le degré d'adhésion de Kevin à cette vision est « seulement un petit peu », mais il accorde un poids plus important à...
...les fonds spéculatifs quantitatifs multi-stratégies (Pod Shops) : « Il y a maintenant un grand nombre de participants au marché qui négocient d'une manière complètement différente de celle des dernières décennies. Soudain, les traders ne se contentent plus d'être simplement acheteurs ; au contraire, chaque position longue qu'ils prennent doit être strictement appariée à une position courte correspondante. »
TALS (couverture long-court sensible à la fiscalité) : Le bot IA en a donné une explication très simple :
Image : Explication du mécanisme de fonctionnement de la stratégie TALS (couverture long-court sensible à la fiscalité)
« Lorsque l'une des actions individuelles détenues en position longue baisse, le gestionnaire de fonds la vendra de manière décisive, verrouillant instantanément une moins-value en capital pour compenser les impôts, et la remplacera immédiatement par une autre action de référence fortement corrélée », a déclaré Kevin, « et lorsqu'une des actions vendues à découvert augmente, ils rachèteront pour couvrir, et la remplaceront de la même manière par une nouvelle cible de vente à découvert. »
Si vous remarquez que certaines actions ne cessent de « s'effriter sans fin », c'est très probablement parce qu'elles portent « une proportion extrêmement élevée de positions courtes qui n'ont jamais été véritablement couvertes, et la raison pour laquelle les vendeurs à découvert ont tardé à couvrir est en partie due au mécanisme de rééquilibrage de la stratégie TALS ».
Kevin a souligné que le cœur du problème est que ce mode de fonctionnement « crée toutes sortes de graves distorsions de microstructure sur le marché ».
Une renaissance économique canadienne ?
Il y a plus d'un an, Kevin a écrit un article sur la logique centrale pour être haussier sur le Canada (cliquez ici pour lire).
Sa logique d'analyse à l'époque était que, que Mark Carney ou Pierre Poilievre finisse par remporter le pouvoir, « le pendule politique et économique du pays bascule vers la droite, et il poursuivra une réforme économique plus sérieusement et sincèrement, en prenant toutes les mesures pragmatiques et nécessaires », a souligné Kevin.
« Et c'est exactement ce qui s'est passé. Mark Carney n'est en aucun cas un environnementaliste radical pur et déconnecté. Le précédent dirigeant n'était rien de plus qu'un professeur de collège de formation, alors que Carney est une figure véritablement de premier plan qui comprend profondément la finance et les opérations de capital. »
« Au cours de l'année écoulée, le marché canadien a progressé à toute vitesse », a déclaré Kevin. « Beaucoup de gens ne réalisent tout simplement pas que la performance réelle du marché boursier canadien a globalement surpassé l'indice S&P 500. »
« Certes, le coup de pouce aux actions énergétiques dû aux conflits géopolitiques a certainement joué un rôle majeur, mais la réalité plus profonde est que le Canada met véritablement en œuvre les changements nécessaires pour revitaliser sa propre économie... l'environnement des affaires global du pays devient plus favorable aux entreprises. »
Mais il porte un regard relativement négatif sur le secteur bancaire canadien, car il estime que les valorisations actuelles des actions bancaires sont si élevées qu'elles se sont détachées des fondamentaux.
« Par conséquent, vendez à découvert ou vendez les banques nationales canadiennes, achetez à découvert les matières premières de base, achetez à découvert l'économie réelle et continuez à acheter de l'énergie et des cibles connexes lors des replis », a conseillé Kevin. « Si vous voulez construire un arbitrage par paires parfait sur le marché canadien, l'attrait de cette stratégie est peut-être sans précédent en ce moment. »
Extraits des points de vue essentiels de Kevin
« Très souvent, les gens sont extrêmement enclins à confondre une bonne entreprise avec un bon investissement... il existe une différence essentielle entre les deux. »
« Depuis quand avons-nous naïvement commencé à penser que le gouvernement peut réellement contrôler le marché à sa guise, comme il le prétend ? La puissance du marché est bien plus grande que celle de quiconque, même d'un président... Je ne crois absolument pas qu'en cas de krach futur, le gouvernement accordera un quelconque sauvetage aux actions liées à l'IA. »
La victoire électorale de Lula a effectivement pris le marché au dépourvu, mais « les forces des législateurs élus au Congrès penchent depuis longtemps nettement à droite... Certes, il serait naturellement encore plus idéal d'avoir à la barre un dirigeant qui embrasse pleinement le marché libre, mais la véritable tendance macroéconomique évolue dans cette direction... »
« Je considère la chute précipitée d'aujourd'hui, dictée par la panique, comme une excellente opportunité d'acheter lors du repli. En fait, je suis déjà entré et j'ai acheté massivement à l'ouverture aujourd'hui. »
« Je suis fermement haussier sur le fait que le secteur de l'énergie connaîtra des achats étonnamment forts au cours de la période à venir, en particulier le pétrole brut », a déclaré Kevin. « À mesure que le paysage géopolitique mondial devient plus turbulent et imprévisible, l'ampleur des réserves stratégiques que les nations souveraines doivent détenir doit augmenter considérablement. »
« C'est précisément la logique centrale de l'allocation au Brésil et au Canada dans un portefeuille, car ces deux pays possèdent et continuent de produire les matériaux clés que le monde entier devra stocker de toutes ses forces lorsque l'incertitude frappera à l'avenir. »
« Cet indicateur mesure la suffisance du financement des fonds de pension, et nous sommes actuellement au plus haut niveau de suffisance du financement depuis 2007. » Glacial. Cliquez ici pour consulter le rapport de données détaillé.
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Merci à tous les spectateurs qui ont regardé la diffusion en direct ! Nous reviendrons mercredi avec Dale pour offrir à tous une analyse approfondie de la dernière décision de la Fed en matière de taux d'intérêt.
Avertissement : Cet article est fourni à titre informatif uniquement et ne constitue aucun conseil en investissement. Veuillez consulter un conseiller financier professionnel qualifié pour évaluer votre tolérance au risque, vos objectifs d'investissement et votre planification financière globale.
