Kraken lance des contrats perpétuels pré-IPO sur OpenAI et Anthropic

Kraken propose des contrats à terme perpétuels liés aux valorisations sur le marché privé d'OpenAI et d'Anthropic, offrant aux traders éligibles une exposition à effet de levier avant que l'une ou l'autre de ces entreprises d'intelligence artificielle ne réalise une introduction en bourse.

Les contrats réglés en espèces prennent en charge les positions longues et courtes, n'ont pas de date d'expiration et offrent un effet de levier allant jusqu'à 5x. La bourse a de nouveau promu son contrat Anthropic le 6 septembre après avoir initialement annoncé les deux produits en juin. Le post officiel de Kraken a identifié le contrat Anthropic comme PF_ANTHROPICXUSD et a confirmé la prise en charge de la marge multi-collatéral.

OpenAI est négocié sous le symbole PF_OPENAIXUSD. Aucun des contrats ne représente des actions émises par les entreprises, et Kraken déclare n'avoir aucune affiliation avec, ni approbation ou parrainage de la part d'OpenAI ou d'Anthropic.

Les perps pré-IPO de Kraken ne représentent pas des actions de l'entreprise

Les produits sont des dérivés conçus pour suivre les attentes des traders quant à la valeur de chaque entreprise. Acheter un contrat Anthropic ou OpenAI ne place pas le client sur le registre des actionnaires de l'une ou l'autre entreprise.

Les détenteurs de contrats ne reçoivent pas de droits de vote, de dividendes, de droits à l'information ou d'accès à une future offre publique. Ils n'ont également aucun droit sur les actifs d'OpenAI ou d'Anthropic. Au lieu de cela, les contrats sont réglés en dollars américains via le compte de dérivés multi-collatéral de Kraken. Les utilisateurs éligibles peuvent fournir plusieurs actifs pris en charge comme marge, sous réserve des décotes de garantie et des règles de risque de la bourse.

L'annonce de Kraken indique que les traders peuvent utiliser les contrats pour prendre des positions directionnelles ou couvrir d'autres expositions. Cependant, l'affirmation selon laquelle un trader peut « couvrir une position Anthropic existante » dépend de la proximité entre le prix des futures synthétiques et la valeur de toute action privée détenue ailleurs.

Cependant, les actions d'une entreprise privée ne sont pas négociées en continu sur une bourse publique centralisée. Les transactions peuvent avoir lieu sur des marchés secondaires privés à des prix différents et sous des restrictions de transfert variables. Le contrat à terme peut donc évoluer différemment d'une participation privée particulière.

Crypto.news a précédemment expliqué que les perps pré-IPO offrent une exposition sans propriété de l'entreprise, créant un marché pour les valorisations d'entreprises privées sans action sous-jacente négociée en continu.

La tarification synthétique remplace un indice boursier public

Les contrats à terme sur actions normaux peuvent utiliser le prix d'une bourse comme référence externe. Kraken ne peut pas le faire pour OpenAI ou Anthropic car aucune des deux entreprises n'a d'actions négociées publiquement.

La bourse a plutôt créé l'indice synthétique Kraken PreMarket. Sa valeur provient de l'activité sur le marché perpétuel lui-même plutôt que d'un prix d'action public indépendant. Kraken applique un lissage exponentiel à l'indice. Le processus réduit l'influence des mouvements de carnet d'ordres de courte durée et fait en sorte que la valeur de référence s'ajuste progressivement lorsque les prix du marché changent.

Les prix de référence des contrats sont également limités à 0,25 % au-dessus ou en dessous de l'indice synthétique. Kraken indique que ce mécanisme est conçu pour limiter les liquidations causées par des pics de prix momentanés sur un marché peu liquide.

Cette protection ne supprime pas le risque de valorisation. Si les participants évaluent collectivement de manière erronée une entreprise privée, l'indice synthétique peut refléter ce point de vue car aucun marché au comptant liquide n'existe pour corriger le contrat par un arbitrage ordinaire. Les écarts peuvent également être plus larges que ceux des contrats à terme sur actions ou cryptomonnaies matures. Une liquidité limitée peut rendre plus coûteuse l'ouverture ou la fermeture d'une position, en particulier pendant les périodes de volatilité.

Les contrats à terme liés à Anthropic sur d'autres plateformes ont précédemment chuté jusqu'à 9 % suite à des cotations supplémentaires en bourse. Cette baisse a démontré que les contrats à terme sur entreprises privées peuvent évoluer fortement sans prix de référence public.

L'effet de levier maximal diminue à mesure que les positions augmentent

De plus, les deux contrats Kraken offrent un effet de levier maximal de base de 5x. À ce niveau, un trader doit fournir une marge initiale égale à 20 % de la valeur de la position.

La marge de maintenance de base est de 10 %. Si les pertes réduisent le compte en dessous du niveau requis, Kraken peut liquider la position. L'effet de levier diminue pour les positions plus importantes. Les paliers publiés par Kraken passent de 5x à environ 3,3x puis 2x à mesure que l'exposition augmente. Les paiements de financement sont réalisés toutes les heures. Kraken décrit le financement comme « structurellement minimal » pendant la période pré-IPO car le prix de référence reste dans la bande étroite autour de son indice synthétique.

Cette description est une évaluation de l'entreprise plutôt qu'un coût de financement garanti. Le financement peut changer en fonction de la position du marché, de la liquidité et des spécifications du contrat.

Les produits comportent également un risque de dé-liquidation automatique. Dans ce processus, les positions rentables peuvent être réduites lorsque la bourse ne peut pas clôturer la position d'une contrepartie liquidée via le carnet d'ordres. Kraken avertit que les clients peuvent perdre la totalité de leur marge. Sa divulgation indique également que les pertes sur effet de levier peuvent dépasser le dépôt initial du trader, selon les conditions du marché et les arrangements du compte.

Les clients américains et européens ne peuvent pas négocier ces contrats

Les contrats perpétuels Anthropic et OpenAI ne sont pas disponibles aux États-Unis, dans l'Espace économique européen, au Canada, en Australie et en Nouvelle-Zélande. Seuls les clients professionnels peuvent y accéder au Royaume-Uni.

Payward Digital Solutions propose ces produits depuis les Bermudes. La société est autorisée à exercer des activités de actifs numériques par l'Autorité monétaire des Bermudes, selon la divulgation de Kraken.

Les exclusions géographiques sont importantes car les contrats font référence à deux entreprises américaines importantes mais ne sont pas proposés aux traders américains. Ils sont également distincts des produits dérivés réglementés de Kraken aux États-Unis. D'autres bourses ont construit des marchés similaires. Coinbase a ajouté des contrats perpétuels sur entreprises privées liés à OpenAI et Anthropic pour les utilisateurs éligibles hors des États-Unis, tandis que Hyperliquid et plusieurs plateformes spécialisées ont offert une exposition synthétique aux entreprises approchant des cotations publiques.

La croissance de ces produits a soulevé des questions sur la nécessité d'un cadre réglementaire dédié pour les dérivés sur entreprises privées. Ils combinent le trading à effet de levier sur le marché des cryptomonnaies avec des valorisations d'entreprises dont les informations financières sont moins accessibles que celles des émetteurs cotés.

Une récente demande de l'industrie a demandé à la SEC d'établir des règles pour les contrats perpétuels pré-IPO et d'envisager un éventuel accès au marché américain. Tout lancement national nécessiterait une approbation réglementaire et une structure conforme aux lois américaines sur les dérivés et les valeurs mobilières.

Une introduction en bourse déclencherait un changement de prix

Kraken a l'intention de modifier les contrats si OpenAI ou Anthropic réalise une introduction en bourse. À ce moment-là, la bourse prévoit de remplacer sa référence synthétique par un indice basé sur le produit xStocks de l'entreprise concernée.

Kraken indique que la marge initiale, la marge de maintenance, les limites de position et les règles de financement sont « susceptibles de changer ». La bourse prévoit de divulguer les détails de la conversion avant de les mettre en œuvre.

La conversion reste conditionnelle. Aucun des contrats Kraken ne garantit que l'entreprise référencée réalisera une introduction en bourse, et l'existence d'un marché à terme ne fournit pas aux investisseurs une allocation dans une offre future. Si une introduction en bourse n'a pas lieu ou si Kraken ne peut pas obtenir un prix fiable, la bourse se réserve le droit de radier et de régler le contrat concerné. Kraken indique qu'il peut déterminer la valeur de règlement conformément à ses règles applicables.

Le prix synthétique final d'un contrat pré-IPO pourrait également différer considérablement du prix de cotation éventuel. Cet écart peut produire des gains, des pertes et des liquidations rapides lorsque le marché public établit une nouvelle valeur de référence.

Le problème est apparu lors de l'expansion des marchés des sociétés privées autour de la cotation de SpaceX, lorsque les contrats synthétiques ont convergé vers le prix de l'action publique seulement lorsque l'IPO a fourni une référence vérifiable.

Après la conversion, Kraken s'attend à ce que les produits ressemblent à des perpétuels liés à ses actions tokenisées existantes. Ces produits xStocks sont émis séparément et adossés à des titres cotés, contrairement aux contrats actuels OpenAI et Anthropic.

Kraken a continué à étendre cette infrastructure. Son offre xStocks fournit désormais un accès tokenisé à des centaines de titres cotés, tandis qu'un récent partenariat avec la Bourse de Londres pourrait ajouter de grandes entreprises britanniques sous réserve d'approbation réglementaire.