Robinhood Chain dépasse Solana en revenus alors que la subvention des frais de gaz prend fin

Une chaîne Layer 2 âgée de deux mois génère plus de revenus que toutes les blockchains sur Terre, alimentée par un casino de memecoins et une subvention de gaz qui expire à la fin septembre.

Il y a deux mois, Robinhood a lancé une blockchain. L'argument était un trading réglementé de actions tokenisées 24h/24 et 7j/7 pour 120 pays. La réalité est tout autre.

Le 2 septembre, Robinhood Chain a affiché 4,01 millions de dollars de revenus de chaîne sur 4,45 millions de dollars de frais, selon DeFiLlama. Cela l'a placée au-dessus de Solana, Ethereum et Tron sur la même page. Six jours plus tôt, ses revenus quotidiens s'élevaient à 179 815 $. Le saut n'est pas progressif. Il est vertical.

Les chiffres ressemblent au genre de croissance que les capital-risqueurs encadrent sur leurs murs. Mais ils viennent avec un astérisque de la taille de la chaîne elle-même : chaque transaction sur Robinhood Wallet est gratuite. La subvention de gaz de 90 jours lancée en même temps que le mainnet le 1er juillet expire le 29 septembre, et personne ne sait ce qui se passera lorsque la facture arrivera.

Les revenus qui ne sont pas vraiment des revenus

La première chose à comprendre à propos des revenus de Robinhood Chain est ce qu'ils mesurent et ce qu'ils ne mesurent pas.

Le chiffre de 4,01 millions de dollars suit les frais payés par les utilisateurs au niveau de la couche applicative, principalement via Pons, GMGN et Uniswap. Ce ne sont pas des frais de gaz au sens traditionnel. Les utilisateurs de Robinhood Wallet ne paient rien pour l'exécution sur la chaîne. Les frais que DeFiLlama compte proviennent de spreads de lancement de memecoins, commissions de bots de trading et frais de swap DEX intégrés dans les protocoles que les gens utilisent.

Cette distinction est importante. Lorsque Solana gagne 81 714 $ en revenus de chaîne quotidiens, cela provient du gaz réel payé par les utilisateurs aux validateurs. Lorsque Robinhood Chain gagne 4,01 millions de dollars, la majeure partie va à des applications tierces reposant sur une couche d'exécution subventionnée. La chaîne elle-même brûle de l'argent pour maintenir les lumières gratuites.

DeFiLlama a également signalé 4,32 millions de dollars de revenus d'applications et 24,4 millions de dollars de frais totaux payés le même jour. Ces chiffres plus importants incluent chaque frais qu'un utilisateur rencontre sur l'ensemble de la pile, des spreads DEX aux commissions de bots en passant par les réductions des lanceurs. L'écart entre 4,45 millions de dollars de frais de chaîne et 24,4 millions de dollars de frais totaux révèle combien de valeur la couche applicative extrait au-dessus de la chaîne de base. Les utilisateurs paient beaucoup. Ils ne paient simplement pas Robinhood.

Robinhood n'a pas divulgué le coût de la subvention de gaz. La société a déclaré 1,31 milliard de dollars de revenus totaux au deuxième trimestre, avec des revenus de transactions crypto en baisse de 38 % en glissement annuel à 100 millions de dollars. Les marchés de prédiction, qui ont généré 156 millions de dollars, ont dépassé la crypto pour la première fois dans l'histoire de l'entreprise. La chaîne a été lancée après la clôture du deuxième trimestre, donc le premier trimestre complet de données mainnet apparaîtra dans les résultats du troisième trimestre attendus fin octobre.

La question de savoir qui garde l'argent est étonnamment floue. CryptoSlate a rapporté que 2,7 millions de dollars ont afflué vers les applications Robinhood Chain en une journée, mais a noté que cela « en dit peu sur la part réelle de Robinhood ». La société n'a pas divulgué publiquement sa propre part des revenus provenant de l'activité sur la chaîne, sa marge de séquenceur ou le coût interne de la subvention de gaz. Jusqu'à l'arrivée des résultats du troisième trimestre, le marché vole à l'aveugle sur l'économie réelle de la chaîne.

Pons a dévoré le récit boursier tokenisé

Robinhood a construit sa chaîne pour les actions. Les memecoins en ont pris le contrôle.

Pons, une plateforme de lancement de jetons calquée sur Solana pump.fun, est devenue le plus grand générateur de frais sur Robinhood Chain. Le 31 août, Pons a encaissé 4,89 millions de dollars de frais, soit presque le triple des 1,72 million de dollars gagnés par pump.fun le même jour. Les utilisateurs ont payé environ 5,95 millions de dollars via Pons au cours des dernières 24 heures, le classant quatrième mondial parmi tous les protocoles suivis par DeFiLlama, au-dessus de pump.fun avec 4,64 millions de dollars. Au pic, les utilisateurs ont lancé environ 22 600 nouveaux jetons via Pons en 24 heures. Cela représente un nouveau memecoin toutes les 3,8 secondes.

GMGN, un bot de sniping et de trading, a collecté 956 450 dollars de frais quotidiens. Avec Pons, les deux plateformes capturent environ 70 % de tous les frais de plateformes de lancement et de bots de trading dans l'ensemble de l'écosystème crypto. Uniswap, le protocole censé ancrer la vision des actions tokenisées, se classe loin troisième.

L'ironie est épaisse. Robinhood a passé des années à lutter contre sa réputation de moteur de gamification pour la spéculation de détail. Elle a construit une blockchain entière pour prouver qu'elle pouvait faire quelque chose de plus sérieux. Et en 60 jours, sa chaîne est devenue le casino de memecoins le plus populaire de la crypto, surpassant l'écosystème Solana qui a passé des années à développer cette niche exacte.

Le volume des actions tokenisées sur Uniswap a effectivement atteint 1,5 milliard de dollars en cumul sur six semaines, avec un pic quotidien de 130 millions de dollars le 29 août. C'est réel. Mais cela est éclipsé par le volume global de 47 milliards de dollars sur les DEX, ce qui signifie que les actions tokenisées représentent environ 3 % de l'activité réelle de trading sur une chaîne conçue spécifiquement pour elles.

Les calculs de la subvention de gaz

Robinhood a lancé sa subvention de gaz le 1er juillet en même temps que le mainnet, couvrant tous les coûts de swap supérieurs à 5 dollars pour les utilisateurs de Robinhood Wallet. En pratique, la plupart des utilisateurs ne paient rien. La subvention dure 90 jours, avec une expiration prévue vers le 29 septembre.

La subvention ne s'applique qu'au Robinhood Wallet. Les utilisateurs effectuant des transactions via MetaMask, Rabby ou d'autres portefeuilles tiers paient déjà des frais de gaz standard. Cela crée deux catégories d'utilisateurs : la foule native de Robinhood qui trade gratuitement, et la foule native de la crypto qui paie de sa poche.

Personne en dehors de Robinhood ne connaît le coût total. Mais la chaîne traite 7,6 millions de transactions quotidiennes et se rapproche de Base, qui en gère 9,2 millions. Même avec les faibles coûts d'exécution d'Arbitrum Orbit, couvrir le gaz de millions de transactions quotidiennes pendant 90 jours s'additionne. Un calcul approximatif à même 0,001 dollar par transaction sur 7 millions de transactions quotidiennes revient à 7 000 dollars par jour, soit 630 000 dollars sur 90 jours. À 0,01 dollar par transaction, cela devient 6,3 millions de dollars. Aucun de ces montants n'est important pour une entreprise qui gagne 1,31 milliard de dollars par trimestre, mais le coût de la subvention importe moins que le changement de comportement qu'elle a créé. Les utilisateurs ont passé deux mois à considérer le gaz comme le problème de quelqu'un d'autre. Rééduquer cette attente est la partie difficile.

La logique stratégique est évidente. Le gaz gratuit stimule l'adoption. L'adoption stimule le volume. Le volume stimule les revenus de frais des protocoles comme Pons. Les revenus des protocoles stimulent l'attention et, éventuellement, le taux de prélèvement de Robinhood une fois la subvention terminée. C'est le même manuel qu'Uber a utilisé pendant une décennie : subventionner la demande, capturer le marché, actionner l'interrupteur.

La question est de savoir si les utilisateurs de crypto se comportent comme les passagers de VTC. Les utilisateurs d'Uber n'avaient pas d'alternative une fois les taxis disparus. Les traders de memecoins ont Solana, Base et une douzaine d'autres chaînes à un pont de transaction.

Ce que 47 milliards de dollars de volume signifient réellement

Robinhood Chain a dépassé 47 milliards de dollars de volume DEX cumulé à la mi-août, une étape que la plupart des Layer 2 ont mis des années à atteindre. Elle se classe désormais cinquième parmi toutes les chaînes en volume sur 30 jours avec 15 milliards de dollars, et le volume quotidien a atteint un sommet historique de 1,49 milliard de dollars, en hausse de 131 % sur sept jours et de 517 % sur 30 jours.

Sans le contexte, ces chiffres sont stupéfiants. Remettez le contexte, et le tableau devient plus compliqué.

La grande majorité de ce volume transite par Pons et GMGN. Pons à lui seul a capté 63,9 % des 7,65 millions de dollars versés aux plateformes de lancement de crypto le 31 août. Ces plateformes répondent à la pure spéculation. Les utilisateurs lancent des memecoins, snipent les liquidités précoces, les déversent en quelques minutes, puis passent à autre chose. Le volume est réel dans le sens où les jetons changent de mains, mais l'activité économique sous-jacente est plus proche d'une machine à sous que d'une bourse.

La valeur totale verrouillée sur Robinhood Chain est passée de 4 millions de dollars en juin à environ 1,4 milliard de dollars fin août, avant de se replier à environ 738 millions de dollars le 1er septembre selon DeFiLlama. Ce repli s'est produit pendant les jours de revenus les plus élevés de la chaîne, ce qui suggère qu'une partie de la TVL précoce était du capital stationné en attente d'opportunités plutôt que de la liquidité engagée.

Néanmoins, atteindre 700 millions de TVL en deux mois est une trajectoire qu'aucun Layer 2 d'Ethereum n'a égalée aussi tôt. Base, sans doute la comparaison la plus proche en tant qu'autre L2 adossé à une entreprise, a mis beaucoup plus de temps à atteindre des chiffres similaires.

Les indicateurs utilisateurs racontent une histoire similaire de croissance explosive précoce. Robinhood Chain a dépassé le million de portefeuilles actifs dans les deux semaines suivant son lancement. Le 20 juillet, elle a enregistré 191 855 portefeuilles actifs quotidiens sur 864 665 sur toutes les chaînes EVM, la plaçant devant Polygon et Base et derrière BNB Chain seulement. Le 21 juillet, elle a brièvement dépassé Base elle-même avec 324 000 portefeuilles actifs quotidiens contre 275 000. Les portefeuilles actifs ne sont pas égaux aux utilisateurs uniques, car les bots et les utilisateurs multi-portefeuilles gonflent le nombre, mais l'ampleur de l'engagement précoce est difficile à ignorer.

Arbitrum perçoit son loyer

Robinhood Chain n'est pas une île. Elle se règle sur Ethereum via Arbitrum, et cette relation a un prix.

Dans le cadre du programme d'expansion d'Arbitrum, chaque chaîne Orbit verse 10 % de ses revenus nets de séquenceur à l'DAO d'Arbitrum. La répartition est de 8 % pour le trésor de l'DAO et de 2 % pour la guilde des développeurs. Les frais sont calculés sur les revenus après coûts d'exploitation, ils suivent donc la rentabilité réelle plutôt que le débit brut.

Le 1er septembre, lorsque Robinhood Chain a affiché 3,75 millions de dollars de frais quotidiens, environ 377 000 dollars ont afflué vers l'DAO d'Arbitrum en une seule journée. Les frais cumulés ont déjà dépassé 13 millions de dollars depuis le lancement du 1er juillet, ce qui signifie qu'Arbitrum a collecté bien plus d'un million de dollars auprès de la chaîne. Une analyse de Spotted Crypto a estimé que les revenus de Robinhood Chain dépassent déjà ceux d'Arbitrum One de 120 fois, faisant de Robinhood le locataire le plus précieux de tout l'écosystème Orbit.

Steven Goldfeder, cofondateur d'Offchain Labs, a qualifié les revenus du séquenceur de Robinhood Chain de potentielle « 13e ligne de revenus de 100 millions de dollars » pour Robinhood. Il n'a pas tort sur la trajectoire. Mais la réduction de 10 % signifie qu'Arbitrum profite de chaque dollar de croissance, créant une dynamique inhabituelle où le succès de la blockchain de Robinhood finance directement l'écosystème d'un concurrent potentiel.

Pour les détenteurs de jetons Arbitrum, c'est une aubaine inattendue. ARB a bondi à l'annonce du partage des revenus. Pour Robinhood, c'est un coût de faire des affaires qui ne fait que croître à mesure que la chaîne évolue. Aux rythmes actuels, Arbitrum pourrait collecter plus de 10 millions de dollars par an rien que sur Robinhood Chain. C'est de l'argent réel qui afflue vers le trésor d'une DAO, et cela crée une incitation financière pour Arbitrum à garder sa plus grande chaîne satisfaite.

La guerre des L2 d'entreprise devient intéressante

Robinhood Chain n'a pas émergé dans le vide. Elle a été lancée dans un paysage de Layer 2 déjà dominé par des chaînes adossées à des entreprises se disputant les mêmes utilisateurs. Base, soutenue par Coinbase, est la référence depuis mi-2023. Tempo, l'entrée de Kraken, a été lancée plus tôt en 2026. Chacune utilise une pile différente, cible une base d'utilisateurs légèrement différente et suit un manuel économique différent.

Ce qui distingue Robinhood du lot, c'est l'agressivité pure de son approche. Coinbase n'a jamais subventionné le gaz sur Base. Kraken a lancé Tempo sans période promotionnelle comparable. Robinhood a misé le tout pour le tout sur un essai gratuit de 90 jours qui a généré des indicateurs impressionnants et a forcé chaque concurrent à répondre à la même question : devrions-nous égaler cela ?

La tendance générale est claire. Les entreprises de finance traditionnelle construisent leurs propres chaînes parce que la marge sur le trading se situe au niveau de l'infrastructure. Si vous possédez la chaîne, vous possédez le séquenceur, et le séquenceur capture de la valeur sur chaque transaction. Les revenus de Robinhood provenant des transactions de crypto ont chuté de 38 % au deuxième trimestre pour atteindre 100 millions de dollars. Si la chaîne peut générer ne serait-ce qu'une fraction de cela en revenus de séquenceur une fois la subvention terminée, le pari stratégique est rentabilisé.

Le risque est que chaque L2 d'entreprise finisse par devenir un jardin clos. Les utilisateurs de Robinhood Chain négocient des Robinhood Stock Tokens. Les utilisateurs de Base négocient via l'infrastructure de Coinbase. Les utilisateurs de Tempo négocient via Kraken. La vision d'une finance ouverte et sans permission commence à ressembler davantage au paysage traditionnel des courtiers avec une enveloppe blockchain. Des ponts existent, mais la liquidité se fragmente. Chaque chaîne optimise pour les produits de sa société mère, et la composabilité inter-chaînes devient une réflexion après coup. L'ironie de construire une technologie sans permission pour recréer des silos avec permission n'échappe pas aux vétérans de la crypto, mais les aspects économiques sont difficiles à contester. L'entreprise qui possède la chaîne possède la marge.

Le précipice d'octobre

Le 1er octobre sera le jour le plus important de la courte histoire de Robinhood Chain.

Lorsque la subvention de gaz expirera, chaque utilisateur de Robinhood Wallet devra faire face aux coûts de transaction pour la première fois. Les frais seront encore faibles par rapport aux normes du réseau principal Ethereum, car Arbitrum Orbit maintient des coûts d'exécution minimaux, mais le changement psychologique de zéro à quelque chose est énorme.

La crypto a déjà vu ce film. Les chaînes gratuites attirent un énorme volume pendant les périodes promotionnelles, puis regardent l'activité s'effondrer lorsque les coûts reviennent. La question est de savoir si Robinhood Chain a construit suffisamment d'utilisation collante en 90 jours pour conserver une part significative de sa base d'utilisateurs.

Le scénario haussier repose sur trois piliers. Premièrement, la chaîne propose de vrais produits que les gens veulent utiliser : Pons pour les lancements de memecoins, Uniswap pour le trading d'actions tokenisées, et Robinhood Earn pour un rendement annoncé de 7 %. Deuxièmement, Robinhood a 27 millions de comptes financés et peut canaliser les utilisateurs existants vers la chaîne via son application. Troisièmement, même les petits frais de gaz sur Arbitrum Orbit sont suffisamment bas pour que les utilisateurs occasionnels ne les remarquent peut-être pas.

Le scénario baissier est plus simple. Les traders de memecoins sont les utilisateurs les plus mercenaires de la crypto. Ils vont là où le coût est le plus bas et la liquidité la plus profonde. Dès que Robinhood Chain facturera quoi que ce soit, Solana et Base offrent une alternative bien établie. Les 22 600 lancements quotidiens de jetons sur Pons ne se sont pas produits parce que Robinhood a construit une meilleure souricière. Ils se sont produits parce que la souricière était gratuite.

Il existe un scénario intermédiaire qui mérite l'attention. Robinhood pourrait prolonger la subvention, la réduire progressivement ou la restructurer pour ne couvrir que certains types de transactions. La société n'a annoncé aucun plan dans un sens ou dans l'autre. Une subvention partielle qui couvrirait les transactions d'actions tokenisées mais facturerait la spéculation sur les memecoins alignerait l'économie avec la vision originale du produit et filtrerait le bruit. Reste à savoir si Robinhood a l'appétit pour ce type de tarification chirurgicale.

Les résultats du troisième trimestre de Robinhood, attendus fin octobre, seront les premiers à inclure un trimestre complet d'activité sur le réseau principal et les premiers à montrer les résultats après l'expiration de la subvention. Cet appel de résultats racontera la véritable histoire.

Les actions tokenisées méritent un verdict séparé

Perdu dans le bruit des memecoins se trouve le produit d'actions tokenisées, qui reste la véritable thèse à long terme de la chaîne.

Uniswap a traité 1,5 milliard de dollars de transactions d'actions tokenisées sur six semaines. Uniswap V4 contrôle environ 73 % de toute la liquidité d'actions tokenisées sur la chaîne, V3 gérant les 26 % restants. Le protocole détient environ 99 % de toute la liquidité DEX de jetons d'actions, ce qui en fait effectivement le seul lieu. De nouveaux entrants comme PAIR, qui a lancé un launchpad RWA multipool associant de nouveaux jetons à des paniers d'actions tokenisées et soutenu par l'infrastructure AWS, commencent à ébrécher ce monopole.

Quatre-vingt-quinze actions tokenisées sont négociées 24h/24 et 7j/7, y compris des poids lourds comme NVDA et AAPL. Le QQQ tokenisé a généré 288 % du volume de juillet, ce qui suggère une forte demande pour une exposition indicielle dans un format natif DeFi. Le système de hooks Uniswap V4 a transformé la chaîne en un terrain de jeu pour des stratégies de trading personnalisées ciblant les actions tokenisées, ajoutant une programmabilité que les courtiers traditionnels ne peuvent tout simplement pas égaler.

Ces chiffres sont faibles par rapport au volume des memecoins, mais ils présentent des caractéristiques différentes. Les traders d'actions tokenisées sont plus susceptibles d'être des utilisateurs à long terme avec de véritables allocations de portefeuille. Ils sont moins sensibles aux coûts de gaz car la taille de leurs transactions justifie des frais minimes. Et l'infrastructure réglementaire soutenant les actions tokenisées, avec l'approbation de la SEC et la disponibilité dans 120 pays, donne au produit une douve que les memecoins n'ont jamais eue.

Le marché plus large des RWA a gonflé à 38,29 milliards de dollars à la mi-août, avec les actions tokenisées passant de 2 millions de dollars à la mi-2025 à entre 2 et 2,5 milliards de dollars à la mi-juillet 2026. Robinhood Chain n'est pas le seul acteur, Ondo Global Markets ayant dépassé 1 milliard de dollars en TVL d'ici mai, mais c'est le seul soutenu par un courtier coté en bourse avec 27 millions de comptes et une marque en laquelle les investisseurs particuliers ont déjà confiance.

Si Robinhood Chain survit à octobre, ce sera probablement le produit d'actions tokenisées qui la sauvera, même si ce sont les memecoins qui paient les factures en ce moment.

Ce qu'il faut surveiller

Volume quotidien du DEX au cours de la première semaine d'octobre : Une baisse sous les 200 millions de dollars par rapport aux 1,49 milliard de dollars actuels signalerait que la subvention de gaz était à l'origine de la très grande majorité de l'activité.

Lancements quotidiens de jetons Pons après le 29 septembre : Si la création de memecoins tombe sous les 5 000 par jour, le récit de la rampe de lancement s'effondre et emporte avec lui les revenus de frais de la chaîne.

Conférence téléphonique sur les résultats du troisième trimestre de Robinhood fin octobre : Les commentaires de la direction sur les coûts d'exploitation de la chaîne, le taux de consommation de la subvention et la rétention des utilisateurs après la subvention révéleront si l'économie fonctionne.

Volume des actions tokenisées Uniswap en part du volume total du DEX : Si les jetons d'actions passent de 3 % à 10 % ou plus après l'exode des memecoins, cela prouve que le vrai produit a de l'avenir.

Revenus de l'Arbitrum DAO provenant de la part de 10 pour cent du séquenceur : Un transfert quotidien soutenu supérieur à 100 000 $ après subvention confirmerait que la chaîne a trouvé une demande durable.