La SEC a proposé un processus réglementaire de 60 jours pour moderniser les systèmes d'agents de transfert pour les registres blockchain, alors que la demande offshore pour les actions tokenisées augmente.
Résumé
- Les règles de la SEC permettraient aux agents de transfert d'utiliser des systèmes basés sur la blockchain pour les registres de titres.
- La proposition ne fait pas des jetons des actions légales ni n'accorde aux détenteurs des droits d'actionnaire.
- Bitget a enregistré 1,16 milliard de dollars de volume d'actions tokenisées du 2 juin au 19 juillet.
- Des registres de propriété partagés restent nécessaires pour que les produits américains et offshore deviennent interchangeables.
Ryan Lee, analyste en chef de Bitget Research, a déclaré à crypto.news que la proposition de la SEC aborde une partie des marchés d'actions tokenisées qui a reçu moins d'attention que les plateformes de négociation : le registre officiel indiquant qui possède légalement chaque action.
La plupart des produits d'actions tokenisées disponibles en dehors des États-Unis offrent aux investisseurs une exposition aux prix via une structure synthétique ou de garde, a déclaré Lee. Dans de tels arrangements, une plateforme ou un dépositaire détient le titre sous-jacent, tandis que l'investisseur possède un jeton portant une créance contre cet intermédiaire.
« La différence clé réside dans la manière dont la propriété est enregistrée, pas dans le jeton lui-même », a déclaré Lee.
Sur le marché américain traditionnel, les agents de transfert enregistrés tiennent les registres des émetteurs, traitent les changements de propriété et aident à gérer les opérations sur titres. Relier un jeton à un registre d'agent de transfert faisant autorité pourrait permettre à la propriété légale d'apparaître sur le même registre officiel utilisé pour les actions conventionnelles, selon Lee.
La proposition de la SEC sur les actions tokenisées modernise le système de propriété
La proposition de la SEC, publiée le 1er septembre, mettrait à jour les règles et formulaires fédéraux régissant les agents de transfert enregistrés. Les règles existantes sur les agents de transfert n'ont pas reçu de mise à jour substantielle depuis la fin des années 1970 et le début des années 1980, selon l'agence.
Selon le plan, les agents de transfert pourraient utiliser des communications électroniques et la technologie blockchain lors du traitement des offres de titres et des transferts d'actions. Les modifications proposées couvrent également l'enregistrement, la déclaration, la tenue de registres et les garanties pour les titres et les fonds.
Le président de la SEC, Paul Atkins, a déclaré que la proposition mettrait à jour les règles pour tenir compte des opérations actuelles des agents de transfert, y compris l'utilisation de la technologie blockchain. Les commentaires du public resteront ouverts pendant 60 jours après la publication de la proposition au Federal Register.
Lee a averti que la réglementation traite des systèmes soutenant la propriété des titres, et non du statut juridique des actions tokenisées elles-mêmes. Son adoption n'établirait pas automatiquement un jeton comme le titre sous-jacent ni ne donnerait à son détenteur des droits de vote, de dividende et autres droits d'actionnaire.
« Elle modernise la plomberie dont un registre tokenisé faisant autorité aurait finalement besoin », a déclaré Lee, qualifiant la proposition de significative tout en soulignant que des questions substantielles de droit des valeurs mobilières restent non résolues.
Pour les investisseurs américains, la distinction détermine si un produit onchain équivaut à une propriété d'actions enregistrées ou simplement à une exposition financière liée à une société cotée. Les conditions d'émission, les arrangements de garde et les lois sur les valeurs mobilières applicables régiraient toujours les droits des investisseurs même si un agent de transfert stocke les registres sur une blockchain.
Le volume offshore montre que la demande est concentrée sur les actions actives
Bitget a enregistré 1,16 milliard de dollars de volume de négociation d'actions tokenisées entre le 2 juin et le 19 juillet, selon les chiffres fournis par la bourse. Les actifs non cryptographiques ont représenté environ 20 % de son volume total de négociation, ce qui indique que les utilisateurs offshore négocient déjà des produits liés aux actions sans cadre de tokenisation américain dédié.
Citant des recherches de DeFiLlama, Lee a déclaré que l'activité de Bitget était centrée sur les entreprises de semi-conducteurs et de technologie plutôt que répartie uniformément sur plus de 500 actions cotées.
L'étude a révélé que Bitget avait un écart médian entre le bid et l'ask de 0,83 point de base, le plus faible parmi cinq marchés d'actions tokenisées inclus dans la comparaison. Il a également enregistré la liquidité disponible la plus profonde au sommet de son carnet d'ordres, selon la recherche.
Lee a décrit ces chiffres comme une preuve de la demande pour une négociation efficace sur certaines valeurs à fort momentum. Cependant, le volume seul ne permet pas d'établir si les utilisateurs détiennent les produits comme investissements à long terme ou les négocient de manière répétée.
Passer de l'accès au prix à la propriété directe nécessiterait des règles claires régissant le titre juridique et les droits des actionnaires, a déclaré Lee. Une étude de juillet sur les actions tokenisées a révélé que le nombre de détenteurs sur cinq plateformes avait augmenté de 92 % en 30 jours pour atteindre 752 000.
Robinhood représentait 328 000 détenteurs mais seulement 44 millions de dollars d'actifs, produisant une position moyenne d'environ 134 $. Ondo détenait 857 millions de dollars en actions tokenisées, tandis que xStocks suivait avec 487 millions de dollars, montrant que le nombre de détenteurs et la concentration du capital peuvent présenter des images différentes de l'adoption.
Des registres partagés pourraient rendre les actions tokenisées interchangeables
La fongibilité juridique entre une action tokenisée réglementée aux États-Unis et une contrepartie offshore nécessiterait que les deux produits se réfèrent au même registre de propriété faisant autorité, selon Lee. Sans un tel lien, le transfert d'un produit entre juridictions pourrait créer un instrument distinct plutôt que de déplacer le titre original.
Les régulateurs devraient d'abord reconnaître qu'un jeton représentant un titre enregistré aux États-Unis reste le même titre lorsqu'il est détenu via une plateforme offshore. Lee a identifié la reconnaissance transfrontalière comme la condition la plus difficile, car les juridictions n'ont pas réglé la question de savoir comment un détenteur offshore pourrait posséder une créance sur la même action enregistrée.
Les opérateurs de marché auraient également besoin d'une couche de règlement et de registre commune ou interopérable. Un transfert mettrait alors à jour un seul registre accepté au lieu d'exiger la réconciliation de deux registres indépendants après chaque transaction.
Les opérations sur titres ajoutent une exigence opérationnelle. Les plateformes et les agents de transfert devraient appliquer les dividendes, les votes des actionnaires, les limites de transfert et les déclarations réglementaires de manière cohérente afin qu'un actif ne gagne ou ne perde pas de droits lorsqu'il passe d'une plateforme à une autre.
Les produits actuels gèrent ces droits de différentes manières. Un rapport d'août sur xStocks expliquait comment Backed Assets recueille les instructions de vote des détenteurs de jetons et les transmet via sa structure de conservation. Backed reste le propriétaire effectif des actions sous-jacentes, tandis que les détenteurs de jetons reçoivent des droits d'instruction contractuels plutôt qu'un enregistrement direct en tant qu'actionnaires.
L'accès varie également selon la juridiction. En juillet, Kraken a ajouté certains xStocks comme garantie pour les contrats à terme et les positions sur marge, mais le service est resté limité aux utilisateurs éligibles en dehors des États-Unis. Le lancement couvrait dix produits, dont des versions tokenisées d'Apple, Nvidia, Tesla, le SPDR S&P 500 ETF Trust et l'Invesco QQQ Trust.
Coinbase et Base ont poursuivi une autre structure. Le fondateur de Base, Jesse Pollak, a déclaré en juillet que les entreprises préparaient des actions tokenisées adossées un pour un à des actions sous-jacentes, selon un rapport antérieur sur le plan. Coinbase avait déclaré que ses produits non américains prévus représenteraient la propriété d'actions et incluraient des dividendes et des droits d'actionnaire, bien que les entreprises n'aient pas divulgué le processus de conservation ou de registre proposé.
Le contrôle des agents de transfert pourrait devenir un avantage concurrentiel
Le contrôle des registres d'actionnaires pourrait devenir plus précieux à mesure que les bourses rivalisent sur les frais, la liquidité et les heures de négociation, a déclaré Lee. Chaque plateforme doit finalement régler les transactions par rapport à un registre de propriété accepté, ce qui donne aux agents de transfert une place centrale dans la structure du marché.
Lee a cité l'acquisition prévue d'Equiniti par Bullish comme preuve que les entreprises dirigent leurs capitaux vers l'infrastructure de registre. Annoncée en mai, la transaction de 4,2 milliards de dollars ajouterait un agent de transfert réglementé aux opérations de tokenisation, de négociation et d'infrastructure de marché de Bullish.
Equiniti tient les registres d'actionnaires de plus de 2 500 entreprises et 20 millions d'actionnaires tout en traitant environ 500 milliards de dollars de paiements annuels. La transaction comprend 1,85 milliard de dollars de dette assumée et environ 2,35 milliards de dollars en actions Bullish, selon l'annonce de l'accord.
Les exigences de licence, les relations établies avec les émetteurs et la confiance accordée aux dépositaires créent des barrières élevées à l'entrée pour les services d'agents de transfert, a déclaré Lee. Bien que la structure puisse concentrer l'activité entre un nombre limité de fournisseurs, il a soutenu que des registres réglementés et interopérables pourraient réduire la fragmentation qui empêche les actions tokenisées de devenir fongibles.
Selon le modèle privilégié par Lee, plusieurs registres faisant autorité fonctionneraient sous une supervision claire et communiqueraient entre eux, tandis que les bourses rivaliseraient par la liquidité et l’exécution. La transaction Bullish devrait être finalisée au début de 2027, sous réserve des approbations réglementaires, la direction d’Equiniti conservant la responsabilité des opérations quotidiennes, des obligations de conformité et des relations clients.
