Strategy affirme que sa structure de capital actuelle pourrait résister à une baisse prolongée du Bitcoin tout en continuant à financer les paiements d'intérêts et les dividendes des actions privilégiées.
Résumé
- Strategy affirme que sa structure actuelle peut financer ses obligations pendant 5,8 années de baisses régulières du Bitcoin.
- Les données de l'entreprise montrent une réserve de trésorerie de 3,225 milliards de dollars pour soutenir les dividendes privilégiés et les paiements d'intérêts de la dette.
- Le test de résistance utilise la notation BTC interne de Strategy plutôt qu'une évaluation d'une agence de crédit indépendante.
Dans un post sur X le 24 juillet, l'entreprise a déclaré que le Bitcoin pourrait chuter de 11,4 % chaque année pendant 5,8 années consécutives sans que sa notation BTC définie par l'entreprise ne tombe en dessous de 1,0x.
Cette affirmation est arrivée alors que le Bitcoin se négociait près de 64 463 $ et que les actions de Strategy ont clôturé à 91,67 $ le 24 juillet. Le Bitcoin est resté en dessous du prix d'achat moyen de Strategy, tandis que MSTR avait fortement chuté par rapport à son précédent sommet. L'exercice décrit une baisse régulière sur plusieurs années, et non un krach soudain ou une garantie que Strategy pourrait honorer toutes ses obligations dans toutes les conditions de marché.
Ce que mesure le test de résistance Bitcoin de Strategy
Le modèle de Strategy utilise une mesure appelée BTC Floor ARR. L'entreprise la définit comme le rendement annuel constant le plus bas du Bitcoin qui préserverait une couverture de 1,0x de la dette nette et des actions privilégiées sur la durée pondérée de sa structure de crédit. Le calcul inclut les paiements d'intérêts et de dividendes privilégiés. Son tableau de bord des mesures de crédit actuel place ce plancher à -11,4 % sur 5,8 ans.
Strategy a écrit : « Avec la structure de capital actuelle, le BTC pourrait chuter de 11,4 % par an pendant 5,8 ans » pendant que l'entreprise continuait à financer les intérêts et les dividendes privilégiés. Une notation BTC de 1,0x signifie que la réserve de Bitcoin mesurée correspond toujours aux créances incluses dans la formule de Strategy. L'entreprise utilise ce calcul pour décrire la couverture du bilan, et non le prix futur probable du Bitcoin.
Le calcul diffère également d'une notation de crédit traditionnelle. Strategy a développé elle-même cette mesure et la publie à des fins d'illustration. L'entreprise ne la présente pas comme une preuve que le Bitcoin déclinera à un rythme régulier ou que sa structure de financement peut résister à tous les types de perturbations du marché.
La réserve de trésorerie et les ventes de Bitcoin soutiennent le modèle
Strategy détenait 843 775 BTC au 19 juillet. Elle a acquis ces pièces pour environ 63,69 milliards de dollars à un prix moyen de 75 476 $. L'entreprise a également déclaré une réserve de 3,225 milliards de dollars américains après avoir levé 263,5 millions de dollars grâce à des ventes d'actions ordinaires. Comme l'a rapporté crypto.news, Strategy n'a ni acheté ni vendu de Bitcoin au cours de cette semaine.
La réserve soutient les dividendes privilégiés et les intérêts sur la dette en cours. Les chiffres actuels de Strategy placent les obligations annuelles d'intérêts et de dividendes à près de 1,7 milliard de dollars. Le solde de trésorerie fournit donc moins de deux ans de couverture directe avant que l'entreprise n'ait besoin de nouveaux financements, de ventes de Bitcoin ou d'autres actions en capital.
Strategy a créé un cadre de capital de crédit numérique plus large en juin. Le plan autorise jusqu'à 1,25 milliard de dollars de ventes de Bitcoin pour constituer ou reconstituer la réserve de trésorerie. Il permet également des ventes sélectionnées de Bitcoin pour financer les dividendes, les intérêts et les rachats de titres approuvés. Strategy a relevé le taux de dividende privilégié STRC à 12 % et a approuvé des programmes de rachat distincts de 1 milliard de dollars pour les titres ordinaires et privilégiés.
Strategy a vendu 3 588 BTC pour environ 216 millions de dollars entre le 29 juin et le 5 juillet. Elle a utilisé le produit pour les distributions privilégiées et la reconstitution des réserves. Ces ventes ont réduit ses avoirs de 847 363 BTC à 843 775 BTC.
Strategy avertit que sa notation BTC n'est pas une notation de crédit
Les définitions des indicateurs de Strategy indiquent que la notation BTC est une mesure interne et illustrative. Aucune agence de notation de crédit indépendante ne l'émet. Elle ne mesure pas la liquidité, la solvabilité ou la performance financière déclarée. La société indique également que le calcul ne tient pas compte des défauts croisés possibles en vertu de ses accords de dette.
Le modèle utilise la valeur notionnelle des actions privilégiées, bien que certains titres puissent comporter des préférences de liquidation supérieures à ce montant. Sa mesure de couverture des dividendes suppose également que Strategy peut refinancer sa dette existante à des conditions globalement similaires sans rembourser le principal. Ces hypothèses peuvent ne pas se vérifier en cas de choc grave de financement ou de marché.
Le conseil d'administration de Strategy doit également approuver les dividendes privilégiés. La société peut ajuster le taux variable de STRC chaque mois et ne garantit pas les paiements en espèces. Strategy peut émettre des actions, vendre du Bitcoin, réduire les distributions lorsque cela est autorisé ou restructurer ses obligations si sa position de financement s'affaiblit. Un résultat de 1,0x n'élimine donc pas les risques de refinancement, de dilution, d'exécution ou de marché.
Bitcoin et MSTR restent sous pression sur le marché
Le Bitcoin se négociait autour de 64 463 $ le 26 juillet, soit environ 49 % en dessous de son pic d'octobre 2025, proche de 126 000 $. MSTR a clôturé à 91,67 $ le 24 juillet. Les investisseurs ont continué à suivre le prix du Bitcoin ainsi que les besoins de trésorerie de Strategy, les coûts des dividendes privilégiés et la valeur de marché par rapport à ses avoirs en Bitcoin.
Le modèle de financement de la société a fonctionné au mieux lorsque MSTR se négociait au-dessus de la valeur de sa réserve de Bitcoin. Cette prime permettait à Strategy de vendre des actions et d'augmenter le Bitcoin par action.Une prime de marché plus faible rendait les nouvelles émissions moins attrayantes et a poussé la société à constituer des liquidités plutôt qu'à acheter davantage de Bitcoin.
La société est également passée d'un modèle principalement axé sur l'accumulation à une gestion active du capital. Son cadre actuel comprend des ventes d'actions, des réserves de liquidités, des ventes possibles de Bitcoin et des programmes de rachat. L'analyse de Crypto.news a noté que la prime de marché de Strategy, ou mNAV, reste centrale car elle détermine si l'émission d'actions ordinaires peut augmenter le Bitcoin par action.
Le test de résistance présente la vision de Strategy sur la durée pendant laquelle ses actifs actuels pourraient soutenir sa structure de financement en cas de déclin régulier. Il ne prédit pas la direction du Bitcoin ni ne couvre toutes les formes de stress du marché. Les résultats futurs dépendront des prix du Bitcoin, de l'accès au capital, des décisions en matière de dividendes, des conditions de la dette et de l'utilisation par la société des ventes de Bitcoin autorisées.
