Le fondateur d'Uniswap, Hayden Adams, a soutenu que les pools d'actifs tokenisés corrélés pourraient faire entrer les teneurs de marché automatisés dans la finance mondiale après que 10 pools d'actions SPY ont traité 33 millions de dollars en 12 jours.
Résumé
- Dix pools d'actions tokenisées contre SPY ont enregistré 33 millions de dollars de volume provenant de plus de 11 000 traders.
- Uniswap a traité plus de 4 600 milliards de dollars depuis son lancement en 2018.
- Adams affirme que les actifs corrélés peuvent réduire le risque d'inventaire et abaisser les coûts de tenue de marché.
- Les régulateurs américains envisagent des règles pour la négociation continue et les registres de titres basés sur la blockchain.
Le fondateur d'Uniswap, Hayden Adams, dans un article de blog du 18 août, a déclaré que la tokenisation pourrait changer quelles paires de négociation attirent la liquidité et qui fournit le capital derrière elles.
Adams a passé neuf ans à travailler dans la finance décentralisée et a créé Uniswap en 2018. Le protocole a fonctionné via des contrats intelligents depuis son lancement et a traité plus de 4 600 milliards de dollars de volume cumulé, selon son article.
Au cours de la même période, les échanges décentralisés ont augmenté leur part du volume au comptant des échanges centralisés de moins de 1 % à plus de 20 %, a déclaré Adams. Il a attribué une partie de cette expansion aux teneurs de marché automatisés qui ouvrent des marchés pour des actifs qui ne pouvaient pas attirer des sociétés de négociation professionnelles.
Les paires corrélées pourraient réduire le risque de tenue de marché
Contrairement à une bourse à carnet d'ordres, un teneur de marché automatisé permet aux utilisateurs de placer deux actifs dans un pool partagé. Les traders échangent contre le pool, les prix changent selon ses règles programmées, et les fournisseurs de liquidité collectent une partie des frais de négociation.
Adams a déclaré que les AMM ont d'abord trouvé une demande parmi les jetons petits et moins négociés car les émetteurs et les premiers détenteurs pouvaient créer un pool sans embaucher un teneur de marché professionnel. Les pools de stablecoins ont suivi car des actifs tels que USDC et USDT évoluent généralement de manière très proche, limitant les changements d'inventaire auxquels sont confrontés les fournisseurs de liquidité passifs.
Selon Adams, les marchés onchain se sont depuis organisés en grappes sans qu'une partie centrale décide de leur structure. Les actifs basés sur Ethereum se négocient couramment contre ETH, les actifs Solana contre SOL, et les stablecoins forment des pools avec d'autres stablecoins.
« Personne n'a conçu cela. C'est apparu organiquement », a écrit Adams.
Son argument repose sur la relation entre les deux actifs dans un pool de liquidité. Lorsque leurs prix évoluent dans des directions similaires, les fournisseurs de liquidité courent moins de risques en détenant les deux côtés de la paire. Adams a déclaré qu'un risque d'inventaire plus faible peut attirer plus de capital, approfondir la liquidité et réduire l'avantage de performance dont jouissent les sociétés de négociation actives.
Les teneurs de marché traditionnels couvrent généralement l'exposition aux prix par le biais d'options ou d'autres instruments, ce qui ajoute des coûts. Les investisseurs qui souhaitent déjà détenir les deux actifs peuvent ne pas avoir besoin de la même couverture, ce qui leur permet d'accepter des rendements inférieurs tout en continuant à fournir de la liquidité, selon Adams.
Les pools SPY tokenisés créent un pont vers les actions individuelles
Les titres tokenisés peuvent permettre aux actions et aux fonds de se négocier directement les uns contre les autres sur une blockchain partagée plutôt que d'exiger que chaque transaction soit réglée en dollars.
En prenant Nvidia comme exemple, Adams a déclaré qu'un pool NVDA-SPY pourrait remplacer une partie de l'activité normalement acheminée via NVDA-USD. SPY connecterait alors le pool d'actions au dollar via un marché SPY-USD séparé.
Selon ce modèle, l'action individuelle et le fonds indiciel formeraient la paire corrélée, tandis que SPY-USD agirait comme un pont. Les fournisseurs de liquidité passifs pourraient servir des pools détenant des actifs liés, tandis que les sociétés professionnelles se font concurrence sur le plus petit nombre de marchés ponts qui concentrent le volume de négociation.
Le routage automatique permettrait toujours à un investisseur d'entrer ou de sortir d'une position en dollars. La transaction pourrait passer par plusieurs pools en arrière-plan sans obliger l'utilisateur à échanger chaque actif manuellement.
Adams a souligné que 10 actions tokenisées étaient négociées contre du SPY tokenisé via des pools Uniswap sur Robinhood Chain. Au cours de leurs 12 premiers jours, les pools ont traité 33 millions de dollars de volume provenant de plus de 11 000 traders, une partie de l'activité ayant eu lieu alors que les bourses américaines étaient fermées.
Certaines transactions sont passées directement d'une action tokenisée à une autre sans utiliser de dollars, a-t-il ajouté. Adams a présenté cette activité comme un exemple précoce d'actifs liés formant des marchés directs une fois qu'ils partagent le même réseau de règlement.
Des pools plus inhabituels sont également apparus. Selon son post, certains memecoins ont été associés à des actions liées par un thème commun, notamment des jetons sur le thème d'Elon Musk contre Tesla et des jetons sur le thème du hot-dog contre Costco. Adams a averti que la corrélation des prix dans ces pools reste incertaine.
Uniswap v4 élargit la façon dont les pools de liquidité fonctionnent
Les modifications techniques apportées à Uniswap pourraient déterminer si les pools passifs peuvent concurrencer sur des marchés qui exigent des règles de négociation plus complexes.
Uniswap v4 a introduit des hooks, qui permettent aux développeurs d'ajouter des fonctions personnalisées à un pool. Adams a cité DualPool, un hook conçu pour placer la liquidité inutilisée sur les marchés de prêt entre les swaps, comme un moyen d'améliorer les rendements pour les fournisseurs de liquidité.
Les pools autorisés offrent une autre voie pour les actifs tokenisés qui doivent appliquer des contrôles d'éligibilité ou de transfert. Dans une telle structure, des contrôles programmés peuvent limiter qui négocie un actif réglementé tandis que le pool continue d'utiliser un AMM pour l'exécution.
En juillet, la gouvernance d'Uniswap a étendu son système de frais aux pools v4 sur Ethereum, Arbitrum, Base, BNB Chain, Polygon, OP Mainnet et Robinhood Chain. Comme crypto.news l'a précédemment rapporté, ce changement a fait passer les revenus quotidiens du protocole d'environ 114 000 $ à 325 000 $.
Le rapport a révélé qu'Uniswap a traité 27,6 milliards de dollars de volume en avril 2026 et a généré environ 845 millions de dollars de frais annuels sur ses versions et réseaux. Environ un sixième de ces frais étaient captés par le protocole via des contrats TokenJar utilisés pour les achats et les brûlages d'UNI.
Adams a déclaré que les paires corrélées ne représentent qu'une partie du modèle AMM. La conception des pools, les coûts en capital et la capacité à gérer les actifs réglementés affecteront également la capacité de la liquidité automatisée à concurrencer les entreprises qui exploitent des systèmes de négociation propriétaire, de couverture et de règlement.
Les règles américaines détermineront l'accès aux actions tokenisées
Pour les investisseurs américains, un jeton qui suit le prix d'une action ne fournit pas toujours une propriété directe de l'action sous-jacente. La Securities and Exchange Commission des États-Unis a déclaré en janvier que les titres tokenisés peuvent être émis par la société elle-même ou créés par un tiers non lié, avec des structures juridiques différentes attachées à chaque modèle.
Les jetons adossés à l'émetteur peuvent mettre à jour le registre officiel des actionnaires de la société lorsque l'actif de la blockchain se déplace. Un jeton tiers pourrait à la place fournir une créance indirecte, un intérêt de garde ou une exposition économique qui ne fait pas de son détenteur un actionnaire enregistré.
La distinction affecte les droits de vote, les dividendes, les actions de société et les réclamations en cas d'insolvabilité. En août, la SEC a commencé à préparer une voie limitée pour le trading tokenisé 24/7, bien que la commission n'ait pas finalisé les normes d'éligibilité ni une date de mise en œuvre.
Nasdaq a reçu l'approbation de la SEC en mars 2026 pour un projet pilote couvrant les actions éligibles du Russell 1000 et les principaux fonds négociés en bourse liés à des indices. Dans le cadre de sa structure approuvée, les formes tokenisées et conventionnelles portent les mêmes droits et prix au sein du système de marché national.
L'infrastructure de propriété reste une autre partie du travail réglementaire américain. En septembre, la SEC a proposé une refonte des règles relatives aux agents de transfert couvrant les enregistrements numériques, la cybersécurité, la continuité des activités et la protection des actifs des investisseurs.
Les agents de transfert tiennent la liste officielle des propriétaires de titres et traitent les changements impliquant des dividendes, des fractionnements d'actions et d'autres actions de société. La SEC a déclaré que les entreprises développent des systèmes de propriété basés sur la blockchain, des services de fonds tokenisés et des processus de contrats intelligents, mais a décrit sa proposition comme neutre sur le plan technologique.
Les opérateurs de marchés traditionnels développent également des systèmes pour les valeurs mobilières onchain. Intercontinental Exchange a accepté en août d'investir dans tZERO et d'utiliser ses brevets blockchain tout en développant une plateforme affiliée au NYSE. Le partenariat ICE-tZERO couvre l'infrastructure numérique d'agent de transfert et de courtier-négociant pour l'émission, la négociation et le règlement de valeurs mobilières publiques onchain.
ICE et tZERO n'ont pas divulgué le montant de l'investissement, la valorisation de tZERO, ni un calendrier de lancement. La plateforme proposée nécessite encore des approbations réglementaires avant de pouvoir offrir une négociation continue et un règlement par blockchain.
