Dyrektor generalny AMC Entertainment, Adam Aron, zakwestionował deklarowane przez Robinhood pokrycie tokenów akcji w stosunku 1:1, pytając, czy akcje wspierające te produkty mogą być pożyczane sprzedającym krótko.
Podsumowanie
- Dyrektor generalny AMC, Adam Aron, zakwestionował, czy Robinhood pożycza akcje wspierające tokeny akcji sprzedającym krótko.
- Robinhood opisuje każdy token akcji jako dług zabezpieczony jeden do jednego odpowiednią akcją bazową.
- Posiadacze tokenów akcji otrzymują ekspozycję ekonomiczną i korekty dywidendowe, ale całkowicie nie mają praw głosu akcjonariuszy.
- Produkty emituje Robinhood Assets Jersey Limited i pozostają one niedostępne dla osób w USA.
- Robinhood nie odpowiedział publicznie na pytanie Arona dotyczące pożyczania zabezpieczenia w momencie przygotowywania tego raportu do publikacji.
Oświadczenie Arona z 12 września oświadczenie skierowało serię pytań do dyrektora generalnego Robinhood, Vlada Teneva, i dyrektora ds. prawnych, Dana Gallaghera. Wpis nastąpił po ich publicznej obronie działalności spółki w zakresie tokenów akcji w poprzednim tygodniu.
Wśród pytań Aron zapytał, czy token nadal można opisywać jako zabezpieczony jeden do jednego, jeśli Robinhood pożyczyłby odpowiednią akcję sprzedającemu krótko. Przedstawił ten scenariusz jako hipotetyczny i nie przedstawił dowodów, że Robinhood obecnie pożycza akcje przypisane do swoich rezerw tokenów akcji.
Do 13 września Robinhood nie opublikował publicznej odpowiedzi dotyczącej pytania o pożyczanie zabezpieczenia. Jego opublikowane dokumenty produktowe opisują tokeny jako zabezpieczone papierami wartościowymi bazowymi, ale nie czynią posiadaczy tokenów zarejestrowanymi właścicielami tych akcji.
Dyrektor generalny AMC kwestionuje twierdzenie Robinhood o pokryciu 1:1
W swoim najnowszym wpisie Aron nazwał model tokenów akcji „odrażającym” i argumentował, że stoi on w sprzeczności z celem publicznego posiadania akcji. Zakwestionował, czy klienci mogą błędnie rozumieć prawa związane z tymi produktami, gdy Robinhood promuje je, używając nazw i cen spółek giełdowych.
„Jeśli te tokeny są teoretycznie zabezpieczone 1:1 przez prawdziwe akcje, ale hipotetycznie niektóre z tych bazowych prawdziwych akcji są z kolei pożyczane sprzedającym krótko, czy tokeny są w rzeczywistości naprawdę zabezpieczone 1:1?” — napisał Aron.
Pytanie dotyczy aktywów, które Robinhood posiada na pokrycie swoich zobowiązań z tytułu tokenów. Dokumentacja tokenów akcji Robinhood mówi, że Robinhood Assets Jersey Limited emituje tokenizowane dłużne papiery wartościowe zapewniające ekspozycję ekonomiczną na bazowy papier wartościowy.
Robinhood twierdzi, że każdy token akcji spółki publicznej jest zabezpieczony odpowiednią akcją. Jego dokumenty nie mówią, że sam token reprezentuje prawne właścicielstwo akcji bazowych. Posiadacz tokena ma natomiast roszczenie wobec emitenta z Jersey. Aron nie powołał się na rejestry Robinhood, wyciągi depozytowe ani dowody onchain pokazujące, że odpowiednie akcje zostały pożyczone. W swoim wpisie poprosił Robinhood o ujawnienie, jak działa zabezpieczenie, jeśli dochodzi do pożyczania papierów wartościowych.
Tokeny akcji Robinhood nie dają praw akcjonariusza
W strukturze Robinhood inwestor otrzymuje ekspozycję na zmiany ceny akcji, do której się odnosi. Produkt może uwzględniać wypłaty, takie jak dywidendy, ale posiadacz nie pojawia się w rejestrze akcjonariuszy spółki publicznej.
Właściciele tokenów nie mają praw głosu związanych z akcjami, do których się odnosi. Dokument zawierający kluczowe informacje Robinhood charakteryzuje produkt jako instrument pochodny i wskazuje Robinhood Assets Jersey Limited jako jego wytwórcę.
Dokument ostrzega, że inwestorzy zależą od zdolności emitenta do wywiązania się ze swoich zobowiązań. Posiadanie tokena różni się zatem od bezpośredniego posiadania akcji zwykłych AMC, nawet gdy wartość tokena śledzi akcję AMC.
Robinhood wprowadził tokeny akcji dla klientów europejskich w ramach międzynarodowej ekspansji ogłoszonej w 2025 roku. Firma później powiązała tę linię produktów z Robinhood Chain, swoją siecią blockchain dla tokenizowanych aktywów.
Produkty nie są oferowane osobom ze Stanów Zjednoczonych. Ogłoszenie ekspansji Robinhood mówi, że tokeny akcji są emitowane przez Robinhood Assets Jersey Limited i zapewniają ekspozycję na papiery wartościowe notowane w USA. Aron zapytał, dlaczego amerykańska strona internetowa Robinhood promuje tę koncepcję, skoro krajowi klienci nie mogą kupować tych produktów. Opisał strukturę na Jersey jako operację offshore zaprojektowaną do funkcjonowania poza amerykańskimi przepisami dotyczącymi papierów wartościowych. Robinhood nie zaakceptował tego opisu.
Tenev twierdzi, że spółki nie mogą zawetować tokenów referencyjnych
Tenev bronił modelu tokenów akcji podczas wywiadu w CNBC „Squawk Box” 9 września. Argumentował, że emitenci kontrolują prawa i obowiązki związane z akcjami, które emitują, ale nie kontrolują każdego odrębnego produktu finansowego odnoszącego się do ich akcji.
„Emitenci powinni mieć kontrolę i mają kontrolę nad prawami i obowiązkami akcji, które emitują, ale to nie oznacza, że kontrolują wszystko z tym związane” – powiedział Tenev.
Tenev stwierdził, że zgoda emitenta „zależy od tego, co dokładnie robisz”. Utrzymywał, że produkty Robinhood „nie powinny automatycznie wymagać zgody emitenta”, chociaż żadne powołane orzeczenie sądowe ani decyzja regulacyjna USA nie rozstrzygnęła tej kwestii dla struktury Robinhood. Aron wcześniej powiedział, że AMC nie autoryzowało, nie poparło ani nie uczestniczyło w tworzeniu swojego tokena referencyjnego. W wcześniejszym oświadczeniu wezwał Robinhood do zaprzestania oferowania produktu i powiedział, że AMC skonsultuje się z prawnikami ds. papierów wartościowych w sprawie możliwych działań prawnych i regulacyjnych.
Gallagher publicznie odrzucił to żądanie. „Wiemy co nieco o amerykańskich przepisach dotyczących papierów wartościowych i nie ‚ZAPRZESTANIEMY’” – napisał na X, powtarzając literówkę z wcześniejszego posta Arona. Gallagher zaprosił AMC do przysłania swoich prawników.
Do 13 września nie zidentyfikowano żadnego publicznego pozwu złożonego przez AMC w sprawie tokenów akcji Robinhood. Amerykańska Komisja Papierów Wartościowych i Giełd nie ogłosiła działań egzekucyjnych dotyczących produktu powiązanego z AMC.
Pożyczanie akcji i głosowanie pozostają otwartymi kwestiami
Publiczne materiały Robinhood wyjaśniają, jak ceny tokenów podążają za papierami wartościowymi referencyjnymi, ale dostępne podsumowania zawierają ograniczone szczegóły dotyczące przechowywania i możliwego pożyczania każdej akcji zabezpieczającej. Najnowszy post Arona prosi spółkę o oświadczenie, czy akcje rezerwowe są utrzymywane nieobciążone, czy mogą wchodzić w transakcje pożyczania papierów wartościowych.
Pożyczka papierów wartościowych tymczasowo przenosi akcje na pożyczkobiorcę na podstawie odrębnej umowy. Hipotetyczne pytanie Arona nie dowodzi, że Robinhood stosuje takie rozwiązanie dla zabezpieczenia tokenów akcji. Bezpośrednia odpowiedź wymagałaby informacji od Robinhood lub jego depozytariusza dotyczących traktowania akcji rezerwowych.
Spółka nie opublikowała rejestru rezerw token po tokenie pokazującego, gdzie przechowywana jest każda odpowiadająca jej akcja. Jej dokumentacja tokenów akcji identyfikuje emitenta i mechanikę produktu, ale nie daje posiadaczom tokenów bezpośredniej kontroli głosowania nad akcjami referencyjnymi.
Robinhood kontroluje zatem, bezpośrednio lub poprzez swoją strukturę przechowywania, wszelką siłę głosu związaną z akcjami bazowymi. Tenev nie ogłosił, w jaki sposób wykonywane są głosy związane z zabezpieczeniem tokenów akcji. Europejscy regulatorzy wyrazili odrębne obawy dotyczące produktów śledzących akcje bez przenoszenia własności prawnej. Europejski Urząd Nadzoru Giełd i Papierów Wartościowych ostrzegł, że tokenizowane instrumenty mogą powodować dezorientację inwestorów, gdy nabywcy nie otrzymują praw do zarządzania związanych z konwencjonalnymi akcjami, podał Reuters.
OpenAI podniosło porównywalne rozróżnienie własnościowe w 2025 r., po tym jak Robinhood promował token powiązany z prywatną spółką. OpenAI stwierdziło, że instrument nie był jego kapitałem własnym i nie otrzymał poparcia spółki, według Reutersa.
Robinhood utrzymuje, że jego tokeny mogą dawać kwalifikującym się międzynarodowym klientom ekspozycję ekonomiczną na amerykańskie papiery wartościowe. Spółka rozwija Robinhood Chain, aby wspierać tokenizowane aktywa, podczas gdy crypto.news podał, że jej architektura tworzy strumień przychodów dla Arbitrum poprzez opłaty związane z łańcuchem.
Na dzień 13 września Robinhood nadal opisywał swoje tokeny spółek publicznych jako zabezpieczone jeden do jednego. Ani Tenev, ani Gallagher nie odpowiedzieli publicznie na konkretne pytanie Arona, czy akcje przypisane do tego zabezpieczenia mogą być pożyczane sprzedającym krótko.
