Hyperliquid Policy Center wezwało amerykańską Komisję Papierów Wartościowych i Giełd do zmiany proponowanych ram regulacyjnych Regulation Crypto Assets, przedkładając pięć rekomendacji dotyczących airdropów tokenów, obrotu wtórnego, ochrony deweloperów, skupów akcji własnych i wymogów dotyczących papierów wartościowych na poziomie stanowym.
Podsumowanie
- Hyperliquid Policy Center twierdzi, że przedłożyło pięć rekomendacji dotyczących proponowanych przez SEC ram regulacyjnych Regulation Crypto Assets.
- Propozycje mają na celu zapewnienie jaśniejszego traktowania prawnego airdropów, wtórnego obrotu tokenami, skupów akcji własnych i rozwijania sieci blockchain.
- Zwolnienia SEC pozwoliłyby na kwalifikujące się oferty tokenów o wartości do 5 milionów dolarów lub 75 milionów dolarów w różnych warunkach.
- Grupa chce, aby regulatorzy odróżnili zautomatyzowane odkupywanie tokenów od skupów akcji własnych kierowanych przez scentralizowanych operatorów projektów.
- Konsultacje publiczne SEC kończą się 20 października, a proponowane przepisy pozostają przedmiotem przeglądu i zmian.
Zgodnie z ogłoszeniem organizacji politycznej z 19 października złożyła ona pismo z uwagami popierające proponowane przez SEC przepisy, jednocześnie wnioskując o zmiany mające na celu uwzględnienie sposobu funkcjonowania zdecentralizowanych sieci kryptowalutowych. Grupa argumentuje, że obecny projekt pozostawia ważne pytania nierozwiązane dla deweloperów i posiadaczy tokenów, szczególnie gdy sieci są jeszcze w budowie.
Złożenie dokumentu następuje dzień przed terminem SEC na uwagi publiczne do Regulation Crypto Assets, przypadającym na 20 października. Agencja zaproponowała ramy w sierpniu 2026 r., aby ustanowić szczególne zwolnienia rejestracyjne dla niektórych umów inwestycyjnych dotyczących kryptowalut.
Zgodnie z projektem kwalifikujące się projekty mogłyby pozyskać do 5 milionów dolarów w ciągu czterech lat w ramach zwolnienia dla startupów lub do 75 milionów dolarów w okresie 12 miesięcy w ramach odrębnego zwolnienia dla pozyskiwania funduszy. Żadne z tych postanowień nie jest obecnie zatwierdzonym zwolnieniem w ramach Regulation Crypto Assets, a ostateczne przepisy mogą różnić się od opublikowanej propozycji.
Hyperliquid Policy Center dąży do jaśniejszych zasad dotyczących airdropów tokenów
Jedna z głównych rekomendacji grupy dotyczy sposobu traktowania bezpłatnych dystrybucji tokenów na gruncie amerykańskiego prawa papierów wartościowych.
Hyperliquid Policy Center chce, aby SEC wpisała swoją istniejącą interpretację airdropów bezpośrednio do ostatecznego rozporządzenia. Grupa argumentuje, że otrzymanie tokenów bez dokonywania płatności lub innej formy świadczenia zazwyczaj nie spełnia wymogu inwestowania pieniędzy związanego z umową inwestycyjną.
W marcu SEC i Commodity Futures Trading Commission wydały wspólną interpretację dotyczącą stosowania federalnego prawa papierów wartościowych do kilku działań związanych z kryptowalutami. Wspólne wytyczne dotyczące klasyfikacji kryptowalut obejmowały airdropy, staking i inne działania blockchain, analizując okoliczności, w których tokeny mogą być powiązane z umowami inwestycyjnymi.
Proponowana zmiana centrum politycznego zapewniłaby konkretny język regulacyjny dla kwalifikujących się dystrybucji tokenów. Chce ona, aby przepis koncentrował się na tym, czy odbiorcy zapewnili namacalne i dające się zdefiniować świadczenie w zamian za aktywa.
Grupa wskazuje połączenia portfeli, kontrolę sankcji i inne rutynowe procedury dostarczania jako działania, które nie powinny automatycznie zamieniać bezpłatnej dystrybucji w transakcję papierami wartościowymi. Takie wymogi mogą być konieczne, zanim użytkownik będzie mógł otrzymać tokeny, nawet gdy odbiorca nie zapłacił projektowi emitującemu.
Jej rekomendacja odróżnia kroki administracyjne od działań wykonywanych jako wynagrodzenie za tokeny. Projekt wymagający od uczestników świadczenia usług po ogłoszeniu dystrybucji mógłby rodzić inne pytania prawne w ramach istniejącej interpretacji.
Organizacja argumentuje, że sformalizowanie tego rozróżnienia dałoby deweloperom i odbiorcom jaśniejsze oczekiwania przy dystrybucji tokenów do uczestników sieci.
Propozycja SEC pozostawia nierozwiązane kwestie dotyczące wtórnego obrotu kryptowalutami
Obrót na rynku wtórnym stanowi kolejną istotną część wniosku Hyperliquid Policy Center.
Organizacja chce, aby SEC wyjaśniła, czy tokeny pierwotnie dystrybuowane w ramach proponowanych wyłączeń rejestracyjnych mogą następnie być przedmiotem obrotu za pośrednictwem zdecentralizowanych protokołów i innych pośredników.
Sierpniowa propozycja dotyczy niektórych ofert kryptowalut i zawiera postanowienia dotyczące odsprzedaży oraz wymogów rejestracji stanowej. Nie ustanawia jednak kompletnego reżimu regulacyjnego dla każdej osoby lub protokołu ułatwiającego transakcje po tym, jak tokeny trafią do inwestorów.
Wcześniej crypto.news przeanalizował proponowane wyłączenia, w tym odrębne limity pozyskiwania funduszy i proponowany safe harbor. Ogłoszenie SEC kładło nacisk na pozyskiwanie kapitału i ujawnienia, pozostawiając prawne traktowanie niektórych działań na rynku wtórnym innym wymogom regulacyjnym.
Centrum polityki argumentuje, że użyteczność wyłączeń ofertowych zależy częściowo od tego, czy odbiorcy mają funkcjonujący rynek, na którym mogą przenosić lub sprzedawać swoje tokeny.
Jego komentarz odnosi się do własnej analizy ekonomicznej SEC, która omawia, w jaki sposób ograniczona płynność na rynku wtórnym mogłaby zmniejszyć oczekiwane korzyści proponowanych ram. Organizacja chce, aby agencja zajęła się tą kwestią przy przyjmowaniu ostatecznego rozporządzenia.
Rekomendacja obejmuje konkretnie protokoły blockchain i osoby, które ułatwiają obrót bez rejestracji jako tradycyjni pośrednicy papierów wartościowych. Grupa nie argumentowała, że każda platforma powinna otrzymać bezwarunkowe zwolnienie z obowiązujących przepisów prawa papierów wartościowych.
Obowiązujące wymogi dla giełd papierów wartościowych, brokerów i dealerów pozostają istotne, gdy działalność mieści się w ich ustawowych definicjach. Proponowane wyłączenia ofertowe nie zwolniłyby automatycznie wszystkich usług obrotu z tych obowiązków.
Grupa Hyperliquid kwestionuje proponowany safe harbor dla deweloperów
Projekt SEC zawiera warunkowy safe harbor mający na celu uregulowanie sytuacji, gdy kryptowaluta nie jest już powiązana z umową inwestycyjną.
W ramach proponowanych ram emitent zazwyczaj musi zakończyć lub trwale zaprzestać istotnych działań zarządczych, które wcześniej przedstawiał lub obiecał inwestorom. Spełnienie określonych warunków mogłoby pozwolić na traktowanie powiązanego tokena jako niepodlegającego już tej umowie inwestycyjnej na potrzeby federalnego prawa papierów wartościowych.
Hyperliquid Policy Center argumentuje, że wymóg certyfikacji mógłby stwarzać trudności dla projektów, które utrzymywały, że ich tokeny nigdy nie były sprzedawane w ramach umów inwestycyjnych.
Jego wniosek stwierdza, że deweloperzy mogliby postrzegać wymaganą certyfikację jako domniemane przyznanie, że stosunek papierów wartościowych istniał wcześniej. Grupa chce, aby projekty mogły certyfikować, że ich tokeny nigdy nie były powiązane z umową inwestycyjną, bez składania przeciwnego oświadczenia.
Drugi zarzut dotyczy terminu. Organizacja uważa, że safe harbor powinien zapewniać ochronę, podczas gdy istotna praca zarządcza jest jeszcze w toku, ponieważ projekty napotykają niepewność regulacyjną podczas rozwoju.
Obecna propozycja jest bardziej ograniczona, a safe harbor jest powiązany z zakończeniem lub trwałym zaprzestaniem obiecanych działań zarządczych. Rozszerzenie ochrony na niedokończone projekty wymagałoby od SEC zmiany warunków opisanych w sierpniowym komunikacie.
W poprzedniej analizie ram regulacyjnych proponowany safe harbor został zidentyfikowany jako odrębny od dwóch wyłączeń dotyczących pozyskiwania funduszy. Safe harbor dotyczy stosunku prawnego między tokenem a umową inwestycyjną, podczas gdy wyłączenia dotyczą kwalifikujących się ofert i sprzedaży.
Grupa nie otrzymała zatwierdzenia dla swoich proponowanych zmian. SEC musi rozważyć konsultacje publiczne i wszelkie późniejsze rewizje przed określeniem treści ostatecznego rozporządzenia.
Automatyczne skupowanie tokenów przyciąga odrębną rekomendację SEC
Odkupy tokenów to kolejny obszar, w którym Hyperliquid Policy Center chce bardziej precyzyjnego języka prawnego.
Grupa zwraca się do SEC o rozróżnienie odkupów, które następują automatycznie na podstawie opublikowanych reguł blockchain, od zakupów dokonywanych według uznania scentralizowanej spółki lub operatora projektu.
Niektóre protokoły kryptowalutowe wykorzystują z góry określone mechanizmy do przeznaczania opłat transakcyjnych lub innych przychodów sieci na zakup tokenów. W innych rozwiązaniach spółka lub fundacja decyduje, kiedy kupować tokeny, ile wydać i czy zmienić program.
Organizacja polityczna argumentuje, że takie rozwiązania nie powinny automatycznie otrzymywać identycznego traktowania, gdy regulatorzy oceniają, czy strona centralna kieruje działalnością gospodarczą związaną z kryptowalutą.
Chce, aby SEC włączyła wytyczne swojego personelu dotyczące odkupu tokenów do ostatecznego rozporządzenia lub towarzyszącego mu wyjaśnienia. W zgłoszeniu postuluje się spójne stosowanie terminu „strona centralna” i ostrzega przed traktowaniem walidatorów i innych niezależnych uczestników jako jednej grupy kontrolującej wyłącznie dlatego, że dzielą zachęty ekonomiczne.
Rozróżnienie to ma znaczenie dla ekosystemu Hyperliquid, gdzie odkupy tokenów i mechanizmy oparte na transakcjach przyciągnęły uwagę uczestników rynku. Jednak wniosek grupy nie ustala, że jakikolwiek konkretny token lub program Hyperliquid otrzymał zwolnienie regulacyjne.
Interpretacja centrum politycznego pozostaje rekomendacją zainteresowanej strony. To, czy konkretny odkup jest związany z umową inwestycyjną, zależy od okoliczności faktycznych danego rozwiązania i obowiązującego prawa.
Federalne ochrony mogłyby wygasnąć na mocy projektu SEC
Piąta rekomendacja grupy dotyczy tego, jak długo federalne ochrony przed określonymi wymogami rejestracji papierów wartościowych na poziomie stanowym powinny pozostawać dostępne.
Regulation Crypto Assets proponuje federalne pierwszeństwo dla kwalifikujących się ofert papierów wartościowych i niektórych późniejszych transakcji. Przepis ograniczyłby określone wymogi rejestracji stanowej, zachowując inne obowiązujące zobowiązania prawne.
Hyperliquid Policy Center argumentuje, że te ochrony powinny pozostać skuteczne po spełnieniu przez projekt proponowanego bezpiecznego schronienia. Obawia się, że utrata federalnego pierwszeństwa na tym etapie mogłaby narazić deweloperów lub posiadaczy tokenów na nowy zestaw pytań dotyczących rejestracji na poziomie stanowym.
Porównanie z ustawodawstwem kongresowym wskazało różnice między proponowanymi przez SEC wyłączeniami regulacyjnymi a traktowaniem sieci zdecentralizowanych na mocy CLARITY Act. Propozycja SEC dotyczy określonych wymogów prawa papierów wartościowych, podczas gdy ustawodawstwo mogłoby ustanowić bardziej rozbudowane ramy ustawowe.
Federalne pierwszeństwo na mocy projektu nie wyeliminowałoby każdego prawa stanowego wpływającego na przedsiębiorstwa kryptowalutowe. Stanowe przepisy dotyczące zwalczania oszustw i wymogi regulujące działalność wykraczającą poza objęte oferty papierów wartościowych mogą nadal mieć zastosowanie.
W swoim sierpniowym projekcie SEC ustanowiła numer akt S7-2026-27 i wyznaczyła 20 października jako termin na pisemne uwagi. Proces stanowienia prawa pozostaje otwarty na wkład publiczny, a agencja nie przyjęła pięciu wnioskowanych zmian Hyperliquid Policy Center.
