Robinhood Chain osiąga 945 mln USD dziennego wolumenu DEX, a nikt na krypto Twitterze tego nie zauważył

Warstwa 2, istniejąca od dwóch miesięcy, zbudowana przez dom maklerski, przetwarza obecnie większy dzienny wolumen wymiany na platformach zdecentralizowanych niż łańcuchy, które istnieją od lat, a rynek dopiero zaczyna to zauważać.

Robinhood Chain przetworzył około 945 milionów dolarów wolumenu wymiany na platformach zdecentralizowanych 25 sierpnia 2026 r. Tego samego dnia sieć obsłużyła 5,5 miliona transakcji, wolumen tokenizowanych akcji osiągnął rekordowe 85 milionów dolarów, a produkt lewarowanych tokenów perpetualnych o nazwie pTokens został uruchomiony na Arcus, DEX-ie zbudowanym przez dYdX, wspieranym przez Robinhood Crypto. Według jakiegokolwiek standardowego miernika dla nowego blockchaina, ten dzień był historyczny.

Krypto Twitter, ze swojej strony, był zajęty kłótniami o memecoiny i analizowaniem protokołów posiedzeń Rezerwy Federalnej. Łańcuch, który notowany na giełdzie dom maklerski cicho zbudował w jedną z najbardziej aktywnych sieci w całym zdecentralizowanym finansowaniu, otrzymał mniej więcej tyle samo uwagi, co notowanie altcoina o średniej kapitalizacji na giełdzie drugiej kategorii.

Ta rozbieżność między aktywnością a uwagą mówi coś o tym, jak rynek wycenia narracje ponad infrastrukturę. Robinhood Chain nie jest nowym tokenem do handlu. Nie ma natywnej monety do spekulacji. Nie jest produktem anonimowego zespołu ani wiralowego białego papieru. To element finansowej infrastruktury, zbudowany przez firmę, na którą większość kryptowalut wciąż patrzy z podejrzliwością po sadze GameStop, i przetwarza większy dzienny wolumen niż sieci, które zebrały setki milionów dolarów kapitału wysokiego ryzyka.

Pytanie nie brzmi już, czy Robinhood Chain może generować aktywność. Już to robi. Pytanie brzmi, czy ta aktywność jest prawdziwa, czy się utrzyma i czy zmieni cokolwiek w relacjach między tradycyjnymi finansami a finansami zdecentralizowanymi.

Jak Robinhood zbudował łańcuch z pierwszej piątki w 56 dni

Robinhood Chain to warstwa 2 Ethereum zbudowana na Arbitrum Orbit, frameworku chains-as-a-service działającym na stosie Nitro. Rozlicza się bezpośrednio z Ethereum i używa blobów Ethereum do dostępności danych. Czasy bloków wynoszą 100 milisekund, szybciej niż Arbitrum One (250 milisekund) i Monad (300 milisekund). Tokenem gazu jest ETH.

Sieć główna została uruchomiona 1 lipca podczas keynote „The World is Flat” Robinhood w Old Royal Naval College w Londynie. W ciągu ośmiu dni wolumen swapów Uniswap w łańcuchu osiągnął 500 milionów dolarów. Do 11 lipca łańcuch przetwarzał 7,6 miliona dziennych transakcji i odnotował 3,1 miliarda dolarów wolumenu DEX w pierwszym tygodniu.

Do końca lipca Robinhood Chain przewyższył Ethereum pod względem 24-godzinnych przychodów z aplikacji. Krótko przewyższył Base pod względem dziennych aktywnych użytkowników, odnotowując 324 000 portfeli wobec 275 000 Base 21 lipca. I uplasował się w pierwszej piątce łańcuchów na świecie pod względem 30-dniowego wolumenu DEX, za Solaną, BNB Chain, Ethereum i Base, z około 15 miliardami dolarów miesięcznej przepustowości.

Dla porównania, 30-dniowy wolumen DEX Arbitrum One w tym samym okresie wynosił około jednej czwartej tej wartości. Robinhood Chain, korzystając z tej samej technologii bazowej, przetwarzał czterokrotnie większy wolumen niż łańcuch, z którego się wywodzi.

Podział wolumenu: co faktycznie jest przedmiotem obrotu

Rekord z 25 sierpnia nie był napędzany przez pojedynczą klasę aktywów. Trzy odrębne kategorie aktywności zbiegły się tego samego dnia.

Pierwszą z nich były spekulacje memecoinami. Pons, token uruchomiony w ramach ekosystemu launchpada łańcucha, odpowiadał w szczycie za około połowę całego wolumenu DEX. CASHCAT, pierwszy przełomowy memecoin Robinhood Chain, wcześniej osiągnął kapitalizację rynkową 156 milionów dolarów, zanim Pons go wyprzedził pod koniec lipca. 30 sierpnia sam Pons wniósł 445 milionów dolarów z 874,8 miliona dolarów wolumenu łańcucha tego dnia, co pokazuje, w jakim stopniu pojedyncza platforma może dominować w metrykach na poziomie łańcucha.

Drugą były tokenizowane akcje. Robinhood uruchomił Stock Tokens jako flagowy produkt w mainnecie, oferując reprezentacje ERC-20 akcji takich jak NVIDIA, Apple, GameStop i SpaceX, które są przedmiotem obrotu przez całą dobę w ponad 120 krajach. Tokeny te dają posiadaczom ekspozycję ekonomiczną na bazowe akcje, a nie prawną własność udziałów. Do 21 sierpnia skumulowany wolumen tokenizowanych akcji przez Uniswap przekroczył 1 miliard dolarów. Tokenizowany tracker Nasdaq-100 o nazwie QQQB odpowiadał za 288 procent wolumenu tokenizowanych akcji w lipcu, co sugeruje dużą koncentrację w produktach indeksowych.

Trzecią były dźwigniowe instrumenty pochodne. Arcus uruchomił pTokens 25 sierpnia, pakując dźwigniowe konta perpetualne w zbywalne tokeny ERC-20, w tym pBTC3x i pHOOD3x. Platforma zaczęła również przyjmować tokenizowane akcje jako zabezpieczenie przy wskaźniku loan-to-value wynoszącym 50 procent, tworząc bezpośredni most między ekspozycją na akcje a dźwigniowym handlem kryptowalutami, który nie ma odpowiednika w żadnym innym łańcuchu.

Czas szczytu z 25 sierpnia również miał znaczenie. Bitcoin gwałtownie wzrósł od 17 sierpnia po tym, co Bloomberg nazwał rekordową falą likwidacji krótkich pozycji o wartości 2,7 miliarda dolarów, największą od początku prowadzenia rejestrów w 2021 roku. Spotkanie w Białym Domu na temat kryptowalut i ruch Departamentu Skarbu USA polegający na podwojeniu skupu długoterminowych obligacji dodały paliwa. Bitcoin osiągnął prawie 81 500 dolarów, a Ether zyskał prawie 29 procent w ciągu jednego tygodnia. Ten makroekonomiczny wiatr w żagle podniósł aktywność we wszystkich łańcuchach, ale Robinhood Chain przechwycił nieproporcjonalny udział, ponieważ jego środowisko z zerowymi opłatami czyniło go ścieżką najmniejszego oporu dla traderów chcących szybko rotować między aktywami.

Warstwa stablecoinów pod aktywnością handlową opowiada własną historię. Kapitalizacja rynkowa stablecoinów na Robinhood Chain osiągnęła 640 milionów dolarów pod koniec sierpnia, przy czym USDe od Ethena odpowiadał za większość napływów. Robinhood Earn, zdecentralizowany produkt pożyczkowy uruchomiony wraz z mainnetem, oferuje szacunkowo 7-procentowy zysk na USDG, stablecoinie opracowanym we współpracy z Paxos. Produkt dochodowy służy jako kotwica dla kapitału, który w przeciwnym razie mógłby opuścić łańcuch między sesjami handlowymi, dając ekosystemowi mechanizm zatrzymywania, którego zazwyczaj brakuje czystym łańcuchom handlowym.

Przewaga infrastrukturalna, którą Robinhood wniósł do stołu

Większość sieci warstwy 2 startuje z tezą techniczną, a następnie spędza miesiące lub lata, próbując przyciągnąć użytkowników. Robinhood odwrócił tę sekwencję. Firma przyniosła 27 milionów finansowanych rachunków maklerskich, istniejący portfel mobilny, infrastrukturę zgodności zbudowaną przez dekadę interakcji regulacyjnych oraz markę, która – niezależnie od tego, co myślą o niej rdzenni entuzjaści kryptowalut – jest synonimem handlu detalicznego dla całego pokolenia inwestorów.

CEO Vlad Tenev przedstawił ambicję w niedawnym wywiadzie: „Kryptowaluty stają się infrastrukturą napędzającą rynki finansowe”. 7 sierpnia opisał Robinhood Chain jako najszybciej rozwijający się łańcuch w historii, zauważając, że osiągnął 100 milionów skumulowanych transakcji szybciej niż jakakolwiek inna sieć. Przewodniczący Bitmine Tom Lee osobno nazwał uruchomienie „jedną z największych historii sukcesu kryptowalut” 2026 roku.

Model przychodów również różni się od większości sieci warstwy 2. W ramach programu Arbitrum Expansion Program 8 procent przychodów łańcucha trafia do skarbca kontrolowanego przez posiadaczy tokenów zarządzających, a 2 procent finansuje gildię deweloperów. Robinhood zatrzymuje resztę. Sam w lipcu łańcuch wygenerował około 3,6 miliona dolarów opłat transakcyjnych, czyniąc go najlepiej zarabiającą warstwą 2 w całym ekosystemie Ethereum, z 38 procentami z szacowanych 6,3 miliona dolarów całkowitych opłat L2 zebranych w tym miesiącu.

Wyniki finansowe spółki za drugi kwartał 2026 r., opublikowane 29 lipca, wykazały całkowite przychody w wysokości 1,31 miliarda dolarów, przewyższając szacunki Wall Street. Zysk netto wzrósł o 48 procent rok do roku, do 573 milionów dolarów. Robinhood nie jest startupem, który ma nadzieję, że jego łańcuch zrekompensuje straty. To dochodowa firma z akcjami notowanymi powyżej 100 dolarów, która może sobie pozwolić na inwestycje w infrastrukturę łańcucha bez potrzeby natychmiastowej rentowności samego łańcucha.

Kwestia dotacji na gaz

Najważniejszą zmienną w krótkoterminowej trajektorii Robinhood Chain jest 90-dniowa dotacja na opłaty gazowe, która pokrywa wszystkie koszty transakcji w portfelu Robinhood. Okres promocyjny, który rozpoczął się wraz z uruchomieniem mainnetu 1 lipca, potrwa do około 29 września 2026 r.

W połowie sierpnia Robinhood obniżył próg dotacji z 5 dolarów za transakcję do 0,50 dolara, co stanowi cięcie o 90 procent i sugeruje, że firma już stopniowo ogranicza świadczenie, zamiast odcinać je całkowicie. Ten ruch sygnalizuje stopniowe przejście, a nie nagłe odcięcie.

Jednak dotacja wyraźnie zawyżyła wskaźniki aktywności. Gdy transakcje są bezpłatne, znika tarcie, które zwykle oddziela przypadkowe przeglądanie od faktycznego handlu. 16 000 nowych tokenów tworzonych dziennie w szczycie aktywności memecoinów w lipcu było możliwe częściowo dlatego, że uruchomienie tokena było darmowe. 5,5 miliona dziennych transakcji z 25 sierpnia obejmowało aktywność, która nie miałaby miejsca nawet przy minimalnych kosztach gazu.

Precedens z innych łańcuchów jest mieszany. Base wystartował z mocno dotowanym gazem i utrzymał silną aktywność po normalizacji kosztów, częściowo dlatego, że dystrybucja Coinbase nieustannie kierowała użytkowników do sieci. Z kolei Blast odnotował załamanie aktywności po wygaśnięciu programów motywacyjnych. Pytanie dla Robinhood Chain brzmi, czy 27 milionów kont maklerskich zapewnia trwałe minimum popytu, które dotacje jedynie przyspieszyły, czy też sama dotacja stworzyła popyt, który nie przetrwa jej usunięcia.

Istnieje scenariusz pośredni, którego nie oddaje to binarne ujęcie. Wolumen może znacząco spaść z poziomu szczytowego z 25 sierpnia, a mimo to Robinhood Chain pozostanie w pierwszej dziesiątce łańcuchów pod względem aktywności DEX. Spadek o 60 procent z 945 milionów dolarów nadal dawałby około 380 milionów dolarów dziennego wolumenu, co plasowałoby go przed większością sieci warstwy 2 nawet bez dotacji. Istotne pytanie nie brzmi, czy wolumen spadnie po zakończeniu dotacji, bo prawie na pewno spadnie, ale czy minimum jest wystarczająco wysokie, aby utrzymać model ekonomiczny ekosystemu.

Korporacyjny wyścig o łańcuchy

Robinhood Chain nie wystartował w próżni. Wszedł na rynek, na którym każda większa firma z branży technologii finansowych wydaje się budować własny łańcuch. Coinbase ma Base. Stripe przejął Bridge i buduje na nim infrastrukturę płatniczą. Circle wprowadził nowy standard interoperacyjności stablecoinów. Robinhood poszedł w ich ślady, uruchamiając własny rollup oparty na Arbitrum.

Wzorzec jest jasny: firmy z sektora fintech dla konsumentów doszły do wniosku, że posiadanie warstwy wykonawczej jest bardziej wartościowe niż wynajmowanie miejsca w cudzym łańcuchu. Ekonomia jest prosta. Operator łańcucha przechwytuje przychody z sekwencera, kontroluje harmonogram opłat i może dotować określone rodzaje aktywności, aby napędzać adopcję. Najemca w innym łańcuchu płaci opłaty, których żąda rynek, i nie ma kontroli nad doświadczeniem użytkownika na poziomie infrastruktury.

Porównanie z Base jest pouczające. Base wystartował w sierpniu 2023 r. i miał trzy lata na zbudowanie swojego ekosystemu. Jego całkowita wartość zablokowana wynosi około 5,47 miliarda dolarów według stanu na koniec sierpnia 2026 r., w porównaniu z około 1,4 miliarda dolarów Robinhood Chain. Base przetwarza średnio więcej dziennych transakcji. Ale Robinhood Chain w ciągu tygodni, a nie lat, zmniejszył dystans w kilku wskaźnikach, krótko przewyższając Base pod względem dziennych aktywnych użytkowników i konsekwentnie plasując się w zasięgu uderzenia pod względem wolumenu DEX.

Różnica polega na dojrzałości kontra dynamice. Base zgromadził trzy lata płynności, narzędzi deweloperskich i wdrożeń protokołów. Robinhood Chain ma dom maklerski z 27 milionami kont i produktem, tokenizowanymi akcjami, którego żaden inny łańcuch nie oferuje na taką skalę.

Wskaźnik DEX do CEX i jego znaczenie

Skok wolumenu Robinhood Chain nastąpił podczas szerszej strukturalnej zmiany w handlu kryptowalutami. W lipcu 2026 r. giełdy zdecentralizowane obsłużyły wolumen spot równy 24,14 procent wolumenu giełd scentralizowanych, co jest najwyższym wskaźnikiem od czasu, gdy The Block zaczął śledzić ten wskaźnik w 2019 r. Wskaźnik ten wzrósł mniej więcej trzykrotnie w ciągu niespełna trzech lat, z poniżej 10 procent przez większość 2024 r. do obecnego poziomu.

Ironia polega na tym, że zmiana ta jest w części napędzana przez scentralizowane firmy. Robinhood, scentralizowany broker, kieruje wolumen przez zdecentralizowaną warstwę wymiany. Coinbase, scentralizowana giełda, robi to samo przez Base. Granica między finansami scentralizowanymi a zdecentralizowanymi zaciera się w sposób, który nie pasuje idealnie do narracji preferowanych przez żadną ze stron.

W przypadku samego Robinhood, łańcuch tworzy efekt koła zamachowego, którego scentralizowana aplikacja nie może odtworzyć. Tokeny akcji (Stock Tokens) handlowane na Uniswap generują opłaty, które wracają do ekosystemu Robinhood Chain. Użytkownicy, którzy zaczynają od tokenizowanych akcji, odkrywają handel memecoinami, protokoły pożyczkowe i produkty lewarowane. Łańcuch staje się obszarem eksperymentów finansowych, których regulowana aplikacja brokerska nie może legalnie oferować za pośrednictwem swojego głównego interfejsu.

To jest strategiczna logika, którą rynek w dużej mierze przeoczył. Robinhood Chain nie jest ćwiczeniem marketingowym. To mechanizm, dzięki któremu Robinhood może oferować produkty i usługi, których jego regulowany broker nie może zapewnić bezpośrednio, jednocześnie przechwytując wartość ekonomiczną z tej działalności.

Ryzyko koncentracji

Argumenty przemawiające za Robinhood Chain są przekonujące, ale dane ujawniają również strukturalne słabości, które maskują nagłówki dotyczące wolumenu.

30 sierpnia pojedynczy protokół, Pons, wygenerował 51 procent dziennego wolumenu łańcucha wynoszącego 874,8 miliona dolarów. Gdy jedno miejsce obsługuje połowę całego przepływu, wskaźniki aktywności łańcucha stają się substytutem wydajności tego miejsca, a nie miarą zdrowia ekosystemu. Jeśli Pons straci impet, wolumen łańcucha może spaść o połowę z dnia na dzień bez żadnych zmian w podstawowej infrastrukturze.

Rynek tokenizowanych akcji, choć rośnie, również pozostaje skoncentrowany. QQQB, pojedynczy tracker Nasdaq-100, napędzał większość wolumenu tokenizowanych akcji w lipcu. Kilkanaście akcji osiąga dzienny wolumen co najmniej 500 000 dolarów, ale zasięg adopcji jest nadal wąski w porównaniu z potencjalnym rynkiem.

Całkowita wartość zablokowana (TVL) opowiada podobną historię. TVL Robinhood Chain wzrósł do 1,4 miliarda dolarów, ale pozostaje to mniej więcej jedna czwarta TVL Base wynoszącego 5,47 miliarda dolarów. Stosunek TVL do wolumenu łańcucha jest niezwykle wysoki, co oznacza, że generuje on więcej aktywności handlowej na zablokowany dolar niż większość łańcuchów. Można to odczytywać jako efektywność kapitałową lub jako dowód na to, że wolumen jest wzmacniany przez transakcje o zerowym koszcie i spekulacyjny obrót, a nie przez głęboką, trwałą płynność.

Tokeny akcji pozostają również niedostępne dla mieszkańców USA, co wyklucza większość z 27 milionów finansowanych kont Robinhood z flagowego produktu łańcucha. Rynek docelowy dla tokenizowanych akcji jest obecnie ograniczony do użytkowników spoza Stanów Zjednoczonych, co stanowi znaczące ograniczenie wzrostu.

Refleksyjna struktura opłat na Pons dodaje kolejną warstwę kruchości. Osiemdziesiąt procent opłat protokołu finansuje automatyczne wykupy i spalanie tokenów. Do 29 sierpnia spalono 29 procent pierwotnej podaży miliarda tokenów. Mechanizm ten tworzy samowzmacniającą się pętlę na rosnących rynkach: wyższy wolumen generuje więcej opłat, które finansują więcej spaleń, co zmniejsza podaż, co popycha ceny w górę, co przyciąga większy wolumen. Na spadających rynkach ta sama pętla działa w odwrotnym kierunku. Wolumen spada, spalania zwalniają, narracja o kompresji podaży słabnie, a traderzy przenoszą się do następnej okazji. Łańcuchy zbudowane na refleksyjnej tokenomice mają tendencję do gwałtownych spadków, gdy zmienia się sentyment.

Co Robinhood Chain oznacza dla Ethereum

Robinhood Chain rozlicza się w Ethereum. Każda transakcja w łańcuchu ostatecznie przesyła dane do głównej sieci Ethereum za pośrednictwem blobów. Oznacza to, że aktywność Robinhood Chain, całe 47 miliardów dolarów, przyczynia się do budżetu bezpieczeństwa Ethereum i wzmacnia rolę sieci jako warstwy rozliczeniowej.

Dla Ethereum pojawienie się korporacyjnych sieci warstwy 2 jest mieczem obosiecznym. Z jednej strony łańcuchy takie jak Robinhood i Base przyciągają miliony użytkowników do ekosystemu Ethereum, którzy nigdy nie mieliby bezpośredniej styczności z główną siecią. Generują opłaty za blob, zużywają przestrzeń blokową i tworzą ekonomiczną grawitację wokół ETH jako tokena gazu.

Z drugiej strony, te łańcuchy przechwytują większość wartości na warstwie wykonawczej. Robinhood zatrzymuje większość przychodów z sekwencera, dzieląc się tylko 10 procentami z ekosystemem Arbitrum. Użytkownicy Robinhood Chain mogą nigdy nie wiedzieć ani nie dbać o to, że pod spodem istnieje Ethereum. Warstwa rozliczeniowa staje się niewidzialną infrastrukturą, niezbędną, ale niedocenianą w porównaniu z aktywnością, którą wspiera.

Ta dynamika jest już widoczna w danych dotyczących opłat. Robinhood Chain przewyższył zarówno Ethereum, jak i Base pod względem 24-godzinnych przychodów z aplikacji 31 sierpnia, osiągając 2,66 miliona dolarów. Łańcuch zbudowany na Ethereum generuje w niektóre dni większe przychody na poziomie aplikacji niż samo Ethereum.

Napięcie między wzrostem warstwy 2 a przechwytywaniem wartości przez warstwę 1 nie jest unikalne dla Robinhood Chain, ale skala czyni je niezwykle widocznym. Przychody Ethereum z opłat za blob ze wszystkich sieci warstwy 2 pozostają niewielkim ułamkiem tego, co te sieci generują w przychodach z sekwencera. Argument, że aktywność warstwy 2 jest z natury dobra dla Ethereum, opiera się na założeniu, że popyt na przestrzeń blob ostatecznie przyniesie znaczące przychody z opłat z powrotem do mainnetu. Przy obecnym poziomie wykorzystania to założenie pozostaje nieudowodnione. Sukces Robinhood Chain czyni to pytanie bardziej pilnym, nie odpowiadając na nie.

Wrześniowy test

Dotacja na gaz wygasa pod koniec września. Między teraz a tym czasem kilka wydarzeń wyjaśni, czy trajektoria Robinhood Chain jest zrównoważona.

Arcus rozszerza swój pakiet produktów lewarowanych, dodając nowe pary pToken i zwiększając typy zabezpieczeń. Jeśli handel lewarowany wygeneruje trwały wolumen niezależny od dotacji na gaz, sugerowałoby to, że łańcuch znalazł dopasowanie produktu do rynku, które wykracza poza darmowe transakcje.

DTCC ma uruchomić infrastrukturę tokenizowanych papierów wartościowych w październiku, co może potwierdzić lub osłabić przewagę pierwszego gracza Robinhood w tokenizowanych akcjach. Jeśli instytucjonalni gracze wejdą na rynek z konkurencyjną infrastrukturą, propozycja wartości Stock Tokens może się zmienić.

A samo Robinhood stanie przed decyzją, czy przedłużyć, zmodyfikować, czy wyeliminować dotację na gaz. Sytuacja finansowa firmy daje jej elastyczność w dalszym subsydiowaniu transakcji, jeśli uzna, że długoterminowa ekonomia uzasadnia koszty. Przy 573 milionach dolarów kwartalnego dochodu netto, kilka milionów dolarów dotacji na gaz to błąd zaokrąglenia w rachunku zysków i strat.

Na co zwrócić uwagę

• Dzienny wolumen DEX po wygaśnięciu dotacji na gaz 29 września: spadek poniżej 200 milionów dolarów sygnalizowałby, że to darmowe transakcje, a nie organiczny popyt, napędzały większość aktywności.
• Szerokość wolumenu tokenizowanych akcji: czy handel rozszerzy się poza QQQB i kilka spółek o dużej kapitalizacji, obejmując szerszy zakres papierów wartościowych i produktów indeksowych.
• Różnorodność protokołów: czy łańcuch rozwinie wiele miejsc o wysokim wolumenie, czy pozostanie zależny od jednego lub dwóch protokołów dla większości przepustowości.
• Jasność regulacyjna w USA dotycząca tokenów akcji: jakakolwiek oznaka, że tokenizowane akcje mogłyby stać się dostępne dla mieszkańców USA, dramatycznie zwiększyłaby potencjalny rynek.
• Utrzymanie TVL do IV kwartału 2026: czy 1,4 miliarda dolarów zablokowanej wartości pozostanie w łańcuchu, gdy zachęty będą wygasać, czy też przeniesie się do konkurencyjnych sieci.