Robinhood Chain przewyższa Solanę pod względem przychodów, gdy kończy się dopłata do gazu

Dwumiesięczny łańcuch warstwy 2 zarabia więcej niż każdy blockchain na Ziemi, napędzany kasynem memecoinów i dotacją na gaz, która wygasa pod koniec września.

Dwa miesiące temu Robinhood uruchomił blockchain. Oferta dotyczyła regulowanego, całodobowego handlu tokenizowanymi akcjami dla 120 krajów. Rzeczywistość jest czymś zupełnie innym.

2 września Robinhood Chain odnotował 4,01 miliona dolarów przychodu z łańcucha przy opłatach w wysokości 4,45 miliona dolarów, według DeFiLlama. To umieściło go powyżej Solany, Ethereum i Tronu na tej samej stronie. Zaledwie sześć dni wcześniej jego dzienny przychód wynosił 179 815 dolarów. Skok nie jest stopniowy. Jest pionowy.

Liczby wyglądają jak rodzaj wzrostu, który inwestorzy venture capital oprawiają w ramki na ścianach. Ale wiążą się z gwiazdką wielkości samego łańcucha: każda transakcja w Robinhood Wallet jest bezpłatna. 90-dniowa dotacja na gaz, która wystartowała wraz z mainnetem 1 lipca, wygasa 29 września i nikt nie wie, co się stanie, gdy nadejdzie rachunek.

Przychód, który nie jest prawdziwym przychodem

Pierwszą rzeczą, którą należy zrozumieć na temat przychodu Robinhood Chain, jest to, co mierzy, a czego nie mierzy.

Kwota 4,01 miliona dolarów śledzi opłaty płacone przez użytkowników na poziomie aplikacji, głównie przez Pons, GMGN i Uniswap. Nie są to opłaty za gaz w tradycyjnym sensie. Użytkownicy Robinhood Wallet nie płacą nic za wykonanie w łańcuchu. Opłaty, które liczy DeFiLlama, pochodzą z marż launchpadów memecoinów, prowizji botów handlowych i opłat za swapy DEX wbudowanych w protokoły, z których korzystają ludzie.

To rozróżnienie ma znaczenie. Kiedy Solana zarabia 81 714 dolarów dziennego przychodu z łańcucha, pochodzi to z rzeczywistego gazu płaconego przez użytkowników walidatorom. Kiedy Robinhood Chain zarabia 4,01 miliona dolarów, większość z tego trafia do aplikacji stron trzecich znajdujących się na subsydiowanej warstwie wykonawczej. Sam łańcuch spala gotówkę, aby utrzymać światła za darmo.

DeFiLlama podał również 4,32 miliona dolarów przychodu z aplikacji i 24,4 miliona dolarów całkowitych opłat zapłaconych tego samego dnia. Te większe liczby obejmują każdą opłatę, na którą napotyka użytkownik w całym stosie, od marż DEX po prowizje botów po cięcia launchpadów. Luka między 4,45 miliona dolarów opłat łańcuchowych a 24,4 miliona dolarów całkowitych opłat ujawnia, ile wartości warstwa aplikacji wydobywa na bazowym łańcuchu. Użytkownicy płacą dużo. Po prostu nie płacą Robinhoodowi.

Robinhood nie ujawnił, ile kosztuje dotacja na gaz. Firma podała 1,31 miliarda dolarów całkowitego przychodu w Q2, przy czym przychód z transakcji kryptowalutowych spadł o 38 procent rok do roku do 100 milionów dolarów. Rynki przewidywań, które wygenerowały 156 milionów dolarów, po raz pierwszy w historii firmy wyprzedziły kryptowaluty. Łańcuch wystartował po zamknięciu Q2, więc pierwszy pełny kwartał danych mainnet pojawi się w wynikach Q3 pod koniec października.

Pytanie, kto zatrzymuje pieniądze, jest zaskakująco niejasne. CryptoSlate poinformował, że 2,7 miliona dolarów wpłynęło do aplikacji Robinhood Chain w jeden dzień, ale zauważył, że „niewiele mówi to o rzeczywistym udziale Robinhooda”. Firma nie ujawniła publicznie swojego udziału w przychodach z aktywności w łańcuchu, marży sekwencera ani wewnętrznego kosztu dotacji na gaz. Dopóki nie nadejdą wyniki Q3, rynek leci na ślepo, jeśli chodzi o rzeczywistą ekonomikę łańcucha.

Pons zjadł tokenizowaną narrację akcyjną

Robinhood zbudował swój łańcuch dla akcji. Memecoiny go przejęły.

Pons, platforma startowa dla tokenów wzorowana na Solana pump.fun, stała się największym generatorem opłat w łańcuchu Robinhood. 31 sierpnia Pons zarobił 4,89 miliona dolarów opłat, prawie trzykrotnie więcej niż 1,72 miliona dolarów, które pump.fun zarobił tego samego dnia. Użytkownicy zapłacili około 5,95 miliona dolarów przez Pons w ciągu ostatnich 24 godzin, co plasuje go na czwartym miejscu na świecie wśród wszystkich protokołów śledzonych przez DeFiLlama, powyżej pump.fun z 4,64 miliona dolarów. W szczytowym momencie użytkownicy uruchamiali około 22 600 nowych tokenów przez Pons w ciągu 24 godzin. To jeden nowy memecoin co 3,8 sekundy.

GMGN, bot do snajpowania i handlu, zebrał 956 450 dolarów dziennych opłat. Razem z Pons, te dwie platformy przechwytują około 70 procent wszystkich opłat za platformy startowe i boty handlowe w całym ekosystemie kryptowalut. Uniswap, protokół, który miał być kotwicą wizji tokenizowanych akcji, zajmuje odległe trzecie miejsce.

Ironia jest gęsta. Robinhood spędził lata na walce z reputacją silnika grywalizacji dla spekulacji detalicznych. Zbudował cały blockchain, aby udowodnić, że może robić coś poważniejszego. I w ciągu 60 dni jego łańcuch stał się najpopularniejszym kasynem memecoinów w kryptowalutach, przewyższając ekosystem Solany, który spędził lata na budowaniu tej właśnie niszy.

Wolumen tokenizowanych akcji na Uniswap osiągnął 1,5 miliarda dolarów skumulowanego handlu w ciągu sześciu tygodni, z dziennym szczytem 130 milionów dolarów 29 sierpnia. To jest prawdziwe. Ale to jest przyćmione przez ogólne 47 miliardów dolarów wolumenu DEX, co oznacza, że tokenizowane akcje stanowią około 3 procent rzeczywistej aktywności handlowej na łańcuchu stworzonym specjalnie dla nich.

Matematyka dotacji gazowej

Robinhood uruchomił swoją dotację gazową 1 lipca wraz z mainnetem, pokrywając wszystkie koszty swapów powyżej 5 dolarów dla użytkowników portfela Robinhood. W praktyce większość użytkowników płaci zero. Dotacja trwa 90 dni, co oznacza wygaśnięcie około 29 września.

Dotacja dotyczy tylko portfela Robinhood. Użytkownicy dokonujący transakcji przez MetaMask, Rabby lub inne portfele stron trzecich już płacą standardowe opłaty gazowe. To tworzy dwie grupy użytkowników: rodzimą dla Robinhood publiczność handlującą za darmo i rodzimą dla kryptowalut publiczność płacącą za siebie.

Nikt poza Robinhood nie zna całkowitego kosztu. Ale łańcuch przetwarza 7,6 miliona transakcji dziennie i zbliża się do Base, który obsługuje 9,2 miliona. Nawet przy niskich kosztach wykonania Arbitrum Orbit, pokrywanie gazu za miliony codziennych transakcji przez 90 dni się sumuje. Szybkie obliczenia z tyłu koperty przy nawet 0,001 dolara za transakcję przy 7 milionach dziennych transakcji dają 7 000 dolarów dziennie, czyli 630 000 dolarów przez 90 dni. Przy 0,01 dolara za transakcję staje się to 6,3 miliona dolarów. Żadna z tych kwot nie jest duża dla firmy zarabiającej 1,31 miliarda dolarów na kwartał, ale koszt dotacji ma mniejsze znaczenie niż zmiana behawioralna, którą wywołała. Użytkownicy spędzili dwa miesiące, traktując gaz jako czyjś problem. Ponowne przeszkolenie tego oczekiwania jest trudną częścią.

Logika strategiczna jest oczywista. Darmowy gaz napędza adopcję. Adopcja napędza wolumen. Wolumen napędza przychody z opłat od protokołów takich jak Pons. Przychody z protokołów napędzają uwagę i, ostatecznie, własną stopę poboru Robinhood po zakończeniu dotacji. To ta sama taktyka, którą Uber stosował przez dekadę: subsydiuj popyt, przejmij rynek, przestaw przełącznik.

Pytanie brzmi, czy użytkownicy kryptowalut zachowują się jak pasażerowie rideshare. Kierowcy Ubera nie mieli alternatywy, gdy taksówki zniknęły. Handlowcy memecoinów mają Solanę, Base i kilkanaście innych łańcuchów jedną transakcję mostkową dalej.

Co tak naprawdę oznacza 47 miliardów dolarów wolumenu

Robinhood Chain przekroczył 47 miliardów dolarów skumulowanego wolumenu DEX do połowy sierpnia, co jest kamieniem milowym, który większość warstw 2 osiągnęła po latach. Obecnie zajmuje piąte miejsce wśród wszystkich łańcuchów pod względem 30-dniowego wolumenu z 15 miliardami dolarów, a dzienny wolumen osiągnął rekord wszech czasów 1,49 miliarda dolarów, co oznacza wzrost o 131 procent w ciągu siedmiu dni i 517 procent w ciągu 30 dni.

Usuń kontekst, a te liczby są zdumiewające. Włóż kontekst z powrotem, a obraz staje się bardziej skomplikowany.

Zdecydowana większość tego wolumenu przepływa przez Pons i GMGN. Sam Pons przechwycił 63,9 procent z 7,65 miliona dolarów zapłaconych platformom startowym kryptowalut 31 sierpnia. Platformy te obsługują czystą spekulację. Użytkownicy uruchamiają memecoiny, polują na wczesną płynność, zrzucają w ciągu kilku minut i idą dalej. Wolumen jest realny w tym sensie, że tokeny zmieniają właścicieli, ale leżąca pod spodem aktywność gospodarcza jest bliższa automatowi do gry niż giełdzie papierów wartościowych.

Całkowita wartość zablokowana w Robinhood Chain wzrosła z 4 milionów dolarów w czerwcu do około 1,4 miliarda dolarów pod koniec sierpnia, po czym spadła do około 738 milionów dolarów 1 września według DeFiLlama. Ten spadek nastąpił w dniach najwyższych przychodów sieci, co sugeruje, że część wczesnego TVL była kapitałem oczekującym na okazje, a nie zaangażowaną płynnością.

Niemniej jednak osiągnięcie 700 milionów TVL w ciągu dwóch miesięcy to trajektoria, której żadna warstwa 2 Ethereum nie dorównała tak wcześnie. Base, prawdopodobnie najbliższe porównanie jako L2 wspierane przez korporację, osiągnięcie podobnych liczb zajęło znacznie więcej czasu.

Metryki użytkowników opowiadają podobną historię eksplozywnego wczesnego wzrostu. Robinhood Chain przekroczyło milion aktywnych portfeli w ciągu dwóch tygodni od uruchomienia. Do 20 lipca zarejestrowało 191 855 dziennie aktywnych portfeli spośród 864 665 we wszystkich łańcuchach EVM, wyprzedzając Polygon i Base, a ustępując jedynie BNB Chain. 21 lipca chwilowo wyprzedziło samo Base z 324 000 dziennie aktywnych portfeli wobec 275 000. Aktywne portfele nie równają się unikalnym użytkownikom, ponieważ boty i użytkownicy z wieloma portfelami zawyżają liczbę, ale skala wczesnego zaangażowania jest trudna do zignorowania.

Arbitrum pobiera swoją opłatę

Robinhood Chain nie jest wyspą. Rozlicza się z Ethereum przez Arbitrum, a ta relacja ma swoją cenę.

Zgodnie z Programem Ekspansji Arbitrum, każdy łańcuch Orbit płaci 10 procent przychodów netto sekwencera do DAO Arbitrum. Podział wynosi 8 procent do skarbca DAO i 2 procent do Gildii Deweloperów. Opłata jest obliczana od przychodów po kosztach operacyjnych, więc śledzi rzeczywistą rentowność, a nie surową przepustowość.

1 września, gdy Robinhood Chain odnotowało 3,75 miliona dolarów dziennych opłat, około 377 000 dolarów trafiło do DAO Arbitrum w ciągu jednego dnia. Skumulowane opłaty przekroczyły już 13 milionów dolarów od czasu uruchomienia 1 lipca, co oznacza, że Arbitrum zebrało ponad 1 milion dolarów z tego łańcucha. Jedna z analiz Spotted Crypto oszacowała, że przychody Robinhood Chain już przewyższają Arbitrum One 120 razy, czyniąc Robinhood najcenniejszym najemcą w całym ekosystemie Orbit.

Steven Goldfeder, współzałożyciel Offchain Labs, nazwał przychody sekwencera Robinhood Chain potencjalną „13. linią przychodów w wysokości 100 milionów dolarów” dla Robinhood. Nie myli się co do trajektorii. Ale 10-procentowe cięcie oznacza, że Arbitrum korzysta z każdego dolara wzrostu, tworząc niezwykłą dynamikę, w której sukces blockchaina Robinhood bezpośrednio finansuje ekosystem potencjalnego konkurenta.

Dla posiadaczy tokenów Arbitrum to nieoczekiwany zysk. ARB wzrósł po wiadomości o podziale przychodów. Dla Robinhood to koszt prowadzenia działalności, który rośnie wraz ze skalowaniem łańcucha. Przy obecnym tempie Arbitrum może zbierać ponad 10 milionów dolarów rocznie z samego Robinhood Chain. To prawdziwe pieniądze płynące do skarbca DAO, co stwarza finansową zachętę dla Arbitrum, aby utrzymać zadowolenie swojego największego łańcucha.

Wojna korporacyjnych L2 właśnie stała się ciekawsza

Robinhood Chain nie pojawiło się w próżni. Wystartowało w krajobrazie warstwy 2 zdominowanym już przez łańcuchy wspierane przez korporacje walczące o tych samych użytkowników. Base, wspierane przez Coinbase, jest punktem odniesienia od połowy 2023 roku. Tempo, wejście Krakena, wystartowało wcześniej w 2026 roku. Każdy z nich używa innego stosu technologicznego, celuje w nieco inną bazę użytkowników i stosuje inny scenariusz ekonomiczny.

To, co odróżnia Robinhood od stawki, to czysta agresja jego podejścia. Coinbase nigdy nie dotowało gazu na Base. Kraken uruchomił Tempo bez porównywalnego okresu promocyjnego. Robinhood postawił wszystko na 90-dniowy bezpłatny okres próbny, który wygenerował oszałamiające metryki i zmusił każdego konkurenta do zmierzenia się z tym samym pytaniem: czy powinniśmy to wyrównać?

Szerszy trend jest jasny. Tradycyjne firmy finansowe budują własne łańcuchy, ponieważ marża na handlu występuje na warstwie infrastruktury. Jeśli posiadasz łańcuch, posiadasz sekwencer, a sekwencer przechwytuje wartość z każdej transakcji. Przychody Robinhood z transakcji kryptowalutowych spadły o 38 procent w drugim kwartale do 100 milionów dolarów. Jeśli łańcuch będzie w stanie wygenerować nawet ułamek tej kwoty w przychodach z sekwencera po zakończeniu dotacji, strategiczny zakład się zwróci.

Ryzyko polega na tym, że każde korporacyjne L2 skończy jako zamknięty ogród. Użytkownicy Robinhood Chain handlują tokenami akcji Robinhood. Użytkownicy Base handlują przez infrastrukturę Coinbase. Użytkownicy Tempo handlują przez Kraken. Wizja otwartych, bezzezwoleniowych finansów zaczyna coraz bardziej przypominać tradycyjny krajobraz brokerski z opakowaniem blockchain. Mosty istnieją, ale płynność się fragmentuje. Każdy łańcuch optymalizuje pod produkty swojej firmy macierzystej, a kompozycyjność międzyłańcuchowa staje się kwestią drugorzędną. Ironia budowania technologii bezzezwoleniowej w celu odtworzenia zezwoleniowych silosów nie umyka weteranom kryptowalut, ale z ekonomią trudno dyskutować. Firma, która posiada łańcuch, posiada marżę.

Październikowy klif

1 października będzie najważniejszym dniem w krótkiej historii Robinhood Chain.

Kiedy dotacja gazowa wygaśnie, każdy użytkownik Robinhood Wallet po raz pierwszy zmierzy się z kosztami transakcyjnymi. Opłaty będą nadal niskie w porównaniu ze standardami Ethereum mainnet, ponieważ Arbitrum Orbit utrzymuje koszty wykonania na minimalnym poziomie, ale psychologiczne przejście od zera do czegokolwiek jest ogromne.

Kryptowaluty już to widziały. Łańcuchy darmowe przyciągają ogromny wolumen w okresach promocyjnych, a następnie obserwują spadek aktywności, gdy koszty wracają. Pytanie brzmi, czy Robinhood Chain zbudował wystarczająco trwałe zaangażowanie w ciągu 90 dni, aby utrzymać znaczącą część swojej bazy użytkowników.

Optymistyczny scenariusz opiera się na trzech filarach. Po pierwsze, łańcuch ma realne produkty, z których ludzie chcą korzystać: Pons do uruchamiania memecoinów, Uniswap do handlu tokenizowanymi akcjami oraz Robinhood Earn z podobno 7-procentowym zyskiem. Po drugie, Robinhood ma 27 milionów finansowanych kont i może kierować istniejących użytkowników do łańcucha za pośrednictwem swojej aplikacji. Po trzecie, nawet niewielkie opłaty gazowe na Arbitrum Orbit są na tyle niskie, że zwykli użytkownicy mogą ich nie zauważyć.

Pesymistyczny scenariusz jest prostszy. Traderzy memecoinów to najbardziej najemniczy użytkownicy w kryptowalutach. Idą tam, gdzie koszty są najniższe, a płynność najgłębsza. W momencie, gdy Robinhood Chain zacznie pobierać jakiekolwiek opłaty, Solana i Base oferują dobrze ugruntowaną alternatywę. 22 600 codziennych uruchomień tokenów na Pons nie wydarzyło się, ponieważ Robinhood zbudował lepszą pułapkę na myszy. Wydarzyły się, ponieważ pułapka była darmowa.

Istnieje scenariusz pośredni, który zasługuje na uwagę. Robinhood może przedłużyć dotację, stopniowo ją zmniejszać lub zrestrukturyzować tak, aby obejmowała tylko określone typy transakcji. Firma nie ogłosiła żadnych planów w żadną stronę. Częściowa dotacja obejmująca handel tokenizowanymi akcjami, ale pobierająca opłaty za spekulacje memecoinami, byłaby zgodna z pierwotną wizją produktu i odfiltrowała szum. To, czy Robinhood ma apetyt na tego rodzaju precyzyjne cenniki, pozostaje do zobaczenia.

Wyniki Robinhood za trzeci kwartał, zaplanowane na koniec października, będą pierwszymi, które obejmą pełny kwartał aktywności mainnet i pierwszymi, które pokażą wyniki po wygaśnięciu dotacji. Ta konferencja wynikowa opowie prawdziwą historię.

Tokenizowane akcje zasługują na osobną ocenę

Zagubiony w szumie memecoinów jest produkt tokenizowanych akcji, który pozostaje faktyczną długoterminową tezą dla łańcucha.

Uniswap przetworzył transakcje tokenizowanymi akcjami o wartości 1,5 miliarda dolarów w ciągu sześciu tygodni. Uniswap V4 kontroluje około 73 procent całej płynności tokenizowanych akcji na łańcuchu, a V3 obsługuje pozostałe 26 procent. Protokół posiada około 99 procent całej płynności DEX tokenów akcji, co czyni go praktycznie jedynym miejscem wymiany. Nowi gracze, tacy jak PAIR, który uruchomił multipoolową platformę startową RWA łączącą nowe tokeny z koszykami tokenizowanych akcji i wspieraną przez infrastrukturę AWS, zaczynają podważać ten monopol.

Dziewięćdziesiąt pięć tokenizowanych akcji handluje się 24/7, w tym takie giganty jak NVDA i AAPL. Tokenizowany QQQ odpowiadał za 288 procent wolumenu w lipcu, co sugeruje silne zapotrzebowanie na ekspozycję na indeksy w formacie natywnym dla DeFi. System haków Uniswap V4 zamienił łańcuch w plac zabaw dla niestandardowych strategii handlowych skierowanych na tokenizowane akcje, dodając programowalność, której tradycyjni brokerzy po prostu nie mogą dorównać.

Te liczby są małe w porównaniu z wolumenem memecoinów, ale mają inne cechy. Handlowcy tokenizowanych akcji są bardziej skłonni być długoterminowymi użytkownikami z realnymi alokacjami portfelowymi. Są mniej wrażliwi na koszty gazu, ponieważ ich wielkości transakcji uzasadniają niewielkie opłaty. A infrastruktura regulacyjna wspierająca tokenizowane akcje, z zatwierdzeniem SEC i dostępnością w 120 krajach, daje produktowi fosę, której memecoiny nigdy nie mają.

Szerszy rynek RWA rozrósł się do 38,29 miliarda dolarów na połowę sierpnia, a tokenizowane akcje wzrosły z 2 milionów dolarów w połowie 2025 roku do między 2 a 2,5 miliarda dolarów do połowy lipca 2026 roku. Robinhood Chain nie jest jedynym graczem, z Ondo Global Markets przekraczającym 1 miliard dolarów TVL do maja, ale jest jedynym wspieranym przez publicznie notowanego brokera z 27 milionami kont i marką, której inwestorzy detaliczni już ufają.

Jeśli Robinhood Chain przetrwa październik, prawdopodobnie to tokenizowany produkt akcyjny go uratuje, nawet jeśli memecoiny są tymi, które teraz płacą rachunki.

Na co zwrócić uwagę

Dzienny wolumen DEX w pierwszym tygodniu października: Spadek poniżej 200 milionów dolarów z obecnych 1,49 miliarda dolarów sygnalizowałby, że dotacja gazowa napędzała zdecydowaną większość aktywności.

Dzienne emisje tokenów Pons po 29 września: Jeśli tworzenie memecoinów spadnie poniżej 5 000 dziennie, narracja launchpada załamie się i pociągnie za sobą przychody z opłat łańcucha.

Telekonferencja wynikowa Robinhood za Q3 pod koniec października: Komentarze zarządu na temat kosztów operacyjnych łańcucha, tempa spalania dotacji i retencji użytkowników po dotacji ujawnią, czy ekonomia działa.

Udział tokenizowanych akcji Uniswap w całkowitym wolumenie DEX: Jeśli tokeny akcji wzrosną z 3 procent do 10 procent lub więcej po exodusie memecoinów, udowodni to, że prawdziwy produkt ma nogi.

Przychody DAO Arbitrum z 10-procentowego udziału w opłatach sekwencera: Utrzymujący się dzienny transfer powyżej 100 000 USD po dotacji potwierdziłby, że łańcuch znalazł trwały popyt.