SEC zaproponowała 60-dniowy proces stanowienia przepisów w celu modernizacji systemów agentów transferowych dla zapisów blockchain, w miarę jak rośnie zagraniczny popyt na tokenizowane akcje.
Podsumowanie
- Przepisy SEC pozwoliłyby agentom transferowym na korzystanie z systemów opartych na blockchainie do zapisów papierów wartościowych.
- Propozycja nie czyni tokenów legalnymi akcjami ani nie przyznaje posiadaczom praw akcjonariuszy.
- Bitget odnotował 1,16 miliarda dolarów wolumenu tokenizowanych akcji od 2 czerwca do 19 lipca.
- Wspólne zapisy własności pozostają niezbędne, aby produkty amerykańskie i zagraniczne stały się wymienne.
Główny analityk Bitget Research, Ryan Lee, powiedział crypto.news, że propozycja SEC dotyczy części rynków tokenizowanych akcji, która otrzymała mniej uwagi niż platformy handlowe: oficjalnego zapisu pokazującego, kto legalnie posiada każdą akcję.
Większość tokenizowanych produktów akcyjnych dostępnych poza Stanami Zjednoczonymi daje inwestorom ekspozycję cenową poprzez strukturę syntetyczną lub powierniczą, powiedział Lee. W takich rozwiązaniach platforma lub powiernik posiada bazowy papier wartościowy, podczas gdy inwestor posiada token niosący roszczenie wobec tego pośrednika.
„Kluczowa różnica polega na tym, jak rejestrowana jest własność, a nie na samym tokenie” – powiedział Lee.
Na tradycyjnym rynku amerykańskim zarejestrowani agenci transferowi prowadzą zapisy emitentów, przetwarzają zmiany własności i pomagają zarządzać działaniami korporacyjnymi. Połączenie tokena z autorytatywnym rejestrem agenta transferowego mogłoby pozwolić na pojawienie się legalnej własności w tym samym oficjalnym zapisie używanym dla konwencjonalnych akcji, według Lee.
Propozycja SEC dotycząca tokenizowanych akcji modernizuje system własności
Propozycja SEC opublikowana 1 września zaktualizowałaby federalne przepisy i formularze regulujące zarejestrowanych agentów transferowych. Obecne przepisy dotyczące agentów transferowych nie zostały znacząco zaktualizowane od późnych lat 70. i wczesnych 80. XX wieku, według agencji.
Zgodnie z planem agenci transferowi mogliby korzystać z komunikacji elektronicznej i technologii blockchain przy obsłudze ofert papierów wartościowych i transferów akcji. Proponowane zmiany obejmują również rejestrację, sprawozdawczość, prowadzenie dokumentacji i zabezpieczenia papierów wartościowych i funduszy.
Przewodniczący SEC Paul Atkins powiedział, że propozycja zaktualizowałaby przepisy, aby uwzględnić obecne operacje agentów transferowych, w tym korzystanie z technologii blockchain. Konsultacje publiczne pozostaną otwarte przez 60 dni po opublikowaniu propozycji w Federal Register.
Lee ostrzegł, że proces stanowienia przepisów dotyczy systemów wspierających własność papierów wartościowych, a nie statusu prawnego samych tokenizowanych akcji. Przyjęcie nie ustanowiłoby automatycznie tokena jako bazowego papieru wartościowego ani nie przyznałoby jego posiadaczowi prawa głosu, dywidendy i innych praw akcjonariuszy.
„Modernizuje to infrastrukturę, której autorytatywny tokenizowany rejestr ostatecznie potrzebowałby” – powiedział Lee, nazywając propozycję znaczącą, ale podkreślając, że istotne pytania z zakresu prawa papierów wartościowych pozostają nierozwiązane.
Dla amerykańskich inwestorów rozróżnienie to określa, czy produkt onchain stanowi zarejestrowaną własność akcji, czy jedynie ekspozycję finansową powiązaną z spółką giełdową. Warunki emisji, ustalenia dotyczące przechowywania i obowiązujące przepisy prawa papierów wartościowych nadal regulowałyby prawa inwestorów, nawet gdyby agent transferowy przechowywał zapisy na blockchainie.
Zagraniczny wolumen pokazuje, że popyt koncentruje się na aktywnych akcjach
Bitget odnotował 1,16 miliarda dolarów wolumenu handlu tokenizowanymi akcjami między 2 czerwca a 19 lipca, zgodnie z danymi dostarczonymi przez giełdę. Aktywa inne niż kryptowaluty stanowiły około 20% całkowitego wolumenu handlu, co wskazuje, że zagraniczni użytkownicy już handlują produktami powiązanymi z akcjami bez dedykowanych ram tokenizacji w USA.
Cytując badanie DeFiLlama, Lee powiedział, że aktywność Bitget koncentrowała się na spółkach półprzewodnikowych i technologicznych, a nie była równomiernie rozłożona na ponad 500 spółek giełdowych.
Badanie wykazało, że Bitget miał medianę spreadu bid-ask wynoszącą 0,83 punktu bazowego, najniższą wśród pięciu rynków tokenizowanych akcji uwzględnionych w porównaniu. Odnotował również najgłębszą dostępną płynność na szczycie swojego arkusza zleceń, zgodnie z badaniem.
Lee opisał te liczby jako dowód popytu na efektywny handel wybranymi nazwami o wysokim momencie. Jednak sam wolumen nie ustala, czy użytkownicy trzymają produkty jako inwestycje długoterminowe, czy wielokrotnie nimi handlują.
Przejście od dostępu do ceny do bezpośredniej własności wymagałoby jasnych zasad regulujących tytuł prawny i prawa akcjonariuszy, powiedział Lee. Lipcowe badanie tokenizowanych akcji wykazało, że liczba posiadaczy na pięciu platformach wzrosła o 92% w ciągu 30 dni do 752 000.
Robinhood odpowiadał za 328 000 posiadaczy, ale tylko za 44 miliony dolarów w aktywach, co daje średnią pozycję około 134 dolarów. Ondo posiadało 857 milionów dolarów w tokenizowanych akcjach, a xStocks podążał za nim z 487 milionami dolarów, co pokazuje, że liczba posiadaczy i koncentracja kapitału mogą przedstawiać różne obrazy adopcji.
Wspólne rejestry mogłyby uczynić tokenizowane akcje wymienialnymi
Prawna wymienialność między tokenizowaną akcją regulowaną w USA a jej odpowiednikiem offshore wymagałaby, aby oba produkty odnosiły się do tego samego autorytatywnego rejestru własności, według Lee. Bez takiego powiązania przeniesienie produktu między jurysdykcjami mogłoby stworzyć odrębny instrument, a nie przenieść oryginalny papier wartościowy.
Regulatorzy musieliby najpierw uznać, że token reprezentujący papier wartościowy zarejestrowany w USA pozostaje tym samym papierem wartościowym, gdy jest przechowywany za pośrednictwem platformy offshore. Lee zidentyfikował uznanie transgraniczne jako najtrudniejszy warunek, ponieważ jurysdykcje nie ustaliły, w jaki sposób posiadacz offshore mógłby posiadać roszczenie do tej samej zarejestrowanej akcji.
Operatorzy rynkowi potrzebowaliby również wspólnej lub interoperacyjnej warstwy rozliczeniowej i rejestrowej. Przeniesienie aktualizowałoby wtedy jeden akceptowany rejestr, zamiast wymagać uzgodnienia dwóch niezależnych ksiąg po każdej transakcji.
Działania korporacyjne dodają wymóg operacyjny. Platformy i agenci transferowi musieliby konsekwentnie stosować dywidendy, głosy akcjonariuszy, limity transferu i sprawozdawczość regulacyjną, aby aktywo nie zyskiwało ani nie traciło praw przy przejściu z jednego miejsca na drugie.
Obecne produkty obsługują takie prawa na różne sposoby. Sierpniowy raport o xStocks wyjaśniał, jak Backed Assets zbiera instrukcje głosowania od posiadaczy tokenów i przekazuje je przez swoją strukturę powierniczą. Backed pozostaje beneficjentem rzeczywistym akcji bazowych, podczas gdy posiadacze tokenów otrzymują umowne prawa do instrukcji, a nie bezpośrednią rejestrację jako akcjonariusze.
Dostęp również różni się w zależności od jurysdykcji. W lipcu Kraken dodał wybrane xStocks jako zabezpieczenie dla kontraktów terminowych i pozycji depozytowych, ale usługa pozostała ograniczona do uprawnionych użytkowników poza Stanami Zjednoczonymi. Wprowadzenie objęło dziesięć produktów, w tym tokenizowane wersje Apple, Nvidia, Tesla, SPDR S&P 500 ETF Trust i Invesco QQQ Trust.
Coinbase i Base obrały inną strukturę. Założyciel Base, Jesse Pollak, powiedział w lipcu, że firmy przygotowują tokenizowane akcje zabezpieczone jeden do jednego przez akcje bazowe, zgodnie z wcześniejszym raportem o tym planie. Coinbase podał, że jego planowane produkty poza USA miałyby reprezentować własność akcji i obejmować dywidendy oraz prawa akcjonariuszy, choć firmy nie ujawniły proponowanego procesu powiernictwa lub rejestracji.
Kontrola agenta transferowego mogłaby stać się przewagą konkurencyjną
Kontrola nad rejestrami akcjonariuszy może stać się bardziej wartościowa, gdy giełdy konkurują opłatami, płynnością i godzinami handlu, powiedział Lee. Każde miejsce ostatecznie musi rozliczać transakcje względem akceptowanego rejestru własności, co daje agentom transferowym centralne miejsce w strukturze rynku.
Lee wskazał planowane przez Bullish przejęcie Equiniti jako dowód, że firmy kierują kapitał na infrastrukturę rejestrową. Ogłoszona w maju transakcja o wartości 4,2 miliarda dolarów dodałaby regulowanego agenta transferowego do operacji tokenizacji, handlu i infrastruktury rynkowej Bullish.
Equiniti prowadzi rejestry akcjonariuszy dla ponad 2500 firm i 20 milionów akcjonariuszy, przetwarzając około 500 miliardów dolarów rocznych płatności. Transakcja obejmuje 1,85 miliarda dolarów przejętego długu i około 2,35 miliarda dolarów w akcjach Bullish, zgodnie z ogłoszeniem transakcji.
Wymogi licencyjne, ustalone relacje z emitentami i zaufanie pokładane w podmiotach prowadzących rejestry tworzą wysokie bariery wejścia dla usług agentów transferowych, powiedział Lee. Chociaż struktura mogłaby koncentrować działalność wśród ograniczonej liczby dostawców, argumentował, że regulowane i interoperacyjne rejestry mogłyby zmniejszyć fragmentację, która uniemożliwia tokenizowanym akcjom stanie się wymienialnymi.
W preferowanym modelu Lee kilka autorytatywnych rejestrów działałoby pod jasnym nadzorem i komunikowałoby się ze sobą, podczas gdy giełdy konkurowałyby płynnością i realizacją zleceń. Transakcja Bullish ma zostać sfinalizowana na początku 2027 roku, z zastrzeżeniem zatwierdzeń regulacyjnych, przy czym kierownictwo Equiniti zachowa odpowiedzialność za codzienne operacje, obowiązki zgodności i relacje z klientami.
