Założyciel Uniswap, Hayden Adams, argumentował, że skorelowane pule tokenizowanych aktywów mogą przenieść automatycznych animatorów rynku do globalnych finansów po tym, jak 10 pul tokenizowanych akcji SPY przetworzyło 33 miliony dolarów w 12 dni.
Podsumowanie
- Dziesięć pul tokenizowanych akcji względem SPY odnotowało 33 miliony dolarów wolumenu od ponad 11 000 traderów.
- Uniswap przetworzył ponad 4,6 biliona dolarów od momentu swojego uruchomienia w 2018 roku.
- Adams twierdzi, że skorelowane aktywa mogą zmniejszyć ryzyko zapasów i obniżyć koszty animacji rynku.
- Amerykańscy regulatorzy rozważają zasady dotyczące ciągłego handlu i opartych na blockchainie rejestrów papierów wartościowych.
Założyciel Uniswap, Hayden Adams, w poście na blogu z 18 sierpnia, powiedział, że tokenizacja może zmienić to, które pary handlowe przyciągają płynność i kto dostarcza kapitał za nimi stojący.
Adams spędził dziewięć lat pracując w finansach zdecentralizowanych i stworzył Uniswap w 2018 roku. Protokół działa poprzez inteligentne kontrakty od momentu uruchomienia i przetworzył ponad 4,6 biliona dolarów skumulowanego wolumenu, według jego wpisu.
W tym samym okresie, giełdy zdecentralizowane zwiększyły swój udział w wolumenie spot giełd scentralizowanych z poniżej 1% do ponad 20%, powiedział Adams. Część tego wzrostu przypisał automatycznym animatorom rynku otwierającym rynki dla aktywów, które nie mogły przyciągnąć profesjonalnych firm handlowych.
Skorelowane pary mogą zmniejszyć ryzyko animacji rynku
W przeciwieństwie do giełdy opartej na księdze zamówień, automatyczny animator rynku pozwala użytkownikom umieszczać dwa aktywa we wspólnej puli. Traderzy dokonują swapów przeciwko puli, ceny zmieniają się zgodnie z jej zaprogramowanymi zasadami, a dostawcy płynności pobierają część opłat handlowych.
Adams powiedział, że AMM-y początkowo znalazły popyt wśród małych i rzadziej handlowanych tokenów, ponieważ emitenci i wcześni posiadacze mogli stworzyć pulę bez zatrudniania profesjonalnego animatora rynku. Następnie pojawiły się pule stablecoinów, ponieważ aktywa takie jak USDC i USDT zwykle poruszają się blisko siebie, ograniczając zmiany zapasów, z jakimi borykają się pasywni dostawcy płynności.
Według Adamsa, rynki onchain zorganizowały się od tego czasu w klastry bez centralnej strony decydującej o ich strukturze. Tokeny oparte na Ethereum zwykle handlują przeciwko ETH, aktywa Solana handlują przeciwko SOL, a stablecoiny tworzą pule z innymi stablecoinami.
„Nikt tego nie zaprojektował. To wyłoniło się organicznie” – napisał Adams.
Jego argument opiera się na relacji między dwoma aktywami w puli płynności. Gdy ich ceny poruszają się w podobnych kierunkach, dostawcy płynności ponoszą mniejsze ryzyko z posiadania obu stron pary. Adams powiedział, że niższe ryzyko zapasów może przyciągnąć więcej kapitału, pogłębić płynność i zmniejszyć przewagę wydajności, jaką cieszą się aktywne firmy handlowe.
Tradycyjni animatorzy rynku zwykle zabezpieczają ekspozycję cenową poprzez opcje lub inne instrumenty, co zwiększa koszty. Inwestorzy, którzy już chcą posiadać oba aktywa, mogą nie potrzebować takiego samego zabezpieczenia, co pozwala im akceptować niższe zwroty, jednocześnie kontynuując dostarczanie płynności, według Adamsa.
Tokenizowane pule SPY tworzą pomost do pojedynczych akcji
Tokenizowane papiery wartościowe mogą pozwolić akcjom i funduszom na handel bezpośrednio między sobą na wspólnym blockchainie, zamiast wymagać, aby każda transakcja była rozliczana w dolarach.
Używając Nvidii jako przykładu, Adams powiedział, że pula NVDA-SPY mogłaby zastąpić część aktywności zwykle kierowanej przez NVDA-USD. SPY łączyłby wtedy pulę akcji z dolarami poprzez oddzielny rynek SPY-USD.
W tym modelu pojedyncza akcja i fundusz indeksowy tworzyłyby skorelowaną parę, podczas gdy SPY-USD działałby jako pomost. Pasywni dostawcy płynności mogliby obsługiwać pule zawierające powiązane aktywa, podczas gdy profesjonalne firmy konkurowałyby w mniejszej liczbie rynków pomostowych, które przenoszą skoncentrowany wolumen handlu.
Automatyczne kierowanie transakcji nadal pozwalałoby inwestorowi na wejście lub wyjście z pozycji w dolarach. Transakcja mogłaby przechodzić przez więcej niż jedną pulę w tle, bez konieczności ręcznej wymiany każdego aktywa przez użytkownika.
Adams wskazał na 10 tokenizowanych akcji notowanych przeciwko tokenizowanemu SPY poprzez pule Uniswap na Robinhood Chain. W ciągu pierwszych 12 dni pule obsłużyły wolumen 33 milionów dolarów od ponad 11 000 traderów, a część aktywności miała miejsce, gdy amerykańskie giełdy były zamknięte.
Niektóre transakcje przechodziły bezpośrednio z jednej tokenizowanej akcji na drugą bez użycia dolarów – dodał. Adams przedstawił tę aktywność jako wczesny przykład powiązanych aktywów tworzących bezpośrednie rynki, gdy dzielą one tę samą sieć rozliczeniową.
Pojawiły się również bardziej nietypowe pule. Według jego wpisu, niektóre memecoiny zostały sparowane z akcjami powiązanymi wspólnym motywem, w tym tokeny o tematyce Elona Muska przeciwko Tesli oraz tokeny o tematyce hot dogów przeciwko Costco. Adams ostrzegł, że korelacja cen w takich pulach pozostaje niepewna.
Uniswap v4 rozszerza sposób działania pul płynności
Zmiany techniczne w Uniswap mogą zdecydować, czy pasywne pule będą w stanie konkurować na rynkach wymagających bardziej złożonych zasad handlu.
Uniswap v4 wprowadził haki (hooks), które pozwalają programistom dodawać niestandardowe funkcje do puli. Adams przytoczył DualPool, hak zaprojektowany do umieszczania niewykorzystanej płynności na rynkach pożyczkowych między swapami, jako jeden ze sposobów na poprawę zwrotów dla dostawców płynności.
Pule z uprawnieniami (permissioned pools) stanowią kolejną drogę dla tokenizowanych aktywów, które muszą egzekwować kontrolę kwalifikowalności lub transferu. W takiej strukturze zaprogramowane kontrole mogą ograniczać, kto handluje regulowanym aktywem, podczas gdy pule nadal używają AMM do realizacji transakcji.
W lipcu zarządzanie Uniswap rozszerzyło swój system opłat na pule v4 w Ethereum, Arbitrum, Base, BNB Chain, Polygon, OP Mainnet i Robinhood Chain. Jak wcześniej informowało crypto.news, zmiana zwiększyła dzienny przychód protokołu z około 114 000 do 325 000 dolarów.
Raport wykazał, że Uniswap przetworzył wolumen 27,6 miliarda dolarów w kwietniu 2026 roku i wygenerował szacunkowo 845 milionów dolarów rocznych opłat we wszystkich swoich wersjach i sieciach. Około jedna szósta tych opłat była przechwytywana przez protokół za pomocą kontraktów TokenJar używanych do zakupów i spalania UNI.
Adams powiedział, że skorelowane pary stanowią tylko jedną część modelu AMM. Projekt puli, koszty kapitału i zdolność do obsługi regulowanych aktywów będą również wpływać na to, czy zautomatyzowana płynność może konkurować z firmami prowadzącymi własne systemy handlu, zabezpieczania i rozliczeń.
Przepisy USA określą dostęp do tokenizowanych akcji
Dla amerykańskich inwestorów token, który śledzi cenę akcji, nie zawsze zapewnia bezpośrednią własność bazowego udziału. Amerykańska Komisja Papierów Wartościowych i Giełd (SEC) stwierdziła w styczniu, że tokenizowane papiery wartościowe mogą być emitowane przez samą spółkę lub tworzone przez niezwiązaną stronę trzecią, z różnymi strukturami prawnymi przypisanymi do każdego modelu.
Tokeny wspierane przez emitenta mogą aktualizować oficjalny rejestr akcjonariuszy spółki, gdy aktywo blockchain się przemieszcza. Token strony trzeciej może natomiast zapewniać pośrednie roszczenie, interes powierniczy lub ekspozycję ekonomiczną, która nie czyni jego posiadacza zarejestrowanym akcjonariuszem.
Rozróżnienie to wpływa na prawa głosu, dywidendy, działania korporacyjne i roszczenia w przypadku niewypłacalności. W sierpniu SEC zaczęła przygotowywać ograniczoną ścieżkę dla całodobowego handlu tokenizowanymi akcjami, chociaż komisja nie sfinalizowała standardów kwalifikowalności ani daty wdrożenia.
Nasdaq otrzymało zgodę SEC w marcu 2026 roku na pilotaż obejmujący kwalifikujące się akcje Russell 1000 i główne fundusze ETF powiązane z indeksami. Zgodnie z zatwierdzoną strukturą, tokenizowane i konwencjonalne formy mają te same prawa i wyceny w krajowym systemie rynkowym.
Infrastruktura własności pozostaje kolejną częścią prac regulacyjnych USA. We wrześniu SEC zaproponowała przegląd zasad dotyczących agentów transferowych obejmujący rejestry cyfrowe, cyberbezpieczeństwo, ciągłość działania i ochronę aktywów inwestorów.
Agenci transferowi prowadzą oficjalną listę właścicieli papierów wartościowych i przetwarzają zmiany dotyczące dywidend, podziałów akcji i innych działań korporacyjnych. SEC stwierdziła, że firmy opracowują systemy własności oparte na blockchainie, usługi tokenizowanych funduszy i procesy inteligentnych kontraktów, ale opisała swoją propozycję jako neutralną technologicznie.
Tradycyjni operatorzy rynkowi również budują systemy dla papierów wartościowych w łańcuchu bloków. Intercontinental Exchange zgodziła się w sierpniu zainwestować w tZERO i wykorzystać jej patenty blockchain podczas opracowywania platformy powiązanej z NYSE. Partnerstwo ICE-tZERO obejmuje infrastrukturę cyfrowego agenta transferowego i brokera-dealera do emisji, handlu i rozliczania publicznych papierów wartościowych w łańcuchu bloków.
ICE i tZERO nie ujawniły kwoty inwestycji, wyceny tZERO ani harmonogramu uruchomienia. Proponowana platforma nadal wymaga zatwierdzeń regulacyjnych, zanim będzie mogła oferować ciągły handel i rozliczenia blockchain.
