Escrito por: Rita
O ouro caiu apenas 10% em relação à sua máxima de agosto e permanece ligeiramente acima de US$ 4.000/oz. Com base na relação de juros reais de março a julho de 2026, esse nível corresponde a menos de US$ 3.000/oz, 28% abaixo do preço atual. Colocados lado a lado, os dois números apontam para a mesma coisa: a âncora da precificação do ouro mudou.
O Morgan Stanley forneceu uma estrutura de julgamento em seu relatório de 26 de outubro de 2026. A função de hedge do ouro contra ações falhou desde 2020, enquanto ele ainda oferece um amortecedor durante as piores liquidações semanais de títulos. As compras de bancos centrais e os influxos de ETFs mantiveram o ouro acima de US$ 4.000/oz, e o papel de porto seguro do ouro mudou do risco de ações para o risco de títulos e risco soberano.
O Morgan Stanley mantém o ouro como sua principal escolha entre os metais, com preço-alvo de US$ 5.000/oz até o segundo trimestre de 2027. O catalisador é um número menor de altas de juros do Fed do que o mercado precificou, e o risco é um aperto adicional e um dólar mais forte.
O hedge contra ações falhou
Desde 2020, a correlação entre o ouro e o S&P 500 tornou-se positiva. As tabelas do relatório classificam o hedge do ouro contra ações como ineficaz em horizontes diário, semanal e mensal. Durante os 5% piores de liquidações de ações, a correlação entre o ouro e as ações é maior, amplificando a desvantagem da carteira. Os títulos do Tesouro continuam sendo um forte hedge durante as quedas diárias das ações.
A fronteira eficiente de 2006 a 2026 mostra que adicionar ouro eleva os retornos ajustados ao risco. A fonte é a contribuição do ouro para os retornos em anos em que ele superou os títulos em mais de 8,5%. O ouro não reduz o piso de risco da carteira. Em 2012, 2013 e 2021, o ouro superou os títulos em menos de 8,5%, e a fronteira eficiente reverteu à sua forma de 1990-2005.
De 1990 a 2005, o ouro tinha correlação negativa com as ações, e adicioná-lo a uma carteira de ações e títulos não melhorou a fronteira eficiente. A volatilidade do ouro era próxima à das ações, e sua correlação era instável. O Morgan Stanley usa a cocurtose para julgar o status de porto seguro, pois a cauda direita da distribuição de retornos extremos importa mais do que a correlação cotidiana. Após 2020, o ouro exibe cocurtose negativa durante drawdowns extremos, e sua propriedade de porto seguro desapareceu.
Os títulos são o verdadeiro campo de batalha do ouro
O amortecedor do ouro contra os títulos do Tesouro aparece durante as piores liquidações semanais. As tabelas do relatório mostram que, desde 2020, durante as piores quedas semanais dos títulos do Tesouro, o ouro reduziu as perdas da carteira. Os pontos amostrais são poucos, mas o Morgan Stanley ainda vê o ouro como lastro contra a volatilidade dos títulos. A correlação móvel de 12 meses entre títulos do Tesouro e ouro diminuiu desde 2020, retornando aos níveis de meados dos anos 2000.
Com a sustentabilidade fiscal e as expectativas de inflação se aquecendo, o status de porto seguro dos títulos públicos está sendo questionado. Os títulos do Tesouro continuam a oferecer um hedge durante as quedas diárias das ações, e o ouro preenche o canto onde os títulos falham. A razão dos investidores para manter ouro mudou do hedge contra ações para o hedge contra risco soberano.
O Morgan Stanley descreve o papel do ouro como lastro, com o objeto deslocado das ações para os títulos. Esse julgamento não depende de o ouro retornar ao seu antigo padrão de correlação negativa com as ações. O que o relatório valoriza é a capacidade de amortecimento do ouro durante as piores liquidações semanais de títulos. A correlação decrescente entre títulos do Tesouro e ouro deixa espaço para uma nova justificativa de alocação para o ouro.
Os juros reais não conseguem explicar os preços do ouro
Em setembro, o Fed elevou os juros pela primeira vez desde 2023. O rendimento do Tesouro de 10 anos dos EUA subiu ao seu nível mais alto desde o início dos anos 2000, dominado pelos juros reais. O ouro caiu apenas 10% em relação à sua máxima de agosto e permanece ligeiramente acima de US$ 4.000/oz. Com base na relação entre os preços do ouro e os juros reais de março a julho, o ouro deveria estar abaixo de US$ 3.000/oz, 28% mais baixo.
A lacuna vem da demanda estrutural. As compras de bancos centrais e os influxos de ETFs tornaram o ouro menos dependente do ambiente de juros. A memória de ações e títulos caindo juntos em 2022-2023 levou os investidores a perguntar novamente sobre o papel do ouro. A resposta do Morgan Stanley é diferenciada por objeto: contra ações, o ouro falhou desde 2020; contra títulos, o ouro ainda pode amortecer as piores liquidações semanais.
O ouro não paga juros, e a alta dos juros aumenta o custo de oportunidade de mantê-lo. As compras de bancos centrais e de ETFs compensam esse custo de oportunidade. As participações em ETFs e os preços do ouro divergiram após acompanharem-se de perto desde meados de 2024. O Morgan Stanley atribui a divergência à demanda por hedge contra risco fiscal e soberano.
Bancos centrais e ETFs sustentam os preços do ouro
As compras de bancos centrais atingiram 289 toneladas no 2T26, o equivalente a 1.155 toneladas anualizadas. O ano completo de 2025 foi de 860 toneladas, e o Morgan Stanley projeta 800 toneladas para 2026.
O Banco Popular da China comprou 103 toneladas no acumulado do ano, com 60% ocorrendo no 3T. A Polônia adicionou 123 toneladas no acumulado do ano e pode novamente ser a maior compradora. As importações de ouro da China atingiram 1.300 toneladas até setembro, o ritmo anualizado mais rápido desde pelo menos 2017.
Os influxos em ETFs foram de US$ 31 bilhões no 3T, cerca de 220 toneladas, e cerca de 250 toneladas no acumulado do ano. Influxos de ETFs de 800 toneladas em 2025 impulsionaram os preços do ouro para cima. Os influxos desaceleraram em 2026, com o 3T estabelecendo um recorde de influxo trimestral em termos de dólares. As compras de ETFs apareceram no mesmo trimestre do primeiro aumento de juros do Fed.
A demanda de bancos centrais e ETFs manteve o ouro acima de US$ 4.000/oz. O Morgan Stanley acredita que as compras de bancos centrais refletem a proteção contra riscos geopolíticos e fiscais, enquanto os influxos em ETFs refletem os investidores precificando o risco soberano. As vendas de ouro por bancos centrais são um risco, com o Cazaquistão planejando reduzir a participação do ouro nas reservas de 78% para 75%.
US$ 5.000 depende de menos aumentos precificados
O Morgan Stanley atribui ao ouro uma meta de US$ 5.000/oz, correspondente ao segundo trimestre de 2027. O mercado precifica um aumento até o final do ano e 2,5 aumentos em 2027. Os economistas do Morgan Stanley esperam dois aumentos até o final de 2027, enquanto o mercado precifica 2,7. Menos aumentos do que o precificado significa rendimentos mais baixos e um custo de oportunidade menor para o ouro.
O Tesouro dos EUA recomprou títulos de longo prazo em agosto, os rendimentos se estabilizaram brevemente e os preços do ouro dispararam. Comentários recentes do Secretário do Tesouro Bessent sugerem disposição limitada para novas intervenções, e o anúncio de refinanciamento de 4 de novembro é um ponto a observar. Uma curva de rendimentos mais inclinada também poderia aumentar o apelo do ouro: a ponta longa permanece alta por preocupações fiscais, enquanto a ponta curta cai à medida que as expectativas de aumento diminuem.
Os preços do petróleo afetam o ritmo de curto prazo. Desde o conflito no Oriente Médio, o ouro registrou, em média, um ganho de 0,2% nos dias em que o petróleo cai e uma perda de 0,5% nos dias em que o petróleo sobe. Quando o Brent subiu acima de US$ 110/barril, o ouro caiu em direção a US$ 4.000/oz.
O Morgan Stanley vê tais recuos como oportunidades de compra, desde que o petróleo permaneça alto e aumente o risco de estagflação. A estagflação pesa sobre ações e títulos, e o ouro historicamente teve desempenho relativamente forte. Os riscos são mais aperto do Fed, um dólar mais forte, vendas de ouro por bancos centrais e uma quebra abaixo de níveis técnicos.
Este artigo é uma compilação e interpretação da Chaoxiang Research de um relatório de pesquisa de corretora terceirizada (Morgan Stanley, 26 de outubro de 2026), combinado com informações de mercado disponíveis publicamente. As classificações, preços-alvo, previsões de lucros e julgamentos relacionados citados no artigo são todos pontos de vista dos analistas da corretora e representam apenas as posições de suas instituições, não as da Chaoxiang Research, e não constituem qualquer aconselhamento de investimento.
Os mercados envolvem risco, e as decisões devem ser independentes. Este artigo não deve ser usado como base para comprar ou vender quaisquer títulos.
