Tokens da Robinhood para AMC revelam limites dos short squeezes

O produto tokenizado AMC da Robinhood foi brevemente negociado muito acima da ação referenciada durante o fim de semana do Dia do Trabalho nos EUA, provocando um novo teste de se a atividade na Robinhood Chain pode mover os mercados de ações reais.

O pesquisador da IOSG, Mario Chow, relatou em 7 de setembro que o token atingiu $18,04 depois que as ações da AMC Entertainment fecharam a $2,54 em 3 de setembro. A AMC posteriormente subiu até 22% no pré-mercado antes de ceder a maior parte do avanço.

O episódio demonstra que um prêmio onchain pode gerar demanda pelas ações correspondentes quando um participante autorizado cria tokens de ações adicionais. Não estabelece que a negociação de tokens causou todo o movimento na AMC.

Também não mostra que a Robinhood emitiu uma oferta ilimitada de tokens de ações da AMC. O sistema da Robinhood permite que a oferta se expanda ou contraia por meio de criação e resgate. A emissão permanece regida pelos termos legais do produto, procedimentos operacionais, garantias disponíveis e acesso ao mercado.

Os stock tokens da Robinhood não são ações da AMC

A Robinhood descreve seus Stock Tokens como títulos de dívida tokenizados emitidos pela Robinhood Assets (Jersey) Limited. Eles rastreiam o desempenho econômico dos títulos dos EUA referenciados, mas não transmitem propriedade direta.

De acordo com a documentação oficial da Robinhood, os detentores não recebem direitos legais ou benéficos na empresa cujas ações um token rastreia. Eles não podem votar como acionistas da AMC ou reivindicar propriedade contra a AMC.

O arquivamento trimestral de 2026 da Robinhood identifica igualmente os Stock Tokens como títulos de dívida emitidos pela afiliada em Jersey. A empresa lista riscos regulatórios, de litígio, operacionais e de reputação associados a torná-los acessíveis através da Robinhood Wallet.

Os produtos não são registrados sob as leis de valores mobiliários dos EUA e não podem ser oferecidos a pessoas dos EUA. Investidores elegíveis em jurisdições selecionadas podem, no entanto, transferi-los e negociá-los através de carteiras, exchanges centralizadas ou aplicativos descentralizados.

Essa separação explica a objeção do CEO da AMC, Adam Aron. Aron disse que a AMC não autorizou ou participou do produto. Ele chamou o token de "desprezível, ultrajante, nojento" e disse que a empresa contratou consultores jurídicos externos.

A Robinhood rejeitou a exigência da AMC de descontinuá-lo. Como o crypto.news relatou, a Robinhood argumentou que poderia continuar oferecendo o produto vinculado à AMC sem o consentimento do emissor porque o instrumento é um título de dívida da Robinhood, não uma ação emitida pela AMC.

Outra distinção diz respeito às moedas meme envolvidas. A Robinhood não emitiu $MEME, $CINEMA ou $BONER. Desenvolvedores independentes criaram esses tokens e pools de liquidez na Robinhood Chain, uma rede compatível com Ethereum sem permissão. Alguns pools usam os Stock Tokens da Robinhood como seu ativo cotado.

Um prêmio de AMC levou a expansão da oferta de tokens

A pesquisa da IOSG reconstruiu transações de criação e resgate para o token vinculado à AMC. Estimou que a oferta subiu de 152.106 tokens para 2,90 milhões em três dias.

O pesquisador contou aproximadamente 3,05 milhões de tokens recém-criados e 310.000 tokens resgatados durante o período. Esses números produziram um aumento líquido de aproximadamente 2,74 milhões.

Como cada token rastreia a economia de uma ação, criar tokens pode exigir que o intermediário participante obtenha exposição de mercado correspondente. A Robinhood diz que os ativos que suportam seus Stock Tokens são mantidos através de instituições financeiras regulamentadas, embora os detentores de tokens não possuam esses ativos diretamente.

A IOSG estimou que aproximadamente US$ 7,6 milhões em ações reais da AMC foram comprados à medida que a oferta de tokens aumentava. O relatório estimou ainda que essas compras representaram até 7,6% das negociações durante o intervalo mais movimentado do pré-mercado.

Esses cálculos são estimativas externas derivadas da atividade blockchain e de dados de mercado. A Robinhood não confirmou publicamente o valor de US$ 7,6 milhões, não identificou o participante autorizado nem publicou um registro transação por transação das compras correspondentes de ações da AMC.

As ações da AMC ainda reagiram durante o período. O papel avançou de um fechamento em 3 de setembro de US$ 2,54 para aproximadamente US$ 3,11 no início do pré-mercado em 4 de setembro, de acordo com a análise da IOSG. Mais tarde, caiu e fechou perto de US$ 2,65.

O momento é consistente com alguma pressão de compra chegando ao mercado de ações. No entanto, apenas o momento não pode estabelecer quanto do movimento veio da criação de tokens. Notícias sobre a AMC, negociações especulativas e ordens normais no pré-mercado também podem ter contribuído.

O Crypto.news relatou separadamente que as ações da AMC ganharam cerca de 21% durante a disputa pública. Nenhum registro oficial atribuiu esse movimento à atividade da Robinhood Chain.

Criação e resgate funcionam contra um aperto duradouro

Um aperto de vendas a descoberto convencional depende da disponibilidade limitada de ações. O aumento dos preços força os vendedores a descoberto a recomprar ações, o que cria mais demanda e pode empurrar os preços para cima novamente.

A GameStop exibiu uma versão extrema dessa estrutura em janeiro de 2021. Um relatório da equipe da SEC descobriu que o interesse de curto prazo da GameStop atingiu 122,97% de seu float público. O interesse de curto prazo da AMC era muito menor, em 11,4%.

A Robinhood e outros corretores restringiram as compras de ambas as ações em 28 de janeiro de 2021. Os registros regulatórios da Robinhood atribuem as restrições aos requisitos de depósito da câmara de compensação e à pressão de liquidez relacionada.

A estrutura atual de token de ação se comporta de maneira diferente. Quando um token é negociado acima do valor de sua ação de referência, um participante autorizado pode potencialmente adquirir a exposição à ação, criar mais tokens e vendê-los com prêmio.

Oferta adicional reduz a escassez. A negociação de arbitragem também se torna menos atraente à medida que o preço do token se move de volta em direção ao preço da ação de referência. Isso cria um feedback negativo em vez da demanda auto-reforçadora associada a um aperto de vendas a descoberto.

O resgate pode reverter o processo. Se um Stock Token for negociado abaixo de seu valor de referência, intermediários elegíveis podem adquirir e resgatar tokens, reduzindo sua oferta e potencialmente desfazendo o hedge de mercado correspondente.

O relatório da IOSG encontrou uma expansão semelhante no produto tokenizado Hims & Hers da Robinhood. Sua oferta supostamente aumentou de 468 tokens em torno do lançamento do mercado $BONER para 130.876 tokens.

Essas descobertas apoiam o argumento de que a compra de meme-coins pode transmitir alguma demanda para ações tokenizadas e potencialmente para as ações subjacentes. Elas não apoiam a afirmação mais forte de que compradores onchain podem bloquear permanentemente a oferta circulante da ação real.

A emissão dinâmica não altera as ações efetivamente em circulação da AMC. Ela muda o número de instrumentos de dívida da Robinhood que fornecem exposição econômica à AMC.

Fechamentos do mercado deixam uma lacuna temporária de preços

Os mercados de tokens podem permanecer ativos quando o mercado de ações dos EUA subjacente está fechado. O canal de criação pode não operar com a mesma disponibilidade porque os participantes autorizados precisam de acesso à negociação de ações, custódia e serviços de liquidação.

Essa incompatibilidade pode deixar um Stock Token sem uma rota de arbitragem imediata durante fins de semana ou feriados de mercado. Liquidez reduzida pode então empurrar seu preço onchain muito acima ou abaixo do último preço de referência disponível.

A IOSG atribuiu a alta do token AMC para US$ 18,04 parcialmente a essa lacuna de tempo. O movimento ocorreu após o fechamento do mercado dos EUA e antes que os intermediários pudessem responder através do processo usual de criação.

Uma vez que a negociação no pré-mercado começou, a lacuna diminuiu. O preço real da ação da AMC inicialmente subiu enquanto o preço do token caiu. Pouco antes da sessão regular, ambos estavam sendo negociados perto de US$ 2,61 a US$ 2,62.

O episódio sugere que o próprio token pode experimentar um aperto de curta duração quando a nova criação não está disponível. Tal movimento não necessariamente se transfere proporcionalmente para a ação subjacente.

A oferta existente também importa. Depois que a oferta do token AMC se expandiu para aproximadamente 2,90 milhões, a IOSG observou desvios menores durante o fechamento seguinte. Uma maior flutuação do token tornou mais difícil produzir outro prêmio extremo.

O risco pode ser maior para produtos recém-lançados com oferta limitada, liquidez concentrada ou criação temporariamente pausada. Os investidores também enfrentam riscos de contrato inteligente, emissor, feed de preços e resgate que não existem da mesma forma ao deter ações registradas ordinárias.

A atividade em torno desses produtos está crescendo. Em cobertura relacionada, o volume de negociação vinculado a RWA da Robinhood Chain atingiu US$ 390 milhões, incluindo US$ 217 milhões de pares de memecoins e tokens de ações.

Tokens de ações genuínos e imitações exigem rótulos mais claros

Um risco separado vem de tokens que usam o nome ou ticker de uma empresa pública sem qualquer lastro ou relação formal com a empresa.

Os Stock Tokens genuínos da Robinhood têm um emissor identificado, termos legais e ativos de referência. Os documentos da Robinhood Chain os descrevem como instrumentos de dívida tokenizados emitidos pela Robinhood Assets (Jersey) Limited.

Um terceiro ainda pode implantar um token não relacionado usando marca semelhante em uma blockchain sem permissão. Tal token pode ter oferta fixa, mas sem custodiante, direito de resgate, participante autorizado ou reivindicação sobre as ações subjacentes.

Nomes semelhantes podem dificultar a distinção entre os dois produtos em carteiras e interfaces de exchanges descentralizadas. Um preço de mercado que segue uma ação pública não prova que o token detém as ações correspondentes ou oferece direitos de resgate executáveis.

A IOSG identificou contratos falsos vinculados a ações como a maior preocupação de proteção ao investidor. Seus pesquisadores disseram que alguns copiaram nomes de ações e forneceram saldos de tokens que pareciam projetados para imitar produtos genuínos.

Essas descobertas não resultaram em um caso de execução anunciado publicamente. Ainda assim, elas reforçam a necessidade de verificar endereços de contrato, documentação do emissor e termos de resgate em vez de confiar em um símbolo de ticker.

Como relatado anteriormente, os detentores de ações tokenizadas chegaram a 752.000 em cinco plataformas, enquanto a Robinhood foi responsável por 328.000. A adoção mais ampla aumenta as consequências de divulgações pouco claras de propriedade e lastro.

O que acontece a seguir depende em parte de a AMC tomar medidas legais formais. Aron disse que a empresa contratou consultores de valores mobiliários, mas a AMC não anunciou um processo ou registro regulatório contestando o produto da Robinhood.

Os reguladores também devem decidir como instrumentos vinculados a ações não afiliados devem divulgar propriedade, consentimento do emissor, garantias e direitos de resgate. Até que essas questões sejam resolvidas, o canal de criação continua sendo o principal mecanismo que conecta os preços dos tokens aos mercados de ações reais.

Perguntas Frequentes